저자: 미상 · 외국인
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주식시장은 폭락 예측이 반복되어 왔지만 장기적으로 상승해 왔다. 1926년 이후 S&P500 연평균 약 10% 수익률, 미국 GDP 1950년 약 3천억 달러에서 현재 26조 달러 이상으로 성장, 생산성 연 약 2% 성장이 원동력이다. 중앙은행 개입과 유동성이 위기를 완화해 왔으나 패닉과 비합리성은 여전하다. 개인 투자자는 고점 매수·저점 매도로 평균 3~4%에 그치며, 장기 복리의 힘과 인내가 중요하다. 단기 폭락 예측은 대체로 빗나갔다.
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시장 붕괴 예측은 왜 계속 빗나갈까
기억이 닿는 한 사람들은 늘 주식시장의 종말을 예측해 왔습니다. 해마다 새로운 헤드라인, 새로운 전문가, 빨간 화살표가 곧장 아래를 가리키는 새로운 차트가 등장합니다. 주요 전망은 늘 같습니다. 거품이 곧 터진다, 붕괴는 불가피하다. 이들의 말을 전부 믿었다면 지난 한 세기 동안 시장은 서른 번쯤 완전히 무너졌어야 합니다.
그럼에도 시장이 올라온 이유
그런데도 우리는 여기 있습니다. 1926년 이후 S&P 500 지수는 연평균 약 10%의 수익을 냈습니다. 그때 1달러를 투자했다면 오늘날 수만 달러가 되어 있을 겁니다. 이것은 투자자가 천재여서 생긴 일이 아닙니다. 기업이 성장했기 때문입니다. 주식시장은 본질적으로 카지노가 아닙니다. 실제 상품과 서비스를 만드는 기업들의 소유권 모음입니다. 좋은 사업의 일부를 가지고 있고 그 사업이 시간이 지나며 계속 돈을 번다면, 결국 시장도 그것을 알아차리게 됩니다.
폭락은 실제로 일어났다
물론 사람들은 폭락 이야기를 좋아하고, 공정하게 말하면 폭락은 실제로 일어납니다. 대공황 때 시장은 약 89% 떨어졌습니다. 2000년 닷컴 버블은 수조 달러를 날렸습니다. 2008년 글로벌 금융위기는 은행 시스템을 거의 무너뜨릴 뻔했습니다. 2020년 팬데믹 때는 몇 주 만에 30% 넘게 빠졌습니다. 그러니 진짜 질문은 왜 폭락이 일어나느냐가 아닙니다. 폭락은 분명 일어납니다. 흥미로운 질문은 시장이 왜 계속 회복하느냐입니다.
생산성이라는 답
답은 단순하고, 죽음을 예측해 돈 버는 사람들에게는 불편한 답입니다. 사람들의 생산성은 날마다 늘어나고 있습니다. 세계 어딘가에서 누군가는 일어나 어제 있던 것보다 조금 더 나은 것을 만들려고 합니다. 더 빠른 컴퓨터, 더 싼 배터리, 더 효율적인 공장, 직원 10명의 일을 대신하는 새 소프트웨어. 이 과정을 수십 년 동안 수십억 명에게 곱해 보면 경제성장이 나옵니다. 1950년 미국 경제 전체의 GDP는 약 3,000억 달러였습니다. 오늘날은 26조 달러가 넘습니다. 거의 100배 가까이 늘어난 셈입니다. 이와 함께 기업 이익도 늘었습니다. 미국 기업 이익은 이제 연간 약 2.7조 달러에 이릅니다. 기업이 더 많은 이익을 낼수록 그 기업의 소유권은 더 가치가 커집니다. 주식시장은 이 과정을 보여주는 점수판일 뿐입니다.
애플과 마이크로소프트의 사례
예를 들어 애플을 봅시다. 1997년 애플은 파산 직전이었습니다. 오늘날 애플은 연간 이익이 거의 1,000억 달러에 달합니다. 마이크로소프트는 연간 매출이 2,000억 달러를 넘습니다. 이 회사들이 성장한 것은 주식 트레이더가 똑똑했기 때문이 아닙니다. 엔지니어, 디자이너, 관리자들이 수십억 명이 쓰고 싶어 하는 제품을 만들었기 때문입니다. 자본주의는 여러 결함이 있지만 유용한 아이디어를 아주 잘 확장시킵니다. 이 확장 효과가 긴 기간에 걸쳐 시장을 키웁니다.
