저자: 염승환 · 한국인
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반도체 상승 사이클이 본격화되어 하반기 주도주가 반도체로 넘어갔다는 주장. 범용 DRAM/NAND 공급 축소와 데이터센터 교체 수요로 메모리 가격이 역대 최고치를 넘겼다고 설명. 삼성전자는 테슬라 23조 파운드리 수주, 애플 수주, 미국 공장 2개를 근거로 파운드리 턴어라운드 기대. 엔비디아-오픈AI 투자 등 AI 생태계 확장을 긍정적으로 봄. 반도체 조정 시 분할 매수를 권유.
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상반기 내내 조선·방산·원전(조방원) 얘기가 주를 이뤘는데, 요즘은 확실히 예전 같지 않습니다. 죽었다고 단정하기는 어렵지만 추세가 꺾였고, 하반기는 반도체가 주도할 것 같은 느낌입니다. 그렇다면 지금 반도체 사이클이 진짜 시작된 것인지, 아니면 너무 눌려 있다가 일시적으로 순환매가 된 것인지 판단이 중요합니다. 이사님은 어떻게 보시나요?
아니, 조방원이 완전히 넘어왔다고 보기는 어렵습니다. 다만 삼성전자가 흔히 말하는 '왕'이 귀환한 것은 맞습니다. 그래서 추세적으로 간다고 보고 있습니다. 조방원이 힘을 어느 정도 쓴 만큼 힘이 빠질 수밖에 없고, 이들이 몰락하는 것이 아니라 자리를 조금 비켜 주는 것입니다. 그래서 하반기에는 상승 탄력이 떨어질 수밖에 없습니다.
많은 조방원 기업들은 이미 많이 올라서 가격 부담이 상당하고, 좋은 내용이 이미 많이 공유됐습니다. 시장은 항상 새로운 재료를 원하는데, 삼성전자가 모처럼 새로운 재료를 들고 급부상하고 있어서 관심이 반도체로 쏠릴 수밖에 없습니다. 오늘만 봐도 삼성전자나 SK하이닉스가 조금 흔들리니 바로 조방원이 오르지 않았습니까. 그러니 반도체 쪽이 오르긴 하겠지만, 주도권은 확실히 반도체로 넘어갔다고 봅니다. 그렇다고 사이클이 끝난 것은 아닙니다. 조방원 사이클도 꾸준히 이어지지만 강도가 약해지는 것이지, 끝났다고 볼 필요는 없습니다. 하나의 반도체가 주도주 군에 포함되기 시작했다고 이해하시면 됩니다.
조방 때도 SK하이닉스는 좋았는데, 그때는 HBM 사이클에 혼자 올라탔기 때문입니다. 지금의 반도체 사이클은 범용 사이클입니다. 범용 반도체 공급이 상당히 부족합니다. AI 데이터센터를 많이 짓고 있는데, 거기에는 메모리 반도체와 저장장치가 필요하고, 일반 데이터센터도 따로 필요합니다. 일반 데이터센터는 2017~2018년에 엄청나게 지었는데, 그때 클라우드 투자가 많았습니다. 그런데 그 데이터센터의 사용 연한이 거의 다 찼습니다. 교체 수요까지 붙은 셈입니다.
수요는 계속 오르는데, 공급은 HBM에 집중 투자해야 하니 범용 투자는 잘 하지 않습니다. 수요는 늘고 공급은 안 되면 가격이 오르는 것은 당연합니다. 최근 DDR5, DDR4 가격이 역대 최고치를 넘어섰습니다. 반도체는 보통 신제품이 나올 때 가격이 최고고, 이후 가격이 떨어지는 구조인데, 직전 고점을 넘는 것은 원래 있을 수 없는 일입니다. 그런데 이미 넘어섰습니다. 과거 방식으로 반도체 사이클을 해석하면 틀리게 됩니다. 새로운 논리에 적응하셔야 합니다. 공급은 완전히 축소되어 여력이 없고, 수요는 본격적으로 붙기 시작했습니다. 이번 사이클은 SK하이닉스만 가는 사이클이 아니라 삼성전자도 함께 가는 사이클입니다.
