저자: PeterLynch · 외국인
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하락장은 피할 수 없지만 두려워할 대상이 아니라 기회라는 결론. 변동성에 대한 견해: 1972년 Taco Bell 사례처럼 시장이 급락해도 부채가 없고 사업이 튼튼한 기업을 싸게 사면 큰 수익을 낼 수 있다. 하루 80포인트 등락은 좋은 일이 아니지만 인간 본성은 수만 년간 변하지 않았기에 상승과 하락은 계속 반복된다. 기업 이익 성장과 시장 장기 흐름: 기업 이익은 역사적으로 연 8% 성장하므로 주가도 대략 9년마다 두 배가 될 것으로 본다. 다음 3800포인트 움직임은 상승 쪽이 더 가능성이 높다고 본다. 역사적 조정 빈도: 93년간 10% 이상 하락이 50차례(약 2년에 한 번), 25% 이상 하락이 15차례(약 6년에 한 번) 있었다. 따라서 하락은 반드시 온다는 전제로 대비해야 한다. 기업 이해의 중요성: 하락 시 매수 근거는 가격이 아니라 기업 이해여야 한다. Kaiser Industries 사례처럼 26→16→10→3으로 떨어지는 동안 '얼마나 더 떨어질까'만 보고 매수하면 위험하다. 반면 부채가 없고 자산이 풍부한 기업을 이해하고 있다면 하락은 기회다. 주식 손실 한도: 3달러짜리 주식도 투자금 전액을 잃을 수 있으므로 '얼마나 잃을 수 있나'는 가격과 무관하게 투자금 규모로 판단해야 한다. 100달러에서 떨어졌다고 싸다고 볼 수 없다. 공매도 관점: 실제로 돈을 버는 공매도 투자자는 하락 중인 기업을 가격이 0이 될 때까지 추적해 분석한다. 하락하는 주식의 '바닥'은 대부분 예측이 틀린다. 리스크: 하락 시 감정적 매도, 이유 없이 산 주식 보유, 부채 있는 기업 투자가 가장 큰 위험이다. 영상에는 특정 자산에 대한 1~3개월 가격 예측 발언이 없다.
다듬은 글
저는 변동성을 아주 좋아합니다. 1972년에 시장이 크게 떨어졌을 때 타코벨이 14달러에서 1달러까지 내려갔던 기억이 나요. 타코벨은 부채가 없었고, 레스토랑이 문을 닫은 적도 없었습니다. 저는 7달러에 사기 시작했는데, 계속 보유했고 1달러까지 떨어졌지만 결국 1978년에는 마젤란 펀드에서 가장 큰 포지션이 되었습니다. 그리고 42달러에 펩시콜라가 인수했습니다. 인수하지 않았다면 400달러까지 갔을 거라고 생각해요.
변동성은 훌륭하다고 생각합니다. 이런 콜러(전화 질문자)들도 아주 중요하다고 봐요. 하루에 시장이 80포인트 오르고 다음 날 80포인트 내리는 것이 대중에게 좋은 일이라고는 생각하지 않습니다. 그건 그다지 좋지 않아요. 하지만 하루하루 변동성을 줄이려는 이런 여러 장치들도 중요하다고 봅니다. 시장은 오르내릴 수밖에 없어요. 인간의 본성은 25,000년 동안 크게 변하지 않았고, 예상치 못한 사건이 어디선가 튀어나와 시장이 떨어지거나 오르게 됩니다. 그래서 변동성은 계속 생기고, 시장의 등락도 계속될 겁니다.
그건 아주 좋은 기회입니다. 사람들이 자기가 무엇을 보유하고 있는지 이해한다면요. 뮤추얼 펀드도 마찬가지입니다. 어떤 펀드를 보유하고 있는지 알아보고, 이해가 되면 계속 추가로 사 모으면 됩니다.
역사적으로 기업 이익은 연평균 약 8%씩 성장해 왔습니다. 그러니까 기업 이익은 약 9년마다 두 배가 되는 셈이고, 주식시장도 약 9년마다 두 배가 되어야 합니다. 오늘 시장이 3,800 정도, 혹은 3,700쯤 되는데, 저는 다음 3,800포인트는 위로 갈 거라고 꽤 확신합니다. 아래로 가지는 않을 거예요. 다음 500포인트, 600포인트가 어느 쪽으로 갈지는 모르지만요. 그러니 앞으로 8~9년 안에 시장은 두 배가 되어야 하고, 그 후 다시 8~9년 뒤에 또 두 배가 되어야 합니다. 이익이 연 8%씩 늘어나고 주가가 그 흐름을 따라간다는 것, 그게 전부입니다.
