저자: 김영익 · 한국인
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8월 들어 코스피가 박스권에서 정체 중. M2 증가율 상승, 수익증권 비중 8.7%→9.9%로 확대, 단기 부동자금 1595조 등 유동성 지표는 증가세. 그러나 시가총액 대비 주식형펀드 비중은 9.2%→8.5%로 하락해 아직 자금 유입이 부족하다고 진단. 한은·미 연준 금리인하 시 예금금리(~2%)와 코스피 배당수익률(~2%)이 수렴해 2025년 4분기~2026년 1분기 이후 주식으로 자금이 본격 유입될 것으로 전망. 단기 조정 가능성은 인정하나 조정 시 주식 비중 확대 제안.
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8월 들어 주가가 계속 제자리걸음을 하고 있습니다. 앞으로도 돈이 더 들어와야 주가가 더 오를 수 있다고 봅니다. 저는 내년 상반기가 되면 다시 많은 돈이 들어올 것으로 보고 있습니다. 본격적으로 주식으로 돈이 들어오면서 주가가 한 단계 더 높아지지 않을까 전망하고 있습니다.
여러분 안녕하십니까? 한국은행이 6월 통화 및 유동성 지표를 발표했습니다. 최근 증시 주변 자금과 주가의 관계, 그리고 앞으로의 전망을 살펴보겠습니다.
대표적인 통화 지표는 M1과 M2입니다. M1은 현금통화, 요구불예금, 수시입출식 저축성예금을 말합니다. M2에는 여기에 MMF, 2년 미만 정기예금 등이 더해집니다. 그리고 M2에는 수익증권도 들어 있습니다. 수익증권은 쉽게 말해 자산운용사의 채권형 펀드나 주식형 펀드에 가입한 돈을 말합니다.
지난 6월 말 현재 M2는 4,307조 5천억 원으로 계속 늘고 있습니다. 특히 작년 10월 이후 한국은행이 금리를 인하하면서 통화 증가율이 상당히 높아졌습니다. 최근 M2 증가에 가장 크게 기여한 것은 주식을 사기 위한 수익증권입니다. M2에서 수익증권이 차지하는 비중은 작년 10월 8.7%였는데, 올 6월에는 9.9%로 급증했습니다. 주가가 급등하면서 주식형 펀드로 돈이 많이 들어오고 있다는 뜻입니다.
통화 지표를 명목 GDP로 나눈 '마샬의 k'도 살펴볼 수 있습니다. 2020년 코로나로 경기가 우려되자 한국은행이 금리를 거의 0%까지 내리고 돈을 많이 풀었습니다. 실물에 비해 돈이 크게 늘면서 주가와 부동산 가격이 오르는 요인이 되었죠. 물가가 오르면서 잠깐 줄었다가 다시 오르고 있으며, 올해 1분기 값은 1.63입니다. 2분기 명목 GDP는 아직 발표되지 않았지만, 돈이 명목 GDP보다 더 빨리 늘고 있어 실물에 비해 돈이 많아지고 있다고 볼 수 있습니다.
단기 부동 자금은 수익률이 높은 곳으로 언제든 옮겨갈 수 있는 자금을 말합니다. 현금통화, 요구불예금, 수시입출식 저축성예금, MMF 등이 여기에 해당합니다. 이 단기 부동 자금은 6월 말 현재 1,595조 원으로, 작년 말보다 41조 원 늘었습니다. 주가가 오르면서 주식을 살 수 있는 돈이 더 늘고 있다고 볼 수 있습니다.
좁은 의미의 증시 주변 자금은 고객예탁금, 주식 및 채권형 펀드, MMF를 포함합니다. 이는 말 그대로 단기 자금으로, 7월 말 현재 696조 원 정도입니다. 작년 말보다 151조 원이나 늘었습니다. 주식과 채권을 살 돈이 많이 몰렸다는 뜻입니다. 또 MMF는 앞으로 주식과 채권으로 들어올 수 있는 단기 부동 자금입니다. 일별로 보면 7월에도 계속 증가했고, 8월 11일에는 처음으로 700조 원을 넘어 702조 원 정도가 되었습니다. 이런 자금 흐름이 주가 상승의 배경이 되었다고 볼 수 있습니다.
고객예탁금과 국내 주식형 펀드는 주식을 살 수 있는 가장 좁은 의미의 돈인데, 코스피와 거의 같은 방향으로 움직입니다. 변동이 심해서 추세를 보기 위해 11일 이동평균을 그려 보았더니, 이것 역시 148조 원으로 굉장히 빠른 속도로 늘고 있습니다. 주가가 먼저 오르고, 그 뒤를 따라 자금이 계속 들어오고 있다는 의미입니다.