SK하이닉스가 못 하는 것이 파운드리인데, 삼성은 합니다. 그동안 파운드리는 분기당 1.5조 원씩 적자를 내서 "이럴 거면 팔아라"는 소리까지 나왔던 계륵이었습니다. 그런데 지금은 파운드리가 효자 노릇을 할 가능성이 높아졌고, 그 중심에 테슬라가 있습니다. 일론 머스크가 구명줄을 던져 준 셈입니다. TSMC가 아니라 삼성이 23조 원 규모의 대형 수주를 따냈고, 머스크의 말에 따르면 이것이 끝이 아니라고 했습니다. 저는 AI의 끝판왕이 테슬라라고 생각합니다. AI를 물리적으로 구현해야 하는데, 그것을 가장 잘하는 곳이 테슬라입니다. 로봇도 있고 로봇택시도 있습니다. 거기에 들어가는 칩을 삼성이 만들기로 했으니, 그림을 그려 보면 삼성전자의 가치가 달라집니다.
지금 주가가 8만 원까지 왔으니 5만 원에 사신 분들은 팔고 싶으실 겁니다. 실제로 수익을 많이 내고 파신 분도 많을 겁니다. 그런데 그렇게 하면 소탐대실할 수 있습니다. 이 파운드리 사이클은 2027~2028년까지 이어질 수 있으니 거기까지 바라보시는 것도 방법입니다. 물론 변수는 있습니다. 삼성이 파운드리를 잘못 만들면 이 논리는 끝납니다. 결국 양산이 중요한데, 그것은 2027년이 되어야 확인이 가능하므로 그전까지는 기대감이 계속 남아 있을 것입니다. 테슬라와 함께한다는 것 자체가 삼성 파운드리 역사에서 엄청난 사건입니다. 얼마 전에는 애플 수주도 따냈고, 미국에 공장을 두 개 가지고 있는 것도 옛날에는 계륵이었지만 지금은 효자가 됐습니다. 트럼프 시대로 바뀌면서 상황이 달라졌습니다. 조심스럽지만 앞자리에 공 하나가 더 붙지 않겠느냐 생각합니다. 두 자리 수 상승도 볼 수 있다고 보고, 전고점은 넘어설 것으로 개인적으로 생각합니다. 전고점까지 남은 것도 그렇게 많지 않습니다.
모건스탠리 등 외국계 증권사들이 이랬다저랬다 하는 것은 자주 있는 일입니다. 최근 모건스탠리가 AI 슈퍼사이클 수혜로 삼성전자를 탑픽으로 뽑았는데, 보고서에 슈퍼사이클이라는 말이 들어가면 주가가 안 좋으니 쓰지 말라는 얘기도 있었습니다. 저는 오히려 구조적 변화 이야기를 하고 싶습니다. AI의 끝은 휴머노이드 로봇이라고 봅니다. 구조적으로 보면 지금 상황이 잘 갖춰져 있습니다. 한국 반도체에도 좋은 환경입니다. 스타게이트 펀딩이 마련되고 있는데, 오픈AI 중심이고 소프트뱅크가 지원합니다. 그런데 오픈AI와 사이가 나빠지면서 일론 머스크는 마음이 상했고, 다른 공급망과 밸류체인을 찾게 됐습니다. 그러다 보니 삼성이 눈에 띄었고, 가성비와 효율성 측면에서 가능성이 있어서 삼성에 배팅하고 있는 것입니다. 메인 플레이어가 분산되기 시작했습니다.
산업의 패러다임을 보면, 지금까지는 엔비디아가 HBM과 AI 칩을 독점적으로 공급해 왔고, 그래서 굉장히 비쌌습니다. 딥시크의 가성비가 화제가 될 때마다 트럼프가 빨리 해야 한다고 재촉했던 이유도 그 때문입니다. 그래서 브로드컴이 맞춤형 ASIC을 개발하고 있습니다. 어떤 사람은 LLM에 집중하고, 어떤 사람은 영상에, 어떤 기업은 대용량 데이터 처리에 집중합니다. 다 필요하지 않습니다. 범용 독점형이 아니라 나에게 맞는 맞춤형 칩이 필요한 것입니다. 라면에 비유하면, 예전에는 신라면 하나면 충분했지만 지금은 매운 맛, 순한 맛을 원하는 소비자별로 맞춤형 제품이 나오면서 시장이 훨씬 커졌습니다. 지금 그런 국면으로 넘어가고 있습니다.
