저자: 김장열 · 한국인
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퀄컴과 AMD의 실적 발표 이후 전망을 점검한 방송으로, 두 종목 모두 실적 개선과 업황 회복을 근거로 주가 업사이드를 긍정적으로 보는 결론이다. 퀄컴: 증권사 리포트 제목은 '기대 반 걱정 반'이지만 진행자는 기대가 더 높다고 봤고, 김 본부장도 실적 회복과 스마트폰 시장 반등을 근거로 긍정적 시각을 유지했다. 스마트폰 시장은 2년 연속 마이너스 후 올해 감소폭이 줄고 내년엔 약 5% 플러스 전환이 예상된다. 화웨이 신제품 출시가 안드로이드 시장 전반에 우호적일 수 있다는 점도 언급됐다. 퀄컴 실적 근거: 다음 분기 매출 가이던스가 컨센서스(약 91억 달러)를 상회해 최대 99억 달러까지 제시됐고, 중국향 출하가 전분기 대비 35% 증가할 것으로 보인다. AI 관련 매출 비중은 아직 10% 안팎이지만 확대 여지가 있다고 봤다. 퀄컴 리스크: 경쟁 심화(중국 팹리스, 삼성 자체 AP 복귀, 미디어텍 등), 자동차용 반도체 둔화, 애플 강세 시 안드로이드 수요 상쇄 가능성. 퀄컴 밸류에이션: PER 과거 평균 15~16배 대비 현재 약 12배로 평균 하회, 재고자산 회전율 피크아웃 조짐은 우려 요인으로 언급됨. AMD: 실적 상회와 4분기 가이던스가 긍정적이며, 데이터센터 CPU 성장이 인텔 대비 뚜렷하다는 점이 강조됐다. MI300 GPU가 엔비디아 H100 대항마로 기대되지만, 엔비디아 CUDA 대비 소프트웨어 생태계 격차가 핵심 과제로 지적됐다. ROCm 오픈소스 전략과 소프트웨어 기업 인수가 보완 요인으로 언급됐다. 단기간 주가가 약 85% 상승해 단기 과열 부담이 있으며, 조정 시 매수 관점을 제시했다. HBM 관련: AMD 물량 확대 시 SK하이닉스와 삼성전자의 HBM 배분이 달라질 수 있으나, 현재 AMD 매출 규모가 작아 판단은 내년 상반기 이후로 미뤄졌다. 결론: 퀄컴과 AMD 모두 중장기 업사이드를 기대하는 긍정 시각이나, 단기 과열과 소프트웨어·경쟁 리스크를 함께 고려해야 한다는 입장.
다듬은 글
이번 주 월가에서 주목받는 섹터와 종목을 짚어 보는 '김장열의 업사이드'를 시작합니다. 오늘은 지난주 실적을 발표한 기술주 두 곳, 퀄컴과 AMD를 짚어 보고, 앞으로의 전망과 주가 흐름까지 함께 살펴보겠습니다. 유니스토리자산운용 김장열 투자본부장 나오셨습니다. 안녕하십니까.
안녕하십니까.
먼저 퀄컴부터 보겠습니다. 제가 듣기로는 "기대 반, 걱정 반"이라는 평가가 많던데, 어떤 내용인가요?
증권사 리포트 제목이 그렇게 나와 있습니다. 퀄컴은 한국 증권사들도 중요하게 다루는 기업이라 리포트가 자주 나오는데, 제가 보기에는 기대 쪽 비중이 조금 더 높습니다. 다만 해당 증권사 톤이 다소 보수적이거나 균형을 맞추려는 의도가 보여서, 양쪽 요인을 함께 보기 좋은 리포트라고 생각합니다.
어떤 포인트가 기대 요인이었습니까?
실적이 좋아질 것이라는 전망입니다. 회사도 그렇게 밝혔고, 실제로 주가가 오른 뒤에도 비교적 잘 버티고 있습니다. AMD도 마찬가지인데, 각자 영역에서 잘하고 있고 실적이 잘 나왔기 때문입니다. 퀄컴은 휴대폰 관련 칩을 만드는 회사라 그동안 통신 업황이 부진했는데, 이제 업황이 개선되고 있고 매출이 다시 본격적으로 성장할 것이라고 분명하게 얘기했습니다. 그 부분이 기대 요인입니다.
걱정 요인은 무엇입니까?
