저자: AndréLeal·ArturNunes · 외국인
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Howard Marks의 2024년 5월 메모 'The Madness of Certainty'를 소개. 확신에 찬 예측은 대부분 틀리며 무작위성이 크다고 강조. 과거 예측 실패 사례(2016 대선, 2021~22년 금리·경기침체 예측)를 들고, 예측에 대한 겸손(I know 대신 I think)을 강조. 할인된 기업 선호, 리스크 관리 필요. 엔비디아는 리스크를 인지하면서 본인이 보유 중이라고 언급.
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Hello, welcome! Este é mais um episódio do Stock Analysis Drops. Eu sou André Leal, e comigo está Artur Nunes. Tudo bem, Artur? André, bem-vindo, investidor!
No episódio de hoje vamos apresentar um memorando de Howard Marks, sócio fundador e vice-presidente da Oaktree, publicado em 17 de maio de 2024. Para quem não conhece, Howard Marks é economista e autor. Entre outros livros, escreveu "Mastering Market Cycles" (Dominando os Ciclos de Mercado) e "The Most Important Financial Thinking" (O Pensamento Financeiro Mais Importante). São dois livros voltados ao mercado financeiro, e o segundo inclusive traz uma análise sobre Warren Buffett.
Howard Marks começou a trabalhar no City Corp em 1969, onde ficou por 16 anos e chegou a diretor de pesquisa e analista de ações. Depois, saiu para trabalhar na TCW Group, Trust Company of the West, focada em estratégias globais de ações e renda fixa. Lá ficou por 10 anos e, junto com cinco colegas, deixou a empresa para fundar a Oaktree Capital Management.
André, você pode explicar o que é a Oaktree?
Claro, Artur. A Oaktree foi fundada em 1995 e foi uma das primeiras gestoras do segmento de fundos de dívida em dificuldade (distressed debt), títulos de alto rendimento (high yield) e private equity. Um marco na história da gestora foi a crise financeira de 2008 no mercado americano. Pouco antes disso, a empresa captou o maior fundo de distressed debt já visto na história, com mais de 10 bilhões de dólares, e gerou excelentes retornos para seus clientes. A IPO na Bolsa de Nova York aconteceu em 2000.
Você quer comentar sobre a Oaktree, Artur?
Eu conhecia o Howard Marks, ainda não tinha lido nenhum dos livros dele, mas tenho aqui uma lista de recomendações de livros, e esses dois que citei estão nela, junto com um terceiro que não lembro de cabeça. Então eu já conhecia o nome dele, como conheço o Ray Dalio, por exemplo, mas não tenho um conhecimento aprofundado como tenho de Warren Buffett ou Charlie Munger. Conhecia a existência dele e da empresa, mas nunca tinha analisado a Oaktree. Agora, com a carta, achei interessante comentar.
Vamos lá, André. O que achei bastante interessante foi o dividendo, que é bem robusto: 12,45. Se olharmos o histórico, a média é acima de 9%, e teve uma queda entre 2018 e 2023, depois voltou a crescer. Mas o dividendo é relativamente constante.
O preço está um pouco abaixo do valor patrimonial, e em alguns anos ficou abaixo do valor patrimonial, às vezes negociando um pouco acima, mas não muito acima, algo como 1,22. Isso mostra que não é uma empresa muito esticada. O P/L é 14,48, o EV/EBITDA é 13,69, a margem líquida é muito boa, 38%, e o crescimento do lucro nos últimos 5 anos foi de 20%. Então parece bem interessante quando olhamos para os pagamentos de dividendos.
Até 2017 era de um jeito; mudou de mensal, em 2000, para trimestral em junho de 2017, e desde então paga em março, junho, setembro e dezembro. Para quem quer viver de dividendos, parece uma empresa para estudar. Vemos o pagamento distribuído ao longo do ano, e ela paga desde 2008. Parece uma empresa interessante. Quem gosta de dividendos tem a oportunidade de encontrar uma empresa que não está tão esticada e que paga um dividendo robusto.
Vamos para a carta, André.
Vale lembrar que Warren Buffett disse que, quando vê uma carta do Howard Marks, para tudo para ler, e ela é considerada uma das coisas mais importantes. Para quem não sabe, a carta está no site da Oaktree, e o título traduzido é "A Loucura da Certeza".
Howard Marks começa falando sobre pessoas que dão certas coisas como garantidas. As pessoas têm muita certeza. Ele cita, por exemplo, Joe Dillon, que foi presidente da campanha de Biden, e que disse ter certeza de que Biden seria reeleito. Hoje sabemos que Biden desistiu da corrida. Isso foi antes do debate: "Joe Biden vai ganhar, ponto final". Ele cita várias situações em que as pessoas tinham muita certeza.
Depois fala sobre a eleição de Trump, antes do mandato de Biden. Era considerado certo que Hillary Clinton seria eleita e que, se Trump fosse presidente, as bolsas despencariam. O que aconteceu? Hillary não foi eleita, e as bolsas não despencaram com Trump; pelo contrário, houve uma alta de cerca de 30% no primeiro ano, se não me engano.
André, ele foca muito nessa questão da aleatoriedade. Artur, também estou lendo a carta, e ele realmente insiste nisso. Ele diz que o investidor não deveria usar termos como "vai", "não vai", "tem", "não pode", "sempre" e "nunca", porque isso não existe no mercado de capitais, nem só no mercado de capitais. Ele começa falando de política e depois passa para a macroeconomia. Em 2021, o Fed considerou o ciclo inflacionário e sua evolução como transitórios. Inicialmente, não agiu, depois viu que não era bem assim. Houve os aumentos de juros mais rápidos da história dos EUA para conter a inflação.
