저자: 미상 · 외국인
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S&P500이 사상 최고가를 경신했지만 종목 내부는 약화: 10년 고점 대비 20%↓ 종목 비율 47%→55%, 신고가 종목 15개뿐으로 2000년 3월과 동일. 중간 주가 22% 하락, 503개 중 406개가 10년 고점 대비 10%↓. 지수 상승은 대형주 중심 기계적 자금흐름 때문이며 Burry는 시장이 대형주 하락·부진주 반등 방향으로 흔들릴 수 있다고 봄. 진행자는 교육용이며 투자 자문이 아니라고 명시.
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『빅쇼트』의 투자자 마이클 버리가 지금의 주식시장이 2000년과 많이 닮았다고 경고했습니다. S&P 500은 방금 사상 최고치로 마감했습니다. 모든 게 좋아 보입니다. 포트폴리오도, 뉴스도 좋아 보입니다. 하지만 버리는 그 사상 최고치가 이야기의 일부만 보여준다고 말합니다. 그 아래에서는 이상한 일이 벌어지고 있습니다.
그는 지난 40년 동안 이런 일이 정확히 두 번 있었다는 것을 찾아냈습니다. 한 번은 2000년이고, 다른 한 번은 지금입니다. 이 영상에서는 그가 발견한 내용을 쉬운 말로 풀어보겠습니다. 공포도, 과열도 없이 차근차근 보겠습니다. 먼저 헤드라인부터 봅시다. 10월 6일 S&P 500은 사상 최고치로 마감했습니다.
보통 이런 뉴스는 모두를 안심시킵니다. S&P 500을 막 페인트칠한 집에 비유해 봅시다. 길에서 보면 완벽해 보입니다. 벽은 깨끗하고 색은 선명하며 창문은 반짝입니다. 하지만 집은 페인트 이상의 것입니다. 그래서 버리는 신중한 구매자가 하는 일을 했습니다. 안으로 들어가 바닥을 확인한 것입니다.
그의 최신 서브스택 글에서 그는 수십 년치 S&P 500 데이터를 파고들었습니다. 그리고 한 가지 질문을 던졌습니다. 지수가 계속 신고가를 찍는 동안 구성 종목 중 점점 더 많은 주식이 이미 약세장에 있다면 무슨 일이 생길까?
그는 이를 '약세장 비율(bear market ratio)'이라고 부릅니다. S&P 500 종목 가운데 10년 고점보다 최소 20% 아래에서 거래되는 종목의 비율입니다.
8월 13일 지수는 신고가를 찍었습니다. 그날 이 비율은 47%였습니다. 10월 6일 지수는 또 한 번 신고가를 찍었습니다. 이번에는 비율이 55%였습니다. 다시 읽어보십시오. 지수는 새 기록을 세웠지만, 무너진 종목의 비중도 함께 올라갔습니다. S&P 500 종목의 절반 이상이 이미 약세장 영역에 있었습니다.
평균 성적은 좋아 보이는데, 자세히 보면 반 이상의 학생이 낙제 중이고 몇몇 우등생이 평균을 떠받치고 있는 교실을 떠올려 보십시오.
그렇다면 지난 40년 동안 이런 일은 얼마나 자주 있었을까요? 버리가 찾은 것은 한 번 더, 딱 한 번뿐이었습니다. 그의 말을 빌리면, 10년 고점 대비 대다수 종목이 약세장에 있는 상태에서 시장이 신고가를 낸 경우가 40년 사이 두 번이라는 뜻입니다. 2000년과 오늘입니다.