중앙은행과 정책의 역할
시장이 완전히 무너지지 않은 또 다른 이유는 100년 전에는 존재하지 않던 것입니다. 바로 막강한 힘을 가진 중앙은행입니다. 대공황 때 정치인들은 금융 시스템을 안정시키는 방법을 제대로 이해하지 못했습니다. 은행은 수천 곳씩 파산했고, 신용은 사라졌으며, 경제는 무너졌습니다. 현대 정부는 이 재앙에서 교훈을 얻었습니다. 2008년 은행 시스템이 무너지기 시작하자 미국 정부는 TARP라고 불리는 7,000억 달러 규모의 구제금융 프로그램을 가동했습니다. 연준은 금리를 거의 0으로 낮추고 수조 달러의 유동성을 만들어냈습니다. 코로나 위기 때는 전 세계 부양책이 5조 달러를 넘었습니다. 한때 연준의 대차대조표는 거의 9조 달러까지 늘었습니다. 이것은 놀라운 숫자입니다. 이만큼의 돈이 금융 시스템에 들어오면 그중 일부는 필연적으로 주식, 부동산, 채권 같은 자산으로 흘러갑니다. 유동성은 시장에 산소처럼 작용합니다. 충분히 있을 때는 그렇지 않았다면 금융 시스템을 파괴했을 상황들을 넘기게 됩니다.
그렇다고 폭락이 사라진 것은 아니다
이것이 폭락을 없앤다는 뜻은 아닙니다. 그렇지 않습니다. 시장은 여전히 공포에 빠지고, 투자자는 여전히 비합리적으로 행동합니다. 인간의 심리는 지난 수천 년 동안 크게 나아지지 않았습니다. 오히려 기술이 비합리적 행동의 확산 속도를 높였습니다. 오늘날 공포는 몇 초 만에 전 세계로 퍼질 수 있습니다. 트윗 하나가 수십억 달러를 움직이고, 레딧 포럼 하나가 파산한 회사의 주가를 수백 퍼센트 끌어올릴 수 있습니다. 그럼에도 이 모든 혼란 속에서도 장기 추세는 여전히 우상향입니다. 시장을 움직이는 가장 큰 동력은 감정이 아니라 성과이기 때문입니다.
복리의 힘과 투자자의 행동
생산성이란 같은 자원이나 더 적은 자원으로 더 많은 산출을 내는 방법을 찾는 것입니다. 지난 한 세기 동안 미국의 생산성은 연평균 약 2% 성장했습니다. 작아 보이지만 복잡한 계산을 거치면 작은 숫자도 시간이 지나면 엄청난 숫자가 됩니다. 70년 동안 연 2%의 생산성 성장은 경제 전체를 바꿀 수 있습니다. 이렇게 생각해 봅시다. 1990년에는 지구에 스마트폰이 사실상 없었습니다. 지금은 68억 8천만 대가 넘습니다. 1995년에 인터넷을 쓰는 사람은 약 1,600만 명이었습니다. 지금은 50억 명 넘는 사람이 온라인에 있습니다. 클라우드 컴퓨팅, 디지털 광고, 전자상거래, 인공지능 같은 산업 전체가 30년 전에는 의미 있는 규모로 존재하지 않았습니다. 이 산업들은 이제 수조 달러의 가치를 만들어냅니다. 시장은 이 확장을 반영합니다. 물론 투자자 자신이 이 수익을 제대로 얻지 못하는 경우가 많습니다. 평균적인 투자자는 연 3~4%를 법니다. 이는 장기 시장 평균인 약 10%보다 훨씬 낮습니다. 왜일까요? 사람들은 가격이 오를 때 사고 가격이 떨어질 때 팔려는 경향이 있기 때문입니다. 시장이 조용하고 지루할 때 사람들은 무시합니다. 가격이 폭등하면 흥분해서 서둘러 투자합니다. 그리고 가격이 떨어지면 공포가 지배해 모두 팔아 버립니다. 비가 그친 뒤에야 우산을 사는 것과 같은 금융판 행동입니다. 투자에서 가장 강력한 힘 중 하나는 복리입니다. 연 10%로 투자한 돈은 대략 7년마다 두 배가 됩니다. 수십 년이 지나면 이 효과는 놀라운 수준이 됩니다. 1,000달러는 2,000달러가 되고, 그다음 4,000달러, 8,000달러, 16,000달러가 됩니다. 복리에 충분한 시간을 주면 마법처럼 보이기 시작합니다. 하지만 복잡한 복리에는 인내가 필요하고, 그것은 단기적으로 시장이 거의 보상하지 않는 자질입니다. 사람들은 흥분을 원합니다. 예측을 원합니다. 폭락이 정확히 언제 올지, 성장이 정확히 언제 시작될지 누군가 알려주기를 바랍니다.
