저자: 미상—HowardMarks인용중심 · 외국인
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하워드 막스의 경고를 인용해 저금리 시대 종료와 정부부채 부담을 강조한다. 현재 금리 5~5.5%는 역사적으로 평범하며 향후 기준금리는 2~4%로 수렴할 것이라는 막스의 견해를 전한다. 인플레이션이 예상보다 오래 지속되고 세계화 기반 저물가 시대가 끝날 수 있다고 본다. 투자 전략으로는 역발상, 인내, 안전마진, 심리 관리를 제시한다. 영상 대부분은 워커리(workery) 무료 사이트 광고다.
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베테랑 투자자 하워드 막스는 옥트리 캐피털에서 수십 년간 성공적으로 투자를 이끌어 온 인물인데, 최근 분석에서 미국 경제에 중대한 변화가 찾아오고 있다고 경고했습니다. 비정상적으로 낮았던 금리가 끝날 수도 있고, 정부는 막대한 부채에 짓눌려 있다는 것입니다. 이것이 여러분의 투자에 엄청난 영향을 미칠 수 있습니다.
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하워드 막스는 부실채권을 주로 다루는 대형 투자회사 옥트리 캐피털의 공동 창립자일 뿐 아니라, 큰 시장 변동을 예측하는 것으로 엄청난 명성을 얻은 투자자입니다. 1960년대부터 이 업계에 몸담아 왔고, 경제를 세밀하게 분석한 투자 메모와 긴 에세이로 유명합니다. 워런 버핏도 그의 글을 신뢰할 정도입니다.
그는 기업과 투자자들에게 앞으로 상황이 훨씬 어려워질 것으로 봅니다. 우리가 익숙해진 저금리는 계속되지 않을 것이고, 정부는 부채의 늪에 빠져 있어서 상황이 점점 무서워지고 있다는 것입니다. 이 조합이 판도를 흔들 것이라고 봅니다. 우리가 누려 온 쉬운 대출과 보장된 투자 수익은 점점 더 어려워질 수 있고, 이는 투자자들이 시장에서 움직이는 방식에 큰 영향을 미칠 것입니다.
그는 월요일 발언에서 "우리가 2% 쪽으로 진전을 보이기 전까지는 금리를 내리지 않을 것"이라고 말했습니다. 저는 '쪽으로(toward)'라는 말이 매우 중요하다고 생각합니다. 2%에 도달해야 한다고 말한 게 아니라는 뜻이니까요. 제가 확신하는 건 한 가지입니다. 금리가 높아지면, 신용상품에 투자하는 사람들, 즉 우리처럼 채권을 사는 사람들은 더 높은 수익률에 사들이게 되고, 결국 최근보다 높은 수익을 얻게 됩니다. 역사적으로 보면 지금 금리가 높은 것은 아니지만, 2009년부터 2021년까지보다는 확실히 높습니다.
이 이야기가 다소 무섭게 들리실 겁니다. 하지만 막스에게도 희망은 있습니다. 그는 채권과 대출에 집중하는 투자자들이 이 낯선 새로운 세계에서 기회를 찾을 수 있을 것이라고 봅니다. 물론 완전한 전문가가 아니라면 이 내용이 금방 헷갈릴 수 있으니, 먼저 상황을 정리해 보겠습니다.
지난 20년간 우리가 누려 온 초저금리에 대해 막스는 분명한 견해를 갖고 있습니다. 그는 지금의 연 5~5.5% 금리를 높다고 보지 않습니다. 역사적 평균에 비추어 보면 꽤 표준적인 수준이라는 것입니다. 1960년대 사회 초년병 시절에는 금리가 4%에서 20%까지 오르내렸으니, 그에 비하면 오늘날은 오히려 안정적으로 보인다고 말합니다.
