저자: Gundlach Market Vision · 외국인
다듬은 글
여러분이 글로벌 금융 시스템의 위험을 이해하고 있다고 생각한다면, 다시 한번 생각해 보셔야 합니다. 앞으로 은(silver)에 일어날 일은 귀금속을 가진 사람들의 운명을 다시 쓸 수 있고, 가지지 않은 사람들에게는 큰 타격이 될 수 있습니다. 이것은 공포를 조장하는 얘기가 아니라 현실입니다. 금이나 은을 가지고 계시다면 제가 지금부터 말씀드리는 내용을 반드시 들어보셔야 합니다.
수년 동안 은은 금융시장 한구석에서 조용히 자리를 지켜 왔습니다. 사람들은 치솟는 주가, 투기적 거품, 값싼 돈이 만들어 낸 번영의 환상에 정신이 팔려 있었고, 은은 과소평가되고 오해받으며 방치되어 왔습니다. 그런데 그 사이 은은 수십 년 만에 보기 드문 강력한 상승 여건을 쌓아 왔습니다.
아이러니한 것은, 투자자들이 자산을 지키기 위해 의지하고 있는 바로 그 힘들이 결국 그 자산을 파괴할 것이고, 반대로 은은 그 덕을 보게 될 자리에 서 있다는 점입니다. 은이 이렇게 극적인 상승을 준비하고 있는 이유를 이해하려면, 먼저 지금의 금융 시스템이 얼마나 왜곡되어 있는지부터 알아야 합니다.
지금 우리는 빚이 더 이상 문제로 여겨지지 않고, 재정적자가 오히려 축하받으며, 중앙은행이 돈을 찍어 번영을 만들어 낼 수 있다고 믿는 세상에 살고 있습니다. 이 실험은 과거에 한 번도 성공한 적이 없었고, 이번에도 통하지 않을 것입니다. 정부가 어려운 경제적 선택을 하는 대신 화폐 가치를 떨어뜨리는 쉬운 길을 택할 때마다 결과는 늘 같았습니다. 인플레이션, 구매력 상실, 그리고 실물 화폐로의 회귀입니다.
은은 실물 화폐입니다. 수천 년 동안 그래 왔습니다. 중앙은행이 생기기 전, 정치적 약속 말고는 아무것도 뒷받침하지 않는 법정화폐가 등장하기 훨씬 전부터 은은 가치 저장 수단이자 교환 매개체로 기능했습니다. 오늘날 은이 공개적으로 그 역할을 하지 못하는 이유는 정부가 자신들의 종이 화폐에 경쟁자가 생기는 것을 원하지 않기 때문입니다. 하지만 은의 화폐적 역할을 억눌렀다고 해서 그 가치가 사라진 것은 아닙니다. 가격 재평가가 늦춰졌을 뿐입니다.
은이 큰 폭으로 오를 준비가 된 가장 중요한 이유 중 하나는 금에 비해 극단적으로 저평가되어 있다는 점입니다. 역사적으로 금·은 비율은 두 금속의 자연적 희소성과 화폐적 사용을 반영하는 수준에서 맴돌았습니다. 그런데 지금 그 비율은 크게 어긋나 있습니다. 은은 가치가 없어서가 아니라, 종이 거래와 투기, 전반적인 이해 부족으로 시장이 왜곡되어 있기 때문에 마땅히 받아야 할 가격보다 훨씬 싸게 거래되고 있습니다.
그 비율이 결국 역사적 평균으로 돌아가게 되면, 그리고 반드시 그렇게 되는데, 은은 단순히 오르는 데 그치지 않고 가속합니다.
은의 이야기는 화폐적 역할에서 끝나지 않습니다. 금과 달리 은은 중요한 산업용 금속이기도 합니다. 전자제품, 의료기기, 태양광 패널, 그리고 현대 경제가 의존하는 기술 목록이 계속 늘어나고 있습니다. 그래서 은은 화폐 수요와 산업 수요를 동시에 누리는 독특한 위치에 있습니다. 각국 정부가 친환경 에너지 전환과 전동화를 밀어붙이면서 은 소비는 계속 늘고 있습니다. 게다가 은은 금처럼 끊임없이 재활용되지 않습니다. 상당량이 소모되어 영원히 사라집니다.
