저자: Stockology Insider · 외국인
다듬은 글
짐 크레이머는 AI가 프리미엄 비즈니스 모델을 흔들기 시작하면서 엔터프라이즈 소프트웨어의 악취가 피할 수 없게 번지고 있다고 경고합니다. 너무 오랫동안 사랑받아 온 이 섹터에 물려 데기보다, AI 대체 위험이 없는 헬스케어 주식으로 피신하라고 권합니다.
안전 자산은 늘 어느 정도 성장성을 갖고 있었는데, 지금은 그것마저 독처럼 여겨집니다. 헬스케어는 지금 가치주처럼 보이는데, 특히 헬스케어처럼 성장 산업에 붙어 있을 때 그 점이 마음에 듭니다. 성장이 필요합니다. 역사적으로 아주 뜻밖의 곳에서도 성장이 둔화되고 있으니까요.
이 때문에 어떤 종류의 성장은 다시 생각하게 되고, 다른 종류로 기울게 됩니다. 쇼를 보신 분이라면 무슨 말인지 아실 겁니다. 어젯밤 ServiceNow CEO 빌 맥더모트를 스튜디오에 모셨습니다. 분기 실적은 아주 괜찮았습니다. '8월의 50 법칙'을 통과했죠. 매출 성장률과 이익률을 더하면 50을 넘어야 하는데, 클라우드 소프트웨어 기업으로서는 아주 좋은 신호입니다. 신규 고객이 많이 늘었고, 많은 고객이 AI 컨트롤러 모델을 받아들여 업무를 자동화하고 있습니다.
그런데 문제가 있습니다. 인공지능이 훌륭한 소프트웨어 사업을 흉내 낼 수 있는 시대에는 ServiceNow 주식이 제대로 된 밸류에이션을 받기 어렵습니다. 월가의 많은 사람이 이런 기업에 미래가 없을까 봐 겁을 먹고 있습니다. 그래서 오늘 이 주식은 17%라는 엄청난 하락을 기록했습니다. 올해 들어서만 44%나 빠졌습니다. 44%요.
하지만 ServiceNow 주식이 이미 크게 두들겨 맞았다고 해서 싸졌다는 뜻은 아닙니다. Melius의 벤 라이츠가 말해 준 것처럼, 이 회사 직원 대다수가 보상으로 주식을 받습니다. 그걸 실제 현금 보상으로 취급하면, 오늘 급락 뒤 103에서 84 남짓까지 떨어졌어도 이 주식은 주가수익비율 37배로 S&P 대부분 기업보다 훨씬 비쌉니다.
맥더모트가 한 말은 여섯 번쯤 다시 들여다봤습니다. 제 결론은 이렇습니다. ServiceNow는 수년간 해 온 일을 그대로 하고 있지만, 이제 예전과 같은 주가수익비율 배수는 받지 못할 겁니다. AI가 더 싸기 때문입니다. 설령 이 회사를 완전히 몰아내지 못하더라도 가격에 압박을 가할 수 있고, 회사의 가격 결정력이 압박받으면 프리미엄 멀티플을 받을 수 없습니다.
시장이 바뀌었습니다. 매수자가 매도자로 돌아섰습니다. ServiceNow가 훌륭한 기업이 아니라는 뜻은 아닙니다. 실제로 훌륭합니다. 하지만 여러분이 보는 주가를 결정하는 기관 자금 운용자들은, 우리가 늘 이야기하는 강력한 파괴자들에게 취약한 엔터프라이즈 소프트웨어에 대해 그만큼 위대함의 값을 치르지 않을 겁니다.
이 주식의 충격적인 하락이 소프트웨어 지수를 흔들었고, 거의 모든 소프트웨어 종목이 함께 떨어졌습니다. 보유자들이 자기 소프트웨어 주식이 Anthropic이나 OpenAI의 다음 희생양이 될지 모른다고 생각하기 때문입니다. 아마 과장일 겁니다. 사이버보안 같은 일부 분야는 AI로 대체될 위험이 훨씬 적습니다. 사모펀드 그룹도 크게 맞았습니다. 과거 비공개 전환된 많은 클라우드 소프트웨어 기업의 부채를 보유하고 있기 때문입니다. 그 부채도 ServiceNow가 흔들린 것과 같은 이유로 의심받고 있습니다. 불공평할 수 있지만, 이런 것들에서 돈을 돌려받게 해 줄 사람은 없을 겁니다. 이건 진공청소기가 아닙니다. 보증도 없고, 환불은 더더욱 없습니다. 이런 주식이 어떤가요? 매수자 책임입니다.
