저자: 김대준 · 한국인
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6월 대폭락 우려를 경고하며 현금 보유를 권함. 지수 8,000pt 돌파 후 심리적 저항 구간에서 흔들림이 예상됨. 6/16 일본은행 금리 인상 시 엔캐리 자금 이탈 가능성, 국민연금 국내주식 비중(15% 목표, 실제 약 25~30%) 초과로 연말까지 200조 이상 매도 압력 가능성 제기. 외국인은 MSCI 신흥국 비중 11% 기준 기계적 리밸런싱 중이며 원/달러 환율 방향 미정이 매수 걸림돌. 변동성이 커 단기 매매보다 관망 권고, 지수보다 종목 중심 접근 제안.
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투자의 두 가지 기준: 안전과 수익
우리가 이제 자산가라고들 하죠. 돈 많은 개인 투자자들도 저희에게 처음으로 요청하는 것이 안전이고, 두 번째가 수익입니다. 예기치 않은 손실이 발생할 수도 있거든요. 지금처럼 변동성이 클 때는 투자 의사 결정을 서두르기보다 조금 더 지켜보는 편이 맞다고 봅니다.
구독자 여러분 안녕하십니까? 저는 KR 리서치에서 국내 증시와 해외 증시를 분석하는 김대준입니다. 여러분 반갑습니다.
지수 6,000·7,000 돌파 때마다 있었던 흔들림
몇 가지 요인으로 판단해 볼 수 있는데, 첫 번째는 심리 요인이 가장 강하다고 생각합니다. 최근 1년 지수 흐름을 되짚어 보면, 3,000, 4,000, 5,000, 6,000포인트를 돌파할 때마다 그냥 넘어간 적은 없습니다. 짧게는 2주, 길게는 두 달 정도 흔들림 과정을 거쳤습니다. 7,000포인트를 돌파할 때는 흔들림이 없었습니다. 이번 8,000포인트에서도 한 자릿수가 바뀌는 심리적 저항 구간에서 지수가 흔들리고 있고, 이것이 지금 시장 변동성의 가장 큰 요인이라고 볼 수 있습니다.
또 최근 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 크게 움직이고 있는데, 두 배 레버리지 ETF가 상장되면서 가격 변동성이 커진 영향도 있습니다. 전체 시장이 크게 흔들리는 가운데 나타나는 모습이라고 판단합니다.
하락 요인 ① 6월 16일 일본 금리 인상 가능성
호재는 종전 기대 등 여러 요인으로 많이 알려져 있는데, 하락 요인은 자주 언급되지 않는 것 같습니다. 하락 요인도 분석해 두어야 시장에 적절히 대응할 수 있기 때문에 두 가지를 깊게 설명드리겠습니다.
첫 번째는 6월 16일 일본 중앙은행 회의입니다. 일본 기준금리는 현재 0.75% 수준이고, 10년물 국채 수익률은 2.3% 정도입니다. 2024년 8월 엔캐리 자금이 이탈하면서 글로벌 증시가 크게 흔들렸던 기억이 있으실 겁니다. 이번에 일본이 금리를 인상하면 일본에 투자된 자산이 다시 빠져나갈 가능성이 높습니다. 따라서 6월 16일 결정되는 일본 중앙은행의 금리 결정이 6월장의 첫 번째 악재가 될 수 있다고 봅니다.
하락 요인 ② 국민연금 리밸런싱
두 번째는 최근 나오고 있는 국민연금 리밸런싱입니다. 현재 국민연금의 운용 자산은 약 1,800조 원입니다. 국민연금은 규정에 따라 포트폴리오 비중을 유지해야 합니다. 국내 주식 비중은 약 15%, 해외 주식은 약 37%입니다. 국내 채권은 25%, 해외 채권은 8%이고, 나머지는 대체 투자입니다.
문제는 국내 주식 비중이 많이 올랐다는 점입니다. 특히 국민연금이 가장 많이 보유한 종목이 삼성전자와 SK하이닉스인데, 두 종목은 연초 대비 두 배에서 세 배 가까이 올랐습니다. 국내 주식 비중 상한인 15%를 넘어서, 현재 실제 비중은 25%를 넘어 30%에 육박하는 수준입니다.