문제는 앞으로도 돈이 더 들어와야 주가가 더 오를 수 있다는 점입니다. 절대적인 규모로 보면 돈이 많이 들어오고 있지만, 주가가 많이 오르다 보니 코스피 시가총액에서 고객예탁금과 주식형 펀드가 차지하는 비중은 오히려 줄었습니다. 작년 말 9.2%였던 비중이 올해 7월 말에는 8.5%로 낮아졌습니다. 주가가 오른 만큼 자금이 따라 들어오지 못했다는 뜻입니다. 그래서 7월 하순부터 8월 들어 주가가 제자리걸음을 하고 있습니다.
코스피 시가총액을 M2로 나눈 값도 살펴볼 수 있습니다. 과거 평균보다 낮을 때는 주가가 저평가된 상태였습니다. 7월 통화 데이터는 아직 발표되지 않았지만 추정해 보면, 코스피 시가총액이 M2에서 차지하는 비중은 62%입니다. 2005년 이후 평균인 58%를 넘어섰습니다. 과거 평균보다 약간 고평가 영역에 들어선 셈입니다. 물론 2007년 10월에는 83%까지 올랐고, 우리 코스피가 3,300을 조금 넘었던 2021년 5월에는 66%까지 올랐습니다. 이 정도까지는 충분히 갈 수 있다고 봅니다. 그럼에도 시가총액 대비 고객예탁금과 주식형 펀드 비중이 낮으니, 앞으로 돈이 더 들어와야 한다는 것입니다.
저는 내년 상반기에 다시 많은 돈이 들어올 것으로 봅니다. 현재 코스피 배당수익률은 2% 안팎입니다. 저축성 예금 금리는 이보다 훨씬 높습니다. 2022년에는 일시적으로 거의 5%까지 올랐고, 현재는 2.5% 안팎으로 떨어졌습니다. 그런데 내년 상반기에는 은행 예금 금리가 2% 안팎까지 내려갈 것으로 보입니다. 그렇게 되면 코스피 배당수익률과 예금 금리가 거의 비슷해집니다. 은행에 있던 돈이 예금을 解約해서 주식시장으로 더 많이 유입될 가능성이 큽니다.
제가 내년 금리를 2% 안팎으로 보는 이유는 세계적인 금리 인하 흐름 때문입니다. 가장 빨리 내린 곳은 유럽중앙은행이었고, 우리 한국은행도 기준금리를 3.5%에서 2.5%로 내렸습니다. 이제 관건은 미국입니다. 미국의 기준금리 상한선은 현재 4.5%입니다. 물가는 목표치보다 높지만, 5월 이후 고용 증가세가 급격히 둔화되고 있습니다. 그래서 9월 FOMC부터 금리를 인하하고, 10월과 12월에도 인하할 가능성이 높습니다. 우리 실제 GDP가 잠재 성장률 밑에 있는 상황에서 미국이 금리를 내리면 한국은행도 금리를 내리기가 한결 수월해질 것입니다. 그래서 기준금리가 2%까지 내려갈 것으로 보고 있습니다.
그렇게 되면 주식시장으로 돈이 더 많이 들어올 것입니다. 은행 예금 금리가 2% 안팎으로 떨어지고 코스피 배당수익률도 2% 안팎이라면, 코스피 지수에 투자해도 예금 금리만큼의 기대수익률이 있다는 뜻이니까요.
6월과 7월에 주가가 많이 올랐습니다. 소비와 수출 증가세가 조금씩 확대되면서 우리 경기가 1분기를 저점으로 회복되고 있고, 여기에 증시 유동성까지 늘어났기 때문입니다. 최근 주가가 계속 조정을 보이고 있는데, 아직 유동성이 부족하기 때문입니다. 시가총액 대비 주식형 펀드와 고객예탁금 비중이 작년 말보다 오히려 낮아졌습니다. 그래서 주가가 단기적으로 조정을 받을 수밖에 없습니다.
그러나 한국은행이 기준금리를 2%까지 내리고 은행 예금 금리도 2% 안팎으로 떨어진다면, 그때 본격적으로 주식으로 돈이 들어오면서 주가가 한 단계 더 높아질 것으로 전망합니다. 그 시기는 올해 4분기에서 내년 1분기 사이가 아닐까 생각합니다.
투자 전략 측면에서 말씀드리면, 지금 주가가 조정을 보이고 있는데, 아주 지루한 조정입니다. 이 조정에서 조금 더 하락할 수도 있습니다. 그러나 만약 하락한다면 그것을 기회로 삼아 주식 비중을 조금 늘리셔도 될 것 같습니다. 감사합니다.
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