저자: 미상 · 외국인
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Joel Greenblatt의 'The Little Book That Still Beats the Market'을 소개하며 가치투자 원리를 설명. 기업가치를 미래 이익으로 산정하고 시장가보다 싸게 사는 '안전마진' 개념, 채권 대비 위험 보상 기준, 이익수익률과 자본이익률을 합산해 종목을 고르는 '마법공식'을 제시. 1988~2004년 상위 30종목 연 30.8% 수익(시장 약 0.3%) 주장. 다만 마법공식은 단기적으로 시장에 뒤처질 수 있어 최소 3~5년 장기 보유 원칙을 강조. 특정 자산에 대한 가격 방향 예측은 없음.
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중학생 사업 비유로 보는 기업 가치
Let's get started. 11살 제이슨이라는 아이가 학교에 다니면서 부업을 하고 있다고 상상해 봅시다. 그는 매일 25센트에 다섯 개들이 껌 한 팩을 사서, 학교에서 한 개씩 25센트에 팝니다. 간단하죠? 한 팩에 25센트를 주고 사서 총 1.25달러를 받으니, 팩당 1달러의 쏠쏠한 이익이 생깁니다. 하루에 네다섯 팩만 팔아도 꽤 큰 돈이 됩니다.
사업 지분의 적정 가격
여기서 흥미로운 질문이 나옵니다. 제이슨이 여러분에게 껌 사업의 절반을 팔겠다고 하면 얼마를 내시겠습니까? 계산해 보세요. 학교가 6년 남았다면, 일별, 주별, 연간 이익을 따져보는 겁니다. 6학년 때 전체 이익의 절반이 500달러라고 가정하면, 오늘 그에게 500달러를 주시겠습니까? 당연히 아니죠. 처음부터 1500달러를 내고 그 돈을 6년에 걸쳐 조금씩 돌려받는 게 무슨 의미가 있겠어요. 돈은 오늘 나가는 겁니다. 그렇다면 이 사업의 진짜 가치는 얼마일까요? 아마 450달러, 500달러 정도, 즉 투자금의 절반 정도일 겁니다. 핵심은 사업의 실제 가치를 미래의 수익을 기준으로 계산하는 것입니다. 그리고 그 가격을 알게 되면, 실제 가치보다 훨씬 싼 가격에 그 사업을 사면 됩니다.
주식시장은 할인 매장이다
그런데 이렇게 쉬운 거라면, 1000달러짜리 사업을 누가 500달러에 팔겠느냐고 생각하실 수 있습니다. 아주 좋은 질문입니다. 믿거나 말거나, 사업이 매일 반값에 팔리는 곳이 있습니다. 그곳의 이름은 바로 주식시장입니다. 이 책의 저자 조엘 그린블라트는 이것을 설명하면서 이를 위한 마법 공식도 만들었습니다. 이 공식은 단순하고, 논리는 매우 탄탄합니다. 이것을 쓰면 시장과 대형 전문가들까지도 쉽게 이길 수 있고, 위험도 적습니다. 하지만 이 공식을 쓰기 전에, 왜 효과가 있는지 이해하는 게 중요합니다.
돈을 굴리는 세 가지 방법
예를 들어 1000달러의 저축이 있다고 해봅시다. 선택지는 몇 가지입니다. 첫째, 이불 밑에 넣어두는 겁니다. 몇 년 후에도 여전히 1000달러지만, 인플레이션 때문에 가치는 점점 떨어집니다. 이 방법은 쓸모가 없습니다. 둘째, 은행에 예금하는 겁니다. 연 5% 이자를 받으면 5년 후 1000달러는 약 1276달러가 됩니다. 나쁘지 않죠. 셋째, 미국 정부에 채권을 사서 돈을 빌려주는 겁니다. 세계에서 가장 안전한 투자로 꼽힙니다. 10년 만기 국채 수익률이 6%라고 해봅시다. 그러면 아무 위험도 지지 않고 10년 동안 연 6%를 벌 수 있습니다. 이 6%가 우리의 기준선(벤치마크)이 됩니다. 조금이라도 위험이 있는 투자라면 이 6%보다 높은 수익을 줘야 합니다. 그렇지 않다면 왜 위험을 감수하겠어요? 미국 정부에 돈을 빌려주면 되니까요.
기업에 투자하기
마지막 선택지는 기업에 투자하는 것입니다. 제이슨 껌 가게 같은 회사의 주식을 사면, 그 사업의 작은 일부를 사는 것입니다. 즉, 그 사업이 앞으로 벌어들일 이익의 작은 몫을 받을 권리를 갖게 되는 겁니다. 제이슨 껌 가게가 작년에 120만 달러의 이익을 냈고, 회사를 100만 주로 나눴다고 해봅시다. 그러면 주당 1.20달러를 번 셈입니다. 제이슨이 주식 한 주를 1달러에 판다면, 첫해 수익률은 10%입니다(1.20달러 ÷ 12달러 = 10%, 원문 표기 기준 이해). 이건 위험 없는 6% 수익보다 훨씬 좋습니다.
