저자: 김종효 · 한국인
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중동 지정학 리스크(이스라엘-이란 교전)는 트럼프의 확전 자제 의지로 유가 민감도가 낮아지는 추세. 헤드라인 물가보다 코어 물가가 금리 결정에 중요하며, 미국 물가 압력(중국 디커플링, 제조업 리쇼어링)에 경계 필요. 삼성전자는 HBM 협력 확대와 2.5D/3D 패키징 기술 재명명 움직임, 파운드리 흑자전환 가능성으로 하반기 주목 포인트로 제시. 전반적으로 시장 불안은 남아 있으나 단기 방향은 명확히 단정하지 않음.
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네, 이번 코너는 투자 키워드입니다. 알파경제 김종효 이사와 함께 이야기 나눠 보겠습니다. 안녕하세요. 안녕하십니까? 오늘은 무엇으로 풀어 가면 좋을까요? 원고 주제를 정하는 게 항상 가장 어려운데, 대충 정리해서 김정환 님께 전해 드렸더니 어떻게 다듬어 주셨을지 저도 궁금합니다. 일단 정리된 내용을 보면서 이야기해 보겠습니다. 시장의 맥을 짚어 보는 투자 키워드 바로 시작하겠습니다. 매일 쏟아지는 수많은 키워드 가운데 투자와 정말 관련이 깊은 키워드는 무엇일까요? 함께 열어 보겠습니다.
오늘 최임화 앵커가 꼽은 키워드는 유가가 주는 시그널입니다. 주말 사이 이스라엘과 이란의 무력 충돌 우려에 시장이 가슴을 쓸어내렸죠. 유가와 달러가 출렁이는 모습을 보였는데, 과거와 달리 민감도가 점차 낮아지고 있다는 점이 확인되고 있습니다. 핵심은 트럼프 대통령을 비롯한 미국에 확전 의지가 없다는 건데요. 호르무즈 해협 등 지정학적 리스크 부근에서 전면전만 없다면 시장의 충격도 점차 약해질 것으로 분석하고 있습니다. 가장 무서운 인플레이션 요인인 유가가 크게 오르지 않는다고 예측한다면, 시장을 짓누르고 있는 금리 인상 공포도 어느 정도 해소될 수 있지 않을까요?
이 흐름이 국내 증시의 새로운 상승 동력이 될 수 있을지 김종효 이사님께 들어 보겠습니다. 원고 주제는 항상 전날 쓰는 거예요. 솔직히 말씀드리면 전날 대충 정리해 놓고 "이렇게 될 것 같다"고 봤는데, 어제 실제로 그런 현상이 나왔습니다. 국내 증시가 상당히 안 좋은 조정을 받을 때 물린 재료가 바로 이란과 이스라엘의 교전이었죠. 이스라엘이 이란 본토를 공습했고 테헤란에서 폭발음이 들렸는데, 그때 유가를 보면 움직임이 그렇게 강하지 않았어요.
유가를 정리해 보면, 유가라고 한 가지로 정의할 수는 없지만 브렌트유가 가장 비싼 축에 속하고, 그다음이 WTI, 그리고 두바이유가 현물 기준으로 가장 저렴한 편입니다. 브렌트유가 비싼 이유는 북해 바다에서 끌어올려 실어 나르는 데 운송 비용과 채굴 비용이 많이 들기 때문이죠. WTI는 미국산 원유인데, 예전에는 서부 텍사스산 중질유라고도 했지만 요즘은 경질유 형태로 나오고 있어요. 미국 내수용이라 이동 운송비가 덜 들어서 브렌트 다음입니다. 가장 저렴한 두바이유는 중동산으로, 우리나라를 포함한 아시아에서 많이 쓰죠. 한때 중동전이 터지면서 두바이유가 140달러 근처까지 갔는데, 하루에도 호가가 많이 변했습니다. WTI가 잡혀 있어도 브렌트가 튀는 등 국제 정세가 불안하니 유가가 들쭉날쭉했던 거죠.
그런데 어제 이스라엘의 강경 대응을 두고 트럼프 대통령이 강경 발언을 내놨습니다. 이스라엘을 향해 네타냐후 총리에게 "그러다 감옥 간다"는 식의 표현까지 썼죠. 그걸 보면서 유가가 정배열된 건, 트럼프 대통령이 WTI를 잡으려고 애쓰는 흐름이라고 볼 수 있습니다. 그렇게 애쓸 거면 애초에 전쟁을 하지 말았어야죠. 이미 벌어진 일이고, 중간선거도 다가오고 월드컵도 다가오는데 이벤트가 정리되지 않으니 금융시장이 짜증을 내는 상황이 된 겁니다. 금리 발작 같은 모습이 나오는 이유죠. 내일 저녁 CPI 발표가 있는데 결과는 모르겠지만, 어쨌든 유가를 잡아 두면 시장이 한숨 돌리면서 추가 반등을 하거나 변동성이라도 잦아들 수 있을 겁니다. 반대로 잡지 못하면 다시 요동칠 수밖에 없죠.
