저자: JoelGreenblatt · 외국인
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투자자 Joel Greenblatt가 초기 경력의 Florida Cypress Gardens 인수 실패(싱크홀)와 2020년 코로나 충격을 회고하며 불확실성 속 생존(ruin 회피), 분산투자, 여유 현금 보유의 중요성을 강조. William Green이 Peter Lynch, Howard Marks, Jeffrey Gundlach, Ray Dalio 등의 사례와 '리스크 회피가 수익 회피가 되지 않도록' 주의하라는 메시지를 덧붙임. 특정 종목·지수에 대한 가격 방향 예측 발언은 없음.
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투자 대가들의 실패 경험: 플로리다 싱크홀 사건
Well, 흥미로운 얘기가 하나 있습니다. 출판사이면서 플로리다에서 놀이공원도 운영하던 하코트 브레이스 조바노비치(Harcourt Brace Jovanovich)가 있었는데요, 믿기 어렵겠지만 이 회사가 플로리다 사이프러스 가든스(Florida Cypress Gardens)라는 아주 작은 회사를 인수하려 했습니다. 저도 어릴 때 가봤던 곳이라 기억이 납니다. 크리스마스 때는 산타클로스가 수상스키를 타고, 온갖 종류의 수상쇼와 아름다운 정원이 있었죠. 대여섯 살 때 방문하기에는 아주 독특하고 재미있으며 오래 기억에 남는 곳이었습니다.
첫 투자, 그리고 싱크홀
그런데 그곳이 인수된다는 소식을 들었을 때가, 제가 독립해서 사업을 시작한 바로 첫 달이었습니다. 저는 꽤 긴장하고 있었어요. 27살이었고, 아주 유명한 사람에게서 자금을 받았기 때문에 잘해내고 싶었죠. 그때 플로리다 사이프러스 가든스의 인수 건이 보였고, 거래가 성사되면 돈을 꽤 많이 벌 수 있는 구조였습니다. 당시에는 거래가 아주 합리적으로 보였고, 그래서 자신 있게 웃으며 독립 후 첫 투자 중 하나로 플로리다 사이프러스 가든스를 사들였습니다.
그런데 거래 마무리를 몇 주 앞두고 안타깝게도 플로리다 사이프러스 가든스가 이른바 '싱크홀(sinkhole)'에 빠졌습니다. 즉 주요 전시관들이 어디선가 갑자기 생긴 구멍 속으로 말 그대로 무너져 내린 거죠. 알고 보니 플로리다에서는 그런 일이 자주 일어난다고 하더군요. 저는 그 전까지 잘 몰랐습니다.
다행히 제가 그 사고가 났을 때 현장에 있지는 않았습니다. 그런데 월스트리트저널(Wall Street Journal)이 이 사건을 아주 익살스럽게 기사로 다뤘어요. 저는 '이게 왜 웃긴 일이지?' 싶었습니다. 제 사업이 곧 무너질 판이었으니까요. 이 거래에 꽤 큰 베팅을 해둔 상태였거든요. 결국 예상하지 못한 일은 일어날 수 있고, 그건 대개 당신의 잘못이 아니라는 걸 알려주는 사건이었습니다.
예측 불가능성과 생존의 교훈
싱크홀이라는 것 자체를 그 기사를 읽기 전까지는 들어본 적도 없었습니다. 합병 거래를 하면서 체크리스트에 "싱크홀 위험"을 넣어두고 살피는 사람은 없죠. 그래서 이런 일이 생기는 겁니다. 이를 표현하는 더 거친 말들도 있지만, 어쨌든 특히 이런 예상 밖의 상황에서 배울 점이 많은 사건이었습니다. 그때 저는 식은땀을 꽤 흘렸습니다.
결국 거래는 더 낮은 가격으로 다시 협상됐고, 저는 손해를 봤지만 그렇게 끔찍한 수준은 아니었습니다. 그리고 하워드 막스(Howard Marx)의 제가 가장 좋아하는 문장이 떠올랐어요. "경험이란, 원하는 것을 얻지 못했을 때 얻는 것이다." 저는 항상 이 말을 좋아했고, 플로리다 사이프러스 가든스에서 제가 얻은 것이 바로 그 경험이었습니다. 꽤 좋은 경험이었죠.