버블론을 얘기하는 사람들은 늘 같은 논리를 펴는데, 오픈AI의 매출 성장률은 몇백 퍼센트씩 계속 오르고 있습니다. 미국 조사에서도 30대 남성 근로자들이 평균 2~2.5개의 AI 서비스를 쓰고 있습니다. 서비스마다 특화된 영역이 달라서 소비자가 두세 개씩 쓰게 되는 상황입니다. 내년에도 더 많은 AI 소프트웨어가 출시될 예정이라 그 기간 동안 반도체와 AI 관련 투자는 더 이어질 수 있습니다. 당장 매출은 좋지만 적자가 발목을 잡는 요소긴 합니다. 중요한 것은 성장의 끝이 어디인가인데, AI 챗봇으로 끝난다면 금방 올 수도 있습니다. 결국 마지막은 휴머노이드 로봇으로 산업의 자동화를 넘어 사람이 필요 없는 산업화, 완전한 혁신으로 가야 합니다. 생산성이 올라간다고 계속 얘기해 왔지만, 실제로 제조업의 생산성은 AI 때문에 뚜렷이 올라간 것이 보이지 않습니다. 사무 영역의 생산성만 증대됐습니다. 건설 현장, 자동차 현장에서 AI가 직접 엔진까지 설계하는 국면까지 가야 버블 논쟁이 잦아들 것입니다. 개인적으로는 이 기간이 상당히 길게 이어질 수 있다고 봅니다.
엔비디아가 오픈AI에 100억 달러를 투자하기로 했고, 그 돈으로 오픈AI가 오라클에 돈을 주고, 오라클은 엔비디아에 주문하는 식으로 돈이 돌고 있다는 얘기도 나옵니다. 어찌 됐든 생태계가 더 확장되는 것은 분명하고, 이것도 호재가 될 것 같습니다. 엔비디아 입장에서는 도전자들이 계속 있는 상황입니다. 브로드컴도 있고, 일론 머스크도 xAI에 엄청난 투자를 하면서 1등이 되겠다고 하고 있습니다. 오픈AI는 현금 흐름이 좋지 않아서 돈이 필요하고, 엔비디아가 돈을 빌려 주면서 그 돈으로 엔비디아 GPU를 사라고 한 것입니다. 재무제표상으로는 엔비디아의 현금이 매출로 바뀌는 효과가 생깁니다. 엔비디아는 막대한 현금이 있어서 최근 인텔 지분도 인수했습니다. 엔비디아의 고민은 더 성장해야 한다는 것입니다. 새로운 시도를 하고 있는 것이고, 인텔 지분 인수도 그런 맥락입니다.
표면적으로는 CPU 협력을 위해서라고 하지만, 엔비디아는 TSMC 의존도가 너무 높습니다. 거의 절대적입니다. 공급망이 한쪽에 치우친 것은 굉장히 불안합니다. 인텔도 파운드리를 하고 있는데 아직 경쟁력은 부족합니다. 인텔 지분을 인수하면서 인텔의 파운드리를 키워 흡수하려는 의도가 있을 수도 있습니다. 엔비디아 입장에서는 돈이 많이 들지 않는 투자입니다. 엔비디아가 여기저기 투자를 하는 것은 확장을 노리는 방법입니다. 당장 표면적으로는 TSMC에 호재지만, 엔비디아의 생각은 공급망을 분산시키려는 것입니다. TSMC가 마냥 좋아할 일은 아니고, SK하이닉스도 불편할 수 있습니다. 엔비디아가 공급을 점점 늘릴 수도 있기 때문입니다. 깐깐하던 엔비디아가 삼성전자의 칩을 통과시켰다는 얘기가 거의 확실해 보입니다. 공급망이 분산되면서 그동안 엔비디아에 공급하지 못했던 기업들에게는 기회가 생길 것 같습니다.
투자자들의 고민은 반도체가 너무 급반전해서 많이 놓쳤다는 것입니다. 잠깐이라도 쉬면 반도체를 담을지, 아니면 상대적으로 약했던 바이오 같은 섹터를 노려볼지 어떤 선택이 유효할까요?
조방원을 보셨듯이, 조방원은 중간중간 엄청난 조정을 받으면서 다섯 배, 열 배 올랐습니다. 그때마다 "못 산다"는 얘기가 많았습니다. 오르면 오를수록 못 사고, 빠지면 끝났다고 해서 또 못 삽니다. 이것이 반복됩니다. 반도체가 주도주인 것은 맞습니다. 이 사이클을 확신하신다면 한 주라도 사셔야 합니다. 지켜만 보면 영원히 못 들어갑니다. 상승 사이클에서 기다리는 조정은 오지 않습니다. 그렇다고 1억 원이 있다고 삼성전자를 한 번에 살 수는 없으니, 나눠서 일단 투입하셔야 합니다. 부담스러우면 가격보다는 비중으로 조정하는 방법도 있습니다.
지금까지 반도체와 조방원 관련해서 두 분의 말씀을 들어 봤습니다. 염승환 이사님, 유신익 박사님 말씀 감사합니다.
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