저자: 박종훈 · 한국인
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세계화 종식으로 트럼프 2.0 시기 인플레이션 재발 가능성이 크다. 과거 1970년대 스태그플레이션처럼 연준 운용 실패 시 물가가 반복 상승할 수 있으며, 9월 근원 PCE 2.7%·서비스물가 3.7%로 물가가 완전히 잡히지 않았다. 감세, 이민 제한(생산연령인구 감소), 보편관세가 물가 자극 요인이다. 연준의 금리 인하 압박이 인플레를 부활시킬 수 있어 시장금리 상승에 대비해야 한다는 결론이다.
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세계화의 종말과 인플레이션 시대의 도래
트럼프 1.0 시대와 트럼프 2.0 시대는 완전히 다를 것입니다. 어떻게 대비하느냐에 따라 이것이 위기이면서 동시에 기회가 될 수 있습니다. 그래서 오늘은 트럼프 시대가 가져올 위기와 기회를 모두 말씀드리려고 합니다. 안녕하세요, 지식경제연구소를 운영하고 있는 박종훈입니다.
트럼프 2.0 시대에 가장 큰 문제는 아마도 인플레이션일 것입니다. 트럼프 대통령이 앞으로 집권하고 나면 인플레이션 문제로 큰 고통을 받을 가능성이 굉장히 큽니다. 왜냐하면 세계화가 끝났기 때문입니다. 트럼프 1기 때는 세계화가 계속 진행되고 있었기 때문에, 갑자기 관세를 매긴다고 해서 세계 경제나 미국 경제에 인플레이션으로 바로 문제가 생기는 일은 없었습니다.
세계화가 물가를 눌러온 이유
세계화는 그동안 물가를 누르는 데 굉장히 강력한 역할을 했습니다. 이전 세상을 한번 생각해 보십시오. 그때는 미국과 소련이 서로 경쟁하고 있었습니다. 어떤 나라에 투자를 했는데 정권이 바뀌거나 쿠데타가 일어나면, 생산 설비를 빼앗기거나 원자재를 캐는 시설을 빼앗기는 경우가 정말 많았습니다. 그래서 마음껏 투자하지 못하는 경우가 상당히 있었습니다. 그런데 세계화가 시작되면서 상황이 완전히 달라졌습니다. 마음껏 투자해도 생산 설비를 빼앗기지 않을 것이라는 확신이 생겼기 때문입니다.
그 이유는 미국에 의한 평화, 즉 팍스 아메리카나가 있었기 때문입니다. 다른 말로 하면, 미국이 그동안 때인 돈을 받아들여 준 것과 같습니다. 때인 돈을 받아주니 우리는 마음껏 투자할 수 있었습니다. 그 덕분에 우리가 얼마나 풍요로운 세상을 누릴 수 있었는지, 대표적인 사례가 유가입니다. 1980년대 초반에는 유가가 1배럴에 40달러를 넘었던 적이 있습니다. 그런데 지금 유가는 1배럴에 75달러 정도입니다. 40년 동안 두 배도 오르지 않은 것입니다. 우리 주변에 이런 물건이 또 있을까요?
버스비, 짜장면값 같은 것들은 몇십 배씩 올랐는데, 유가는 두 배도 오르지 않았습니다. 이것은 유가만의 이야기가 아닙니다. 모든 천연자원의 가격이 지난 40년 동안 잘 오르지 않았습니다. 그 이유는 과거 제3세계라고 불렸던, 땅은 넓고 인구 밀도가 낮은 지역에서 새로운 천연자원이 얼마든지 나왔고, 인건비가 싼 곳에 얼마든지 투자해 생산을 했기 때문입니다. 그래서 인건비만이 아니라 원자재 가격까지 계속 내려가면서, 우리는 저물가 속에서 마음껏 풍요를 누릴 수 있었습니다. 하지만 이제 세계화가 끝났습니다.
세계화의 종말이 가져올 변화
미국과 중국의 패권 전쟁뿐 아니라 여러 나라 사이의 갈등 속에서, 예전처럼 서방의 기술과 자본이 제3세계라고 불렸던 과거의 땅에 마음 놓고 투자하던 시대가 저물고 있습니다. 지난 40년 동안 누렸던 세계화는 이제 잊으셔도 됩니다. 때마침 트럼프 대통령이 취임하게 됩니다. 그러면 어떻게 될까요? 전 세계 인플레이션 문제는 1980년대 이전으로 돌아갈 가능성이 굉장히 큽니다. 세계화가 없던 시절에는 대략 8~9년마다 경기 호황이 오고, 경기가 과열되면서 인플레이션이 찾아왔습니다. 이것이 앞으로 우리가 경험하게 될 기본적인 시나리오라고 할 수 있습니다.
