🚀 [히든글로벌] 노무라증권 SK하이닉스 목표가 470만원 유지 이유는? | Market Signal (20260826)

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노무라증권이 SK하이닉스 목표가 470만원을 유지했다. 7월 급락 중에도 국내 증권사와 달리 목표가를 내리지 않았으며, 기업 본질 차이가 없다고 봤다. 주주환원 정책(FCF 50% 환원, 자사주 소각)을 높이 평가했고, 2026~2028년 FCF를 156조·318조·377조로 전망했다. 메모리 공급 감소가 내년 이후에도 이어지며 엔비디아도 판가를 15% 이상 올린다고 언급했다. LTA(장기공급계약)는 최소 물량·가격을 확보하고 시장가 반영 구조라 호재로 해석했다.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 네, 히든 글로벌로 이어가 보겠습니다. 외신 속에 숨겨진 한국 기업들의 이야기를 함께 나눠 볼 텐데요. 오늘도 타원의 조호진 대표 모셨습니다. 안녕하십니까? 네, 안녕하세요. 오늘은 어떤 뉴스를 가지고 오셨습니까?

02. 네, 노무라증권이 SK하이닉스에 대해 리포트를 냈습니다. 이번 리포트는 SK하이닉스가 주주환원 정책을 발표한 다음에 낸 것인데요. 노무라가 이 주주환원 정책을 어떻게 평가했는지, 그리고 7월에 주가가 급락했는데도 왜 여전히 긍정적인 시각을 유지하고 있는지 함께 살펴보겠습니다.

03. 이 리포트가 눈에 띄는 이유는 주가 폭락 국면에서의 대응이 국내 증권사와 달랐기 때문입니다. SK하이닉스는 6월 22일을 고점으로 7월에 120만 원대까지 폭락했습니다. 이 과정에서 국내 많은 증권사들은 주가 하락에 맞춰 목표가도 함께 내렸습니다. 여러 이유를 댔지만, 핵심은 기업의 본질은 그대로인데 수급 문제로 주가가 빠졌다는 점에서 목표가를 대폭 낮춘 것입니다.

04. 반면 노무라증권은 기존 목표가 470만 원을 그대로 유지했습니다. 노무라는 다시 분석해 봤지만 목표가를 내릴 만큼 기업의 본질적 차이나 메모리 시장의 변화가 없다고 본 것입니다. 씨티그룹이나 뱅크오브아메리카 같은 외국계 증권사들도 대부분 목표가를 유지했고, 씨티는 오히려 소폭 올리기도 했습니다. 국내 증권사들이 목표가를 크게 낮춘 것과 대비되는 모습입니다.

05. 그렇다면 노무라는 왜 이런 목표가를 제시했을까요? 리포트의 출발점은 주주환원 정책입니다. 이 정책의 핵심은 결국 SK하이닉스가 앞으로 잉여현금흐름(FCF)을 얼마나 안정적으로 창출하느냐입니다. 회사는 FCF의 50%를 주주에게 돌려주겠다고 공시로 약속했기 때문에, FCF 전망이 곧 주주환원 규모를 결정합니다.

06. 노무라 추정에 따르면 SK하이닉스의 FCF는 올해 156조 원, 내년 318조 원, 내후년 377조 원으로 계속 늘어납니다. 이 중 절반을 주주에게 돌려준다고 보면, 올해 약 78조 원, 내년 약 159~160조 원, 내후년 약 188조 원 규모의 주주환원이 가능하다는 계산입니다. 노무라는 이처럼 큰 규모의 주주환원이 유지될 수 있다고 평가했습니다.

07. FCF가 이렇게 크다는 것은 결국 기업의 실적이 좋아 벌어들이는 돈이 많다는 뜻입니다. 돈이 있어야 주주에게 돌려줄 수 있기 때문입니다.

08. 리포트는 주주환원 방식도 평가했습니다. 주주환원에는 배당, 자사주 매입, 자사주 소각 등이 있는데, 노무라는 SK하이닉스가 선택한 자사주 소각을 가장 훌륭한 방식으로 봤습니다.

09. 여기서 삼성전자와 비교해 볼 만합니다. 삼성전자가 자사주 소각을 하기 어려운 이유는 지배구조 때문입니다. 금융지주회사법, 이른바 금산분리법에 따라 자사주를 소각하면 삼성생명과 삼성화재가 가진 삼성전자 지분 합계가 10%를 넘게 되어 규제에 걸리기 때문에, 삼성전자는 배당을 택할 수밖에 없다는 얘기입니다. 반면 SK하이닉스는 이 규제에 저촉되지 않아 자사주 소각을 선택할 수 있었습니다. 노무라는 이런 점을 포함해 자사주 소각을 최고의 주주환원 정책으로 평가했습니다. 주가 반응이 다르게 나타난 것도 이 차이와 관련이 있습니다.

10. 이런 주주환원 정책이 내년과 내후년에도 계속 밀어붙여질 수 있는 근거는 메모리 공급 부족, 즉 감산이 내년과 내후년까지 이어진다는 전망입니다. 이를 보여주는 사례가 엔비디아입니다. 엔비디아도 메모리 가격 상승을 피할 수 없어서, 최대 빅테크 고객인 하이퍼스케일러들에게 내년 출시 최고 사양 제품의 판가를 15% 이상 올리겠다고 통보했습니다. 메모리 기업들이 D램과 HBM 가격을 올릴 수밖에 없기 때문입니다. 메모리 공급 부족이 계속되고 있다는 뜻이고, 이것이 엔비디아의 판가 인상에도 그대로 나타나고 있다고 볼 수 있습니다.

11. 많은 분들이 궁금해하시는 장기 공급 계약(LTA)에 대해서도 노무라가 짚었습니다. LTA가 나오자 일부에서는 계약을 장기간 묶어 두면 추가 가격 인상이 어려워지니 지금이 메모리 기업들 영업이익의 정점이 아니냐는 부정적인 해석도 있었습니다. 하지만 이는 잘못 해석한 것입니다.

12. LTA의 핵심은 최소한으로 받을 수 있는 금액, 즉 미니멈을 미리 정해 놓고, 시장 상황에 따라 메모리 가격이 오르면 오른 만큼 장기 공급 계약에도 반영된다는 데 있습니다. 5년치 물량을 한꺼번에 묶으면서 시장 가격 상승분을 반영하지 않는 계약을 맺을 기업은 없다는 것입니다. 노무라도 이 점을 반영해, LTA가 SK하이닉스 주가를 끌어올리는 중요한 요인 중 하나라고 분석했습니다.

13. 정리하면, 노무라증권은 7월 주가 급락에도 기업의 본질과 메모리 시장의 구조는 변하지 않았다고 판단해 목표가 470만 원을 유지했습니다. 대규모 FCF를 바탕으로 한 자사주 소각 중심의 주주환원과 메모리 공급 부족의 지속, LTA의 구조 등을 근거로 들고 있습니다. 네, 오늘 말씀 잘 들었습니다. 감사합니다.