코로나가 보여준 불확실성
네, 이 사건은 이 업계가 얼마나 불확실한지 다시 일깨워주는 좋은 사례입니다. 코로나 때도 그걸 다시 보셨을 텐데요, 튼튼한 복리 기계라고 생각했던 모든 기업이 갑자기 1년 동안 완전히 문을 닫을 수도 있다는 걸 말이죠. 아무도 가게에 가서 물건을 살 수 없었던 것처럼요.
저는 자녀가 다섯 명이고, 그중 몇 명에게는 투자를 가르쳤거나 가르치려고 노력했습니다. 2020년 초 코로나가 나타났을 때, 저는 아들들에게 투자를 가르치던 중이었어요. 저는 "내가 오랫동안 이 일을 해왔지만 이런 건 본 적도, 예상한 적도 없다. 세상 전체가 문을 닫아버리다니. 끔찍한 인적 피해는 말할 것도 없고, 이런 일은 처음 본다"고 설명하려 했습니다. 그리고 "이번에는 내가 큰 도움이 되지 못할 것 같다. 이런 건 처음 보니까"라고 말했죠.
그래도 이건 중요한 교훈입니다. 정말 나쁜 일은 얼마든지 일어날 수 있다는 걸 알고, 최소한 충분히 분산투자하고 깨어 있어야 한다는 것. 그리고 살아남아야 다음 기회를 잡을 수 있다는 것. 아마 가장 좋은 교훈은 모든 달걀을 한 바구니에 담으면 안 된다는 것, 그리고 큰 실수에서도 돌아올 수 있다는 것이었을 겁니다. 저도 큰 포지션에서 큰 실수를 했던 적이 있고, 그러고 나서 나쁜 일이 그냥 일어났죠.
이 업계에서 보상받는 것은 '배짱'
제가 늘 생각하기에, 이 업계에서 우리가 보상받는 건 어쩌면 배짱, 즉 '스토마크(stomach)'입니다. 제가 이 업계에 들어와서 좋았던 점은, 생각하고 상황을 파악하려 노력한다면 얼마나 많은 시간을 일했는지를 세는 게 아니라는 거예요. 중요한 건 생각의 질입니다. 이번 경우에는 아무리 잘 생각했더라도 다른 일이 일어날 수 있었죠. 나쁜 일은 일어날 수 있다는 걸 이해하고, 살아남아 다음을 기약할 준비를 하는 것이 중요합니다. 제 생각에 그게 가장 좋은 교훈 중 하나였습니다.
물론 시장은 꽤 빨리 회복했기 때문에, 생각했던 것만큼 고통스럽지는 않았습니다. 하지만 당시에는 그걸 알 수 없었죠. 2020년 3월 말이나 4월 초쯤, 워렌 버핏(Warren Buffett)이 한창 혼란스러울 때 열린 연례 주주총회를 지켜봤던 기억이 납니다. 그는 전혀 별일 아니라는 표정은 아니었어요. 미지의 것을 마주하고 있다는 게 보였고, 그래서 조금 무섭게 느껴졌습니다.
미지의 것을 마주할 때, 이 업계에서 오래 일하면서 얻는 이점 중 하나는 많은 것을 경험하고, 상황을 맥락 속에서 보고, 과거에 일어났던 일과 앞으로 일어날 수 있는 일을 비교할 수 있다는 점입니다. 그런데 이번 일은 꽤 독특했습니다.
피터 린치의 이야기: 불확실성은 게임의 일부다
플로리다에서 한 회사의 전시관이 싱크홀에 빠진 이 이야기를 저는 참 좋아합니다. 인생의 불확실성을 잊을 수 없게 보여주는 비유이기 때문이죠. 거의 무슨 일이든 일어날 수 있다는 걸 상기시켜 줍니다. 조엘이 말했듯이 이런 일들은 반드시 당신 잘못이 아니고, 미리 예상하지도 못합니다. 그러면서 피터 린치(Peter Lynch)가 몇 년 전 저에게 해준 이야기가 떠오릅니다. 20년도 더 전에 기자로서 그를 인터뷰했을 때였어요.
아시다시피 린치는 피델리티(Fidelity)의 전설적인 투자자였고, 약 13년 동안 마젤란 펀드(Magellan Fund)를 운용하며 놀라운 성과를 냈습니다. 그 후 은퇴했죠. 제가 린치와 그가 자산운용가로서 겪은 초기 경험에 대해 이야기하던 중, 피델리티의 상사이자 멘토였고 지금은 수조 달러를 운용하는 이 회사의 정신적 지주였던 네드 존슨(Ned Johnson)에게서 배운 것들에 대해 얘기했습니다.
