저자: KenFisher · 외국인
요약 보기
결론: 성장주와 가치주는 시장 사이클에 따라 번갈아 유리해지므로 한쪽에 올인하기보다 분산이 낫다는 견해. 성장주는 장기적으로 평균 이상 성장할 기업으로, 미래 성장에 대한 높은 가격 프리미엄을 지불한다. 가치주는 시장이 간과해 핵심 가치 대비 싸게 거래되는 기업이다. 두 스타일의 유불리는 수년씩 지속되는 사이클로 나타나며, 소외된 스타일은 성과가 나기 직전에 투자자가 이탈하는 경우가 많다. 재무 특징상 성장주는 매출총이익률이 대략 45% 이상으로 높고, 가치주는 10~30% 수준으로 낮은 경향이 있다. 일반적으로 약세장 바닥 직후에는 가치주가, 강세장 후반 고점 직전에는 성장주가 주도하며, 강세장 중간 1/3 구간에서는 두 스타일이 엇갈리는 경향이 있다. 발언자는 2020년 3월 이후 이번 강세장은 일반적 약세장 대비 큰 조정처럼 움직였기에 다르다고 보며, 바닥 이후 성장주가 주도해 왔고 간헐적으로 계속 주도 중이라고 본다. 2021년에는 두 스타일이 월·분기 단위로 줄다리기하는 양상이었고, 이 같은 흐름이 계속될 가능성이 높다고 본다. 특정 스타일에 베팅해 시장을 크게 이기려면 하나를 골라야 하지만, 그만큼 틀릴 위험도 크다. 미디어와 TV 뉴스에서 합의된 '지금 잘 될 스타일'은 오히려 반대로 가는 경우가 많으므로 맹목적으로 따르지 말아야 한다는 조언을 한다. 두 스타일 간 분산은 항상 100% 맞거나 100% 틀리는 상황을 피하게 해 준다. 현재 시장이 사이클의 어디쯤인지 파악하고 본인에게 맞는 비중을 정하는 것이 핵심이라고 정리한다.
다듬은 글
조금 기초적인 이야기라고 느끼실 분도 있겠지만, 성장주가 무엇이고 가치주가 무엇인지, 둘의 차이가 무엇이며 지금 왜 중요한지 명확하게 이해하지 못하는 분들이 꽤 있는 것 같습니다. 이 논의는 1920년대부터 이어져 온 오래된 주제이고, 시간이 지나면서 계속 발전해 왔습니다.
성장주는 어느 산업에 속하든, 장기적으로 평균을 크게 웃도는 속도로 성장할 기본적인 능력을 가진 기업의 주식을 말합니다. 이런 미래 성장에 대해서는 상당히 높은 가격 프리미엄을 지불하게 되고, 보유하는 동안 그 기대에 부응하기를 바라게 됩니다. 반면 가치주는 전통적으로 시장이 간과했고, 기업의 본질적인 가치에 비해 너무 싸게 거래되는 주식으로 여겨집니다. 성장성은 보통이거나 오히려 평균 이하일 수도 있지만, 시장이 그다지 높이 평가하지 않아 상대적으로 저렴하게 살 수 있는 것입니다.
핵심은 역사적으로 가치주가 더 좋은 성과를 낸 시기와 성장주가 더 좋은 성과를 낸 시기가 오랜 기간에 걸쳐 불규칙하게 번갈아 나타났다는 점입니다. 이 주기는 3년, 4년, 5년, 길게는 8년까지도 지속될 수 있습니다. 하루나 일주일, 몇 달 정도 부진한 것이라면 견디기 쉽지만, 몇 년씩 계속 부진한 범주에 있으면 그 압박이 매우 큽니다. 그리고 역사적으로 보면 사람들은 몇 년간 성과가 나쁜 범주에서 빠져나오는 경우가 많은데, 그 직후 바로 그 범주가 좋아지기 시작하곤 합니다. 그래서 이중으로 좌절스러운 일이 됩니다.
이 차이는 주식의 재무 특성에서도 나타납니다. 성장주는 보통 매출총이익률이 높습니다. 매출에서 매출원가를 뺀 값이 45% 수준의 높은 편에 있는 경우가 많습니다. 반면 가치주는 이 마진이 더 작아서, 매출원가를 뺀 매출 이익이 10~30% 정도인 경우가 일반적입니다.
가치주가 유리한 시기가 있고, 성장주가 유리한 시기가 있습니다. 일반적으로 약세장 바닥을 치고 나온 직후 주식시장 주기의 초기에는 가치주가 주도하는 경향이 있습니다. 반대로 강세장 후반, 고점에 이르기 전에는 성장주가 주도하는 경우가 많습니다. 강세장 기간의 중간 정도, 대략 3분의 1 지점에서는 두 스타일이 막상막하인 경우가 많고, 때로는 한쪽이 조금 더 앞서기도 합니다.
저는 2020년 3월 이후 이번 새로운 강세장이 시작된 이후로 이번 주기는 한 가지 면에서 다르다고 봐 왔습니다. 그 약세장은 전형적인 약세장보다는 크게 확대된 조정에 가깝게 움직였고, 그래서 이후 강세장도 그런 식으로 움직였다는 것입니다. 전형적인 약세장은 오래 걸리고 보다 일반적인 경기침체로 이어지는데, 이번에는 그렇지 않았습니다. 이 기간 동안 바닥에서부터는 성장주가 주도해 왔고, 간헐적으로 지금도 주도하고 있다고 봅니다. 다만 지금은 두 스타일이 줄다리기를 하는 시기가 나타나고 있습니다. 2021년에도 그랬고, 그 줄다리기는 월 단위, 분기 단위로 이어지고 있으며 앞으로도 계속될 것 같습니다.
여기서 기억해야 할 중요한 점이 있습니다. 두 스타일에 모두 분산투자하고 싶다면, 시장을 크게 이기려고 해서는 안 됩니다. 시장을 크게 이기려면 둘 중 하나를 골라야 하는데, 그 선택이 틀릴 위험이 큽니다.
또 한 가지 생각해 볼 만한 점은, 언론을 읽고 TV 뉴스를 보다 보면 지금 무엇이 가장 잘 될지에 대해 사회적 합의처럼 보이는 이야기가 나온다는 것입니다. 그런데 그것이 오히려 정반대일 가능성이 높습니다. 그래서 역발상적인 시각을 가질 필요가 있습니다. 모두가 해야 한다고 말하는 것이 지금 당장 해야 할 일이 아닐 수 있습니다.
간단히 말하면, 가치주는 저렴하고 현재 보유한 자산에 비해 싸게 살 수 있는 주식이고, 성장주는 미래를 바라보며 높은 성장을 기대하는 주식입니다. 둘 다 때가 있습니다. 한쪽에만 전부 걸어 두는 것은 위험하고, 두 스타일에 나눠 투자하면 완벽하게 맞히지도, 완벽하게 틀리지도 않게 됩니다. 가치가 잘 먹히는 시기는 보통 강세장 초기이고, 성장이 잘 먹히는 시기는 보통 강세장 후기입니다. 결국 지금 우리가 주기의 어디쯤에 있는지 파악하고, 자신에게 무엇이 가장 맞는지 판단하는 것이 중요합니다.
Comments 0