이는 시장이 아직 충분히 가격에 반영하지 못한 공급 문제를 만들어 냅니다. 동시에 은의 공급 측면은 대부분의 투자자가 생각하는 것보다 훨씬 취약합니다. 은은 흔히 다른 금속의 부산물로 채굴되기 때문에, 가격이 올라도 생산량은 빠르게 늘지 않습니다. 은 수요가 폭증하더라도 광산업체가 스위치를 켜듯 공급을 늘릴 수는 없습니다. 이 수급 불균형은 시장이 깨어나는 순간 폭발적인 가격 움직임의 씨앗이 됩니다. 그리고 시장은 반드시 깨어날 것입니다. 인플레이션은 더 이상 이론이 아니기 때문입니다. 경제학자들이 텔레비전에서 토론하는 주제가 아니라, 사람들이 마트에 갈 때, 월세를 낼 때, 주유소에서 기름을 넣을 때마다 피부로 느끼는 것입니다.
공식 물가 통계는 실제 문제를 과소평가하지만, 현실에서 살아가는 사람이라면 누구나 자신의 구매력이 줄어들고 있음을 알고 있습니다. 이것은 수년간의 통화 무책임이 낳은 피할 수 없는 결과입니다. 인플레이션이 부정할 수 없는 수준이 되면, 투자자들은 찍어낼 수 없는 자산을 찾게 됩니다. 주식은 올라 보여도 실질 가치로는 구매력 하락을 따라잡지 못하는 경우가 많습니다. 채권은 금리가 물가 상승을 보상하지 못하면 사실상 확정 손실입니다. 현금은 최악의 선택입니다. 반면 은은 기업 실적 전망이나 정부 정책에 의존하지 않습니다. 그 가치는 금융 시스템과 무관하게 존재합니다.
은의 상승 잠재력을 그토록 강력하게 만드는 또 다른 요인은 시장 규모가 상대적으로 작다는 점입니다. 투자자 중 극히 일부만이라도 실물 은에 자금을 배분하기로 결정하면, 가격을 극적으로 움직이는 데 거대한 투자 수요의 변화가 필요하지 않습니다. 영향력이 불균형하게 커질 수 있습니다. 우리는 이미 이런 모습을 본 적이 있습니다. 은은 천천히 점잖게 움직이지 않습니다. 움직일 때는 격렬하게 움직이는 경향이 있으며, 대다수 투자자를 완전히 허를 찔러 버립니다.
은을 무시하는 사람들에게 특히 위험한 것은 자산 가격 상승이 만들어 내는 잘못된 안도감입니다. 많은 사람들이 포트폴리오의 명목 수익률이 오르는 한 잘 하고 있다고 믿습니다. 하지만 그 이익을 재는 화폐 자체가 가치를 잃고 있다면 명목 이익은 의미가 없습니다. 이렇게 부는 사람들이 너무 늦을 때까지 깨닫지 못한 채 조용히 파괴됩니다. 은은 변동성으로부터 여러분을 지켜주지 않습니다. 기만으로부터 여러분을 지켜줍니다.
현재의 여건은 심리에 의해서도 형성되어 있습니다. 은은 값싼 돈으로 부풀려진 투기 자산들만큼 오르지 못했다는 이유로 실망스러운 자산 취급을 받아 왔습니다. 이런 정서는 보통 새로운 사이클의 시작이 아니라 끝을 알리는 신호입니다. 시장은 안일함을 벌하고 인내를 보상하는 경향이 있습니다. 기대치가 낮고 펀더멘털이 탄탄할 때는 상승 위험이 하락 위험을 훨씬 웃돕니다.
결국 종이 자산에 대한 신뢰는 깨질 것입니다. 항상 그랬습니다. 그렇게 되면 투자자들은 귀금속에 조심스럽게 발을 담그지 않습니다. 저렴하고 희소한 은으로 몰려들며, 그 전환의 가장 큰 수혜자가 되는 것이 바로 은입니다. 헤드라인이 은을 이야기하기 시작할 무렵이면 쉬운 수익은 이미 사라진 뒤일 것입니다.
