📢홍춘욱 대표가 꼽은 내년에 주목해야 할 미국 주식?

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연준이 비둘기파로 바뀌었다기보다 경기 낙관 기조이며, 미국 건설투자 회복·이민 유입·기업 실적 개선으로 2024년 미국 경기가 견조할 것으로 봤다. 금리 인하 기대는 과도하며 미국 강세장은 이미 시작됐고 최소 6개월은 실적장세가 이어진다고 전망. 중소형주(러셀2000)와 바이오(GLP-1 등) 및 바이오 ETF를 선호했고, 한국은 중국 부진 등으로 상대적으로 불리하다고 평가. 트럼프 재집권 시 정책 불확실성(보호무역·친환경 보조금 축소 등)을 경고.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

연준 방향성과 미국 경기 전망

01. 연준이 최근 FOMC를 거치며 비둘기파로 기울었다는 시장의 해석에 대해, 저는 그렇게 단정하기는 어렵다고 봅니다. 근원 인플레이션 전망치가 하향 조정된 것은 분명 좋은 일이고 2% 초반까지 내려왔습니다. 그런데 성장률 전망은 1.4%로 내렸습니다. 제가 보기엔 이보다 더 나올 가능성이 큽니다.

02. 그 이유는 두 가지입니다. 첫째, 우리나라 기업들이 미국에 하는 직접 투자가 작년 370억 달러 이상이었고 올해와 내년에는 훨씬 더 늘어날 것으로 보입니다. 둘째, 내후년 트럼프 대통령이 취임할 경우 이민 문이 다시 닫힐 것을 우려해 지금 이민 수속을 서두르는 사람들이 매우 많습니다. 코로나 팬데믹으로 지난 2년간 이민이 막혀 있었던 데다 정권 교체 기대까지 겹쳐 어마어마한 이민이 들어오고 있습니다.

03. 이 두 요인은 강력한 경기 부양 효과를 냅니다. 특히 텍사스, 애리조나, 플로리다로 이어지는 선벨트 지역, 즉 미국 남부에 집중되고 있습니다. 태양광 발전 덕분에 에너지 가격이 저렴한 지역으로 이민과 기업 투자가 몰리고 있는데, 한번 시작되면 쉽게 멈추지 않는 흐름입니다. 그래서 건설 투자가 성장의 걸림돌에서 성장을 끌어올리는 요인으로 바뀔 가능성이 큽니다. 작년부터 올해 내내 미국 성장을 발목 잡았던 건설 부문이 이제 막 플러스로 돌아섰는데, 모기지 금리까지 떨어지고 있어 마이너스로 가기는 어려워 보입니다. 이것만으로도 미국 성장률은 최소 1% 정도는 깔고 가는 셈입니다.

04. 기업 실적도 긍정적입니다. S&P 500 기업 기준 영업이익 추정치가 지난해 같은 기간보다 약 5% 상향되었고, 이는 역사상 최대 이익 경신에 가깝습니다. 인플레이션 압력이 완화되는 상황에서 기업이 인력을 줄일 이유가 크지 않습니다. 그래서 저는 연준이 내년 경제를 지나치게 보수적으로 보고 있다고 생각합니다. 금리를 인하하더라도 세 번, 네 번, 다섯 번이 아니라 한두 번 정도에 그칠 가능성도 있다고 봅니다. 경제와 실적이 좋다면 그것이 미국 증시에 훨씬 더 좋은 환경입니다.

금리 인하 기대와 시장의 엇박자

05. 지금 시장은 금리 인하에 지나치게 목을 매고 있습니다. FOMC 이후 처음에는 다섯 번, 이제는 여섯 번의 인하를 기대합니다. 하지만 여섯 번이나 금리를 내리려면 경제 어딘가가 삐끗해야 가능한 일입니다. 그리고 여섯 번을 내려도 금리 수준이 그리 낮은 것도 아닙니다. 중요한 것은 금리 인하 자체가 아니라 경제가 탄탄한 것입니다. 이 점을 시장이 제대로 인식하면 증시의 흐름도 달라질 수 있습니다.

06. 그래서 저는 올해가 금리 인하 기대로 움직이는 금융장세였다면, 내년에는 기업 실적이 주가를 끌어올리는 실적장세로 갈 가능성이 크다고 봅니다. 금리는 크게 떨어지지 않더라도 기업 실적이 좋은 상황입니다. 반면 우리나라는 기업 실적이 좋지 않아서 미국보다 불리할 것으로 봅니다.

자산별 전망

07. 미국에서는 채권보다 주식이 유리해 보입니다. 시장 금리가 3% 후반까지 내려온 상황에서 채권을 사서 얼마나 수익을 낼 수 있을지 생각해 보면, 채권은 중립 정도로 보고 비중을 크게 늘릴 자산은 아니라고 생각합니다.

