저자: JimCramer · 외국인
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결론: 파산 기업의 보통주는 투자 가치가 거의 없으며 개인 투자자는 손실 위험이 크다. 헤르츠(Hertz)는 부채 190억 달러로 챕터11 파산을 신청했고, 주가는 1달러 미만으로 떨어졌다가 급등했으나 이후 약 25% 하락했음에도 파산 이전 수준보다 높다. 칼 아이칸은 헤르츠 지분 38%를 보유하다 주당 0.72달러에 5,500만 주를 매각했는데, 이는 보통주가 가치가 없을 것이라는 판단에 따른 것이라고 설명했다. 파산 절차에서는 채권자와 채권 보유자가 회사를 소유하게 되고, 보통주 주주는 최하위 순위라 신규 회사 지분을 받을 가능성이 거의 없다. 파산 기업의 주식은 채권자가 담보를 가져가면서 소각되는 경우가 많다고 설명했다. 거래량도 문제로 지적되었다. 헤르츠는 어제 5억 3천만 주, 오늘 2억 9천 5백만 주가 거래되었으나 전체 유통 주식은 약 1억 4천만 주에 불과하다. 셰브런이 아닌 셰일 에너지 기업 체서피크 에너지(Chesapeake Energy)도 이자 상환 불능으로 파산을 신청했으며 같은 원리가 적용된다고 언급했다. 예외적으로 파산 후 부채가 정리된 회사의 채권은 좋은 투자가 될 수 있다. 과거 Memorex Telex 사례처럼 재편 후에도 파산할 수 있어 주의가 필요하다고 조언했다. 개인 투자자에게 파산 기업 주식은 저가로 보여도 실제로는 손실을 보는 구조라고 경고했다. 이 영상은 특정 자산의 1~3개월 가격 방향에 대한 예측은 포함하지 않는다.
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파산 기업 주식, 왜 사면 안 되는가
지난주 허츠(Hertz) 주가를 끌어올린 신규 투자자들은 회사를 실제로 누가 소유하는지 곧 가혹한 교훈을 얻게 될 겁니다. 힌트를 드리자면, 기업이 파산하면 그 회사는 주주가 아니라 채권자와 채권 보유자들이 소유하게 됩니다. 그러니 기업 거래의 신용 측면에 대해 한 가지 설명을 드리겠습니다. 충동적으로, 메일링 리스트나 트위터의 펌프앤덤프 사기에 돈을 날리지 않으셨으면 좋겠습니다.
허츠 파산의 전개
먼저 상황부터 정리하겠습니다. 렌터카 회사 허츠는 지난달 말 190억 달러의 부채를 감당하지 못해 챕터 11 파산보호를 신청했습니다. 주가가 1달러 아래로 떨어진 뒤 급등했고, 오늘 약 25% 하락했음에도 파산 이전 거래 수준보다 여전히 한참 위에 있습니다.
칼 아이칸의 손절
전설적인 행동주의 투자자 칼 아이칸은 수년간 이 회사를 살리려고 애썼습니다. 회사 지분 38%를 보유했지만 실패했습니다. 그래서 아이칸은 6년간의 투자가 실패로 돌아간 뒤, 아직 떠넘길 상대가 있을 때 5,500만 주를 주당 72센트에 팔아치웠습니다. 보통주에 조금이라도 실질적인 가치가 있었다면 아이칸은 떠나지 않았을 겁니다.
파산 절차의 우선순위
이유는 간단합니다. 파산에는 지급의 위계가 있습니다. 회사에 막대한 부채가 있으면 채권자가 대부분의 권리, 특히 지분에 대한 권리를 갖는데, 그러면 여러분이 사고파는 보통주는 휴지조각이 됩니다. 이후 채권 보유자들의 손실을 메우기 위해 새 보통주를 발행합니다.
아이칸이 72센트에 팔았던 것도 결말이 대개 어떻게 되는지 알았고, 장부가치를 0으로 내리고 싶지 않았기 때문입니다. 물론 파산 절차는 복잡합니다. 채권 보유자들도 무엇을 기대해야 할지 잘 모르는 경우가 많습니다. 선순위 채권자, 후순위 채권자, 때로는 선순위 담보 보유자도 있습니다. 사업 자체가 그냥 사라질 가능성은 낮기 때문에 그들 모두 파산 후 새 회사의 지분을 받을 기회가 있습니다. 이 사업에는 어느 정도 가치가 있으니까요. 문제는 보통주 주주들이 파산 위계의 가장 밑바닥에 있어서 새 회사의 지분을 받을 가능성이 거의 없다는 겁니다.
