저자: RayDalio · 외국인
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결론: 주식은 금리 상승기에 두 단계로 하락하며, 현재 1단계(밸류에이션 하락)가 아직 끝나지 않았고 2단계(실적 둔화)가 올 경우 2008년식 급락 가능성이 있다. 1단계 - 밸류에이션 하락: 연준이 금리를 공격적으로 올리면서 현금(약 3.5% 무위험 수익)의 매력이 커져 주식 대비 상대적 매력이 높아진다. 주식이 매력적이려면 밸류에이션이 할인되어야 하며, 지금까지의 조정도 주로 밸류에이션 하락에 따른 것이지만 아직 저평가 수준은 아니라고 본다. 금리 인상이 계속되면 주가가 더 떨어져야 현금과 경쟁이 가능하므로, 1단계는 아직 진행 중이며 추가 하락 위험이 현실적이라고 주장한다. 2단계 - 실적 둔화: 금리 상승의 실적 영향은 몇 분기에 걸쳐 나타나며, 실적이 소폭 악화되면 조정에 그치지만 크게 악화되면 2008년식 폭락 가능성이 있다고 Bridgewater 분석을 인용한다. 현재 투자자들은 실적 방어를 낙관하고 있으나, 선행지표가 약세를 보여 실적 붕괴 가능성이 있다고 본다. 역사적으로 금리 상승기+실적 하락기에 주식의 낙폭이 가장 컸다. 달리오 추정: 금리가 4.5%에 도달하면 주식이 추가로 약 30% 하락할 수 있다는 전망. 발언자는 이를 타당하다고 평가한다. 대응 아이디어: 포트폴리오 일부를 20년 이상 미국채 인버스 ETF(TMV 계열, 장기채 가격 하락 시 수익)에 배분하는 것을 고려할 수 있다고 언급. 금리 상승 시 채권 가격 하락 → ETF 상승 구조. 리스크 조건: 실적 하락 폭이 작다면 주식은 크게 더 떨어지지 않을 수 있음.
다듬은 글
이 영상의 제목은 "Ray Dalio Warns Stocks to Fall Further from Here"입니다. 최근 고점을 얼마나 빨리 회복할 수 있을지 궁금하다면, 세계 최대 헤지펀드를 운용하는 레이 달리오가 던지는 메시지는 분명합니다. 미국 경제가 2023년이나 2024년에 침체로 미끄러지는 동안 주식은 아직 더 떨어질 여지가 있다는 것입니다. 달리오의 시나리오가 어떻게 전개될 수 있는지 살펴보겠습니다.
달리오의 관점은 이렇습니다. 금리가 오르면 주식은 두 단계로 하락하는 경향이 있고, 첫 번째 단계가 아직 끝나지 않았을 수 있습니다.
금리가 오를수록 현금은 주식 같은 위험자산에 비해 더 매력적이 됩니다. 앞으로 알 수 없는 변수가 이렇게 많은데, 사실상 위험 없이 3.5%의 수익을 현금으로 얻을 수 있다면 꽤 솔깃하지 않겠습니까? 투자자는 주식이 위험과 현금을 보유하는 기회비용을 상쇄할 만큼의 수익을 낼 것으로 기대할 때에만 주식을 보유할 것입니다. 달리 말하면, 주식이 할인된 가격에 거래되어 다시 매력적인 수준까지 밸류에이션이 떨어져야 투자자가 주식을 들고 있을 것이라는 뜻입니다.
지금까지 주가 조정의 대부분은 바로 이런 밸류에이션 하락 때문이었습니다. 다만 몇 달 전보다 주식이 싸진 것은 맞지만 아직 바겐세일 수준은 아닙니다. 금리가 높아질수록 주식이 현금과 경쟁력을 유지하려면 밸류에이션과 주가가 더 떨어져야 합니다. 연준이 여전히 공격적으로 금리를 올리고 있으니, 1단계는 아마 아직 진행 중일 가능성이 크고 밸류에이션이 추가로 더 떨어질 위험은 매우 현실적입니다.
최근 주식 수익률을 주로 이끈 것은 방금 설명한 밸류에이션 요인이었지만, 앞으로는 다른 요인이 더 큰 역할을 할 수 있습니다. 바로 기업 실적 성장의 둔화입니다. 브리지워터의 연구는 이것이 주식의 조정이 작게 끝날지, 아니면 더 심각해질지를 가르는 결정적 요인일 수 있다고 보여줍니다.
향후 몇 달간 경제와 기업 실적이 완만하게만 하락한다면 주식은 그다지 더 떨어지지 않을 가능성이 큽니다. 그러나 실적이 크게 타격을 받으면 2008년 같은 대폭락이 현실적인 가능성이 됩니다. 현재 투자자들은 완만한 하락을 자신 있게 베팅하고 있습니다. 경제가 침체에 빠졌지만 무너지지는 않았다고 보고, 기업들이 높은 마진과 실적을 유지할 수 있으리라 낙관하고 있습니다. 브리지워터는 이것이 잘못된 판단일 수 있다고 경고합니다. 금리 인상의 효과가 경제를 거쳐 기업 실적에 반영되기까지는 보통 몇 분기가 걸리기 때문입니다. 간단히 말해, 금리가 오르면 실적은 대체로 크게 타격을 받고, 금리가 높을수록 그 충격도 커지지만 즉시 나타나지는 않습니다.
이 분석에 따르면 주식 전망은 두 가지에 달려 있습니다. 금리가 얼마나 오르는지, 그리고 기업의 이익이 이런 고금리를 얼마나 잘 버텨내는지입니다. 현재로서는 둘 다 특별히 긍정적이지 않습니다. 인플레이션이 여전히 높은 상태에서 연준은 방금 세 번째 연속 대폭 금리 인상을 승인했고, 앞으로도 더 올릴 것이라고 밝혔습니다. 앞서 설명했듯 이는 주식 밸류에이션에 부정적입니다. 한편 경기 활동의 선행지표들은 계속 약세 신호를 보이고 있어, 기업 이익이 곧 무너질 수 있음을 시사합니다. 역사적으로 주식은 금리가 오르고 실적이 떨어질 때 가장 큰 손실을 겪어 왔으니, 주식에는 좋지 않은 신호입니다.
헤지펀드의 대가 달리오 본인은 금리가 4.5%에 이르면 주식이 약 30% 더 떨어질 것으로 추정했습니다. 미래 실적에 대한 투자자들의 낙관을 고려하면, 아마 그의 말이 맞을 것이라고 저는 생각합니다.
달리오의 말이 맞다면 시장에는 숨을 곳이 없을 것입니다. 따라서 포트폴리오의 일부를 ProShares Short 20+ Year Treasury 같은 상품에 배분하는 것을 고려해볼 수 있습니다. 이 ETF는 미국 20년 이상 만기 국채 지수의 일간 수익률을 역으로 추종합니다. 금리 상승 기대가 커지면 이 ETF가 오를 것으로 예상할 수 있고, 금리가 오르면 채권 수익률은 떨어지기 때문입니다.
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