저자: HowardMarks · 외국인
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하워드 막스는 미래 예측은 어렵지만 현재 시장 온도(과열/냉각)를 읽는 것은 가능하다고 주장. 2005~06년 부실한 자금조달 사례가 쏟아지자 위험 신호로 판단해 신중해졌고, 2008년 리먼 파산 이후 공포 속에서 디스트레스드 부채를 주당 약 5억 달러, 15주간 총 약 100억 달러 규모로 매수했다고 설명. 사전에 준비한 펀드 자금이 이를 가능하게 했다.
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미래를 예측하는 것은 믿지 않지만, 시장에는 사이클이 있다고 믿습니다. 제가 이야기하고 싶은 사이클은 2008년입니다. 2008년은 오크트리에게, 그리고 파트너인 최고투자책임자 브루스 카시와 제게 매우 결정적인 순간이었습니다. 모두가 시장에서 빠져나가려 달려갈 때, 우리는 아주 극적인 방식으로 시장에 뛰어들었습니다.
규모를 짚어 보겠습니다. 2008년 한 해 동안 저와 브루스는 부실채권에 주당 약 5억 달러, 15주에 걸쳐 회사 전체로는 주당 6억 5천만 달러를 투입했습니다. 모두가 출구로 몰려갈 때 약 100억 달러 규모의 자산을 사들인 셈입니다.
그렇다면 예측이 통하지 않는다고 하면서 왜 그런 결정을 내렸느냐는 질문이 나올 수 있습니다. 세계 금융위기를 예측한 것 아니냐는 것이죠. 예측하지 않았다면 무엇을 했을까요?
우리는 2004년 말에서 2005년에 걸쳐 매우 신중해졌습니다. 제가 미래를 예측하지 않는 주된 이유는, 미래를 맞히는 것은 어렵지만 현재를 파악하는 것은 그리 어렵지 않기 때문입니다. 즉 오늘 무슨 일이 벌어지고 있는지 이해하는 것은 어렵지 않습니다. 그래서 저는 '시장의 온도를 잰다'고 부르는 일을 합니다. 시장이 과열되어 있는지, 냉랭한지 파악하는 것입니다. 다른 사람들이 비관적일 때 사야 하고, 시장이 과열되어 모두가 낙관할 때는 사지 말아야 하기 때문입니다.
2005년의 가장 중요한 지표는 이것이었습니다. 저는 늘 이렇게 말하곤 합니다. 제 사무실과 브루스의 사무실 사이의 카펫이 닳도록 오갔다고요. 하루에도 몇 번씩 그의 방에 들어가 신문 기사를 들어 보이며 이렇게 말하곤 했습니다. "이 쓰레기 같은 걸 보세요. 어제 발행된 겁니다. 이런 근거로 회사가 돈을 조달할 수 있다면, 시장에 뭔가 잘못된 겁니다."
그만큼 단순한 문제였습니다. 여러분 중 일부는 '채권 자경단(bond vigilantes)'이라는 말을 들어 봤을지 모르겠습니다. 시장은 자경단처럼 기강을 잡는 존재여야 합니다. 좋고 신중한 거래는 성사되게 하되, 어리석은 거래는 막아야 합니다. 그런데 누구든 어떤 목적이든, 목적이 없든, 어떤 조건으로든 돈을 조달할 수 있다면, 그것은 위험 신호입니다. 당시 상황이 바로 그랬습니다. 점점 더, 계속해서 나빠지고 있었습니다.
그러다 엄청난 혼란이 찾아왔습니다. 모두가 출구로 향했고, 여러분은 일어나서 작별 인사를 해야 했습니다. 어떻게 그런 일이 벌어졌을까요? 결국 2008년 9월 15일 리먼 브라더스의 파산으로 절정에 달했습니다. 그 전에 이미 메릴린치, 베어스턴스, 와코비아 은행, 워싱턴뮤추얼을 잃었고, 이제 리먼 브러더스와 AIG까지 무너지고 있었습니다. 금융 시스템 전체가 녹아내릴 것이라는 믿음이 퍼져 있었습니다. 실제로 그렇게 느껴졌습니다. 도미노가 연쇄적으로 쓰러지는 것 같았습니다.
이 상황은 단순했습니다. 금융 시스템이 녹아내리거나, 아니면 그렇지 않거나 둘 중 하나입니다. 만약 녹아내린다면 우리가 샀는지 여부는 상관없습니다. 모든 게 끝장나기 때문입니다. 하지만 녹아내리지 않는데 우리가 사지 않았다면, 우리는 우리 일을 하지 않은 것입니다. 그러니 사자. 이것이 분석의 결론이었습니다. 이보다 더 심오한 말은 없을 겁니다.
우선, 미래를 분석한다는 것은 사실 존재하지 않습니다. 미래는 알 수 없으니까요. 대신 우리는 과거에서 유추할 거리를 찾습니다. 리먼 파산과 똑같은 선례는 없었지만, 과거를 보면 위기는 있었고 결국 끝났습니다. 위기가 어떻게 끝날지 미리 알 수는 없어도, 끝난다는 것은 알 수 있습니다. 그래서 우리는 샀고, 투자 집행을 해 나갔습니다. 그것은 역사상 가장 위대한 매수 기회 중 하나였습니다. 좋은 가격에 살 수 있었을 뿐 아니라, 거액을 투자할 수도 있었습니다.
운도 따랐습니다. 저와 브루스는 예비 펀드를 만드는 아이디어를 짜냈습니다. 2007년 초에 35억 달러를 모았는데, 이것이 그 시기의 운용 자금이었습니다. 그와 별도로 110억 달러를 모아 선반에 올려 두었습니다. 무언가 다가오고 있다고 생각했기 때문입니다. 첫 closing은 2007년 3월이었습니다. 그 자금을 실제로 투자하기 시작한 것은 2008년 6월이었고, 우리는 결국 100억 달러를 쓸 수 있었습니다. 그래서 실제로 자금을 집행할 수 있었습니다.
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