진짜 질문은 은에 가치가 있느냐가 아닙니다. 시장이 은에 가치가 없는 척을 언제까지 계속할 수 있느냐입니다. 역사는 그리 오래가지 않을 것이라고 말합니다. 통화 과잉의 모든 사이클은 같은 방식으로 끝났습니다. 그리고 실물 자산이 다시 제 자리를 찾을 때마다 오늘날 은의 상황은 수년간의 억압, 무관심, 오해를 반영하고 있습니다. 이런 조건은 영원히 지속되지 않습니다.
재평가가 찾아오면 그것은 은은한 방식이 아닐 것입니다. 빠르고, 극적일 것입니다. 그리고 실물 가치보다 종이 약속을 믿었던 사람들을 뒤에 남겨 둘 것입니다. 은은 단순한 투자 기회가 아닙니다. 현실을 확인시켜 주는 장치입니다. 그리고 무시되는 기간이 길어질수록, 현실이 마침내 자리 잡을 때의 움직임은 더 커질 것입니다.
수십 년 동안 통화정책은 경제를 정교하게 미세 조정할 줄 아는 전문가들이 이끄는 정밀한 과학인 것처럼 대중에게 팔려 왔습니다. 현실에서는 그것이 부정, 단기적 사고, 정치적 편의 위에 세워진 무모한 실험이 되어 버렸습니다. 우리가 오늘 직면한 인플레이션 위험은 우연한 사고가 아니며, 일시적인 것도 아닙니다. 실제 저축, 실제 생산, 건전한 화폐보다 부채, 경기부양, 인위적 성장을 우선시하는 정책의 필연적 결과입니다.
중앙은행들은 여러분이 인플레이션을 마음대로 통제할 수 있는 무언가라고 믿기를 원합니다. 마치 온도조절기를 올리거나 내릴 수 있는 것처럼 말입니다. 하지만 그 착각은 사람들이 화폐를 신뢰하는 동안에만 작동합니다. 그 신뢰가 무너지기 시작하면, 인플레이션은 정책 변수이기를 멈추고 스스로를 강화하는 문제가 됩니다. 그리고 지금 우리가 바로 그 지점에 있습니다.
수년간의 제로에 가까운 금리와 막대한 통화 창출은 주택, 주식, 소비자 행동까지 경제의 모든 구석을 왜곡해 놓았습니다. 지금 우리가 보고 있는 것은 갑작스러운 불꽃이 아니라, 오랜 통화 과잉에 대한 지연된 반응입니다. 근본 문제는 현대의 통화정책이 부채를 증상이 아니라 해결책으로 취급한다는 점입니다. 경기침체가 잘못된 투자를 정리하고 저축을 보상하도록 두지 않고, 중앙은행은 고통을 막기 위해 무엇이든 개입합니다. 모든 경기 하강은 금리 인하, 더 많은 유동성, 더 큰 대차대조표로 대응됩니다.
이 접근법은 경제 사이클을 없애지 않습니다. 증폭시킵니다. 단기적 불편을 장기적 불안정으로 바꿔치기하며, 인플레이션은 사회가 그 거래의 대가로 치르는 값입니다. 중앙은행이 경제가 실제 재화와 서비스를 생산할 수 있는 능력보다 더 빠르게 통화량을 늘리면 돈의 가치는 떨어집니다. 이것은 이론이 아니라 산술입니다. 박사 학위가 없어도, 생산성의 증가 없이 통화 단위를 더 많이 찍어내면 구매력이 줄어든다는 것을 이해할 수 있습니다. 정책 결정자들은 물가가 오르면 여전히 놀란 척합니다. 마치 인플레이션이 어디선가 갑자기 나타난 것처럼, 자신들의 결정에서 비롯되었다는 사실은 외면하면서 말입니다.
