저자: Plain Finance Reborn · 외국인
다듬은 글
이번 고인플레이션은 앞으로도 쉽게 사라지지 않을 것입니다. 사실 이번 10년 안에도 해결되기 어렵다고 봅니다. 아직 파이프라인에 많은 인플레이션이 남아 있고, 우리는 그 문제를 제대로 다루기 시작조차 하지 못했습니다. 대부분의 사람들은 코로나 이후 통화정책의 실수 때문에 지금 고생하고 있다고 생각합니다.
연준이 조금 더 일찍 금리를 올리고 양적완화를 일찍 멈췄다면 지금의 인플레이션을 겪지 않았을 것이라고 말하는 사람들이 많습니다. 하지만 저는 그렇게 보지 않습니다. 이 인플레이션은 수십 년 전부터 시작된 실수들의 결과입니다. 1990년대 초, 혹은 1980년대 후반으로 거슬러 올라가는 통화정책의 대가를 지금 치르고 있는 것입니다. 2020년 이후에 저지른 실수만이 아니라, 2020년 이전에 저지른 모든 실수가 원인입니다.
인플레이션이 사라지지 않을 또 다른 이유는 아직도 실질금리가 마이너스이기 때문입니다. 긴축을 한다고 하지만 통화정책은 여전히 경기를 부양하고 있습니다. 연준이 11월에 금리를 4%까지 올린다 해도, 인플레이션율의 절반 수준에 불과합니다. 이는 사람들이 저축하기보다 더 많이 빚을 지도록 부추기는 것입니다. 인플레이션의 불을 끄는 것이 아니라 오히려 부채질하고 있는 셈입니다.
더 심각한 것은 헤드라인 수치보다 근원 물가(core)입니다. 연준은 식품과 에너지를 뺀 근원 물가를 헤드라인보다 더 중요하게 봅니다. 그런데 식품과 에너지는 사실 소비자물가지수에서 가장 중요한 부분인데도, 연준은 이를 무시하고 나머지에 집중하려 합니다. 그 나머지만 봐도 6% 상승은 큰 수치입니다. 근원 소비자물가는 내려가는 것이 아니라 올라가고 있습니다. 연준이 근원 물가를 2%로 되돌린다는 목표에서 점점 멀어지고 있는 것입니다. 지금도 2%의 세 배가 넘습니다.
많은 투자자들이 간과하는 점은, 현재 8.2%나 8.5%(지금까지의 정점이 무엇이든) 수준의 인플레이션이 쉽게 2%까지 내려가지 않는다는 사실입니다. 인플레이션이 2%로 돌아오는 데는 오랜 시간이 걸릴 것이고, 저는 이번 10년 안에 2%로 돌아갈 것이라고 기대하지 않습니다.
이번 주에 나온 소식 중 하나는 펩시의 실적 발표였습니다. 펩시는 전년 대비 가격을 17% 올렸다고 밝혔습니다. 이 수치는 공식 소비자물가 상승률을 훨씬 뛰어넘어, 대략 두 배를 넘습니다. 저는 펩시에서 일어나는 일이 소비자물가지수보다 실제 생활비 변화를 더 잘 보여준다고 생각합니다. 펩시의 가격은 실제 가격이기 때문입니다. 품질 조정(hedonics)도 없고 대체 효과도 없습니다. 그냥 있는 그대로의 가격입니다. 그런데 그 가격을 17%나 올렸습니다. 펩시는 원래 가격을 올리고 싶어 하지 않습니다. 가능한 한 피하려고 합니다. 인플레이션 초기에 기업들은 이 가격 상승을 감당하며 일시적인 현상이라고 믿었기 때문에 가격을 올리지 않고 비용 상승을 흡수했습니다. 저는 그때 기업들이 결국 일시적 인플레이션이라는 생각을 포기하고 가격을 올리기 시작할 것이라고 말했습니다. 인플레이션이 사실은 영구적이고, 높아진 비용을 회수하려면 가격을 올려야 한다는 것을 깨닫게 될 것이라고 봤기 때문입니다. 지금 바로 그런 일이 벌어지고 있습니다. 그래서 저는 정부가 발표한 8.5%보다 17%라는 수치가 더 믿을 만하다고 봅니다. 펩시가 파는 것이 곧 미국인들이 사는 것이고, 이것이 물가의 실제 모습입니다.
수치를 다시 돌아보겠습니다. 1984년 인플레이션율은 다시 4.3%로 올랐고, 1985년에는 3.5%였습니다. 1980년대 전체를 통틀어 인플레이션율이 2% 아래로 내려간 해는 1986년 하루뿐이었습니다. 그 해도 1.9%였고, 바로 다음 해인 1987년에는 3.66%로 다시 치솟았습니다. 1988년에는 4.08%, 1989년에는 4.83%, 1990년에는 5.4%였습니다. 모두 2%와는 거리가 먼 큰 수치입니다.