하지만 인생은 그렇게 단순하지 않습니다. 1.20달러는 작년 이익입니다. 내년에는 어떨까요? 그다음 해는요? 이건 모두 추측해야 합니다. 그리고 바로 이 지점에서 전문 애널리스트와 대형 자산운용사들이 하루를 보냅니다. 그렇다면 개인은 그들과 어떻게 경쟁할까요?
미스터 마켓
여기서 벤저민 그레이엄이 소개한 아주 강력한 개념이 등장합니다. 그는 주식시장을 '미스터 마켓'이라는 이름의 동업자로 생각하라고 했습니다. 이 미스터 마켓은 기분 변화가 매우 심합니다. 어떤 날은 매우 신이 나서 자기 회사 주식을 실제 가치보다 훨씬 높은 가격에 여러분에게 팔겠다고 합니다. 또 어떤 날은 너무 우울해서 같은 주식을 절반 가격에 넘기려 합니다. 여러분은 매일 거래할 필요가 없습니다. 미스터 마켓이 극도로 감정적일 때만 행동하면 됩니다. 그가 아주 기분이 좋으면 주식을 팔고, 아주 우울해서 좋은 사업을 싸게 내놓을 때 사면 됩니다.
사업의 실제 가치와 여러분이 사는 가격의 차이를 '안전마진(margin of safety)'이라고 합니다. 안전하고 수익이 나는 투자의 비결은 언제나 안전마진을 두고 투자하는 것입니다.
실제 가치는 어떻게 알까
그럼 다시 같은 질문입니다. 사업의 진짜 가치는 얼마인가? 어떻게 알 수 있을까요? 특별한 로켓 과학은 필요 없습니다. 두 가지 간단한 것만 있으면 됩니다. 영화 'karate kid'처럼 "왁스 온, 왁스 오프" 하면서 익히는 겁니다.
첫째는 이익수익률(earnings yield)입니다. 즉, 여러분이 내는 가격에 비해 회사가 얼마를 버는가입니다. 1달러를 투자할 때마다 1.20달러를 버는 회사가 있다면 이익수익률은 10%입니다. 또 다른 회사는 1달러당 2.40달러를 번다면 이익수익률은 20%입니다. 어느 쪽이 더 좋을까요? 당연히 20%입니다. 그래서 첫 번째 규칙은 언제나 이익수익률이 높은 회사를 찾는 것입니다. 이것은 여러분이 사업을 싸게 얻고 있다는 뜻입니다. 왁스 온.
둘째는 자본수익률(return on capital)입니다. 즉, 회사가 사업에 투입된 돈으로 얼마나 높은 수익을 내는가입니다. 제이슨은 껌 가게를 여는 데 40만 달러가 들었고, 가게는 1년에 10만 달러를 벌었습니다. 자본수익률은 25%입니다. 그의 친구 지모는 브로콜리 가게를 열었는데, 10만 달러를 투자해 1년에 1만 달러만 벌었습니다. 이건 자본수익률 10%입니다. 어느 사업이 더 좋을까요? 제이슨의 사업이 확실히 좋습니다. 좋은 사업이란 여러분의 돈으로 높은 수익을 낼 수 있는 사업입니다. 두 번째 규칙은 언제나 자본수익률이 높은 회사를 찾는 것입니다. 이것은 여러분이 좋은 사업을 사고 있다는 뜻입니다. 왁스 오프.
마법 공식
이 두 개념을 합치면 마법 공식이 됩니다. 이 공식은 수천 개 기업의 목록을 받아 순위를 매기기만 합니다. 먼저 자본수익률 기준으로 순위를 매기고, 자본수익률이 가장 높은 회사가 1위가 됩니다. 그다음 이익수익률 기준으로 순위를 매기고, 이익수익률이 가장 높은 회사가 1위가 됩니다. 마지막으로 이 두 순위를 더합니다. 그리고 합산 순위가 가장 좋은, 즉 좋은 사업이면서 동시에 싼 가격에 살 수 있는 회사를 고릅니다.
그럼 이렇게 이상할 정도로 단순한 공식이 정말 효과가 있을까요? 1988년부터 2004년까지 17년 동안의 결과는 놀랍습니다. 이 공식에 따라 상위 30개 종목으로 포트폴리오를 만들었다면, 연평균 수익률은 30.8%였을 겁니다. 이 속도라면 1000달러는 17년 뒤 100만 달러를 넘었을 겁니다. 같은 17년 동안 시장 평균 수익률은 연 12.3%(원문 기준 수치 확인 필요) 정도였습니다. 100만 달러는 엄청난 돈입니다.