다만 역사를 공부해야 합니다. 역사가 가장 중요해요. 역사에서 배울 수 있는 것은, 시장은 떨어지고 많이 떨어진다는 사실입니다. 수학은 단순해요. 지난 93년, 즉 한 세기 가까운 기간 동안 시장에는 10% 이상의 하락이 50번 있었습니다. 93년에 50번이니 약 2년에 한 번꼴로 시장이 10% 떨어진 겁니다. 우리는 이를 '조정(correction)'이라고 부르는데, 사실 이는 많은 돈이 빠르게 사라지는 것을 완곡하게 표현한 말입니다. 그리고 그 50번의 하락 중 15번은 25% 이상이었습니다. 이를 '약세장(bear market)'이라고 하죠. 93년 동안 25% 하락이 15번 있었으니, 6년에 한 번꼴로 25% 하락이 찾아온다는 뜻입니다. 알아야 할 건 그것뿐입니다. 언젠가 시장이 떨어진다는 것을 알아야 해요. 그에 대비가 안 되어 있다면 주식을 가지면 안 됩니다. 그리고 하락이 올 때 오히려 좋은 일이라고 생각할 수 있어야 합니다. 만약 어떤 주식을 14달러에 좋아한다면, 그게 6달러로 떨어지는 건 아주 좋은 일입니다. 회사를 이해하고, 재무상태표를 보고, 잘 되고 있는 걸 확인했다면, 22달러까지 오르기를 기대하는 거죠. 14달러에서 22달러는 훌륭하고, 6달러에서 22달러는 탁월한 겁니다. 그러니 이런 하락을 이용하세요. 하락은 반드시 옵니다. 언제 올지는 아무도 모릅니다. 사후에 "나는 그걸 예측했다"고 말하는 사람들은 많지만, 그들이 예측한 것은 53번이나 됩니다.
회사를 이해하고 있다면 시장의 변동성을 활용할 수 있습니다. 많은 사람들이 주가가 이만큼 떨어졌으니 사야겠다는 이유로 주식을 사는데, 얼마나 더 떨어질지 어떻게 알 수 있습니까? 폴라로이드가 130달러에서 100달러로 떨어졌을 때가 기억나요. 사람들은 "여긴 훌륭한 회사이고 기록도 좋다, 100달러 밑으로 내려가면 그냥 전부 사자"라고 말했고, 실제로 100달러 밑으로 떨어졌습니다. 많은 사람들이 "135에서 100으로 떨어졌으니 95는 아니지 않은가"라며 샀고, 1년 뒤 그 가격은 18달러였습니다.
또 하나의 사례. 부채가 없었던 회사였는데, 너무 비싸게 거래되던 주식이 떨어졌습니다. 제가 펠리티(Fidelity)에서 첫해나 둘째 해쯤에 비슷한 일을 했어요. 카이저 인더스트리즈가 주당 26달러에서 16달러로 떨어졌죠. 저는 '얼마나 더 내려가겠어, 지금 16달러인데'라고 생각했습니다. 그래서 14달러에 뉴욕 아메리칸 증권거래소에서 이 회사의 역대급 대량 블록 중 하나를 샀습니다.
그런데 10달러로 떨어졌을 때 어머니께 전화해서 "엄마, 카이저 인더스트리즈 좀 봐요. 26에서 10까지 떨어졌는데 얼마나 더 내려가겠어요?"라고 말했습니다. 결국 6달러, 5달러, 4달러, 3달러까지 떨어졌죠. 그때 저는 굉장히 빠르게 손실을 입고 있었고, 그 상황은 매우 압축되어 진행됐습니다. 제가 그 시절 골프장 캐디를 하거나 스톱앤샵에서 일하고 있었을지도 몰라요. 그런데 3달러에 이르러서야 뭔가 잘못됐다는 걸 깨달았습니다. 카이저 인더스트리즈는 카이저 스틸의 40%, 카이저 알루미늄의 40%, 카이저 시멘트의 32%를 소유하고 있었고, 카이저 브로드캐스트, 카이저 산타 그라벨, 카이저 엔지니어스, 지프까지 소유하고 있었어요. 사업체마다 다 가지고 있었는데 부채는 없었습니다. 이건 많은 사람에게 돌파구가 될 수 있는 이야기인데, 부채가 없으면 파산하기가 아주 어렵습니다. 어떤 사람들은 그 수준에 접근하기도 하는데, 이건 정말 대단한 성취죠. 그런데 그 회사 전체가 3달러에서 약 7,500만 달러에 팔리고 있었습니다. 보잉 747 한 대 값과 같은 수준이었어요. 저는 "이런 회사가 7,500만 달러에 팔린다는 건 뭔가 잘못됐다"고 생각했습니다. 16달러에서 제가 조금 너무 일찍 판단했던 거였죠.