소비자물가지수 변경이 본격적으로 반영되기 시작한 1990년대에도 2% 아래로 내려간 해는 1998년 1.55% 단 한 해뿐이었습니다. 연준이 목표로 삼는 2%보다 높은 수준이었습니다. 문제는 그 이후 우리가 엄청난 양의 돈을 찍어냈다는 것입니다. 부채 규모는 훨씬 커졌고, 이제 인플레이션율을 1980~1990년대나 2000년대 수준으로 끌어내리는 것은 거의 불가능합니다.
인플레이션율이 2% 안팎을 기록한 시기는 2008년 금융위기 이후뿐이었습니다. 2010년에는 1.64%, 2013년 1.46%, 2014년 1.62%였습니다. 2015년이 가장 바닥이었는데 인플레이션율이 0.12%에 불과했습니다. 연준 입장에서는 디플레이션에 아주 가까워진 매우 위험한 해였습니다. 물가가 실제로 떨어지지는 않았지만 거의 오르지 않았습니다. 2016년에는 1.26% 상승했고, 이후 인플레이션이 다시 오르기 시작했습니다. 2017년과 2018년에는 2.44%까지 올랐고, 2019년에는 다시 1.81%로 내려왔습니다. 2020년은 1.23%로 2% 아래를 기록한 마지막 해였고, 2021년부터 4.7%로 급등하기 시작했습니다.
제 요지는 우리가 2%로 내려가지 않는다는 것입니다. 2008년 금융위기 이후 코로나 이전에 나타난 2% 이하의 인플레이션은 예외적인 현상이었습니다. 이제 우리는 그 저인플레이션 기간을 메우기 위해 고인플레이션을 겪게 될 것입니다. 평균으로의 회귀입니다.
하지만 실제로는 평균으로 돌아가지 않을 것입니다. 코로나 이후뿐 아니라 그 이전부터 있었던 대규모의 전례 없는 통화 발행 때문에, 평균보다 훨씬 높은 수준으로 돌아가게 될 것입니다. 연준의 대차대조표를 보십시오. 2008년 금융위기 이전에는 1조 달러 아래였지만, 코로나 이후에는 거의 9조 달러에 이르렀습니다. 연준이 거의 공짜에 가까운 돈으로 경제를 몇 년씩 넘쳐나게 한 것입니다. 그렇게 부풀어 오른 금융 버블은 그 이전의 어떤 버블과도 비교할 수 없는 규모입니다. 이것은 전례 없는 통화 팽창이고, 미국인들이 감당해야 할 소비자 물가 상승도 전례 없는 규모가 될 것입니다.
그러므로 인플레이션이 내려갈 것이라는 생각은 완전히 틀렸습니다. 문제는 시장이 언제 이 현실을 받아들일 것인가입니다. 지금까지 시장은 환상 속에 살고 있습니다. 예상보다 뜨거운 인플레이션 수치가 나왔을 때 즉각적인 반응은 달러 강세와 금 매도였습니다. 금요일에도 똑같은 움직임이 반복되었습니다. 달러는 더 강해지고 금은 더 약해졌습니다. 왜일까요? 정의상 인플레이션이 높아지면 달러에 나쁩니다. 달러의 가치가 떨어지고 있다는 뜻이고, 예상보다 더 빨리 가치를 잃고 있다는 뜻입니다. 무언가가 생각보다 빨리 가치를 잃고 있다면 왜 그것을 더 사려고 하겠습니까? 금도 마찬가지입니다. 인플레이션은 올라가고 있습니다. 금은 인플레이션 헤지 수단입니다. 인플레이션이 있을 때 금을 사는 것입니다. 그런데 시장의 예상보다 인플레이션이 높게 나왔는데도 모두가 금을 팔았습니다. 이유는 같습니다. 예상보다 뜨거운 인플레이션이 나올 때마다 시장은 연준이 인플레이션과의 싸움에서 지고 있다는 현실을 받아들이는 대신, 연준이 이제 이기기 위해 더 힘껏 싸워야 한다고 믿습니다. 그런데 연준이 결국 이길 것이라고 의심하는 사람은 없습니다. 그리고 연준이 이기기 위해 필요한 만큼 열심히 싸울 것이라고도 모두 믿습니다. 그래서 연준이 더 세게 싸워야 한다고 믿기 때문에, 달러를 사고 금을 팝니다. 더 세게 싸운다는 것은 더 높은 금리를 의미하기 때문입니다.
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