말씀하신 유가도 굉장히 중요하지만, 유가와 같은 원자재 가격이나 식품 가격은 헤드라인 물가에 들어갑니다. 금리 결정에서 더 중요한 포인트는 근원(코어) 물가인데요. 그렇다면 유가 외 물가는 어떤 방향으로 흐르고 있을까요? 아직까지 코어 물가는 비교적 안정되어 있다고 합니다. 농산물도 살펴보면, 중국과 협상이 잘 안 된 것으로 보입니다. 미국 농산물 수출이 늘었다면 가격이 올랐을 텐데, 밀과 옥수수 가격이 모두 빠졌어요. 또 눈에 띄는 건 미국이 바이두, 알리바바 같은 기업을 중국군 관련 기업으로 지정했다는 점입니다. 이런 이슈를 보면 말씀하셨던 회담이 뭔가 잘 안 된 것 같기도 합니다.
또 하나 짚을 포인트는, 헤드라인 물가가 튀고 있지만 미국이 과연 중국과의 관계를 흔들어 놓고도 코어 물가를 지킬 수 있느냐는 겁니다. 지난 10년간 미국의 골디락스는 중국발 디플레이션에서 상당 부분 기인했거든요. 중국에서 싼 제품을 계속 수입한 것이 미국이 오랫동안 누린 골디락스의 가장 중요한 축 중 하나였습니다. 그걸 무너뜨리고 제조업을 자국으로 가져오면 정말로 코어 물가를 지킬 수 있을까요? 만약 코어가 올라 전체 금리와 인플레이션이 상승하는 과정에서 미국이 버텨낼 수 있을지에 대한 고민은 이제부터 필요합니다.
지금 당장 위험이 닥쳐서 주식을 팔아야 한다는 얘기는 절대 아닙니다. 다만 코어 물가가 지금까지 움직이지 않았다고 방심하면 안 됩니다. 중국과 관계가 멀어질수록, 미국 내 투자가 늘어날수록 미국의 물가 상승 압력은 올라오고 호가 역시 올라갈 가능성이 높습니다. 이미 미국 소비자들이 체감하는 식품 가격이나 외식 물가에서 그런 신호가 나타나고 있죠. 그래서 지금은 유가로 대표되는 헤드라인 물가도 중요하지만, 코어 물가가 어떻게 움직일지를 더 중요하게 봐야 합니다. 그것이 움직이면 연준이 트럼프 대통령의 편을 들고 싶어도 금리 결정이 시장의 생각과 다르게 움직일 가능성을 배제할 수 없습니다. 그 부분을 주목해서 보셔야 할 것 같습니다.
유가는 참 피곤한 지표입니다. 우리나라도 환율이 오르고 있고, 비싼 원자재를 비싼 돈 주고 사야 하니 이중적이죠. 고민이 많을 텐데 주가는 버티고 있지만 불안한 느낌이 없지 않아요. 외국인 매도가 어제까지 코리아 셀이라 할 만큼 강했고, 오늘도 나오고 있어요. 거슬리는 부분이 있는데, 미국 물가에서 에너지와 식량을 제외한 부분, 즉 우리에게 좋은 면도 있지만 나쁜 것은 인플레이션입니다. 메모리 가격 급등으로 전자제품 가격이 오르고 소매가도 올라가고 있어서, 미국에 대해 어떻게 볼지도 고민이 되는 부분입니다. 사실 오늘 원래는 관련주로 SK하이닉스를 적어 놨었는데, 주가가 반등한 상황이라 오늘은 기업 얘기는 따로 하지 않겠습니다.
그다음 김종효 이사님께서는 유가를 잘 봐야 한다고 하셨는데, 경질유, 중질유도 있죠. 중동산 원유는 중질유인데, 끈적끈적하고 점도가 높습니다. 끓는점이 높아서 정제 설비가 복잡하죠. 그것을 끓여서 분해(크래킹)해 나프타를 얻고, 정제 마진을 남겨서 정유사와 화학사가 이익을 얻어 왔습니다. 그런데 지금은 두바이 원유를 다른 원유로 대체하기가 쉽지 않아 어려움이 크다고 합니다. 결론적으로 답은 없습니다. 미국의 인플레이션을 지켜보자는 정도가 현재의 답입니다.
김종효 이사님의 키워드는 무엇일까요? 김정환 님께서 정리해 주셨는데, 시장의 투자 포인트를 찾아 주시는 김종효 이사님의 키워드를 함께 열어 보겠습니다. 오늘의 키워드는 '양수겸장 삼성전자'입니다. 보통 장기나 체스에서 두 기물로 동시에 장군을 부르거나 체크메이트를 노릴 때 양수겸장이라고 하죠. 어떤 이야기인지 살펴보겠습니다.
주말 사이 엔비디아의 젠슨 황 CEO와 삼성전자의 전영현 부회장이 만난 것이 큰 화제였습니다. 단순한 단기 칩 공급을 넘어 HBM4E, HBM5 등 장기적인 협력을 도모한다는 발표가 큰 의미를 줬습니다. 여기서 끝나지 않고, 현재 TSMC의 첨단 칩 병목 현상이 커지고 있는 상황에서 삼성과의 파운드리 협력까지 논의 중이라고 합니다. 김 이사님은 이 부분을 집중해서 봐야 한다고 말씀하고 계시는데요. 메모리와 파운드리라는 두 마리 토끼를 잡고 시장에서 어떤 변화와 상승을 만들어 낼지, 그 이야기를 들어 보겠습니다.