린치는 경력 초기에 어떤 패션 소매업체에 투자했다고 말했습니다. 그 회사는 엄청난 한 해를 보내 역대 최고 매출을 기록하고 있었다고요. 그런데 영화 〈보니와 클라이드(Bonnie and Clyde)〉가 개봉했고, 이 영화에서 페이 더너웨이(Faye Dunaway)가 입은 아름다운 레트로 드레스는 제 기억이 맞다면 치마 기장이 아주 길었습니다. 그 영화 하나가 여성 패션을 너무 극적으로, 너무 갑자기 바꿔놓았죠. 그래서 회사가 역대 최고 매출을 기록한 바로 그해에 파산해버렸고, 린치는 투자금 전액을 잃었습니다.
린치가 이 소식을 네드 존슨에게 전하며 걱정하고 있었는데, 존슨은 크게 웃음을 터뜨리며 이렇게 말했다고 합니다. "아니, 아니야. 때로는 예상치 못한 곳에서 일이 터지고, 우리가 할 수 있는 건 아무것도 없어. 그게 게임의 일부일 뿐이야." 저는 이게 정말 소중한 교훈이라고 생각합니다. 우리는 엄청난 불확실성 속에 살고 있다는 것. 영화 하나가 예상치 못하게 여성 패션을 완전히 바꿀 수도 있고, 전시관이 싱크홀에 빠질 수도 있으며, 중국 우한의 재래시장에서 누군가 야생동물을 먹은 일이 엄청난 팬데믹으로 이어져 우리 모두의 삶을 바꾸고, 일하는 방식을 바꾸고, 지난 몇 년 동안 많은 아이들의 교육 방식을 바꾸고, 수백만 명의 생명을 앗아가고, 경제를 뒤집어 놓을 수도 있습니다. 정말 놀랍죠. 우리가 미래에 대해 얼마나 모르는지를 다시 한 번 일깨워 줍니다.
불확실성에 대비하는 법: 생존, 안전마진, 분산
이와 관련해 떠오르는 멋진 문장이 있습니다. 약 2,500년 전 아테네의 극작가 에우리피데스(Euripides)가 쓴 것으로 알고 있는데요, 대략 이런 뜻입니다. "첫 번째 사고가 닥쳐 너를 완전히 쓸어버릴 수 있다면, 어떻게 자신을 위대한 사람이라 여길 수 있겠는가?" 프랑스의 위대한 철학자 몽테뉴(Montaigne)는 실제로 이 문장을 프랑스 자신의 성 도서관 들보에 새겨두었다고 합니다. 기억해둘 만한 좋은 말이라고 생각합니다.
저는 친구 가이 스피어(Guy Spear)와 이 이야기를 자주 나누곤 했습니다. 그는 아쿠아마린 펀드(Aquamarine Fund)를 운용하는데, 제가 그의 자서전 『교육적인 가치투자자(The Educational Value Investor)』를 쓰는 걸 도왔어요. 우리는 damon 러니언(Damon Runyon)이라는 훌륭한 작가의 이야기를 자주 얘기했습니다. 그는 『미스 사라 브라운의 우상(The Idyll of Miss Sarah Brown)』을 썼고, 그것이 뮤지컬 〈가이즈 앤 돌스(Guys and Dolls)〉가 되었죠. 그 작품에는 아주 재미있는 대목이 나옵니다. 이야기의 주인공인 스카이 매스터슨(Sky Masterson)은 판돈 큰 도박꾼인데, 아버지가 그에게 세상으로 나가기 전 과신의 위험에 대해 아주 소중한 충고를 해줍니다.
아버지는 이렇게 말합니다. "얘야, 언젠가 누군가가 완전히 새로운 카드 한 벌을 가져와서 이렇게 말할 거다. '스페이드 잭이 이 카드 뭉치에서 튀어나와 네 귀에 사과주스를 뿌릴 수 있다는 데 걸겠어.' 그럴 때 그 내기는 하지 마라. 우리가 지금 여기 서 있는 것처럼 분명한 건, 너는 결국 귀에 사과주스를 한 바가지 뒤집어쓰게 될 거다." 그래서 가이와 저는 이 "귀에 사과주스 맞기"라는 개념을 가지고 농담을 하곤 했습니다. 우리가 자신이 틀릴 수도 있다는 사실을 늘 경계해야 한다는 뜻으로요.