지금 상황을 특히 위험하게 만드는 것은 그 규모입니다. 지난 몇 년간 창출된 돈의 양은 이전 어떤 사이클과 비교해도 압도적입니다. 정부는 막대한 적자를 냈고, 중앙은행은 그것을 열심히 화폐화했습니다. 이것은 일시적인 비상 조치가 아니라 표준 운영 절차가 되어 버렸습니다. 시장과 정부가 값싼 돈에 익숙해지면, 방향을 되돌리는 것은 정치적으로도 경제적으로도 고통스러워집니다. 그래서 중앙은행은 덫에 갇혀 있습니다. 인플레이션을 잡기 위해 금리를 공격적으로 올리면 자산시장이 붕괴하고, 과도하게 레버리지된 정부가 파산하며, 깊은 경기침체를 촉발할 위험이 있습니다. 금리를 낮게 유지하면 인플레이션이 가속하고 구매력은 더 빠르게 녹아내립니다. 고통 없는 출구는 없습니다. 모든 선택지에는 결과가 따릅니다. 그리고 인플레이션은 가장 저항이 적은 길입니다. 표결이 필요 없는 조용한 세금이며, 정책 결정자들이 매번 되돌아가는 수단입니다.
그 사이 공식 물가 통계는 일상생활에 미치는 실제 영향을 제대로 담아내지 못하고 있습니다. 체감 물가는 종종 무시되고, 필수품 가격 상승은 축소되어 발표됩니다. 하지만 사람들은 스프레드시트 속에서 살지 않습니다. 현실 경제 속에서 살아갑니다. 월세가 두 배로 뛸 때, 식료품비가 매달 오를 때, 임금이 그 속도를 따라가지 못할 때 사람들은 알아챕니다. 인플레이션은 경제적 안정뿐 아니라 사회적 안정도 갉아먹습니다. 자산을 가진 사람과 월급으로 하루하루 버티는 사람 사이의 격차를 벌립니다.
또 하나의 위험한 오해는 인플레이션이 아무 대가 없이 길들여질 수 있다는 생각입니다. 물가 상승세가 일시적으로 둔화되더라도, 피해는 이미 발생했습니다. 인플레이션은 단지 가격만 올리지 않습니다. 행동을 바꿉니다. 저축을 꺼리게 만들고 투기를 부추깁니다. 채무자에게 보상을 주고 성실한 저축자를 벌합니다. 시간이 지나면 장기 계획을 단기 생존으로 대체하면서 경제의 도덕적 기반을 침식합니다. 인플레이션의 가장 큰 피해자는 시스템을 가장 신뢰하는 사람들입니다. 고정 소득에 의존하는 사람들, 임금이 정체된 노동자, 그리고 모든 것을 올바르게 한 저축자들이 가장 많이 잃습니다. 그들은 현금을 들고 있고, 채권을 사고, 정책 결정자를 믿으라는 말을 듣고, 그러다 구매력이 증발하는 것을 지켜봅니다. 이것은 시스템의 결함이 아닙니다. 시스템이 설계된 그대로 작동하고 있는 것입니다.
인플레이션 위험은 또한 과소평가되고 있습니다. 많은 사람들이 중앙은행이 결국 진지하게 규율을 되찾을 것이라고 여전히 믿기 때문입니다. 하지만 규율에는 고통이 따르고, 그 고통은 정치적으로 받아들여지지 않습니다. 정부는 값싼 차입에 의존하고, 금융시장은 쉬운 유동성에 의존합니다. 경제 모델 전체가 돈이 계속 풍부하고 저렴하게 유지될 것이라는 가정 위에 세워져 있습니다. 그 가정에 도전받는 순간 시스템은 흔들리기 시작합니다. 그래서 인플레이션은 단기적 위험이 아니라 구조적 위험입니다. 인센티브 속에 박혀 있습니다. 정책 결정자들이 오늘의 성장에 대해 보상을 받고 그 결과는 미래로 밀려나는 한, 인플레이션은 선호되는 해법으로 남을 것입니다. 통화는 한 번의 나쁜 결정 때문이 아니라, 시간이 쌓이며 내려진 수천 번의 작은 결정 때문에 약해집니다.
이런 환경에서 전적으로 통화 신뢰성에 의존하는 자산을 보유하는 것은 도박입니다. 종이 부는 만들어지는 것보다 훨씬 빨리 사라질 수 있습니다. 신뢰가 깨지면 그것은 천천히 시들지 않습니다. 툭 끊어집니다. 인플레이션이 통제되고 있다고 믿다가, 더 이상 통제되지 않는 순간에 이르러서야 깨달은 사람들의 사례는 역사에 가득합니다. 위험이 명백해졌을 때는 이미 보호 수단을 마련하기에는 너무 비싸져 있습니다.