리포트 끝부분에서 경계하는 코멘트가 나왔습니다. 경쟁이 심해질 수 있다는 것입니다. 퀄컴 칩을 만드는 다른 회사들도 비슷한 제품을 만들고 있고, 퀄컴이 추진하는 AI 도입 분야에서도 경쟁이 있을 수 있습니다. 결국 이 증권사는 투자 심리는 좋아졌지만, 다른 섹터들보다 퀄컴이 더 빨리 오를지는 확신하지 못하는 중립적인 입장입니다. 안드로이드폰 관련 실적 전망도 다소 보수적으로 본 상태에서 경쟁 우려까지 더해져서 전체 톤이 보수적으로 나온 것입니다. 제가 보기에는 그렇게 보수적으로 볼 필요는 없고, 잘 나가는 IT 기업들과 비슷한 성장 잠재력을 보여 줬다고 생각합니다. 걱정은 한쪽에 두더라도 주가 흐름이 나빠질 것 같지는 않습니다.
좀 더 자세히 들여다보겠습니다. 긍정적인 부분부터 말씀해 주시죠.
한 애널리스트 리포트는 스마트폰 시장이 회복되고 있다고 봤습니다. 스마트폰 시장은 2년 연속 마이너스 성장을 했고, 올해도 마이너스 성장이지만 연초 전망치인 -5%에서 -8% 수준보다는 감소 폭이 좁혀지고 있습니다. 내년에는 플러스 5% 정도로 성장률 부호가 바뀔 것이라는 컨센서스도 나오고 있습니다. 이 흐름에서 수혜를 보는 기업은 안드로이드 진영과 삼성전자 등이 될 텐데, 전반적인 시장 분위기가 좋아지고 있다는 점은 의심할 여지가 없습니다.
화웨이 이야기도 중요해 보입니다.
화웨이가 중국 시장에서 신제품으로 성과를 내고 있는데, 이것이 나비효과처럼 다른 업체에도 영향을 줄 수 있습니다. vivo, 오포, 샤오미 같은 업체들도 제품 경쟁력을 높이기 위해 더 분발할 수밖에 없습니다. 그러면 이들 업체 간 경쟁이 붙게 되고, 그 제품에 들어가는 칩을 누가 공급하느냐를 보면 퀄컴이 많이 쓰이고 있습니다. 화웨이의 신제품 출시가 안드로이드 시장 전체를 넓히는 효과를 낼 수 있고, 올 상반기와 하반기, 그리고 내년까지 우호적인 환경이 이어질 수 있습니다. 즉 화웨이 물량 증가는 단순히 화웨이 물량만이 아니라 안드로이드 시장 전체에 도움이 될 수 있다는 뜻입니다.
AI 부분은 어떻게 봐야 합니까?
AI 매출 비중은 아직 크지 않습니다. 10%대 중반 정도인데, 이 비중이 점차 늘어나 20~25%까지 올라갈 수 있다고 보는 증권사도 있습니다. 시간 문제라는 것이죠. 퀄컴의 스냅드래곤에 AI 기능이 들어가면 칩 단가가 올라갈 수 있습니다. 가격이 10% 이상 오를 수 있고, 물량이 얼마나 팔릴지는 모르지만 프로세스 측면에서는 긍정적입니다. 경쟁사 제품도 있지만 성능이 뛰어나다는 평가가 많아서, AI 익스포저는 다른 빅테크보다 작아도 플러스 알파 요인으로 볼 수 있습니다.
가이던스는 어땠습니까?
실적 자체도 좋았지만 다음 분기 가이던스가 컨센서스보다 높았습니다. 매출 기준 컨센서스는 91억 달러 정도였는데, 가이던스는 최하단이 91억 달러, 최상단은 거의 99억 달러에 가깝습니다. 특히 중국향 물량이 전 분기 대비 35% 늘어날 것으로 보여서, 매출이 시장 예상보다 10% 가까이 높을 것으로 보고 있습니다. 이 부분이 의미가 있습니다.
걱정되는 부분도 있지 않습니까? 자동차용 반도체가 부진하다는 얘기도 있었는데요.
맞습니다. 온세미 같은 자동차용 반도체 비중이 높은 회사들의 주가가 많이 빠졌습니다. 퀄컴도 자동차용 칩을 판매하는데, 자동차 업황이 파업 등의 영향으로 조금 둔화된 것은 사실입니다. 하지만 휴대폰용 칩이 워낙 잘 되고 있어서 그 영향을 충분히 상쇄할 수 있다고 봅니다.
경쟁 심화 우려는 어떻습니까?
