Ken Fisher über die Messung der Inflation, Währungsreformen und Rohstoffe

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01. Man braucht sich über eine Rezession lange keine Sorgen zu machen, solange der Aktienmarkt gut läuft. Das ist der beste Indikator dafür. Deshalb spreche ich ihn immer als Frühindikator an. Der S&P 500 ist seit Beginn der Reihe Teil des Conference Board Leading Economic Index, weil der Aktienmarkt selbst mit dem S&P 500 ein ziemlich guter Indikator ist.

02. Jeden Monat bekomme ich Fragen zugeschickt. Da ich inzwischen über siebzig bin, drucke ich sie in großer Schrift auf Karten aus, lese sie euch vor und versuche, schnelle Antworten zu geben, was eigentlich unmöglich ist. Die erste Frage diesen Monat lautet: Wie genau sind unsere Inflationsdaten angesichts der Waren und Dienstleistungen, die zur Berechnung ausgewählt werden?

03. Die Wahrheit ist, dass die Inflationsdaten aus zwei Gründen nie sehr genau sind. Erstens kauft man persönlich wahrscheinlich nicht denselben Warenkorb, der einen bestimmten Inflationsindex abbilden soll. Zweitens gibt es verschiedene Inflationsindizes, die unterschiedliche Sammlungen von Dingen abbilden.

04. Drittens ist die Inflation nur eines von vielen konstruierten Indizes. Das BIP ist ein anderes, das weit verbreitet und akzeptiert ist, bei dem die Leute aber dazu neigen, die Genauigkeit der Zahlen als Ausdruck von Präzision zu verstehen, obwohl eine solche Präzision in Wirklichkeit gar nicht möglich ist.

05. Der Unterschied zwischen zum Beispiel 2,5 % und 2,7 % Inflation wird an den Märkten ständig so behandelt, als sei er bedeutsam. Tatsächlich sind diese Zahlen aber nicht genau genug, damit solche Abweichungen in der realen Welt irgendetwas bedeuten. Wenn man sich von der Aufregung über die Interpretation der Daten löst, lautet die Antwort auf die Grundfrage: Wie genau sind unsere Inflationsdaten? Nicht sehr.

06. Gibt es gerade einen Währungsreset? Könnte das eine Flucht aus dem Dollar bedeuten? Währungen werden ständig gehandelt. Wie ich schon oft gesagt habe, neigt der Dollar seit dem Zweiten Weltkrieg in den ersten ein oder zwei Jahren republikanischer Präsidentschaften stark zum Fallen. Die einzige bedeutende Ausnahme war die erste Amtszeit von Ronald Reagan.

07. Diesmal ist der Dollar nahezu genauso gefallen. Legt man die Kurven übereinander, wie ich es an mehreren Stellen gemacht und in meiner Kolumne in der New York Post veröffentlicht habe, sehen sie aus wie zwei Linien, die übereinanderliegen. Der aktuelle Verlauf und der Verlauf in der ersten Amtszeit von Präsident Trump decken sich bis in diese Woche nahezu perfekt. Der Rückgang ist diesmal nur um eine Haaresbreite kleiner als in Trumps erster Amtszeit.

08. Findet also ein Reset statt? Nein. Ein Reset würde bedeuten, dass sich die Funktionsweise des Geldes ändert. Manche hätten vielleicht gesagt, dass das bei Bitcoin der Fall sein könnte, als er gestiegen ist, vielleicht auch bei anderen Kryptowährungen. Doch seit Bitcoin in diesem Jahr auseinandergefallen ist, zeigt das, dass es keinen Reset gibt. Geld ist, wofür es schon immer verwendet wurde, für dieselben Zwecke. Währungen schwanken, auf lange Sicht stets, und kurzfristig gleichen sie sich eher aus. Kurzfristig sind sie ziemlich rohstoffähnlich und deshalb oft volatil.

09. Damit komme ich zur nächsten Frage: Rohstoffe. Die nächste große Chance. Soll ich in sie investieren, oder sind sie zu riskant?

10. Denken wir kurz darüber nach. Nehmen wir einen Rohstoff wie Kupfer. Kupfer ist, was Kupfer ist. Man kann sich kaum vorstellen, dass Kupfer etwas anderes wäre als dieses Metall. Kann man darauf spekulieren? Sicher. Ist man wirklich gut im Timing? Wenn ja, braucht man wahrscheinlich keinen Rat von mir. Aber nur sehr wenige Menschen sind das. Die meisten sind schlechte Timer.

11. Wird es bei den gängigsten Rohstoffen, die den größten Marktwert der Welt der Rohstoffe ausmachen, einen Anstieg geben, der anders oder neu oder ungewöhnlich ist? Nein. Wird es Spekulation geben? Ja. Wird es Volatilität geben? Ja. Wenn man das alles timen kann: viel Spaß.