이 아이디어의 출발은 6월 2일 올라온 삼성전자 반도체 공식 사이트의 블로그 글입니다. 혹시 화면을 보여 주실 수 있으면 좋겠습니다. 원래 삼성전자는 2.5D 패키징과 3D 패키징 기술을 이미 가지고 있었는데, 그 기술에 이름을 조금 다르게 붙이면서 따로 떨어진 것처럼 보이게 했었습니다. 그런데 6월 1일자로 정리된 블로그 내용을 보면 갑자기 '2.5D 큐브', '3D 큐브', 'SF2' 등의 이름으로 바꿔 놨습니다. 모양을 보면 정확하게 TSMC의 CoWoS와 일대일로 대응하도록 실리콘 인터포저 등을 그대로 맞춰 놓은 것이죠. 그래서 제가 바로 삼성 측에 전화를 해 봤습니다. 이게 무엇이냐고 물었더니, 고객사 일정에 맞춰 준비 중이라는 원론적인 답변을 받았습니다.
그런데 생각해 보면, 원래 방식이 아닌 다른 방식으로 정리해서 CoWoS에 대응하는 것처럼 올려 놓은 이유가 무엇인지 의문이 듭니다. 또 TSMC가 차세대 패키징으로 준비하고 있는 SoIC, CoPoS 같은 기술도 있습니다. 두 가지 3D 패키징이 있는데, TC 본딩과 하이브리드 본딩이죠. 삼성 역시 같은 방식의 두 가지 3D·차세대 패키징을 올려놨습니다. TSMC가 가진 기술 다섯 가지를 똑같이 일대일로 대응시켜 올려 놓은 이유가 무엇일까요?
이번에 정 부회장이 HBM4, HBM5를 언급한 것은 당연히 중요하지만, 제가 보기엔 큰 의미가 없습니다. 더 눈여겨볼 부분은 시스템 반도체 파운드리 쪽 인력까지 데리고 가서 만났다는 점입니다. 인사차 간 자리라 해도, 이걸 결부해 생각해 보니 혹시 파운드리에서도 CoWoS 병목을 노리는 것이 아닌가 싶었습니다. 지금 인텔의 EMIB도 건드려 보고 있고, 삼성 역시 2.5D 큐브나 3D 큐브 같은 기술로 뒤를 걸어 보려는 것 아닐까 하는 생각이 들었습니다.
삼성전자는 메모리에서 지금 실적이 터지고 있으니 나쁠 게 전혀 없습니다. 지금 당장 파운드리가 안 되더라도 나쁠 건 없죠. 더 중요한 건, 지금 CoWoS가 병목이기 때문에 만약 인텔과 삼성이 2.5D 큐브나 3D 큐브로 이 병목을 풀어 준다면 칩 생산 속도를 높일 수 있다는 점입니다. 메모리와 파운드리 양쪽에서 동시에 기회를 잡는다는 측면에서 '양수겸장'이니, 하반기에 삼성전자를 주목해 볼 만한 포인트가 있다고 보고 있습니다. 이 기술이 현실이 될지 확인해 볼 필요가 있다고 생각합니다.
어제 조선비즈 보도도 말씀하신 내용과 비슷한데, 삼성전자 파운드리가 올해 3분기부터 흑자 전환이 가능할 것이라는 이야기가 나왔습니다. 삼성이 지금 하고 있는 기술을 보면, 소위 베이스 다이를 만드는 것입니다. 그림에서는 잘 안 보이지만, HBM 밑에 붙어 있는 베이스 다이만 지금 4나노 기술로 만들고 있는 상황이죠. 그런데 말씀드린 이 기술은 전체를 패키징하는 것입니다. CoWoS가 전체를 패키징하는 것처럼, 삼성은 베이스 다이도 만들고 로직 칩도 만들 수 있다면 전체를 패키징할 수 있는 겁니다. 한마디로 턴키(일괄 수주) 형태가 되는 것이죠. 이게 실현된다면 의미가 크게 달라집니다. 삼성이 상단을 더 열려면 이걸 해내야 하는데, 잘할 수 있을지는 의문이지만 충분히 주목해 볼 만합니다.
하반기에는 테일러 공장의 고정비 부담도 어느 정도 마무리된다고 하니, 비용 측면에서도 한숨 돌릴 수 있겠죠. 파운드리가 속도를 내 준다면 이익도 크게 나고, 그 이익을 분배하는 구조도 생길 겁니다. 잘 되기를 바라면서, 삼성이 움직여 준다면 시장에 또 다른 버팀목이 크게 생기겠죠. 네, 알겠습니다. 여기까지 듣겠습니다. 김종효 이사님의 투자 키워드, 오늘은 양수겸장 삼성전자 이야기까지 조금 디테일하게 알아봤습니다. 감사합니다.
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