애플이 잘 팔리면 안드로이드 제품은 상대적으로 덜 팔릴 수 있고, 삼성전자가 자체 AP를 다시 채택한다면 퀄컴 스냅드래곤의 비중이 낮아질 수 있습니다. 이런 요인들이 복잡하게 얽혀 있어서 상쇄되는 효과가 나타날 수 있습니다. 그래서 지켜볼 필요가 있다는 의견이 나오는 것입니다.
결국 퀄컴은 스마트폰 칩 실적이 안드로이드 판매에 크게 좌우된다는 구조적 특징이 있는데, 화웨이가 저변을 넓혀 준다면 긍정적이지만 다른 기업들이 자체 칩을 개발할 가능성도 있어서 여러 의견이 나올 수 있는 국면이네요. 그럼에도 연구원님은 긍정적인 면을 조금 더 보고 계신 것이죠.
네, 긍정과 부정 요인이 함께 있고 의견이 다를 수 있습니다. 결국 주가가 어디에 있느냐가 중요합니다. 밸류에이션 측면에서 보면 PER 과거 평균이 15~16배 수준이었는데, 지금은 조금 올라와 있지만 12배 정도로 평균보다 낮습니다. 다만 평균 수준까지 가 봐야 한다는 의견도 있습니다. 또 중요한 것은 스마트폰에 들어가는 칩이라 재고가 많이 쌓였었는데, 재고 자산이 늘어나던 흐름이 꺾이기 시작하는 조짐이 보입니다. 반도체나 PC 업황에서 재고 회전율이 꺾이는 초입이 나타나면 주가가 반등하는 경우가 많습니다. 퀄컴의 재고 회전율은 아직 평균보다 10~15% 낮은 수준이라서, 부정적 요인과 긍정적 요인이 섞여 있더라도 어디에 무게를 두느냐에 따라 판단이 달라질 수 있습니다.
결국 IT 업황이 조금씩 바닥을 찍고 돌아 나오고 있다는 얘기가 나오고 있으니, 이쪽에 무게를 둔다면 주가 측면에서 업사이드가 있다고 판단하시는 것이네요. 퀄컴 이야기는 여기까지 하고, AMD 이야기로 넘어가겠습니다. 많은 분들이 궁금해하실 것 같습니다.
AMD는 실적이 좋았고 가이던스도 나쁘지 않았습니다. 그런데 중요한 것은 두 가지입니다. 하나는 엔비디아와의 경쟁이고, 다른 하나는 인텔과의 경쟁입니다. 실적 상회 자체보다는 4분기 이후에 나올 기대감, 특히 엔비디아와의 경쟁 구도가 핵심입니다. 엔비디아 주가가 조금 내려왔다가 최근 반등했는데, 엔비디아의 대항마까지는 아니더라도 비슷한 후보가 나타났다는 얘기가 나오고 있습니다. 한 증권사 리포트에서는 엔비디아의 신형 GPU와 경쟁할 수 있는 AMD MI300이 AI 시장에서 AMD의 입지를 확인시켜 줄 것이라는 기대를 담았습니다. 이것이 주가에 반영될 때가 됐다는 것이 가장 큰 포인트입니다.
또 하나는 데이터센터용 CPU입니다. 인텔은 전 분기 대비 데이터센터 CPU가 오히려 주춤했는데, AMD는 데이터센터 쪽에서 성장세를 뚜렷하게 보여 줬습니다. 인텔과 비교해서 데이터센터 성장세가 확실히 차별화됐다는 것입니다. 여기에 MI300 성능에 대한 재확인이 더해지면서 설득력이 생겼고, 밸류에이션도 과거 대비 올라와 있어 단기적으로는 많이 오른 상태입니다.
제일 궁금한 부분은 MI300이 H100의 아성을 무너뜨릴 만큼 팔릴 수 있느냐입니다. 소프트웨어 역량이 중요하다고 하는데, 그 차이가 정확히 얼마나 되는지는 저도 정확히 말하기 어렵습니다. 하지만 업계 얘기와 리포트를 종합해 보면, 소프트웨어 역량이 강화된다면 MI300을 보유한 AMD 주가가 더 오버슈팅할 수 있다는 느낌을 받습니다.
엔비디아의 쿠다(CUDA)가 대표적이죠. 엔비디아가 앞서간 가장 큰 이유가 바로 쿠다입니다. 쿠다는 GPU에서 여러 알고리즘을 처리할 수 있도록 C 같은 산업 표준 언어를 작성할 수 있게 해 주는 소프트웨어 계층이고, 맨 위 단계에는 여러 언어를 지원하는 생태계가 갖춰져 있습니다. 엔비디아가 판을 잘 짜 놓은 셈입니다.