Em meados de 2022, havia a certeza no mercado de que a alta de juros causaria uma recessão nos EUA, como costuma acontecer, mas a recessão não se materializou. Ou seja, a alta de juros não causou recessão, e a recessão não veio. No fim de 2022, o consenso entre os observadores do mercado mudou para a visão de que a inflação estava caindo, o que permitiria ao Fed começar a cortar juros, e até agora o Fed não cortou nenhum ponto. Ou seja, é uma sucessão de previsões erradas.
Ele também menciona que algumas pessoas podem ter acertado tudo errando tudo. Quem previu corretamente, por exemplo, que o Fed não cortaria juros, não se expôs ao mercado e não aproveitou uma alta de 50%. Quem errou as previsões e se expôs ao mercado aproveitou a alta de 50%.
Isso me lembra um pouco o Peter Lynch, que eu gosto muito. De todos os livros que li, o dele é o que mais gostei até agora. Ele fala que se perdeu muito mais dinheiro por medo de quedas do que nas próprias quedas. As pessoas pensam "vou ficar fora porque vai cair", e sempre tem alguém que acha que vai cair, e em algum momento acerta. Eu acho que as pessoas acertam por acaso. Lembra da mãe da Inaê, que previu a morte dos Mamonas Assassinas? Ela não acertava mais nada, mas se fica dizendo que alguém vai morrer, em algum momento acerta e fica famosa. Acho que o mercado é um pouco assim.
Eu concordo com ele. Foi um dos motivos para eu trazer a carta: tem muita gente que diz que tal coisa vai acontecer em tal dia, e confesso que não sei nada. Eu posso olhar para uma empresa e dizer que ela está barata, mas se amanhã ela vai estar mais barata ou mais cara, não sei.
Ele mostra como isso ocorre na política econômica e nas eleições. Vou ler uma frase dele, já traduzida: "A ciência financeira, a economia e as finanças assumem que cada participante do mercado é um homo economicus, alguém que toma decisões racionais voltadas a maximizar seu interesse financeiro. Mas o papel crucial desempenhado pela psicologia e pela emoção faz com que essa premissa muitas vezes seja falha."
Ou seja, as pessoas acabam tomando decisões muito mais com base no estado psicológico do que racionalmente. Ele também menciona que poucas previsões de mercado se confirmam, e das que se confirmam, a maioria acerta pelos motivos errados.
Ele cita uma frase de John Kenneth Galbraith que achei bem interessante (não sei se é exatamente assim, provavelmente não, e é atribuída a ele): "Existem dois tipos de previsores: aqueles que não sabem, e aqueles que não sabem que não sabem." Acho interessante que nós, as pessoas em geral, damos crédito demais a quem, por exemplo, é um bom economista e acerta muito, e achamos que essa pessoa é uma espécie de guru, alguém a ser seguido. Acabamos levando isso para outras áreas da vida, o que não deveríamos necessariamente fazer, porque ele pode ser um excelente economista e fazer boas previsões. Com toda essa ressalva que o Howard Marks faz, com a qual concordo bastante, não há motivo para seguir, digamos, a opinião do Warren Buffett sobre as Olimpíadas.
Para concluir, o Howard cita dois fatos recentes que reforçam a ideia dele. Um deles: ele é fã de tênis e estava assistindo à final feminina das Olimpíadas, em que Barbora Krejčíková, tenista tcheca, jogou contra Jasmine Paolini. As casas de apostas davam vitória de Jasmine por 25 para 1, e a Barbora ganhou.
Outro fato imprevisível que não pode ser ignorado foi a tentativa de assassinato contra Donald Trump. Alguém tinha previsto uma vitória de Joe Biden, que nem estava mais na corrida, por poucos centímetros. Trump quase morreu. Ele poderia ter morrido, e isso mudaria completamente a disputa presidencial. E agora haverá os impactos que esse atentado terá na eleição.
Então, são muitos fatores que podem mudar uma eleição, mudar o mercado, mudar... Ele diz que temos que ter uma atitude humilde diante disso. Substituir "eu sei" por "eu acho" abre caminho para você estudar mais, buscar e aceitar ideias divergentes e aprender com elas. Trouxemos essa carta justamente para mostrar um pouco disso: no mercado de investimentos, é preciso estudar, estar atento a tudo o que acontece, e não existe certeza.
Exatamente, André. Quem somos nós para dizer, não é? Mas foi exatamente o que eu disse: são muitos fatores. Acho que temos que procurar boas oportunidades, de preferência empresas descontadas. Nós temos uma que não está descontada, por exemplo, a Nvidia. Mas é preciso buscar empresas descontadas, porque nesses casos temos uma margem de segurança maior. E ao comprar, por exemplo, a Nvidia, é preciso ter consciência de que existe risco. Equilibrar isso na carteira faz parte do processo. Acho que é isso: é preciso fazer gestão de risco e buscar empresas que deem certa segurança, porque essa certeza não existe.
Inclusive, mencionamos em um dos últimos vídeos que um analista, ou melhor, um investidor, disse que a Nvidia valeria 50 trilhões de dólares. Eu disse que não tenho coragem de falar isso. Mas eu entendo ele. Se você colocar num modelo, no modelo de 50 trilhões de dólares, se isso vai acontecer, juro que não tenho ideia. Para mim, parece uma boa oportunidade. Eu me sinto confortável, mesmo estando muito esticado, investindo na Nvidia.
Perfeito, muito bem, Stock Analysis Drops. Por enquanto é isso. Espero que tenham gostado. Voltamos a qualquer momento com notícias, informações e curiosidades do mercado de investimentos. Um grande abraço a todos, até lá, tchau, beijo grande.
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