1970년대의 교훈: 연준의 운전 실패
문제는 8~9년마다 경기 과열, 인플레이션, 경기 침체가 반복되었던 것은 연준이 운전을 굉장히 잘했을 때 일어난 일이라는 점입니다. 연준이 운전을 아주 잘못했을 때가 있었는데, 바로 1970년대입니다. 이때를 우리는 스태그플레이션, 또는 그레이트 인플레이션 시대라고 부릅니다.
왜 문제가 되었을까요? 연준은 처음에 물가가 오르자 당연히 금리를 높이고 긴축 정책을 통해 물가를 잡았습니다. 첫 번째 인플레이션 때 물가상승률은 7%였는데, 연준이 물가를 잡자 3%까지 내려갔습니다. 그런데 문제가 생겼습니다. 이때 경기가 워낙 안 좋으니 정부가 다시 돈을 풀자고 계속 요구했습니다. 그래서 돈을 풀자 두 번째 인플레이션이 왔고, 그때 인플레이션율은 무려 12%를 기록했습니다. 물가상승률이 높아지자 연준은 당연히 다시 긴축을 했습니다. 그런데 역시 경기 침체가 일어났고, 다시 돈을 풀면서 세 번째 인플레이션이 왔습니다. 이때 물가상승률은 무려 15%를 기록하며, 미국 역사상 가장 물가상승률이 높았던 시기가 되었습니다.
연준이 정책을 굉장히 잘못 운용했을 때 어떤 문제가 생겼을까요? 3년에서 3년 반마다 인플레이션율이 차례로 오르면서, 우리는 상당히 오랫동안 고물가를 겪는 고통을 감내해야 했습니다.
지금의 물가 상황
트럼프 대통령이 취임하는 시점은 아주 묘한 시점입니다. 9월 헤드라인 개인소비지출(PCE) 물가상승률은 2.1%였습니다. 사실 미국에서는 개인소비지출 중 근원(코어) PCE가 훨씬 더 중요합니다. 이는 신선식품이나 에너지 가격을 뺀 지표인데, 9월에 2.7%로 나타났습니다. 3개월 연속 2.7%를 기록했기 때문에 물가를 완전히 잡은 것은 아닙니다.
문제는 트럼프 대통령이 세금을 대폭 깎아 주겠다고 공약했다는 점입니다. 그러면 사람들의 가처분소득이 늘어나고, 다시 지출이 늘어나게 됩니다. 그러면 물가가 다시 오를 수 있습니다. 특히 가장 위험한 것이 미국의 서비스 물가입니다. 9월 미국 서비스 물가상승률은 무려 3.7%로 나타났습니다. 언제든 물가가 다시 튀어오를 수 있는 잠재적 위험이 있는 상태입니다.
그래서 앞으로 주의 깊게 봐야 할 것은, 연준이 금리를 얼마나 인하할 것인지, 그리고 얼마나 빠른 속도로 인하할 것인지입니다. 인플레이션을 유발하지 않으면서 미국 경제의 침체도 만들지 않는 중립금리는 보통 3.7% 정도로 보고 있습니다. 그런데 요즘 들어 이 중립금리가 자꾸 높아지고 있습니다. 세계화가 끝나면서 이것이 점점 올라가고 있는 것입니다. 3.9%, 또는 4.1%까지 올라갔다는 이야기도 있습니다.
그럼에도 불구하고, 만약 트럼프 대통령이 연준을 압박하거나 파월 의장을 해임하고 금리를 갑자기 끌어내린다면, 인플레이션이 부활할 가능성이 그 어느 때보다 큰 상황이 2025년에 펼쳐질 수 있습니다. 트럼프 2.0 시대에 물가를 다시 자극할 첫 번째 요인은 바로 금리 인하에 대한 트럼프 대통령의 압박입니다.