그렇다면 왜 그는 우리가 익숙했던 초저금리로 돌아가지 않을 것이라고 보는 걸까요? 막스는 몇 가지 큰 이유를 듭니다. 첫째, 그가 보기에 금리의 평균적인 시기는 1990년대였고, 그때 금리는 3~8% 사이였습니다. 더 중요한 것은 인플레이션이 다시 고개를 들고 있다는 점입니다. 연준은 물가가 통제 불능으로 치솟는 것을 막기 위해 금리를 높게 유지하려 할 것이라는 겁니다. 게다가 최근 인플레이션의 충격을 겪은 뒤, 연준이 다시 서둘러 초강력 부양정책으로 돌아가려 하지는 않을 것이라고 봅니다. 이 모든 것을 합치면 앞으로 몇 년간의 기준금리 평균은 2~4% 정도라는 것이 그의 판단입니다. 얼마 전까지의 제로에 가까운 금리와는 거리가 멉니다. 물론 다르게 보는 사람도 있겠지만, 이것이 막스의 결론입니다. 쉬운 돈의 시대는 당분간 끝났을지도 모른다는 것입니다.
그렇다면 이것이 왜 그렇게 큰 문제일까요? 막스는 금리가 경제 전체에 어떤 영향을 미치는지 분석하는 것으로 유명한데, 좋은 시절에 익숙해진 사람들에게 이것은 반가운 소식이 아닙니다. 낮은 금리는 경기를 띄울 수 있지만, 지나치면 통제 불능의 인플레이션 같은 심각한 문제를 낳을 수 있습니다. 그리고 금리가 바닥일 때 투자자들은 적당한 수익이라도 얻기 위해 더 위험한 베팅을 하기 시작합니다. 이는 나중에 잘못된 결정을 낳는 공식과 같습니다.
그는 이를 하나의 순환으로 설명합니다. 저금리가 쉬운 돈을 낳고, 그것이 과도한 자신감과 무모한 투자로 이어지며, 결국 고통스러운 손실로 끝납니다. 그러고 나면 두려움과 긴축된 신용, 위축되는 경제로 전체가 뒤집힙니다. 무서운 점은, 이런 쉬운 돈의 시대에서 얻어야 할 교훈이 잘 남지 않는다는 것입니다. 투자자들은 수익에 취하고, 놓칠지도 모른다는 두려움에 사로잡혀 분명한 위험을 무시합니다.
막스는 이렇게 말합니다. 저금리 환경에서는 차입자와 자산 소유자의 삶이 매우 편했습니다. 사업하기도 쉬웠고, 경제도 잘 굴러갔습니다. 역사상 가장 긴 강세장과 가장 긴 경기 회복기를 겪었고, 채무불이행과 파산도 매우 드물었습니다. 실리콘밸리은행 같은 사례를 다룬 기사를 보면 쉬운 돈의 환경을 이야기하는데, 핵심은 이제 우리가 더 이상 쉬운 돈의 환경에 있지 않다는 것입니다. 인플레이션은 통제되지 않고 있습니다.
막스는 인플레이션이 투자자들의 기대보다 더 오래 머물 수 있다고 봅니다. 특히 물가지표가 여전히 불편할 만큼 높은 상황에서 연준이 곧 금리를 파격적으로 내리는 잔치를 벌일 것이라고는 보지 않습니다. 그리고 여기서 흥미로운 지점이 나옵니다. 그는 우리가 수십 년간 전 세계의 값싼 상품에 길들여져 있었는데, 그 시대가 빠르게 저물고 있을지도 모른다고 말합니다. 우리가 사는 모든 물건의 가격이 떨어지던 것을 떠올려 보세요. 그 이유 중 하나가 세계화였습니다. 기업들이 생산과 제조를 다시 국내로 가져오면 가격 부담이 지갑에 더 크게 와닿을 것이라는 것입니다. 쉬운 돈과 하락하는 물가의 좋았던 시절이 이제 새로운 일상이 아니라 역사의 한 장이 될지도 모른다는 뜻입니다.
큰 변화에는 기회도 따르기 마련입니다. 막스는 경력 내내 투자 전략을 분석해 왔고, 이 새로운 환경은 상당한 재고를 요구할 것이라고 봅니다. 차입금으로 자산을 사고 가만히 있으면 투자금이 알아서 불어나던 예전 방식이 이제 그리 잘 통하지 않을 것이라는 겁니다.
