저자: 미상 · 외국인
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결론: 장기 투자자는 단기 조정에 흔들리지 말되, 현금흐름 필요 시점과 50% 하락 감내 능력을 기준으로 주식 비중을 점검해야 한다. [시장 상황] 최근 2주간 S&P500 약 10% 조정, 주간 하락폭 5%대. 단기 투기 이익이 빠진 것이라 진단. [장기 관점] 글로벌 시가총액은 2003·2009년 약 40조 달러에서 현재 약 80조 달러로 3배 성장. 글로벌 GDP도 실질 기준 약 3배 증가해 주식이 경제와 대체로 동행했다고 봄. [밸류에이션] S&P500 이익은 2000년 이후 누적 약 52%로 매우 느리게 성장. 이익수익률(earnings yield)은 약 4%로 하락 추세. [금리와 주식] 연준 금리인상 및 국채 10년물 금리 상승 시 주식에 요구되는 이익수익률이 올라가 하락 압력. 금리 동결 시 경기 둔화로 이익 감소 — 진행자는 '진퇴양난'으로 표현. [하락 시나리오] 경기조정 PER(CAPE)이 약 25배인 현 상황에서 이익수익률 8%(PER 12.5배)까지 가면 약 50% 하락 가능. 다만 시점 예측은 불가능하다고 명시. [투자 전략] 단기 트레이더는 변동성 활용 가능. 장기 투자자는 자금 필요 시점과 50% 하락 감내 여부를 점검하고, 은퇴 직전이거나 특정 자금 용도가 있다면 일부 현금화 고려. [월가 전문가 의견] UBS 제리미 얼리: 10% 정상 조정, 문제없음. JP모건 펀드 가브리엘라 산토스: 이익·경제 양호. 진행자는 이들이 고객 자산 규모에 따라 보수적 발언을 할 유인이 있다고 비판. [레이 달리오] 브릿지워터 유럽 숏 포지션을 40억 달러에서 130억 달러로 확대(포트폴리오의 약 10%). 대상: 유럽 은행·보험·석유 관련 44개 종목. 진행자는 달리오가 저평가 시점에 숏을 열어 위험 대비 보상이 크다고 해석. 2월 15일 13F 공시로 추가 확인 예정. [레버리지 ETP] 관련 자산 규모가 40억에서 10억 달러로 급감한 사례를 들어 급격한 자금 이탈 위험 경고. [신흥국] 가장 위험한 자산으로 분류되어 패닉 매도 시 가장 크게 하락할 것이라 봄. 다만 부채 없는 우량 기업은 좋은 매수 기회가 될 것이라 언급. [금] 주식 폭락 헤지가 아니라 금융 혼란·유동성 고갈 시 헤지. 금리 인상·경기 호조 시에는 하락 가능. 금광주는 레버리지가 커 금리 상승에 취약. 포트폴리오 일부(소액) 보유 권고, 정기 리밸런싱이 핵심이라 주장. [결론 재강조] 진행자의 핵심 메시지는 '탐욕을 부리지 말 것'.
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좋아요 FM 투자자 여러분, 지난주에 무슨 일이 있었는지 이야기했는데 이번 주에도 같은 일이 일어났습니다. 오늘은 앞으로 무슨 일이 일어날지, 주식이 얼마나 더 떨어질 수 있는지 이야기해 보겠습니다. 장기 투자자라면 금융 포트폴리오와 관련된 투자 결정이 비교적 쉽습니다. 오늘은 무엇을 봐야 하는지 보여 드릴 테니, 그러면 의사결정 과정도 상대적으로 쉬워질 겁니다. 주식을 팔아야 할지, 보유해야 할지, 얼마나 나눠 가지고 얼마나 보유해야 할지, 그리고 무엇을 해야 할지 말입니다. 그러니 계속 지켜봐 주세요.
이후에는 레이 달리오가 무엇을 하고 있는지, JP모건과 UBS가 시장에 대해 무엇이라고 말하는지, 신흥시장에는 무슨 일이 일어나고 있는지 살펴보겠습니다. 신흥시장은 상대적으로 작고 위험하다고 여겨지기 때문에 언제나 가장 크게 타격을 받습니다. 그리고 금에 대해서도 조금 보여 드리고 이야기하겠습니다. 많은 분들이 시장이 떨어질 때 금이 잘 간다고 기대하시는데, 금은 금융 불안이 있을 때 잘 가는 것이고, 이는 꽤 다른 이야기입니다.