08. 주식 중에서는 금리를 크게 내리지 않아도 경기가 좋았다가, 금리가 고점에서 1% 포인트 정도 내려오면 가장 좋은 곳이 중소형주입니다. 러셀 2000 같은 중소형주가 앞으로 6개월 정도는 미국 시장에서 가장 매력적인 섹터 스타일이라고 봅니다.

09. 한국은 사정이 다릅니다. 미국 경기가 좋아지면 우리도 분명 좋아지지만, 우리나라 수출의 절반 가까이를 차지하는 중국의 지표가 너무 좋지 않습니다. 그래서 미국 경기 개선의 직접적 수혜나 간접적 혜택을 보는 산업은 괜찮겠지만, 우리나라 전체 산업이 좋아지고 예전처럼 경기 민감주가 모두 오르는 장이 될 것이라고 말하기는 어렵습니다. 한국은행이 미 연준보다 먼저 금리를 내릴 것으로 보기 때문에, 한국 증시는 계속 금리 인하 기대로 움직이는 장이 될 가능성이 큽니다. 반면 미국은 금리 인하 기대가 다소 지연되거나 무산되더라도 잘 버티는 장이 나올 수 있습니다. 위험 대비 수익 관점에서 미국이 더 매력적이라고 봅니다.

강세장은 얼마나 갈까

10. 다우지수는 사상 최고치를 찍었고, S&P 500도 거의 1만 포인트에 왔습니다. 나스닥 100도 돌파했습니다. 비트코인도 우리 시장과는 다른 흐름을 보이고 있습니다.

11. 제 판단으로는 미국 국채 금리가 5%를 찍었던 10월 19일이 바닥이었고, 이후 두 달째 상승이 이어지고 있습니다. 이미 전고점을 넘었기 때문에 단순한 반등이 아니라 추세적 상승장, 즉 새로운 강세장이 시작되었다고 볼 수 있습니다. 2021년 10월부터 시작된 조정이 사실상 만 2년 정도 고생하고 끝났다고 보는 것입니다.

12. 강세장이 얼마나 지속될지는 두 가지 포인트로 봅니다. 가장 직접적인 근거는 단위노동비용의 하락입니다. 단위노동비용은 생산성 대비 인건비를 측정한 지표입니다. 임금을 깎는 것은 거의 불가능하기 때문에, 결국 생산성이 향상되어 단위노동비용이 떨어지면 기업에는 두 가지 선택지가 생깁니다. 가격을 낮춰 경쟁 기업을 공격하거나, 가격을 유지하면서 마진을 극대화하는 것입니다. 삼성전자 같은 경우도 4분기 단위노동비용이 마이너스가 될 것으로 보여 실적 개선이 이어질 수밖에 없습니다.

13. 두 번째 요인은 이자 비용입니다. 이자 비용이 올라가던 흐름이 시장 금리가 떨어지면서 꺾이고 있습니다. 모기지 금리가 가파르게 내려가면서 소비 여력이 개선되고, 기업도 지금 굳이 서둘러 채권을 발행할 필요가 없어졌습니다. 이처럼 기업 실적이 개선될 여지가 큽니다. 미국 실적 장세가 끝나려면 금리가 다시 급등하거나 경기 과열로 임금이 급등하는 상황이 나와야 하는데, 적어도 지금 보이는 시계, 최대 6개월 안에는 그런 신호가 보이지 않습니다.

종목 전략: 소외주와 바이오

14. 그래서 저는 가장 덜 오른 종목을 사는 전략이 좋다고 봅니다. 매그니피센트 7처럼 좋은 기업은 많지만, 이미 너무 올라 있어서 얼마나 고평가인지 판단하기도 어렵습니다. 그런 상황에서는 길목을 지키는 전략이 좋고, 특히 연말 연초에는 소외주가 강세를 보이는 장세가 나올 만하므로 미국의 소형주가 괜찮다고 봅니다.

15. 다만 중소형주는 종목이 워낙 다양해서 개별 종목을 고르기가 어렵습니다. 최근 브로드컴처럼 급등하기 전에는 대형주가 되리라고 예상하기 어려운 기업도 있었습니다. 중소형주에는 과거에 잘나가다 몰락한 기업보다 신생 기업이 많은데, 고금리로 자금 조달에 어려움을 겪던 기업들이 살아나는 흐름이 나타날 수 있습니다. 테크 중에서도 소형주를 좋아하는 이유입니다.

