저자: JamieDimon · 외국인
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2026년 시장은 유동성 회복과 중앙은행 구제를 기대하기 어렵고, 금리가 높은 환경에서 대형주 쏠림과 신용 리스크 누적이 취약성을 키운다는 주장. 고금리로 할인율이 올라 밸류에이션 조정이 불가피하며, 재정적자와 인플레이션 압력이 장기 구조 요인이라고 봄. 낮은 변동성은 안정이 아니라 레버리지·자만 증가의 신호라는 경고. 수익률 분산이 커져 종목 선별과 리스크 관리가 중요하다고 결론. 특정 자산 가격 방향 언급은 없음.
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지금도 유동성은 언제나 돌아온다, 중앙은행이 위험자산을 언제나 구해 준다, 하락장은 구조적 현상이 아니라 잠깐의 불편함일 뿐이라는 믿음이 남아 있습니다. 하지만 시장은 그렇게 작동하지 않습니다.
시장을 실제로 움직이는 것은 사이클입니다. 신용 사이클, 금리 사이클, 유동성 사이클, 그리고 인간 행동의 사이클이죠. 이것들은 심리가 좋아진다고 사라지지 않고, 기술이 발전한다고 없어지지도 않습니다. 수십 년에 걸쳐 계속 반복됩니다. 지금은 자본에 실제 비용이 붙은 환경입니다. 이것이 모든 것을 바꿉니다.
몇 년 동안 돈은 사실상 공짜였습니다. 그 결과 행동이 아주 왜곡됐습니다. 기업은 과도하게 빌렸고, 투자자들은 가격을 가리지 않고 성장만 쫓았으며, 거의 모든 자산군에서 위험이 잘못 가격에 반영됐습니다. 이제 금리는 금융위기 이후 시기보다 구조적으로 높습니다. 그러니 계산이 달라집니다.
부채가 다시 중요해졌습니다. 현금흐름이 다시 중요해졌고, 규율도 다시 중요해졌습니다. 이것은 이론이 아니라 실적, 차환 압박, 자본 배분 결정에서 드러나는 현실입니다.
투자자들이 가장 많이 하는 실수 중 하나는 안정을 안전으로 착각하는 것입니다. 시장은 오랫동안 잔잔할 수 있지만, 그 밑에서는 위험이 쌓이고 있을 수 있습니다.
변동성이 낮다고 모든 것이 괜찮다는 신호가 아닙니다. 오히려 레버리지가 늘고 안일함이 커지고 있다는 신호인 경우가 많습니다. 지금 주식시장에서 이것이 뚜렷하게 보입니다. 소수의 대형 기업이 지수 성과를 계속 주도하고 있고, 이런 좁은 시장 구조에서는 시스템이 더 튼튼해지는 게 아니라 더 취약해집니다.
사람들은 지수를 보고 시장이 건강하다고 생각합니다. 하지만 지수는 밑에 있는 약점을 가릴 수 있습니다. 시장의 폭, 즉 얼마나 많은 종목이 함께 참여하는지가 중요합니다. 그것이 약해지면 조정은 나타날 때 더 가파르게 옵니다.
또 하나 중요한 점은, 시장이 지난 10년간의 초완화 통화정책의 결과를 아직 소화하는 중이라는 것입니다. 과잉 유동성이 빠지는 데는 시간이 걸립니다. 한순간에 사라지지 않고, 신용시장, 부동산, 기업 투자, 그리고 결국 주식으로 흘러갑니다. 주식은 보통 가장 먼저가 아니라 가장 마지막에 조정을 받습니다.
그래서 지연 효과가 생깁니다. 투자자들은 그 지연을 회복력으로 잘못 읽는 경우가 많습니다. 실제로는 그저 타이밍의 문제일 뿐인데 말이죠.
기술이 혼자서 하락장을 막아 줄 거라는 믿음도 지나치게 강합니다. 인공지능, 자동화, 생산성 도구는 분명 강력합니다. 산업을 바꿀 것입니다. 하지만 경기 사이클을 없애지는 못합니다. 세대마다 지배적인 서사가 있었습니다. 90년대 후반에는 인터넷이었죠.
그 시기는 엄청난 가치를 만들어냈지만, 동시에 과도한 투기도 낳았습니다. 두 가지가 동시에 사실이었습니다. 지금도 비슷한 흐름이 보입니다. 강한 혁신이 무제한의 밸류에이션을 정당화하지는 않습니다. 언젠가는 실적이 가격을 뒷받침해야 합니다. 그 관계는 바뀌지 않습니다.
신용 여건도 주목할 부분입니다. 신용이 너무 오랫동안 느슨하면, 위험은 바로 눈에 보이지 않는 곳에 쌓입니다. 느슨한 대출 조건, 과도하게 늘어난 재무상태표, 허술한 심사 기준에서 나타납니다. 문제는 이런 위험이 즉시 폭발하는 것이 아니라는 점입니다. 무언가가 재가격 조정을 강제할 때까지 조용히 쌓인다는 점이 문제입니다.
