저자: JeremyGrantham · 외국인
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현 미국 주식시장은 미국 역사상 가장 비싼 수준이며 버블 가능성이 높다. 시장 P/E는 과거 100년 평균보다 약 60% 높다. 시장이 정점을 찍고 추세로 복귀할 때 하락폭은 50%보다 70% 가까이 될 것으로 본다. 다만 타이밍은 2주~2년 사이로 불확실하다고 강조. AI는 중요한 기술이지만 철도·인터넷과 같이 과잉투자 후 투자자가 손실을 볼 가능성이 크다.
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진행자: 다음 시장 게스트는 전설적인 투자자입니다. 그는 버블 가능성을 오랫동안 예측해 온 인물인데, 오늘도 그 이야기를 들을 수 있을 것 같습니다. 제러미 그랜섬 씨를 모셨습니다. 그는 자산운용사 GMO의 공동창업자이자 장기투자 전략가이고, 관리 자산이 850억 달러에 이르는 회사입니다. 저서로는 『Creating a Forever Bear』가 있습니다. 오늘 아침 자리해 주셔서 반갑습니다.
그랜섬: 좋은 아침입니다. 우리는 지금 가스나 지방으로 요리하고 있는 셈인데, 질문은 이겁니다. 지금 버블인가? 우리는 항상 버블 속에 있는 건가? 그리고 이게 시점을 맞히는 능력에 관한 것인지, 아니면 작동하는 경제의 기초를 실제로 이해하는 것인지 궁금합니다.
그랜섬: 먼저 버블의 정의가 필요했습니다. 그래서 아주 정확한 기준을 찾았습니다. 다소 딱딱한 통계 용어인 '2시그마'입니다. 완전히 무작위라면 44년마다 한 번 나타날 현상인데, 실제로는 36년마다 나타납니다. 꽤 근접하죠. 그 정의에 맞는 버블을 모두 추적해 봤더니, 이전 추세를 뚫고 올라간 경우가 몇 개나 되는지 물어봤습니다. 26개였는데, 26개 모두 이전 추세를 돌파했습니다. 어떤 경우는 2시그마에서 2.5시그마로 올라갔고, 일본의 경우에는 거의 3시그마까지 갔습니다. 그러니 2시그마보다 훨씬 더 높이 올라갈 수 있다는 겁니다. 그게 문제입니다. 고객의 인내심이 그렇게 길지 않으니까요.
진행자: 틀린 예측을 하는 것이 문제라는 건 이해합니다. 그런데 다른 문제도 있죠. 지난 100년간 꾸준히 강세론자였던 쪽이 꾸준히 약세론자였던 쪽보다 놀라울 만큼 큰 보상을 받아 왔습니다.
그랜섬: 그럼요. 장기적으로 우리는 성장하는 경제 속에 있습니다. 그런데 이전 고점을 회복하기까지 기다려야 하는 기간이 절반 정도나 됩니다. 지난 16년 동안 계속 성장해 왔기 때문에 사람들이 이걸 잘 모르는 거죠. 하지만 긴 기간으로 보면 절반의 시간이 그렇습니다. 1929년 이후에는 1954년까지 기다려야 했습니다. 1972년 이후에는 80년대 초, 81년이나 82년까지 아주 오래 기다려야 했죠.
진행자: 지금 우리는 어디쯤 있다고 보십니까? 무엇과 비교할 수 있을까요?
그랜섬: 아주 문자 그대로 말하면 딱 맞는 비교 대상이 있을지 모르겠습니다. 하지만 가장 가까운 것은 2000년의 기술 버블입니다. 가치 체계를 기준으로 한 파동은 가장 예측하기 쉬운데, 주식시장 가치를 GDP와 비교하고 여기에 보정을 더한 방식입니다. 이것이 미국 역사상 가장 비싼 시장입니다.
진행자: 미국 역사상 가장 비싼 시장이라면, 이제 고평가되어 떨어져야 한다는 뜻인가요? 아니면 앞으로 몇 년 더 오를 가능성도 있나요?
그랜섬: 지금부터 2주 후, 2달 후, 2분기, 어쩌면 2년 사이 어딘가에서 시장은 정점을 찍고 추세로 돌아갈 겁니다. 시간은 늘 매우 불확실하지만요. 그리고 지금에서 추세로 돌아가려면 50%보다는 70%에 가까운 하락이 필요합니다.
진행자: 그 정도 하락이 적절하다고 보시나요?
그랜섬: 네, 그렇게 봅니다. 참고로 우리는 분기 보고서에서 2000년 나스닥의 70~75% 하락을 이야기했는데, 실제로는 82%나 떨어졌습니다.
진행자: 2021년과 2022년에 말씀하신 '슈퍼 버블'에 대해 물어보겠습니다. 그때 주식, 채권, 부동산, 원자재, 주식 전반의 붕괴를 암시하셨는데, 그다음 2023년에도 또 다른 폭락을 예측하셨죠. 그런데 2021년에 슈퍼 버블이 있었다는 얘기는 어떻게 된 건가요?