이 공식은 작은 회사에만 통하지 않습니다. 시가총액 10억 달러가 넘는 큰 회사에도 시장 수익률의 거의 두 배를 냈습니다. 또한 공식에 따라 기업을 1등급부터 10등급까지 묶어보면, 1등급이 가장 좋았습니다. 2등급은 조금 덜했고, 3등급은 그보다 덜했으며, 이런 패턴이 10등급까지 이어졌습니다. 마치 이 공식이 미래를 예측하는 것처럼 보입니다.
그런데 왜 다들 안 쓸까
그렇다면 왜 모두가 이 공식을 쓰지 않을까요? 모두가 쓰면 효과가 사라지지 않을까요? 여기서 가장 흥미로운 부분이 나옵니다. 이 공식의 가장 큰 특징은 언제나 통하지는 않는다는 것입니다. 이것이 바로 이 공식의 특성입니다. 평균적으로 이 공식은 5개월 동안 시장보다 못한 성과를 낼 수 있고, 때로는 1년, 2년, 심지어 3년 내내 시장보다 못할 수도 있습니다.
상상해 보세요. 여러분이 책을 믿고 컴퓨터가 뽑은 주식 목록에 돈을 넣었는데, 몇 년 동안 친구들은 돈을 더 벌고 있습니다. 시장은 앞으로 나아가는데 여러분의 포트폴리오만 뒤처집니다. 그래도 이 공식을 계속 따를 수 있을까요? 대부분의 사람은 버티지 못합니다. 인내심이 무너지죠. 전문 자산운용사도 고객들이 돈을 빼고 떠나버리기 때문에 살아남기 어렵습니다. 그래서 이 공식이 계속 효과를 내는 것입니다. 장기적으로 확실한 수익을 내려면 논리에 대한 깊은 믿음이 필요합니다. 과거 성과를 보는 것만으로는 부족합니다. 좋은 사업을 싼 가격에 사는 것이 시간이 지나도 언제나 통하는 전략이라고 진심으로 믿어야 합니다. 단기적으로 미스터 마켓이 아무리 미쳐 날뛰어도 말이죠.
자본수익률이 50%처럼 높은 회사는 특별한 장점이 있습니다. 벌어들인 이익을 다시 사업에 투자해서 50%의 속도로 성장할 수 있습니다. 평범한 회사는 이렇게 하기 어렵습니다. 이런 사업은 경쟁자를 쉽게 떨쳐냅니다. 그리고 이런 좋은 사업을 높은 이익수익률, 즉 싼 가격에 얻는다면 강력한 조합이 됩니다. 평균 이상인 회사를 평균 이하의 가격에 사는 것입니다. 이보다 더 논리적인 것이 있을까요?
개별 종목을 골라야 할까
그렇다면 개별 종목을 골라야 할까요? 저자는 절대 아니라고 말합니다. 앞으로 3~4년 동안 사업의 정상 수익을 예측할 수 없다면, 개별 종목에 투자할 이유가 없습니다. 이 공식이 통하는 이유는 한 번에 20~30개 종목을 사기 때문입니다. 평균을 취하는 것입니다. 개별 종목은 틀릴 수 있습니다. 하지만 20~30개 종목의 포트폴리오에서 평균적으로 좋은 결과를 얻을 확률은 매우 높습니다.
실행 방법
이제 무엇을 해야 할까요? 계획은 아주 간단합니다. 저자는 magicformulainvesting.com이라는 무료 웹사이트를 만들었습니다.
1단계: 그 웹사이트에 갑니다. 2단계: 회사 규모를 고릅니다. 개인에게는 시가총액 5천만 달러 이상의 회사가 적당합니다. 3단계: 웹사이트가 상위 순위 종목 목록을 보여줍니다. 4단계: 그 목록에서 5~7개 회사를 삽니다. 처음에는 자본의 20~33%만 투자하면 됩니다. 5단계: 2~3개월마다 이 과정을 반복합니다. 전체 자본이 모두 투자될 때까지요. 1년 안에 20~30개 종목의 포트폴리오가 완성됩니다. 6단계: 각 종목을 편안하게 1년씩 보유합니다. 1년 뒤에는 팔고, 목록에서 새로운 마법 공식 종목을 삽니다. 7단계: 몇 년 동안 이 과정을 계속 따릅니다. 최소 3~5년의 약속이 필요합니다. 결과가 어떻든 말이죠.
기억하세요. 주식시장에는 요정이 없습니다. 아무도 여러분의 손을 잡고 부자로 만들어주지 않습니다. 증권사 직원이나 펀드매니저 대부분은 결국 시장을 팔아서...
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