조금 불편하게 들릴 수도 있지만, 우리는 거의 무슨 일이든 일어날 수 있는 매우 불확실한 세상에 살고 있다는 인식에서 출발해야 합니다. 그리고 현실을 있는 그대로 인정해야 하죠. 이건 하워드 막스의 중요한 교훈 중 하나입니다. 우리가 바라는 세상이 아니라 실제 세상에 맞춰 스스로를 조정해야 한다는 것 말이죠. 조엘 그린블랫이 말했듯이 우리는 미지의 것을 마주하고 있습니다. 자연재해, 사이버 공격, 우크라이나에서 본 것 같은 전쟁, 팬데믹, 그리고 베르나르 매도프(Bernie Madoff) 같은 사기꾼이 얼마든지 있을 수 있는 세상입니다. 저는 넷플릭스에서 그에 관한 훌륭한 시리즈를 보고 있는데, 여러분께도 추천드립니다.
그래서 우리가 진심으로 내면화해야 할 첫 번째 교훈 중 하나는 조엘의 말, 즉 "살아남아야 다음 날을 맞을 수 있다"입니다. 이것은 매우 중요합니다. 생존과 파멸 회피, 재앙 회피에 대한 강조는 투자와 인생 모두에서 근본적인 생각입니다. 틀리더라도 살아남을 수 있게끔, 운이 나빠도 살아남을 수 있게끔 자신을 배치해야 합니다. 벤저민 그레이엄(Ben Graham)의 '안전마진(margin of safety)' 개념이 바로 이것이라고 생각합니다. 엄청나게 불확실한 세상에서 나쁜 운, 잘못된 분석, 실수, 그리고 자신의 사각지대로부터 스스로를 보호하는 방법이죠. 자신의 한계에 대한 아주 성숙하고 세상 물정에 밝은 시각입니다.
저는 또 '채권의 제왕'이라 불리는 제프리 건들락(Jeffrey Gundlach)이 저에게 했던 말도 떠오릅니다. "나는 대략 3분의 1은 틀린다." 그러면서 그가 강조한 핵심은 "내 실수가 치명적이지 않도록 만드는 것"이었습니다. 그럼 어떻게 해야 할까요? 파멸을 피하는 데 집중해야 하고 실수가 치명적이지 않도록 해야 한다는 걸 실제로 깨닫고 나면, 여러분은 무기력하지 않습니다. 가장 명백한 방법은 분산투자입니다. 이건 반복되는 주제이고, 너무 뻔해서 말하기가 민망할 정도인데도 우리는 계속 그 함정에 빠집니다.
재미있게도, 저명한 뮤추얼펀드 매니저인 제 친구가 며칠 전 이메일을 보냈어요. 4세기의 랍비 이삭 바 아바(Isak Ba Aa, 발음이 맞는지는 모르겠습니다)가 재산의 3분의 1은 부동산에, 3분의 1은 상품에, 3분의 1은 현금으로 보유하라고 권했다는 내용이었습니다. 1,600년도 더 된 이야기죠. 결코 새로운 아이디어가 아닙니다. 제가 '리처 와이저 해피어(Richer, Wiser, Happier)' 팟캐스트가 존재하기 전에 출연했던 게스트 에피소드가 있는데, 'We Study Billionaires'라는 채널의 2022년 1월 1일 에피소드로 나왔던 것 같습니다. 거기서 레이 달리오(Ray Dalio)가 다시 분산투자의 힘에 대해 이야기했습니다. 그는 서로 상관관계가 높지 않은 여러 자산을 찾아내는 '올웨더 포트폴리오(all-weather portfolio)'에 대해 말했어요. 예를 들어 주식뿐 아니라 물가연동채권이나 금 같은 자산에도 투자하는 식이죠. 미래를 알 수 없는 불확실한 세상에서는 분산이 기본입니다.