16. 바이오 섹터도 주목합니다. 미국 바이오에서는 GLP-1 계열 약물이 게임체인저가 될 것으로 보입니다. 사이언스 지와 네이처 지의 표지를 나란히 장식했을 정도로 주목받는 주제입니다. GLP-1은 체중 감량뿐 아니라 각종 중독 치료에도 효과가 있다는 사실이 밝혀지고 있습니다. 최근 미국 시장에서 청량음료, 외식, 담배, 주류 관련 업종이 약세인 이유도 여기에 있습니다. 1년 동안 체중의 20% 이상을 빼는 효과가 나타난다면, 고도비만 환자를 넘어 전체 의료보험 제도에 영향을 미칠 수 있습니다. 실제로 의료보험 적용 대상이 될 가능성이 높은 물질입니다.

17. 물론 화이자가 먹는 GLP-1 개발에서 메스꺼움 문제로 실패해 주가가 폭락한 사례도 있었습니다. 그래서 한두 종목을 고르기보다 바이오 관련 ETF로 투자하는 것도 좋은 선택지라고 생각합니다. 노보노디스크나 일라이 릴리는 이미 많이 올랐지만, 여전히 게임체인저가 될 수 있다는 느낌이 있습니다. 유전자 편집 기술 크리스퍼도 다시 주목받고 있습니다. 항생제 개발 이후 인간의 기대수명이 크게 늘었던 것처럼, 지금이 헬스케어 혁명의 문턱일 가능성도 높습니다. 어느 쪽에서 혁신이 나올지는 모르지만 관련 산업 전체를 담는 것도 방법입니다. 최소한 평균 이상은 기대할 수 있고, 지수보다 나을 수도 있습니다. 바이오에는 신생 기업이 많아 앞으로 M&A도 활발해질 것으로 봅니다. mRNA 백신에 이어 새로운 게임체인저가 빠르게 나오고 있어서, 전통적 강자들이 이 분야에 신경 쓰지 않았다면 분명 기회를 놓쳤을 것입니다. 그래서 M&A를 통한 대형화 가능성도 높게 봅니다.

대선과 정책 리스크

18. 내년 미국의 가장 큰 불확실성은 대선입니다. 트럼프가 유력한 후보로 떠오르고 있는데, 누가 되느냐에 따라 산업별 명암이 크게 엇갈리기 때문에 투자하기가 매우 어렵습니다. 특히 신재생 에너지는 정책 방향에 따라 큰 영향을 받습니다. 현재 여론조사 결과로는 격차가 크게 벌어지지 않고 있어 트럼프가 당선될 가능성을 70~80% 정도로 볼 수 있다는 분석도 있습니다. 현직 프리미엄이 이렇게 없는 대선은 처음이라는 말도 나옵니다. 이민 문제 때문에 트럼프를 지지하는 백인층이 많은 것으로 보입니다.

19. 트럼프 정책에서 크게 보이는 세 가지는 다음과 같습니다. 첫째, 해외 주둔 미군 철수 등 대외 개입을 줄이는 방향입니다. 이는 러시아에 유리하게 작용해 우크라이나 전쟁이 내년 대선까지 이어질지 모른다는 걱정까지 나옵니다. 미국이 개입하지 않으면 지정학적 리스크가 커지고, 특히 대만 이슈에서 긴장이 높아질 수 있습니다. 각국이 자체 국방력을 강화하는 시대가 오면 방산 산업이 가장 좋아질 것입니다. 미국산 무기를 더 많이 사라는 압력도 커질 것입니다.

20. 둘째, 인플레이션 감축법(IRA) 같은 친환경 정책에 부정적입니다. 전기차 같은 친환경차에 보조금을 주는 것이 말이 되느냐는 입장이며, 취임 직후 100개가 넘는 석탄 화력 발전소를 다시 가동하겠다고 공언하고 있습니다. 이렇게 되면 전기차와 신재생 에너지 등 청정에너지 관련 산업은 정책 불확실성을 피할 수 없습니다.

21. 셋째, 반이민 정책입니다. 지금 미국 경제가 좋은 이유 중 하나가 300만 명이 넘는 이민 유입입니다. 이민이 일거에 중단되면 노동력이 줄어들어 2021년 이후 인플레이션을 자극했던 요인이 다시 나타날 수 있습니다.

22. 금융시장 참가자 입장에서 보면, 지금 누리고 있거나 누릴 것으로 기대되는 골디락스, 즉 저금리·안정 성장의 환경은 트럼프가 당선되면 사라질 가능성이 높습니다. 다만 실제 시장 파급력이 어느 정도일지는 겪어 봐야 압니다. 2016년 트럼프 당선 때 주가가 폭락했지만 이듬해 2017년에는 오히려 좋았습니다. 트럼프가 발톱을 언제, 어떤 식으로 드러낼지 지켜봐야 합니다. 이 세 가지 포인트는 미리 정리해 두시는 것이 좋겠습니다.