결국 모든 게 잘 풀렸습니다. 회사는 주주들에게 주식을 나눠줬고, 카이저 알루미늄 등의 주식을 공개 주주들에게 분배했으며, 카이저 스틸을 비롯한 다른 사업들은 모두 매각했어요. 주당 약 50달러를 받게 된 겁니다. 하지만 회사를 이해하지 못하고 그저 26에서 16, 그리고 10까지 떨어졌다는 사실만으로 샀다면 어땠을까요? 9달러가 됐을 때 무엇을 하겠습니까? 8달러가 되면요? 7달러가 되면요? 이게 사람들의 문제입니다. 왜 샀는지 모르니까, 떨어지면 무엇을 해야 할지 모릅니다. 동전을 던질까요? 동네를 한 바퀴 돌까요? 심리학자들도 지금까지는 도움이 안 됐어요. 저는 심리학 펀드 같은 건 본 적도 없고, 증권거래위원회(SEC)에서 뮤추얼 펀드로 승인받은 것도 본 적이 없습니다. 그러니 도움은 안 됐습니다. 기도도 해봤는데 그것도 효과가 없었어요. 그러니 회사를 이해하지 못하면, 주가가 떨어질 때 이것이 문제가 됩니다. 물론 결국 회복하기는 하죠. 하지만 항상 회복하는 건 아니에요. 이 경우도 해결되지 않았습니다.
사람들은 RCA가 1929년 고점을 회복할 거라고 생각했지만, GE가 인수했을 때조차 그렇지 못했습니다. 많은 더블니트(두꺼운 니트 원단 기업)들은 다시 돌아오지 못했어요. 그 예쁜 주식들 기억하시죠? 플로피디스크, 웨스턴 유니언도 그렇고, 목록은 끝도 없습니다. 사람들은 "언젠가 돌아온다"고 하지만, 꼭 돌아와야 하는 건 아닙니다.
또 자주 듣는 말이 있습니다. "3달러짜리니까 얼마나 잃을 수 있겠어?" 제게 전화해서 "3달러짜리 주식을 살까 생각 중인데, 얼마나 잃을 수 있을까요?"라고 묻는 사람이 많았습니다. 이건 종이를 꺼내서 계산해 볼 필요가 있는데, 만약 여러분이 50달러짜리 주식에 2만 달러를 넣었고, 이웃이 같은 주식을 50달러에 2만 달러 넣었고, 여러분은 3달러짜리 주식에 2만 달러를 넣었다고 해봅시다. 그 주식이 모두 0이 되면, 세 사람 모두 정확히 같은 금액을 잃습니다. 그런데도 사람들은 "3달러니까 얼마나 잃겠어?"라고 말합니다. 100달러 어치를 떨어졌던 주식이 3달러라고 해서 그게 사야 할 이유는 아닙니다. 실제로 주식으로 돈을 버는 사람들, 즉 공매도(숏 셀링) 투자자들은 월마트나 홈디포 같은 회사는 쳐다보지도 않습니다. 존슨앤드존슨처럼 훌륭한 회사도 80달러에서 70달러로 떨어지면 공매도를 칩니다. 그들은 16달러나 22달러에서 공매도하고 싶어 하지만, 7달러에서도 이 회사가 0으로 간다는 것을 알아냅니다. 아직 게임이 끝났다는 신호(taps, 군대 취침 나팔)를 불지 않았을 뿐입니다. 그래서 7달러, 6달러, 5달러, 4달러, 3달러, 2달러, 1.25달러에 계속 공매도합니다. 공매도를 하려면 매수자가 있어야 합니다. 그럼 누가 이 주식을 사고 있는지 궁금해질 겁니다. 그건 바로 "3달러니까 얼마나 더 내려가겠어?"라고 말하는 사람들이죠.
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