그랜섬: 아니요, 아닙니다. 제가 "지금이 바로 그때다"라고 분명히 말한 건 두 번뿐입니다. 저는 전에도 그 평가가 과대평가되었다고 말했습니다. 20세기 기준으로 보면 21세기는 과대평가된 셈입니다. 100년치 데이터를 보면 우리가 과대평가했던 겁니다.
진행자: 기술 쪽에 대해서도 이견이 있을 것 같은데요. 2010년대 내내 낙관적이셨던 적이 있었나요?
그랜섬: 2009년쯤이었습니다. 거의 준비가 됐을 때였죠. "두려울 때 다시 투자하라"라는 제목의 한 페이지짜리 글을 쓴 적이 있습니다. 하지만 대부분의 시간에는 큰, 아주 큰 강세장이었습니다. 2010년부터 2020년까지요. 그런데 참고로 아무도 그 주간이나 그 달의 시장을 따지지 않았습니다. 2010년에는 엄청난 강세장이 있었고, 그 기간은 2010년부터 2020년까지였습니다. 2010년부터 지금까지 PER(주가수익비율)은 과거 100년 평균보다 평균 60% 높습니다. 언제 시장이 고평가되었다고 말할지는 모르겠지만, 과거보다 60%나 높은 PER을 가지고 가고 있다면, 시장이 폭락할 거라는 뜻은 아니더라도 고평가되어 있다는 신호인 건 분명합니다.
진행자: 제가 묻고 싶었던 게 바로 기술 요소에 관한 것이었습니다. 지금 인공지능 때문에 모두가 묻고 있죠. 경제학에서 가장 위험한 말인 "이번엔 다를까?"라는 질문입니다. PER이 60배라는 얘기가 아니라, 기술이 근본적으로 달라져서 투자와 가치평가 등 모든 규칙을 근본적으로 다시 쓸 상황이냐는 겁니다.
그랜섬: 철도나 인터넷 같은 위대한 신기술이 나올 때마다 항상 규칙을 다시 쓰는 무언가가 함께 따라왔습니다. 인터넷은 거대한 발명이라 모두의 삶을 바꿨죠. 그런 기술들에는 늘 과잉투자와 일시적 붕괴가 뒤따랐습니다. 철도가 세상을 바꿨고, 인터넷이 세상을 바꿨습니다. 지금 벌어지는 일도 정확히 이와 같습니다. 인공지능은 분명 엄청나게 중요한 아이디어입니다. 다들 아시죠?
진행자: 네, 우리 모두 알고 있고, 그래서 모두 여기에 돈을 넣고 싶어 하죠.
그랜섬: 맞습니다. 그래서 모두가 여기에 돈을 넣고, 상상을 초월하는 비용을 치르고, 결국 과잉투자로 끝나게 됩니다. 이런 상황에서는 결국 모두가 전부 잃게 됩니다. 지난 200년간 가장 큰 세 가지 아이디어인 철도, 인터넷, 그리고 이제 AI에서도 사람들이 모든 걸 잃게 될 겁니다.
그 점을 염두에 두세요. 아마존은 2000년에 92% 폭락했습니다. 6배나 성장했는데 92%가 떨어졌고, 그 뒤에야 그 땅을 물려받았습니다.
진행자: 제가 제프 베이조스에게 물어본 게 있습니다. 몇 주 전쯤, 아마 한 달쯤 전에 이 방송에서 인터뷰했을 때 버블인지 물었더니, 우리가 버블 속에 있을 수도 있지만, 버블 자체가 인류를 위한 훌륭한 혁신과 진보를 가져온다는 점도 생각해야 한다고 하더군요.
그랜섬: 맞습니다, 그런 과정은 필요합니다. 깔린 광케이블을 생각해 보세요. 2000년 당시 그 투자로 모두가 망했습니다. 하지만 결국 그 케이블을 모두 사용하게 됐죠. 문제는 광케이블은 오래 쓸 수 있다는 겁니다. 반면 오늘날의 칩은 2년이면 낡은 것이 될 수도 있고요. 사실 그 시절에 이뤄진 일부 투자와 지금의 투자 사이에는 큰 차이가 있습니다.
진행자: 제가 제프와 얘기했을 때 생명공학 얘기도 나왔습니다. 생명공학 버블에서도 실제로 훌륭한 것들이 많이 나왔죠. 그렇다면 이런 데이터센터 건설에서도 결국 덜 성공적인 것들만 나올 거라고 보시나요?
그랜섬: 이것은 모두의 삶을 바꿀 겁니다. 사실 의견 차이는 제가 다른 어떤 주식시장 사례에서 본 것보다도 깊습니다. 노벨상 수상자들도 의견이 다르고, 경영진도 다르고, 현장의 일꾼들도 다릅니다. 결과에 대해 모두가 동의하지는 않습니다. 우리는 해변에 앉아 기계가 만들어 주는 민트 줄렙을 마시며 지낼 수도 있고, 아니면 우연히 또는 의도적으로 우리를 죽일 수도 있다는 겁니다.
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