그러면 우리는 무엇을 해야 할까요? 다행히 하워드 막스 같은 사람들은 우리를 그냥 방치하지 않습니다. 이 대전환에 대한 그의 통찰과, 현명한 투자자들이 어떻게 적응할 수 있을지 함께 살펴보겠습니다. 다만 그 전에, 정말 훌륭한 자원인 워커리 이야기를 잠깐 하겠습니다. 완전 무료인 이 웹사이트에는 구인 공고를 올리고, 사업을 홍보하고, 제품이나 서비스를 알리고, 창고에 쌓아 둔 물건의 구매자를 찾는 등 필요한 것이 다 있습니다. 무료 사업체 등록, 분류 광고 공간, 거래용 마켓플레이스를 제공하니, 일을 해결하는 원스톱 공간이라고 할 수 있습니다. 게다가 미국, 영국, 그리고 전 세계에서 쓸 수 있습니다.
이제 정부 부채 문제를 살펴보겠습니다. 하워드 막스는 경고음을 울리고 있고, 그 숫자들은 정말 눈이 튀어나올 만큼 큽니다. 미국 정부가 쌓아 올리는 빚은 여러분의 신용카드 명세서를 푼돈으로 보이게 만들 정도입니다. 그 구멍이 워낙 깊어서 그는 돌려 말하지 않습니다. 정부는 영원히 빚을 질 수 없다는 것입니다.
이렇게 생각해 보세요. 미국 정부는 나라를 원활하게 굴리기 위해 더 많은 돈이 필요하고, 그래서 돈을 계속 찍어냅니다. 오래된 격언처럼 공짜 점심은 없으니, 이것은 위험한 게임입니다. 이 부채 더미가 쌓이는 것은 실제 문제이고, 그는 그것이 결국 나쁘게 끝날 수 있다고 걱정합니다. 정부는 돈을 벌지 않고, 돈을 벌 것이라고 기대되지도 않습니다. 정부는 인쇄기를 돌려서 빚을 갚습니다. 그것은 아주 다른 기능이고, 동시에 정부는 주기를 연장할 능력도 가집니다.
인터뷰어가 이렇게 정리합니다. 다른 곳에 있던 레버리지를 정부가 기본적으로 흡수해 버렸다면, 그리고 정부가 여러분이 투자할 기업들이 마주한 도전에는 덜 노출되어 있다면, 그 결과 훨씬 긴 주기를 생각하고 계신 건가요? 막스의 답은 이렇습니다. 정부가 영원히 빚을 질 수는 없다고 생각한다는 것입니다. 또 하나의 질문은 통화가 세계에서 받아들여지는가, 그리고 광범위한 가격에서 받아들여지는가입니다. 환율은 하나의 가격이고, 달러와 유로의 환율은 사람들이 유로 하나를 얻기 위해 내야 하는 달러의 양입니다. 그 환율이 궤도를 이탈하면, 정부는 더 이상 돈을 많이 찍지 못하게 되거나 다른 내부 문제에 직면할 수 있습니다.
그런데 한도가 무한한 신용카드를 가진 엉클 샘과 달리, 기업들은 차입에 더 신중해 왔습니다. 이런 이유로 막스는 신용시장에 대해 꽤 낙관적입니다. 금리가 높을 때 대출을 해주는 쪽이 더 많은 이자를 받으니, 그에게 같은 투자자에게는 더 나은 수익을 의미한다는 것입니다.
다시 정부 부채 상황으로 돌아가면, 막스는 이것이 전체 시스템에 심각한 부담을 줄 수 있다고 경고합니다. 그리고 그 숫자들을 보는 투자자로서 그는 거리를 두고 있습니다. 적어도 이렇게 많은 차입이 이뤄지는 상황에서는 말입니다. 연준은 경기를 식히기 위해 금리를 올릴 수밖에 없고, 저축을 안전하게 불리고 싶은 사람들에게는 계좌가 이제라도 괜찮은 수익을 주기 시작해야 할 때입니다. 우울한 그림 속 작은 희망이라고 할 수 있습니다.