그 재가격 조정은 갑자기 올 수 있습니다. 지금의 은행 시스템은 금융위기 이전보다 튼튼합니다. 자본 완충은 더 두껍고, 스트레스 테스트는 더 엄격하고, 감독 체계도 더 발전했습니다. 좋은 일입니다. 하지만 위험을 없애지는 못합니다. 위험이 나타나는 방식을 바꿀 뿐입니다. 오늘날의 위험은 전통적 의미의 지급능력보다 시장 행동과 유동성에 더 가깝습니다.
이 차이가 중요합니다. 기관이 기술적으로 지급능력이 있어도 유동성은 빠르게 사라질 수 있습니다.
인플레이션도 시장이 종종 과소평가하는 구조적 요인입니다. 헤드라인 인플레이션이 떨어지더라도, 임금, 에너지 전환 비용, 공급망 재편 같은 밑바닥의 압력은 남아 있습니다.
그렇다면 중앙은행은 하락장에서 시장이 흔히 기대하는 만큼 공격적으로 금리를 내리지 못할 수 있습니다. 금리가 더 오래 높게 유지된다면, 주식의 밸류에이션도 그에 맞춰 조정돼야 합니다. 이것은 단순한 할인 계산입니다. 할인율이 오르면 미래 이익의 현재 가치는 줄어듭니다.
이건 의견이 아니라 산수입니다.
재정 정책도 문제입니다. 여러 경제권에서 정부 차입이 크게 늘었습니다. 단기적으로는 성장을 떠받치고 수요를 안정시킵니다. 하지만 시간이 지나면 높은 재정적자는 세금 인상, 지출 축소, 또는 더 큰 인플레이션 압력 중 하나로 이어져야 합니다.
시장은 결국 규율을 강제합니다. 언제나 그랬습니다. 타이밍은 불확실하지만 방향은 확실합니다.
개인 투자자의 시장 참여도 과거 사이클보다 훨씬 높습니다. 그 자체로 나쁜 것은 아닙니다. 참여가 넓어지는 것은 건강할 수 있습니다. 다만 참여보다 행동이 더 중요합니다. 너무 많은 투자자가 같은 시기에 같은 거래를 쫓으면, 모멘텀은 쏠림이 됩니다.
쏠린 거래는 예상보다 오래 갈 수 있지만, 결국에는 반드시 되돌아가고, 되돌아갈 때는 빠르게 움직입니다.
모든 사이클에서 반복되는 교훈 하나는, 사람들이 최근의 상황을 미래로 연장한다는 것입니다. 시장이 오랫동안 오르면 앞으로도 계속 오를 거라고 생각합니다. 변동성이 낮으면 앞으로도 낮을 거라고 생각하죠. 시스템은 그렇게 작동하지 않습니다.
체제 변화는 처음에는 미묘합니다. 실시간으로는 명확하지 않습니다. 나중에 돌이켜 볼 때에야 분명해집니다. 그래서 위험한 겁니다.
지금 우리는 수익률이 더 고르지 않을 가능성이 큰 국면에 있습니다. 모든 것이 함께 움직이지는 않을 겁니다. 승자와 패자의 차이가 더 뚜렷해질 겁니다. 그러려면 투자자에게 더 많은 선별력과 규율이 필요합니다.
패시브 전략은 광범위한 유동성 확대 환경에서 매우 잘 작동했습니다. 그런 환경이 반복된다는 보장은 없습니다. 앞으로는 분산, 즉 종목 간 성과 격차가 더 중요합니다. 종목 선택이 더 중요해지고, 위험 관리도 더 중요해집니다.
시장에는 무시할 수 없는 심리적 요소도 있습니다. 긴 강세장이 지나면 투자자들은 하락을 공격적으로 사는 데 익숙해집니다. 그것은 통하지 않을 때까지만 통합니다. 위험은 낙관 자체가 아닙니다. 변화하는 조건 앞에서 검증되지 않은 낙관이 위험입니다.
시장은 언제나 위험을 다시 불러옵니다. 그것도 올 때는 낯설게 느껴지는 방식으로요. 그리고 그때 사람들은 흔히 예측할 수 없었다고 말합니다. 실제로는 대개 신호가 있었습니다. 최근의 과거가 실제보다 더 믿을 만하게 느껴져서 무시됐을 뿐입니다.
그래서 제가 2026년의 주식을 볼 때, 붕괴가 보이지는 않습니다. 조정이 보입니다. 이례적인 통화 왜곡 시기 이후의 정상화가 보입니다. 더 높은 자본 비용에 맞춰 재조정되는 시스템이 보입니다. 그 과정은 매끄럽지 않습니다. 원래 그렇습니다. 변동성이 따르고, 재가격 조정이 따르고, 심리가 펀더멘털보다 빠르게 움직이는 시기가 있을 겁니다.
핵심 메시지는 간단합니다. 위험을 존중하고, 사이클을 존중하세요. 그리고 평온한 상황이 영구적인 안정을 뜻한다고 가정하지 마세요. 시장은 오랜 역사 동안 그 사실을 사람들에게 되풀이해서 일깨워 왔으니까요.
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