먼저 S&P500이 얼마나 더 떨어질 수 있는지부터 시작하겠습니다. 지난주 상황은 좋지 않았습니다. 5.16% 하락했고, 가장 나빴던 때는 금요일이었습니다. 그런데 점심 이후 반등이 나오면서 사람들이 미친 듯이 사들였고, 주말을 조금이라도 더 좋게 보내기 위해서였는지 그래도 여전히 5% 하락으로 마감했습니다. 지난 2주 동안 S&P500 종목들은 10% 하락했는데, 이것을 공식적으로는 조정(correction)이라고 부릅니다. 하지만 이는 단기적 사고일 뿐입니다. 주식에 대한 장기적 관점을 보여 드리고 싶습니다. 장기적으로 보면 결정을 내리기가 훨씬 쉬워집니다. 다만 우리 인간은 즉각적인 만족에 맞춰져 있기 때문에 매우 어렵습니다. 장기적 관점은 직관에 반하지만 투자에는 정말 도움이 됩니다.
지난 17년간의 글로벌 시가총액을 보겠습니다. 이것은 블룸버그의 세계 주식시장 시가총액이고, 지난 2주간 일어난 일이 사실상 12월 수준으로 되돌려 놓았다는 것을 볼 수 있습니다. 즉, 지난 3개월을 지워 버리면 실제로는 아무 일도 없었던 셈입니다. 이것은 카푸친 원숭이 행동 금융 실험을 떠올리게 합니다. 한 원숭이에게는 사과 한 개를, 다른 원숭이에게는 사과 두 개를 주었는데 그중 하나를 바로 빼앗았습니다. 총 이득은 같았음에도 첫 번째 원숭이는 매우 기뻐했고 두 번째 원숭이는 극도로 화를 냈습니다. 그러니 카푸친 원숭이처럼 굴지 말고, 글로벌 장기적 관점에서 주식시장에 무슨 일이 일어나고 있는지 이해하세요. 종이 위의 이익에만 초점을 맞춘다면, 지난 3개월의 상승은 단지 종이 위의 이익일 뿐이었습니다. 주식을 끌어올린 펀더멘털은 없었고 투기만 있었습니다. 따라서 이번 조정은 투기꾼이 가장 아픈 곳을 때린다는 점에서 좋은 일입니다. 주식시장에서 늘 그렇듯이 너무 탐욕스러우면 잘되지 않습니다.
그럼에도 글로벌 주식시장 총 시가총액은 2003년과 2009년에는 40조 달러 아래였고, 지금은 약 80조 달러이며, 2주 전에는 거의 90조 달러에 가까웠다는 것을 볼 수 있습니다. 지난 17년, 혹은 9년 동안 주식은 오르내리며 세 배가 되었습니다. 그렇다면 지난 15년간 글로벌 GDP도 세 배가 되었는지 살펴봐야 합니다. 주식은 경제에서 일어나는 일을 반영해야 하기 때문입니다. 답은 '예'이면서 '아니오'입니다. 2010년 불변 미국 달러 기준 글로벌 GDP를 보면 2002년 이후 52% 증가했으므로, 주식은 그보다 훨씬 더 올랐습니다. 하지만 주식은 인플레이션으로부터 어느 정도 보호를 제공한다는 점을 이해해야 합니다. 물가상승률을 조정하지 않은 GDP 수준을 보면 글로벌 GDP는 실제로 거의 세 배 증가했습니다. 따라서 주식은 글로벌 경제와 함께 증가했다고 말할 수 있습니다. 모든 것이 괜찮아 보입니다. 하지만 그렇게 괜찮지는 않습니다.