버리는 이 점에서도 공정하므로 우리도 공정하게 짚겠습니다. 그에게는 '신규 하락률 비율(fresh drawdown ratio)'이라는 두 번째 지표가 있습니다. 2000년 3월 고점에서 이 비율은 53%였습니다. 지금 10월에는 27%입니다. 따라서 버리 스스로도 오늘의 시장이 2000년의 극단에는 아직 이르지 않았다고 경고합니다. 이 부분은 중요하니 건너뛰면 안 됩니다. 다만 그가 우려하는 것은 방향입니다. 느리게 달리는 차는 그것만으로 무섭지 않습니다. 벽을 향해 계속 가속하는 차는 이야기가 다릅니다. 그는 지금 흐름이 이어진다면 몇 달 안에 2000년 수준을 넘어설 수 있다고 말합니다. 그는 여름 후반에 무너진 종목들이 크게 한 단계 내려앉았고, 그 하락이 10월까지 이어졌다고 지적했습니다.
두 번째 주요 경고 신호로 넘어가겠습니다. 시장이 얼마나 좁아졌는가에 관한 것입니다. 10월 6일 S&P 500에서 신고가로 마감한 종목은 단 15개였습니다. 15개뿐입니다. 고점에서 10% 이내에 있는 종목도 97개에 그쳤습니다.
이를 2000년 3월 고점과 비교해 봅시다. 당시에도 신고가 종목은 15개였습니다. 그리고 고점 10% 이내 종목은 87개였습니다.
신고가 15개, 15개. 2000년 3월 고점과 오늘이 신고가 종목 수가 같습니다. 거대한 콘서트장의 관중을 떠올려 보십시오. 춤추며 환호하는 사람은 15명뿐입니다. 몇몇은 곧 일어설 듯 가까이 있고, 나머지는 그냥 지켜보고 있습니다. 버리는 시장에서 같은 모습을 봅니다. 상대적으로 작은 시장 주도주 무리가 점점 더 취약해지는 지수를 떠받치고 있다는 것입니다. 그는 현재의 좁아짐이 2000년만큼 좁다고 말했습니다.
그렇다면 왜 소수의 종목이 지수 전체를 떠받칠 수 있을까요? 이를 이해하려면 지수 펀드가 어떻게 돈을 배분하는지 알아야 합니다. 말처럼 복잡하지 않습니다.
SPY 같은 S&P 500 지수 ETF는 지수를 그대로 복제하도록 만들어져 있습니다. 승자를 고르려 하지 않고, 지수에 들어 있는 종목을 그대로 보유합니다. 지수는 각 기업의 규모, 즉 시가총액 가중치로 구성됩니다. 기업이 클수록 비중이 크고, 작을수록 비중이 작습니다. 그래서 지수 펀드로 돈이 들어오면 그 돈은 이 비중에 따라 나뉘어 투자됩니다. 1달러 중 대부분이 가장 큰 종목들로 가는 것입니다. 가장 큰 비중을 가졌기 때문입니다.
버리는 이것을 '기계적 자금 흐름(mechanical flows)'이라고 부릅니다. 돈이 들어오고, 기계가 큰 종목을 사고, 그 큰 종목이 오르면 비중은 더 커집니다. 아무도 그 기업이 그만한 가치가 있는지 판단할 필요가 없습니다. 그래서 대다수 구성 종목이 고전하는 와중에도 지수는 오를 수 있습니다. 소수의 거인이 헤드라인 숫자를 끌어올리는 동안, 그 아래에서는 무너진 종목들이 계속 가라앉을 수 있습니다. 바로 이 점을 버리는 우려합니다. 기계적 자금 흐름은 가장 큰 기업들을 떠받치지만, 그 탄력이 약해질 수 있다고 그는 봅니다.
다시 새로 칠한 집으로 돌아가 봅시다. 페인트는 사상 최고치이고, 바닥은 그 아래의 종목들입니다. 버리는 바닥이 페인트가 암시하는 것보다 약하다고 봅니다. 그는 이 그림에 이름도 붙였습니다. '칼데라'라고 불렀습니다. 겉으로는 고요한 시장이 점점 무너지는 종목들의 층 위에 떠 있다는 뜻입니다. 칼데라는 화산이 폭발하고 남긴 거대한 분화구입니다. 그 한가운데에 잔잔하고 아름다운 호수가 있다고 상상해 보십시오. 그런데 물 아래 땅은 갈라져 있습니다.