인플레이션 위험은 논쟁하거나 나중에 대비할 대상이 아닙니다. 불이 집을 삼킬 때까지 기다렸다가 화재보험을 드는 사람은 없습니다. 그런데 대부분의 사람들이 인플레이션을 그렇게 대합니다. 피해가 발생한 뒤에야 반응합니다. 통화정책은 이미 무대를 깔아 놓았습니다. 과잉 유동성, 부채, 왜곡, 이 모든 것이 이미 갖춰져 있습니다. 남은 불확실성은 방향이 아니라 시기입니다.
본질적으로 인플레이션은 신뢰의 위기입니다. 돈이 더 이상 가치를 지키지 못하면, 사람들은 가치를 지키는 대안을 찾습니다. 정부와 중앙은행의 약속 바깥에 존재하는 자산을 찾아 나섭니다. 이 전환은 점진적으로 일어나지 않으며, 모든 사람이 동시에 깨어날 필요도 없습니다. 충분한 사람들이 신뢰를 잃어 시스템이 긴장을 느끼기 시작하면 됩니다.
진짜 위험은 안일함입니다. 인플레이션이 설명되고, 축소되고, 일시적 요인 탓으로 돌려지는 동안 사람들은 자신을 보호하는 것을 미룹니다. 하지만 인플레이션은 허락을 기다리지 않습니다. 조용하고 집요하게 복리로 불어나, 손실이 더 이상 무시할 수 없을 정도가 될 때까지 계속됩니다. 그때쯤이면 싸게 행동할 기회는 이미 사라졌습니다. 통화정책은 스스로를 구석으로 몰아넣었고, 인플레이션은 그 현실의 불가피한 결과입니다. 주의를 기울이는 사람이라면 누구나 그것을 볼 수 있습니다.
남은 질문은 누가 미리 준비하고, 누가 어렵게 교훈을 얻느냐는 것입니다. 은이 특별하면서도 널리 오해받는 이유는 한 가지 범주에 딱 들어맞지 않기 때문입니다. 은은 단순한 귀금속도 아니고 단순한 산업용 원자재도 아닙니다. 두 세계가 만나는 지점에 있습니다.
바로 이 이중적인 역할 때문에 은의 장기적인 가치가 자주 잘못 매겨집니다. 대부분의 투자자는 한 번에 한 가지 렌즈로만 은을 봅니다. 그러다 보니 수면 아래에서 조용히 형성되고 있는 더 큰 그림을 놓치게 됩니다.
산업 측면에서 은은 없어서는 안 될 존재입니다. 사치스러운 투입재도 아니고 쉽게 대체할 수 있는 소재도 아닙니다. 현대 기술의 핵심 부품입니다. 전도성, 반사성, 항균 특성 덕분에 전자, 의료, 신재생에너지, 그리고 다양한 첨단 제조 공정에서 필수적입니다. 경제가 더 디지털화되고 더 전기화될수록 은 소비는 줄지 않고 늘어납니다.
이것은 투기적 흐름이 아니라 구조적 흐름입니다. 녹색 에너지와 전기화의 흐름을 생각해 보십시오. 태양광 패널은 은에 크게 의존합니다. 전기차는 기존 내연기관차보다 더 많은 은을 씁니다. 인프라 업그레이드, 스마트 그리드, 에너지 저장 장치 모두 계속 늘어나는 양의 은을 필요로 합니다. 이 산업들은 줄어들거나 안정되는 것이 아니라 가속하고 있으며, 종종 정부의 의무 규정과 보조금에 의해 뒷받침됩니다. 즉, 은 수요는 경기순환적인 것이 아니라 장기적인 정책 결정에 의해 고정되어 있습니다.
동시에 산업 수요자들은 은이 싸서 사거나 비싸서 피하지 않습니다. 필요하기 때문에 삽니다. 그래서 수요가 상대적으로 비탄력적입니다. 가격이 올라도 생산이 갑자기 멈추지 않고, 제조업체는 높아진 비용을 감수하거나 가격에 전가합니다. 은은 최종 제품에서 작지만 필수적인 부분입니다.
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