같은 날 Meta가 대규모 감원을 발표해서 타격도 받았습니다. 저는 정오쯤 방송을 봤는데, 마크 저커버그가 효율적으로 움직이는 것 같습니다. 시장은 Meta가 직원의 10%를 해고한다는 소식을 듣고 사업이 흔들리고 있다는 뜻으로 받아들였습니다. 완전히 틀린 해석이고, 그건 그의 스타일입니다. 그런데 그 반응 때문에 많은 주식이 함께 흔들렸습니다. 덮어씌워진 건 아니었습니다. 그는 효율적입니다. 그 점이 마음에 듭니다.
마이크로소프트도 퇴직 지원을 제안했습니다. 그 주식도 얻어맞았습니다. 이제는 아무것도 당연하게 가정할 수 없지만, ServiceNow만이 아니라 마이크로소프트까지 소프트웨어 주식이 두들겨 맞았다는 건 압니다. 이 섹터가 이렇게 다치는 모습은 익숙하지 않습니다. 이 섹터는 1985년 이후 줄곧 사랑받아 왔습니다. 이 주식들에 거품이 없었다면 이렇게 어렵지 않았을 겁니다.
시장 일부는 그냥 부정적입니다. 테슬라 실적도 있었죠. 저는 그들이 한 말을 다 좋게 들었습니다. 제가 일론 머스크와 어울린다는 말이 아니라, 그가 로봇으로 하려는 일이 혁명적이라고 말씀드릴 수 있습니다. 그 주식을 팔고 싶다면 로봇을 파는 것이고, 완전 자율주행차를 파는 것이고, 미래를 파는 겁니다. 그래도 미래를 파세요. 저는 미래를 파는 사람이 아니라 미래를 사는 사람입니다. 그런데 이제는 그것만으로는 충분하지 않은 모양입니다. 아마 '슈퍼 미래'가 있어야 하나 봅니다.
인텔이 오늘 밤 매출과 이익 모두에서 깜짝 놀랄 실적을 내서 상황을 뒤집을 수 있기를 바랍니다. Bout Thuan은 1년 1개월째 있는데, 놀라운 분기였습니다. 거의 기적입니다. 기적이에요. 제 스태프를 보니 "미친 기적이네"라고 하더군요. 저쪽에서도 기적이라고 말하고 있어요.
그래도 엔터프라이즈 소프트웨어의 악취를 가릴 순 없습니다. 아무리 최고급 향수나 샤넬 같은 걸 뿌려도 소용없을 겁니다. 샤넬은 아직 괜찮죠? 요즘 사람들은 뭘 쓰는지 모르겠어요. 아무튼요.
제 아내는 샤넬을 좋아합니다. 그래서 이런 잔혹한 하락에서 포트폴리오를 어떻게 지킬까요? 아이디어가 있습니다. 이미 두들겨 맞고, 이미 찢기고, 이미 살이 발라진 좋은 기업들의 주식을 왜 더 사지 않을까요? 헬스케어를 더 사는 겁니다. 예를 들어 보겠습니다.
탄탄한 기업으로 주가수익비율 11배 정도에 거래되는 CVS부터 보죠. 자선 신탁을 위해 더 사고 싶었지만 보유 종목이 너무 많아서 미뤘습니다. CVS는 Aetna를 소유하고 있는데, 이건 United Health만큼은 아니어도 꽤 괜찮은 기업이라고 생각합니다. 이번 주 초에 엄청난 분기 실적을 냈고, United Health는 확실히 불펜에 있습니다. Aetna도 좋다고 봅니다. CVS는 드러그스토어 8,932곳을 운영합니다. 얼마 전까지만 해도 큰 드러그스토어 체인은 세 곳이었습니다. Rite Aid, Walgreens, CVS요. Rite Aid는 사라졌고, Walgreens는 비공개로 전환되어 수많은 매장을 정리하고 있습니다. 이 속도라면 몇 년 뒤엔 아예 변수가 되지 않을지도 모릅니다. 비공개 기업이라 정확히는 알 수 없지만, 뭔가 알고 있습니다. CVS CEO 데이비드 조이너는 지난번에 아주 훌륭한 분기를 보여 줬습니다. 경쟁자가 사라질수록 더 좋아질 거라고 봅니다. 저는 ServiceNow보다 CVS를 택하겠습니다.