국민연금은 5년 단위로 투자 비중을 조정하는데, 이 결정이 오늘 이루어질 예정입니다. 만약 15%를 그대로 유지한다면, 연말까지 15%를 초과하는 금액이 200조 원이 넘습니다. 이 금액을 정리해야 하기 때문에, 국내 주식 비중을 확대하지 않으면 7월부터 매도가 나올 가능성이 있습니다. 지수 관련 대형주 중심으로 매도 물량이 시장을 압박하는 상황이 될 수 있어, 이번 주와 다음 주 사이에 나올 수 있는 가장 큰 악재는 국민연금의 리밸런싱이라고 봅니다.
외국인 자금 흐름과 환율
6월장에서 우려되는 악재를 걸러서 판단하는 것도 필요합니다. 첫 번째는 환율입니다. 외국인 투자자는 삼성전자의 업황이나 전망에 따라 투자 금액을 늘리거나 줄이지 않습니다. 한국은 MSCI 신흥국 지수에 편입되어 있는데, 신흥국 지수에서 한국 비중은 약 11%입니다. 중국과 대만이 각각 약 24%이고, 인도가 10% 내외입니다.
올해 초 외국인이 거의 100조 원 가까이 매도한 이유도 국민연금 리밸런싱과 관련이 있습니다. 외국인도 같은 원리입니다. 한국 시장 비중을 11%로 맞춰야 하는데, 주가가 올라 비중이 11%를 넘어가자 초과분을 조정하는 과정에서 매도가 나왔습니다. 악재가 있어서 판 것은 아닙니다.
외국인이 신규 자금을 넣거나 매수로 전환하려면 우선 환율이 안정되어야 합니다. 지금 환율은 1,500원을 중심으로 위아래로 흔들리고 있고, 1,600원까지 오를지 1,300원대로 내려갈지 방향이 정해지지 않았습니다. 그래서 외국인 입장에서는 지금 한국 시장을 적극적으로 매수할 근거가 없다고 판단하고 있습니다. 이들은 시장 반응에 따라 감정적으로 매매하지 않고, 기계적으로 바스켓 내 한국 비중을 조절하며, 환율 변화에 따라 투자 강도를 강하게 또는 약하게 가져간다고 보시면 됩니다.
지금은 관망이 필요한 때
제가 기관에 있을 때 외국인과 기관 투자자가 가장 중요하게 생각한 것은 안전입니다. 자산가든 기관이든 개인이든, 첫째는 위험 요소를 철저히 배제하고, 그다음에 투자 판단을 합니다. 변동성이 크다는 것은 예측하기 어려운 흐름이 이어진다는 뜻입니다. 투기적 성향으로 접근하면 예상치 못한 수익이 날 수도 있지만, 반대로 예상치 못한 손실도 날 수 있습니다. 그래서 지금처럼 변동성이 큰 때에는 서두르기보다 지켜보는 편이 낫습니다. 시장이 안정된 뒤에 투자해도 늦지 않습니다.
지수보다 종목 관점으로
몇 달 전만 해도 지수 5,000포인트가 갈 수 있을지 시장이 의문을 가졌습니다. 5,000포인트는 가볍게 돌파했고, 7,000포인트가 나왔을 때는 7,000포인트가 무리 아니냐는 의견이 지배적이었습니다. 지금은 8,000포인트를 넘어 1만, 1만 2,000포인트 얘기까지 나오고 있습니다.
지금은 지수를 보고 시장을 접근하기보다, 지수가 움직일 때 소수 종목 중심으로 움직이는 질적으로 떨어지는 장세가 될 수 있습니다. 따라서 지수가 얼마까지 갈지보다 어떤 업종이나 섹터가 상승으로 전환될 수 있는지, 종목 관점으로 접근하는 대응력이 필요한 구간입니다. 시장이 빠지더라도 과거처럼 5,000포인트, 4,000포인트까지 급락하는 장세는 앞으로 나타나기 어려울 것 같습니다. 시장이 오랜 시간 안정적인 흐름을 보이며 크게 오르지 않더라도, 지수 관점보다 종목 관점으로 투자 결정을 하는 것이 중요한 시점이라고 생각합니다.
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