허츠 4달러 주식의 실체
허츠를 4달러에 산다는 것은 갚을 수 없는 190억 달러의 부채를 짊어진 오래된 회사를 사는 것과 같습니다. 채권자가 지급을 받지 못하면 담보, 즉 회사 자체를 가져갈 겁니다. 그러니 이 4달러짜리 주식은 아마 그냥 소각될 가능성이 큽니다. 솔직히 아직 상장폐지되지 않았다는 것이 안타까울 뿐입니다. 시간문제일 뿐이니까요.
제가 파산 법원을 맡고 있다면, 이 괴물 같은 주식의 거래를 금지하는 명령을 내려서 경험 없는 투자자들이 돈을 잃지 않도록 하겠습니다. 그런데 어제 이 괴물 같은 주식은 5억 3,000만 주가 거래됐고, 오늘은 2억 9,500만 주가 거래됐습니다. 유통 가능한 전체 주식 수는 1억 4,000만 주에 불과합니다.
이건 제정신이 아닙니다. 그리고 이는 허츠에만 해당하는 얘기가 아닙니다. 막대한 부채를 진 석유·가스 생산업체 체서피크 에너지(Chesapeake Energy)에서도 같은 일이 벌어지고 있습니다. 대출 이자를 감당하지 못해 파산을 신청했습니다. 채권 보유자들은 주주들로부터 보통주를 빼앗아 회사를 인수할 것입니다. 허츠에서 그렇게 되듯, 여러분의 집이나 자동차를 빼앗는 것과 똑같습니다. 다시 말하지만, 이런 주식이 거래되고 있다는 것 자체가 우스꽝스럽습니다. 이건 뜨거운 감자입니다. 누군가는 분명 그걸 떠안게 될 겁니다.
파산 기업 주식 대신 채권
이 업계에서 40년을 일하면서, 회사가 파산한 뒤에도 보통주가 여전히 살 만한 가치가 있었던 경우는 손가락 한 손으로 꼽을 정도입니다. 하지만 재편된 사업이 결국 부채에서 벗어난다면 채권은 훌륭한 투자가 될 수 있습니다.
물론 결과는 여러 가지 방식으로 나옵니다. 이 전 과정이 계획대로 흘러가지 않을 수도 있습니다. 제 자서전 『어느 주식 중독자의 고백(Confessions of a Stock Market Addict)』에 이와 관련된 아주 좋은 이야기가 있습니다. 한때 메모렉스 텔렉스(Memorex Telex)가 구조조정을 하면서 새 채권과 새 주식을 발행했습니다. 우리는 회사가 잘 되기를 바라며 거의 매일 주식을 샀습니다.
하지만 그렇게 되지 않았습니다. 회사는 파산했고, 우리는 또다시 모든 투자금을 잃었습니다. 저에게는 값진 교훈이었습니다. 주식을 아무리 싸게 사도, 가격이 0으로 떨어지면 모든 것을 잃습니다. 적어도 그들은 0에서 멈췄지만, 여러분은 그런 상황에 놓이기를 원치 않으실 겁니다.
싸다고 착각하는 함정
허츠나 체서피크 같은 주식이 이 가격에서는 싼 것처럼 보일 수 있습니다. 하지만 여기서 바가지를 쓰는 건 오직 사는 사람, 바로 여러분뿐입니다. 이건 일종의 왜곡된 '거꾸로 로빈 후드'입니다. 매수하기 전에 이 점을 꼭 명심하세요.
크레이머와 함께 계속 시청해 주세요. 그리고 오늘 밤 스콧 와프너가 준비한 프로그램을 간단히 미리 보겠습니다. 오늘 밤 7시, 텍사스 주가 너무 빨리 다시 문을 여는 것이 맞을까요? 텍사스는 바이러스 확진자가 급증하는 상황을 맞고 있습니다. 최전선에서 일하는 의사 한 분이 보는 상황을 확인해 보세요. 그리고 미국 식량 공급에 새롭게 생긴 문제, 위기 속에서 금을 찾아낸 여성 사업가의 이야기도 준비돼 있습니다. 모두 오늘 저녁 7시에 만나세요.
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