호수 아래의 수치는 이렇습니다. S&P 500 중간값 종목은 지금 고점보다 22% 낮습니다. 2000년 3월에는 그 수치가 31%였습니다. 그리고 지수 구성 종목 503개 중 406개가 10년 고점보다 10% 이상 낮습니다. 503개 중 406개입니다. 이것이 잔잔한 호수 아래의 분화구입니다. 지수는 맨 위만 보여주기 때문에 표면은 평화로워 보입니다.
그래서 그는 이것이 그토록 중요하다고 봅니다. 지수가 계속 오르는 동안 약세장 비율도 올라가고 있습니다. 두 가지가 동시에 일어나고 있는 것입니다.
여기서 반전이 있습니다. 버리가 반드시 2000년식 급락을 예상하는 것은 아닙니다. 그의 기본 시나리오는 시장 주도주는 하락하고, 이미 많이 떨어진 종목들은 회복하는 것입니다. 그의 역사 분석에 따르면 2000년은 주도주가 극적인 손실을 입은 유일한 주요 시장 고점이었고, 무너졌던 종목들은 그 뒤 상당한 상승을 기록했습니다. 그는 이것이 되풀이될 수 있다고 봅니다. 대형 기업을 떠받치던 기계적 자금 흐름의 탄력이 떨어지면, 기초 체력의 문제가 더 이상 외면하기 어려워진다는 것입니다. 그의 말로는 시장은 중간값의 무너진 종목을 끌어올리는 방식으로 실패할 것이라는 게 그의 기본 시나리오입니다. 그리고 한 번의 파괴적인 폭락이 아닐 수도 있다고 말합니다. 대신 시장은 때로 격렬하게 흔들리며 서서히 내려가고, 기초 체력에 대한 우려가 AI 서사 속으로 스며들 것이라고 합니다.
시소를 떠올려 보십시오. 한쪽에는 시장 주도주가, 다른 쪽에는 무너진 종목들이 있습니다. 버리의 기본 시나리오는 주도주가 내려가고 무너진 종목이 올라가는 것입니다.
차분하게 가겠습니다. 이것은 한 투자자의 분석이자 의견입니다. 보장이 아닙니다. 버리 자신도 오늘이 2000년의 극단에는 아직 이르지 않았다고 말합니다. 그의 기본 시나리오도 한 번의 극적인 폭락은 아닙니다. 그러나 가장 큰 경고는 밸류에이션이나 경기침체에 관한 것이 아닙니다. 지수의 사상 최고치와 그 아래 종목들의 상태 사이의 격차가 커지고 있다는 점입니다.
금요일 시간외 거래에서 S&P 500 ETF인 SPY는 0.26% 하락했습니다. QQQ는 0.27%, DIA는 0.21% 내렸습니다. StockTwits에서 S&P 500 ETF에 대한 개인투자자 심리는 약세 쪽이었습니다. 버리의 마지막 한 줄이 모든 것을 말해 줍니다. 불꽃놀이를 위한 조건은 갖춰진 것처럼 보인다.
그렇다면 무엇을 가져가야 할까요? 아마 공포에 빠질 필요는 없다는 것, 그리고 사상 최고치가 나머지 시장이 어떤지를 말해주지 않는다는 것을 기억하는 정도일 것입니다. 지금이 다시 2000년인지, 아니면 잔잔한 호수는 그저 잔잔한 호수인지, 댓글로 여러분의 생각을 알려주십시오. 대형 투자자들이 경고하는 내용을 공포 없이 쉽게 풀어드리는 영상을 더 원하시면 Chill Finance를 구독해 주십시오. 다음 영상에서 뵙겠습니다. 이 영상은 교육 목적으로만 제작되었으며 투자 조언이 아닙니다.
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