이제 장기 투자자에게 가장 중요한 차트, 즉 밸류에이션과 이익을 보여 드리겠습니다. 2000년 이후 S&P500 이익을 보면, 물가상승률도 조정하지 않은 누적 값인데, 지난 18년 동안 52% 오르는 데 그쳤습니다. 매우 느린 성장률입니다. 주가는 올랐지만 이익은 제자리였습니다. 장기 투자 수익률의 핵심 요소인 이익수익률(earnings yield)은 계속 하락해 왔고, 지금은 약 4% 수준입니다. 이것이 장기 수익률을 결정하는 핵심입니다. 위아래로 투기가 있든 단기 국채가 있든 상관없이, 중요한 것은 이익수익률입니다. 그리고 그 수익률은 국채 금리, 즉 채권 수익률과 비교됩니다. 채권은 가장 안전한 투자이고, 주식은 채권 대비 프리미엄을 요구합니다. 지금 10년물 국채가 2.8~3%를 준다고 하고, 연준이 2017년에 세 차례 금리를 인상하겠다고 했으며 그 뒤에는 더 올릴 수도 있다고 합니다. 그러면 2년 뒤 연방기금금리가 3%에 이르고, 10년물 채권은 4.55% 정도가 될 수 있습니다. 그렇다면 주식은 7%의 이익수익률을 요구하게 될 겁니다. 10년물 국채와 S&P500 이익수익률 사이의 스프레드가 계속 줄어들어 왔다는 것을 여기서 볼 수 있습니다. 이는 주식이 실제보다 덜 위험하다고 여겨졌다는 뜻입니다. 평균으로 회귀하면서 변동성이 커지고 주식이 더 위험하다고 여겨지며 금리와 국채 수익률이 오르면, 주식에 요구되는 이익수익률은 정말로 높아질 수 있습니다. 그러면 주식이 떨어지는 것입니다. 다른 선택지는 연준이 금리를 올리지 않는 것인데, 이는 경제가 둔화된다는 뜻입니다. 경제가 둔화되면 이익이 줄어들어 주식시장도 떨어집니다. 주식에게는 어느 쪽으로 가도 지는 상황입니다.
펀더멘털, 즉 굳이 말하자면 비합리적 관점에서 무슨 일이 일어날 수 있느냐 하면, 지난 3~5년간 일어난 일은 이미 비합리적이었습니다. 그래서 비합리적으로 무슨 일이 일어날지는 말할 수 없습니다. 논리가 말하는 바를 말씀드릴 수는 있습니다. 언제나 그렇듯 모든 상황에 대비하세요. 그럼에도 질문은 주식이 얼마나 더 떨어질 수 있느냐입니다. 주가수익비율(PER)을 보겠습니다. 여기서는 10년 평균 이익으로 경기순환 조정을 한 CAPE를 쓰는데, 1998년부터 2000년까지만 이 수준에 있었고 그 이후 10년 수익률은 그다지 좋지 않았습니다. 마찬가지로 미래에도 같은 일이 생길 수 있다고 예상할 수 있습니다. 특히 경제가 과열되고 금리가 오르고 인플레이션이 문을 두드리는 지금은 더욱 그렇습니다. 연준은 금리를 올리도록 떠밀릴 수 있고, ECB는 채권 매입을 멈췄으며, 이런 것들은 주식에 좋을 리 없습니다.
그렇다면 주식이 얼마나 더 떨어질 수 있을까요? 현재 주가수익비율은 25이고, CAPE는 그보다 조금 더 높습니다. 25의 PER은 4%의 이익수익률을 줍니다. 그 이익수익률이 8%까지 올라간다면, PER은 12.5가 되어야 합니다. 이는 주식이 50% 하락한다는 뜻입니다. 주식은 2주 만에 10% 하락했고, 50%는 그리 멀지 않습니다. 변동성이 나타날 가능성이 매우 크므로 트레이더라면 이를 활용할 수 있습니다. 하지만 장기 투자자라면 정말로 '내가 돈이 언제 필요한가? 50% 하락을 견딜 수 있는가? 그 하락이 나에게 실제로 좋은가 나쁜가?'를 따져봐야 합니다. 저는 주식 폭락이 대부분의 사람에게 좋다고 말하는 영상을 만든 적이 있습니다. 그러나 은퇴를 앞두고 있거나 그 돈으로 특별한 무언가를 하려는 분이라면, 그 돈을 주식이 아닌 다른 곳에 두는 것을 고려해야 합니다. 그래도 극도로 미친 듯이 비합리적으로 높은 주가를 활용해서 지금 팔 수는 있습니다. 돈을 챙기고 달아나세요. 영화 「월 스트리트의 늑대」에서처럼 탐욕스럽게 굴지 마세요. 영화는 고객들이 탐욕스러워서 계속 돌아온다고 말합니다. 그러니 탐욕스럽게 굴지 마세요. 제가 드릴 수 있는 메시지는 그것 하나뿐입니다.