12. Anders sieht es bei Spezialrohstoffen aus, Seltenen Erden und dergleichen, also Dingen, die Nischen in der Produktion und Preisbildung beeinflussen. Hier wird es sehr heikel, weil es an die Herstellungskosten weltweit und an die Nachfrage geknüpft ist. Knappheit kann zu Engpässen werden, die höhere Preise nach sich ziehen. Diese werden dann mit der Zeit durch mehr Produktion ausgeglichen, was oft übers Ziel hinausschießt. Und auch hier gilt: Es sind spekulative Werte. Wenn man nicht wirklich gut im Timing ist, sollte man das einfach einmal bedenken. Hat Warren Buffett je versucht, so etwas zu tun? Nein. Hat Sir John Templeton es je versucht? Nein. Fällt einem ein legendärer Investor ein, der darin immer wieder erfolgreich war? Nein, mir fällt keiner ein. Vielleicht euch. Aber die Realität ist: Wer solche Zyklen timen kann, braucht keinen Rat von mir.

13. Zum Schluss: Abgesehen vom Aktienmarkt, den ich immer als guten Frühindikator bezeichnet habe, was ist der zweitbeste Frühindikator?

14. Gehen wir einen Schritt zurück. Kapitalgewichtete Indizes des globalen Aktienmarkts gibt es noch nicht sehr lange. Die Daten dazu reichen etwa 30 Jahre zurück und wurden für frühere Zeiten rückwirkend berechnet. Den S&P 500 gab es früher nicht, wohl aber den Dow-Jones-Industrial-Durchschnitt. Mitte der 1960er Jahre nutzten nur wenige den S&P 500 als wichtigen Index. Ich rede hier wohl etwas zu lange, aber ich liebe dieses Thema.

15. Der legendäre Ökonom Paul Samuelson sagte Mitte der 1960er Jahre einen Satz, den Leute später neu interpretiert haben: Der Aktienmarkt habe in den letzten fünf Rezessionen neun davon vorhergesagt. Das war ironisch gemeint, er bezog sich auf den Dow. Hätte er den S&P 500 genommen, hätte es sieben von fünf gelautet. Die Leute sagen heute: Was sie alle übersehen, ist, dass Rezessionen nicht sofort beginnen, wenn der S&P 500 Rekordhochs erreicht und steigt, sondern drei, vier oder fünf Monate später. Wenn er steigt, ist er ein gutes Timing-Signal, und die Bilanz ist nahezu perfekt. Perfekter geht es kaum.

16. Noch perfekter wird es, wenn man den Weltindex nimmt. Und noch perfekter wird es beim Morgan-Stanley-All-Country-World-Index, der 47 Länder umfasst, die Hälfte davon Schwellenländer, die andere Hälfte Industrieländer. Denn Rezessionen in den USA gibt es nur, wenn auch in der übrigen Welt eine Rezession herrscht. Einzelne kleine Länder können durch eigene Fehler in eine Rezession geraten, aber wenn Amerika insgesamt in die Rezession geht, dann tut es auch die übrige Welt. Steigt also dieser Index und erreicht Rekordhochs, muss man sich lange keine Sorgen über eine Rezession machen. Er ist der beste Indikator in dieser Hinsicht. Deshalb spreche ich ihn immer als Frühindikator an.

17. Der zweitbeste Indikator ist nicht der Conference Board Leading Economic Index, denn der enthält viele unberechenbare Bestandteile. Unter den zehn Indikatoren, die er verwendet, gibt es Dinge wie Baugenehmigungen, die durch Wetter und Regulierungsänderungen sonderbar verzerrt werden. Im vergangenen Jahr fielen die Baugenehmigungen in den USA um 3,5 %, obwohl die US-Wirtschaft relativ gut gewachsen ist. Das ist also ein schlechter Frühindikator.

18. Der beste zweite Indikator ist die Zinsstrukturkurve, nicht ihr absolutes Niveau, sondern das Verhältnis kurzfristiger zu langfristigen Zinsen. Normalerweise steigt sie an, manchmal liegen die kurzen Zinsen über den langen, was man inverse Kurve nennt. Je steiler sie wird, desto eher ist das ein Signal dafür, wie bereitwillig Banken Kredite vergeben. Und wenn Banken eifriger Kredite vergeben, stützt das in der Regel die Wirtschaft.

19. Der Aktienmarkt ist also mit Abstand der beste Indikator, die Verschiebung der Zinsstrukturkurve der zweitbeste.

20. Danke, dass ihr zugehört habt. Ich hoffe, euch hat die Fragenrunde diesen Monat gefallen. Schickt gerne weitere Fragen ein, ich beantworte sie nächsten Monat, übernächsten Monat oder danach. Ich mache das gern. Passt auf euch auf und habt einen guten Monat.