다음은 Cardinal Health입니다. 저는 이 회사를 강하게 믿고 있습니다. 주가가 방금 몰살당했는데, 그럴 이유가 없습니다. 헬스케어에서 격렬한 로테이션이 일어나고 있다고 봅니다. Cardinal은 233에서 204로 떨어졌습니다. 분기 추정치 얘기가 나와서 말하자면, 이 회사는 계속해서 단순 중개인에서 의약품 도매업자로, 그리고 고객에게 서비스를 제공하는 관리자로 모델을 바꿔 왔습니다. 대형 독립 의료기관들의 복잡성을 고려하면, 자기 사업을 어떻게 운영해야 할지 잘 모르는 곳들에 대해 Cardinal이 관리의 빈틈을 메워 주고 있습니다. 앞으로 그런 고객이 훨씬 더 많아질 거라고 생각합니다. 고성장인데 지금은 주가수익비율 20배 미만에 거래됩니다. 저에게는 횡재입니다. 자선 신탁을 위해 사고 있고, 인정하자면 일찍 샀습니다. 누군가는 잘못된 판단이었다고 하겠죠.
이번 주 초에 얘기했는데 아무 움직임이 없는 주식은 어떤가요? 존슨앤드존슨입니다. AAA 재무제표를 가진 두 기업 중 하나이고, 나머지 하나는 마이크로소프트입니다. J&J는 어느 제약사보다 잠재적 블록버스터 파이프라인이 좋은데도, 주가수익비율이 20배를 조금 밑돕니다. 이건 할인입니다.
마지막으로, 내일 바로 사실 것 같은 종목으로 가 보죠. UnitedHealth Group입니다. 아주 오랜만에 탄탄한 실적 상회와 가이던스 상향을 발표한 기업입니다. 2017년 은퇴 전까지 UNH를 거대 기업으로 키운 스티브 혬슬리 CEO가 복귀했고, 예전에 CEO였을 때 했던 일을 똑같이 하고 있습니다. 실제 실적으로, 허구도 아니고 가짜도 아닌 최고의 이익과 가장 큰 상방 서프라이즈를 만들어 냈습니다. 오랜만에 본 최고 수준의 managed care 실적 이후에도 주가는 여전히 주가수익비율 19배에 불과합니다. 이 섹터는 미움을 받고 있어요. 이 사람은 이제 막 시작했습니다. 이 주식은 훨씬 더 높아질 자격이 있습니다.
작은 힌트를 드리죠. UNH를 보세요. 약간 시네마 베리테 방식으로 가 보겠습니다. 저는 시네마 베리테를 좋아하거든요. UNH는 지금 354입니다. 이 주식은 지난해 4월, 2025년 4월에 600달러였습니다. 제가 이 주식들을 이렇게 좋아하는 이유는, 더 떨어지면 계속 손으로 쓸어 담듯 사 모을 수 있기 때문입니다. 떨어질수록 실제로 더 싸지거든요. 대다수 기술주, 특히 소프트웨어 주식은 그렇게 말할 수 없습니다.
결론적으로, 지금 이 우량 헬스케어 종목들이 포트폴리오의 균형을 잡는 데 도움이 된다고 생각합니다. AI 대체 위험으로부터 구제받을 수 없는 것들과 달리, 이들은 안정감을 줍니다. 좋은 균형입니다. 어쩐지 여러분에게 이게 필요할 것 같습니다. 그런데 소프트웨어의 악취 얘기를 하다 보니, 제 프로듀서에게 한번 물어봐야겠네요. 뭐 더 있어요?
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