저보다 훨씬 똑똑한 전문가들은 무엇이라고 말할까요? 아메리카 투자전략 책임자인 제로미 에리(Jeromy Ery, UBS)는 이것이 그저 정상적인 10% 조정일 뿐이고 모든 것이 괜찮다고 말합니다. 물론 그는 그렇게 말해야 합니다. 그의 급여, 보너스, 그리고 모든 것이 고객이 얼마나 많은 돈을 투자했느냐에 달려 있기 때문입니다. 만약 그가 주가가 50% 폭락할 것이라고 말한다면 그는 목이 날아갈 겁니다. 직업뿐 아니라 말 그대로 목이요. 마찬가지로 JP모건 펀드의 가브리엘라 산토스(Gabriela Santos)도 그냥 폭락일 뿐이고 이익도 괜찮고 경제도 괜찮다고 말합니다. 물론 경기 사이클 후반부에서 경제는 괜찮을 겁니다. 저는 이 사람들 때문에 조금 겁이 납니다. 그들은 자기들 말을 스스로 믿는 척하며 고객들을 진정시키기 위해 늘 똑같은 낡은 메시지를 반복합니다. 제가 확신하건대, 시장에서 빠져나오라고 전화한 은행원은 한 명도 없었을 겁니다. 이건 미친 짓입니다. 달아나고 숨으세요. 그런 식으로는 가지 마세요. 그러면 그 은행원도 돈을 잃기 때문입니다. 하지만 그런 사람이 있다면, 지난 몇 주 혹은 지난 2년 동안 당신에게 전화해 모든 것을 팔라고 말했던 은행원, 그리고 "상황이 나아지면 다시 전화하겠다"고 말했던 은행원이라면 그를 신뢰할 수 있습니다. 지금 찾아야 할 사람이 바로 그런 사람입니다.
그리고 레드 에일(Red Ale)이라고 불리는 분은 "우리는 10% 하락을 조금 맛본 것이다, 긴축이 어떤 것일지 그 맛을 본 것"이라고 말합니다. 그러니 그냥 맛보기입니다. 물론 우리는 이런 구루들이 무슨 말을 하고 무엇을 하는지 항상 매우 주의해야 합니다. 자기 거래에서 이기기 위해 그냥 말하는 것일 수도 있기 때문입니다. 그럼에도 레이 달리오는 말과 행동을 일치시키고 있습니다. 그는 유럽 숏 포지션을 40억 달러에서 130억 달러로 늘렸습니다. 이것은 그의 포트폴리오의 거의 10%입니다. 그의 포트폴리오를 풀이나 알파 기준으로 나누면, 순수 알파 포트폴리오의 거의 20%일 가능성이 높습니다. 이것은 많은 것을 의미합니다. 그는 지금 유럽 주식 44개를 숏하고 있습니다. 여기서 보듯이 텍사스 임파리얼이 선두이고, 토탈도 있습니다. 그러니 그는 석유주와 유럽 은행, 보험사, 그리고 SML 등에도 많은 돈을 걸고 있습니다. 이것은 무엇을 뜻할까요? 레이 달리오는 숏을 하고 있지만 탐욕스럽지 않고 영리합니다. 이는 그가 그 숏 포지션을 열었을 때 그것들이 매우 저렴했고, 위험 대비 보상이 위험은 낮고 보상은 극도로 높았다는 뜻입니다. 그래서 하락세가 계속되고, 금리가 오르고, 유럽에 불안이 생긴다면 그의 베팅은 엄청난 수익을 낼 것입니다. 그가 최근 해온 일은 매우 흥미롭고, 심지어 그 숏을 지금 늘리기까지 했습니다. 그래서 브리지워터가 보유 종목을 보고하는 2월 15일을 기대하고 있습니다. 거기서 상황이 어떤지, 달리오가 무엇을 하고 있는지 보고드리겠습니다. 그러니 채널을 계속 지켜봐 주세요. 그가 무엇에 베팅하고 있는지, 상황이 얼마나 빠르게 바뀌는지 보여 드리겠습니다.
이것은 지난 몇 년간 많은 사람이 끌렸던 레버리지 상장지수상품(ETP)의 운용자산입니다. 하지만 운용자산이 40억 달러에서 10억 달러로 얼마나 빠르게 줄었는지 볼 수 있습니다. 이렇게 상황은 순식간에 증발합니다. 특히 이탈리아 은행, 프랑스 은행, 석유 회사처럼 매우 민감한 상황에서, 그리고 이 미친 시장에서 무엇이 나타나든 그렇습니다.