AMD도 이에 대응하는 ROCm이라는 플랫폼을 가지고 있습니다. 쿠다와 비슷한 코드를 쉽게 인식할 수 있다는 장점이 있고, 애플의 오픈CL처럼 경쟁 플랫폼보다 오히려 이식이 쉽다고 강조하고 있습니다. 그리고 ROCm은 오픈소스라는 점이 다릅니다. 엔비디아는 자기 하드웨어에 최적화되어 있지만, 오픈소스 방식은 여러 하드웨어에 적용할 수 있다는 강점이 있습니다. 다만 엔비디아가 이미 생태계를 다 구축해 놓아서 대부분의 이용자가 쿠다를 쓰고 있기 때문에, 이를 어떻게 뚫고 들어가느냐가 관건입니다.
ROCm에서 가상화 작업이 필요 없이 바로 GPU 작업을 할 수 있다는 편의성 개선도 기대해 볼 만합니다. 이런 장점이 부각된다면 이번 분기뿐 아니라 내년에 상승하면서 효과가 나타날 수 있다고 봅니다. 또한 AMD가 소프트웨어를 혼자 다 할 수는 없어서 최근 소프트웨어 역량이 부족한 회사들을 인수하고 있습니다. 미스트랄이나 MIPS 같은 회사들과 전략적 제휴를 했다는 리포트도 있습니다. 소프트웨어 플랫폼이 오픈소스로 윈도우도 지원하게 된다면 생태계 확장에 도움이 될 것입니다. 리사 수 CEO도 성능이 훨씬 뛰어나다고 강조했고, 주가는 그 기대를 반영해 약 85% 가까이 올라와 있습니다.
그 정도 상승이면 조금 빠지는 구간도 나올 수 있겠네요.
그렇습니다. 조금 빠지면 그때부터는 엔비디아와 AMD 양쪽으로 가져가는 것이 맞다고 생각합니다. 전체적으로는 방향을 섞어 가는 것이 좋습니다. 다만 엔비디아가 흐름을 잡으면 AMD도 같이 올라갈 수 있습니다. 또 하나 중요한 것은 인텔의 시장을 뺏고 있다는 점입니다. CPU 시장은 인텔이 압도적으로 7~8대 2 정도로 우위인데, 데이터센터용으로는 AMD의 성장이 뚜렷합니다. 이 부분이 플러스 요인이 되면, 엔비디아를 따라잡을 수 있는 요인과 인텔 시장을 잠식하는 효과가 함께 작용할 수 있습니다. 다만 단기간에 많이 올랐다는 점은 염두에 두고 대응하시면 좋겠습니다.
AMD는 항상 도전자의 역할을 해 왔는데, 무시할 만한 도전자가 아니라 정말 강력한 도전자라는 점에서 기대감이 큰 것 같습니다. 다만 MI300이 H100보다 잘 나왔다고 하더라도 소프트웨어 측면의 극복이 필요한 과제가 남아 있겠네요. 그 부분들이 하나씩 해결될 때 업사이드를 더 봐줄 수 있을 것 같습니다.
갑자기 궁금해졌는데, AMD가 만약 선전한다면 삼성전자와 SK하이닉스의 우선순위도 바뀔까요?
그건 AMD 제품에 들어가는 HBM을 누가 더 많이 공급하느냐에 달려 있습니다. 현재는 AMD의 전체 매출 규모가 작아서 하이닉스가 먼저 공급하든 삼성이 먼저 하든 의미가 크지 않습니다. 다만 내년 상반기 중에 뚜렷한 변화가 나타날 수 있고, 삼성전자와 하이닉스의 2세대 제품이 내년 1~2분기에 나오기 때문에 그 시점에 어떤 조합이 되느냐에 따라 결과가 달라질 것입니다.
지금까지는 엔비디아에는 하이닉스가, AMD에는 삼성전자가 조금 더 가깝다는 평가가 있었죠. 삼성 입장에서는 AMD가 파운드리 고객이기도 하니까, AMD가 치고 나가는 것이 여러 면에서 기대되는 부분입니다.
좋은 지적입니다. 삼성 입장에서 AMD는 파운드리에서도 중요한 고객이라 AMD가 성장하면 여러 협상에서 유리해질 수 있습니다. 조금 더 확인하고 다음에 다시 얘기해 보도록 하겠습니다. 지금까지 유니스토리자산운용 김장열 투자전략본부장과 얘기 나눠 봤습니다. 감사합니다.
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