물가를 자극할 두 번째 요인: 이민 정책
트럼프 2.0 시대에 물가를 자극할 두 번째 요인은 이민 정책입니다. 트럼프 대통령이 취임하면 불법 이민자를 적극적으로 막을 가능성이 굉장히 큽니다. 1기 때도 불법 이민자를 막겠다고 했는데, 실제로는 합법 이민자도 막았습니다. 2015년에서 2016년에는 100만 명이 넘는 합법 이민자가 미국에 들어왔지만, 2021년에는 그 숫자가 30만 명대로 줄었습니다. 거의 70만 명 이상이 줄어든 것입니다. 그러니 이번에도 합법 이민과 불법 이민을 모두 막을 가능성이 굉장히 큽니다.
1기 때는 이민을 막아도 물가가 오르지 않았습니다. 그런데 이번에는 물가를 자극할 가능성이 굉장히 큽니다. 그 이유는 미국의 인구 구조가 완전히 바뀌었기 때문입니다. 미국은 합계출산율이 2007년까지 2.1을 기록할 만큼 출산율이 높은 나라였습니다. 그런데 2008년, 2009년을 지나면서 합계출산율이 떨어지기 시작했습니다. 지금 미국의 합계출산율은 1.6 정도밖에 되지 않습니다. 그러다 보니 생산연령인구, 즉 15세부터 64세까지의 인구가 최근 들어 급격히 줄어들기 시작했습니다.
1기 때는 불법 이민자를 막아도 인건비가 갑자기 튀어오르는 일이 없었습니다. 하지만 이번에는 생산연령인구가 점점 줄어드는 상황에서 이민자를 적극적으로 막게 되면, 인건비가 오르고 물가 상승을 가져올 굉장히 중요한 요인이 될 수 있습니다.
물가를 자극할 세 번째 요인: 보편적 관세
트럼프 2.0 시대에 물가를 자극할 세 번째 요인은 관세입니다. 많은 분들이 1기 때도 관세를 엄청나게 높였는데 미국 물가는 그렇게 오르지 않았다, 이번에도 관세를 때린다고 물가가 오르겠느냐고 생각하십니다. 그런데 이번에는 상황이 완전히 다릅니다. 1기 때는 대중국 관세만 크게 올렸고, 보편적 관세는 없었습니다. 그런데 이번에는 보편적 관세를 부과하게 됩니다.
이것이 왜 문제가 될까요? 중국에만 관세를 매기면, 우회 수출을 통해 물건이 미국으로 들어오기 때문에 미국 물가 전체를 끌어올리지는 않습니다. 그런데 보편적 관세를 매기면 미국 전체 물가를 끌어올릴 가능성이 굉장히 커집니다.
트럼프 대통령도 이 사실을 잘 알고 있을 가능성이 높습니다. 그래서 저는 관세를 부과하기 전에 각국 정부와 접촉할 가능성이 매우 크다고 봅니다. 여기서 중요한 것은 트럼프 대통령에게 선물을 주는 것입니다. 트럼프 대통령은 겉으로 보여 주는 것이 정말 중요하기 때문입니다. 관세를 20% 부과하기 전에, 겉으로 보기에 굉장히 그럴듯한 선물을 얻어낸다면 관세를 면제해 줄 가능성이 높습니다.
우리나라는 전혀 손해를 보지 않으면서도, 트럼프 대통령이 여러 곳에 가서 "내가 한국에게 이런 것을 얻어냈다"고 자랑할 수 있는 선물을 줘야 합니다. 아마 일본은 이것을 준비하고 있을 것입니다. 우리가 이 준비를 하지 못하면 관세를 맞게 되고, 우리나라의 대미 수출만 영향을 받게 됩니다. 그래서 한국이 앞으로 해야 할 일은 굉장히 창의적인 노력, 즉 트럼프 대통령이 좋아할 만한 선물을 안겨줄 준비입니다.
투자자가 주목해야 할 점: 금리의 방향
현재로서는 트럼프 2.0 시대에 물가가 다시 튈 가능성이 상당히 높습니다. 그래서 앞으로 봐야 할 것은, 물가가 시작되는 순간 금리도 바뀐다는 점입니다. 트럼프 대통령이니 금리가 무조건 낮아질 것이라고 생각하기보다는, 시장금리에 대해 열어 둘 필요가 있습니다. 물가가 튀면 시장금리가 올라갈 수 있다고 보는 것이, 트럼프 2.0 시대에 더 잘 대응하는 방법이 아닐까 생각합니다.
오늘의 한 줄 리뷰는 **"현실로 다가온 인플레이션 시대, 새로운 대응 전략이 필요하다"** 입니다.
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