또 하나 매우 중요한 것은 신흥시장이 언제나 가장 위험한 자산으로 여겨진다는 점입니다. 따라서 그 주식들이 가장 크게 타격을 받을 것입니다. 펀더멘털이 있든, 품질이 있든 상관없습니다. 신흥시장이 지난 1년 동안 50% 올랐다는 것과, 사람들이 패닉에 빠져 팔기 시작하면 신흥시장이 얼마나 크게 타격을 받을 수 있는지에 대해 영상을 만든 적이 있습니다. 사람들은 신흥시장을 위험하다고 여기고, 실제로도 매우 위험합니다. 또 통화 문제, 금리 등 여러 문제가 있고, 사람들은 모든 것을 팔기 시작합니다. 하지만 부채가 없고 잘 운영되고 있으며 어떤 환경에서도 잘될 저렴하고 훌륭한 기업들이 분명 있습니다. 그런 기업들도 엄청나게 많이 팔릴 것이고, 그로 인해 다시 놀라운 투자 기회가 생길 것입니다. 그러니 인내심을 가지세요. 언제 무엇을 사야 할지 알려 드리겠습니다. 지금은 그저 인내하세요.
저는 금에 대해서도 많은 이야기를 하고 공유해 왔습니다. 제 포트폴리오에 가장 적합한 헤지를 찾으며 연구해 온 것이 바로 금이기 때문입니다. 그런데 금은 주식시장 폭락에 대한 헤지가 아닙니다. 주식시장은 종이이기 때문입니다. 금은 경제적 불안, 금융 불안에 대한 헤지입니다. 즉 유동성이 실제로 마르는 상황, 연준이 금리를 내리거나 올릴 때, 경제가 좋을 때 금은 바위처럼, 혹은 금 자체처럼 떨어집니다. 그러니 제가 말하는 것을 오해하지 마세요. 금은 금융 불안, 완화적 통화정책이 아닌 금리 인상, 그리고 주식 하락에 대한 헤지입니다. 그에 대한 최선의 헤지는 숏을 하거나 풋옵션으로 보호받는 것입니다. 그건 전혀 다른 것이고, 이해하는 것이 매우 중요합니다. 저는 금에 노출되어 있습니다. 무슨 일이 일어날지 모르고, 이 긴축이 언제 경제에 영향을 줄지도 모르며, 그것 역시 매우 민감한 문제이기 때문입니다. 그리고 금이 검색을 받는지 보게 될 겁니다. 그런데 그때까지 금은 실제로 떨어지고 크게 떨어질 수도 있습니다. 지난 2주 동안 금이 떨어졌고, 금광 ETF인 VanEck Gold Miners(GDX)도 크게 떨어졌다는 것을 여기서 볼 수 있습니다. 금리가 오르면, 제가 금광주에 관한 영상에서 보셨듯이 많은 금광 기업들이 극도로 레버리지가 높습니다. 즉 금리가 높아지면 재융자가 더 어려워지고, 특히 금값까지 떨어지면 곤란에 빠집니다. 그래서 저는 금 ETF를 좋아하지 않습니다. 제가 어떻게 헤지되어 있고 왜 헤지되어 있는지 정말로 알고 싶습니다. 그리고 상관관계에 관한 댓글도 많이 받았습니다. 맞습니다, 상관관계를 볼 수는 있지만, 과거의 상관관계는 미래에 대해 아무것도 말해주지 않습니다. 계량경제학이나 온갖 그리스 문자 지표로 무엇이든 증명할 수 있어도, 과거와 미래의 상관관계에 대해서는 조심하세요. 특히 무작위적이기 때문에 더 그렇습니다. 그래서 그 얘기는 더 하지 않겠습니다. 제가 헤지 없이 금을 보유하고 있다고 기대하지 마세요. 하이퍼인플레이션이나 그 비슷한 것에 대비해 금을 보호받는 형태로 보유하고 있는 것입니다. 그래서 제가 늘 말하는 것도 포트폴리오의 작은 비율을 금에 두라는 것입니다. 금 투자와 금광주 보유에서 핵심은 지속적인 리밸런싱입니다. 포트폴리오의 그 부분에서 알파를 얻을 수 있는 곳도 바로 거기입니다.
시청해 주셔서 감사합니다. 많은 댓글과 많은 논의가 있고, 함께 보고 배울 것이 많습니다. 여러분의 지식과 생각을 나눠 주시고, 질문도 해 주세요. 여러분의 질문에서도 많이 배웁니다. 제 지식을 체계화하는 데 도움이 되기 때문입니다. 시청해 주셔서 감사합니다. 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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