아무도 모른다는 진실
진실은 누구도 이런 것을 늘 알 수 없다는 것입니다. 헤지펀드 매니저도, 경제학자도, 텔레비전 분석가도 마찬가지입니다. 대부분은 가장 그럴듯한 어휘를 골라 추측할 뿐입니다. 시장의 역사를 보면 폭락은 대개 여러 요소가 동시에 맞물릴 때 일어납니다. 과도한 레버리지, 과신, 그리고 시스템에 가해지는 충격입니다. 2008년에는 주택담보 부채였습니다. 2000년에는 인터넷 투기였습니다. 1929년에는 신용거래 대출이었습니다. 하지만 이런 재앙 뒤에도 시스템은 결국 회복했습니다. 기업은 계속 운영되었고, 노동자는 계속 생산했으며, 기업가는 계속 만들었고, 시간이 지나며 시장은 회복했습니다. 이것은 사람들이 과소평가하는 부분입니다. 경제는 영원히 깨진 채로 있는 깨지기 쉬운 유리 조각상이 아닙니다. 오히려 숲에 가깝습니다. 불이 나고 나무가 쓰러지지만 새로운 성장은 계속 나타납니다.
변동성은 입장료다
시장이 내일 무너질 수 있을까요? 물론 무너질 수 있습니다. 시장은 사람들이 예상하는 것보다 빠르게 30%, 심지어 50%까지 떨어질 수 있습니다. 변동성은 장기 수익을 얻기 위해 치르는 입장료입니다. 하지만 영구적인 붕괴를 예측하는 것은 역사적으로 늘 지는 베팅이었습니다. 인류의 기본 엔진인 창의성이 자본과 결합해 계속 돌아가고 있기 때문입니다. 그리고 이런 사고방식이 마음에 든다면, 앞으로 이런 분석을 놓치지 않도록 구독을 고려해 주세요. 합리적인 투자 아이디어는 이미 꽤 드뭅니다.
마무리
마지막으로 중요한 이야기를 하나 남기겠습니다. 시장은 늘 위험할 것이고, 늘 불확실할 것입니다. 십 년마다 새로운 위기, 새로운 거품, 새로운 파멸 예측이 찾아옵니다. 금리는 바뀌고, 정부는 실수하고, 투자자는 주기적으로 이성을 잃습니다. 하지만 이 모든 소음 아래에서는 아주 단순한 일이 일어나고 있습니다. 기업은 문제를 해결합니다. 사람들은 새로운 도구를 발명합니다. 생산성은 늘어납니다. 그리고 부는 천천히, 그러나 멈추지 않고 쌓입니다. 그래서 매년 누군가는 일어나 전체 시스템이 곧 무너진다고 선언합니다. 그리고 매년 세상은 어쨌든 계속 짓고 있습니다. 이것이 단순한 관찰로 이어집니다. 거의 한 세기 동안 시장을 지켜본 끝에 얻은 결론은, 주식시장은 예측 불가능하다는 것입니다. 시장은 감정적이고, 때로는 웃기고, 때로는 정말 골치 아픈 놈입니다.
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