상황이 바뀌고 있다는 건 알겠습니다. 그렇다면 하워드 막스는 이 새로운 투자 현실에 어떻게 대응하라고 제안할까요? 그는 역발상 투자를 강조합니다. 시장 대부분이 한쪽으로 갈 때 반대로 가라는 것입니다. 대부분의 사람들은 호황일 때 사고 어려울 때 공포에 질려 팝니다. 그는 이것이 재앙의 공식이라고 봅니다. 대신 그는 싸게 사서 비싸게 파는 데 집중합니다. 당연해 보이지만, 모두가 공황에 빠졌을 때 흔들리지 않고 버티려면 배짱이 필요합니다. 2008년의 혼란을 떠올려 보세요. 모두가 자산을 던지려고 허둥댈 때 막스와 그의 회사 옥트리는 다른 사람들이 헐값에 내놓은 것들을 쓸어 담았습니다.
인내도 매우 중요하다고 그는 강조합니다. 싸게 산 주식이 다음 날, 혹은 그다음 주에 치솟지 않아도 스트레스받지 마세요. 이런 일에는 시간이 걸립니다. 성공적인 투자자가 되는 것의 일부는 자신의 전략이 펼쳐지도록 기다릴 수 있는 인내심을 갖는 것입니다. 그는 "시대보다 너무 앞서 있는 것은 틀린 것과 구별되지 않는다"고 말한 것으로도 유명합니다.
그렇다면 애초에 그런 기회를 어떻게 찾을까요? 그는 사려는 기업이나 자산을 이해해야 한다고 강조합니다. 맹목적으로 유행을 따르거나 핫한 주식을 쫓는 것이 아니라, 기업과 투자 대상을 주의 깊게 연구해서 탄탄한 기본 가치, 견고한 사업 모델, 일을 잘 해내는 경영진을 갖췄는지 확인하라는 것입니다. 여기에 또 하나의 중요한 생각이 있습니다. 아무리 뛰어난 기업이라도 너무 비싸게 사면 나쁜 투자가 될 수 있다는 것입니다. 그는 안전마진, 즉 실제 가치보다 훨씬 싸게 사는 것을 좋아합니다. 산업의 가치가 100이라면 사업 지분을 50에 사는 것이 여러분의 안전마진입니다. 가격이 싸다는 것은 잠재 수익이 높고 위험은 낮다는 뜻입니다. 상식적인 이야기이지만, 과열된 시장에서 많은 투자자가 이를 잊습니다.
그리고 그는 어떤 투자 전략에도 만능은 없다고 분명히 말합니다. 모든 접근법에는 한계가 있고, 핵심은 내 방식이 언제 잘 통하고 언제 통하지 않는지 아는 것입니다. 이는 내 접근법에 맞지 않는 흐름이나 기회에 대해서는 기꺼이 쉬어 갈 수 있어야 한다는 뜻입니다. 주변 사람들이 돈을 쓸어 담는 것처럼 보일 때 이것은 솔직히 쉽지 않습니다. 그때 유행하는 종목에 "아니오"라고 말하려면 규율이 필요합니다.
마지막 재료는 심리입니다. 막스는 "시장 예측보다 심리가 더 중요하다"고 말한 것으로 유명합니다. 두려움이나 탐욕에 휘둘리는 위험을 강조합니다. 그는 대부분의 투자자가 여기서 실수한다고 봅니다. 시장이 떨어질 때 패닉에 빠지거나, 고점에서 몰려듭니다. 감정을 다스리는 것은 금융을 배우는 것보다 더 어려울 수 있습니다.
이제 막스가 논하는 이 대전환으로 다시 돌아가 보겠습니다. 그는 우리에게 사고방식의 전환이 필요하다고 봅니다. 수십 년간의 저금리와 쉬운 돈 이후에는 앞으로도 같은 것들이 통한다고 기대할 수 없다는 것입니다. 그런 관점에서 보면, 막스의 철학을 자세히 들여다볼 시기가 이보다 더 좋았던 적은 없을지도 모릅니다. 그는 여러 시장 사이클을 헤쳐 나왔고, 매번 더 강해져서 돌아왔으니까요. 투자 세계가 불확실하게 느껴지더라도, 워커리 같은 웹사이트는 부업을 하거나 창업의 꿈을 좇는 일을 조금 더 쉽게 만들어 줍니다. 구인 공고, 사업체 등록, 제품 판매 등 필요한 것이 다 있는 원스톱 공간이니, 부업 프로젝트를 실제로 굴리는 데 꼭 한번 확인해 보세요.
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