하지만 저는 우리가 분산해야 할 다른 중요한 방식들도 있다고 생각합니다. 그중 하나는 제가 약간 걱정이 많아서인데요, 내 돈을 보관하고 있는 기관에 문제가 생기면 어떻게 될지 두렵습니다. 한 펀드, 한 증권사, 한 은행에 너무 많은 돈을 넣고 싶지 않아요. 저를 편집증이라고 불러도 좋아요. 사이버 공격이나 금융 범죄 같은 게 언제 어떻게 일어날지 누가 알겠습니까. 그런 위험은 감수하고 싶지 않습니다. 그래서 돈을 여러 곳에 나눠 두고 싶어요. 자산군에도 같은 원칙이 적용된다고 봅니다. 모든 돈을 한 자산군, 한 나라에 넣어서는 안 됩니다. 잘 알려진 편향 중 하나가 '홈 바이어스(home bias)', 즉 자국 편향입니다. 사람들은 "나는 미국에 살고 있으니 돈을 모두 미국에 넣어야지"라고 생각하곤 하죠. 하지만 쿠바 같은 곳에 살았거나, 제 장인 장모님이 2차 세계대전 때 빈에서 피난을 가야 했던 일, 또는 20세기 초 제 조상들이 우크라이나, 러시아, 폴란드에서 도망쳐야 했던 일을 떠올려 봐야 합니다. 자기 나라가 영원히 안전하리라는 보장은 없다는 것을 기억해야 합니다.
이런 생각에서 자산군뿐 아니라 국가와 통화까지 분산하는 것이 어떤 일이든 일어날 수 있는 세상에서 현명한 비율이라고 생각합니다. 그리고 제가 제 책을 위해 인터뷰했던 하워드 막스에게서 나온 또 하나의 정말 중요한 생각이 있습니다. 그는 진짜 질문은 한계를 얼마나 밀어붙이느냐라고 말했습니다. 무리하지 않는 것이 중요하다는 뜻이지요. 우리는 예측할 수 없고 알 수 없는 미래에 직면해 있습니다. 그 미래를 예측하려 하기보다 대비하는 것이 중요하고, 우리 모두 알듯이 저는 예측이 불가능하다고 봅니다. 경제와 시장의 미래를 예측할 수 있는 척하는 사람들의 어리석음에 우리가 속아 넘어가기도 하지만요.
솔직해진다면 우리는 미래를 예측할 수 없다는 사실을 스스로 인정해야 합니다. 그럼 대비하려면 어떻게 해야 할까요? 무리하지 않겠다고 말해야 합니다. 그래서 저는 현금을 따로 떼어 두고, 분산투자를 하고, 제 능력 범위 안에서 살겠습니다. 최악의 순간에 강제로 팔아야 할 만큼 과도한 레버리지는 쓰지 않겠습니다.
이런 아주 단순한 예방책들은 사실 미래가 알 수 없고 예측할 수 없다는 성숙한 인식에서 나옵니다. 우리는 싱크홀이 무엇인지도 모르던 때에 전시관이 싱크홀에 빠질 수 있는 세상에 살고 있습니다. 다만 여기에는 단서가 하나 있습니다. 하워드 막스가 제게 언젠가 이렇게 말한 적이 있습니다. 어느 지점에 이르면 위험 회피가 수익 회피가 된다고요.
그러니 미래와 잘못될 수 있는 모든 일에 지나치게 편집증적이 되어 기회를 놓치는 일은 없어야 합니다. 제 책의 '회복력 있는 투자자'라는 장에서 인용한 구절이 있는데, 어느 지점에서 심연을 너무 오래 들여다보면 결국 자신이 심연이 된다는 말입니다. 저는 그런 상태는 피해야 한다고 생각합니다. 무슨 일이 일어날 수 있는지 경계하되, 자신의 실수와 불운, 그리고 허를 찔리거나 편향에 사로잡히는 자신의 능력에서 살아남을 수 있도록 자리를 잡아야 합니다. 동시에 이 에피소드 뒷부분에서 더 이야기하겠지만, 미래에 대해 매우 긍정적이어야 합니다.
너무 비관적이 되어 웅크리고 앉아 투자를 하지 않아서는 안 됩니다. 사실 가장 훌륭한 투자자들이 하는 일은 이런 불확실성을 활용하는 것, 즉 다른 사람들이 두려워할 때를 이용하는 것이니까요. 그래서 핵심은 위험을 피하는 것이 아니라 현명한 위험, 신중하게 고려한 위험을 감수하는 것이라고 생각합니다.
그리고 조엘 그린블랫이 자신의 커리어 초기 실수에 대해 이야기하는 이 클립에서 얻을 수 있는 교훈이 하나 더 있습니다. 그는 큰 실수에서도 회복할 수 있다고 말했습니다. 너무 당연하고 뻔한 말처럼 들릴 수도 있지만, 우리가 실수를 다루는 방식이 정말 중요하다고 생각합니다.
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