"Stocks for the Long Run? Sometimes Yes, Sometimes No"📈Jeremy Siegel Was Wrong📉4.4% Not 6.6% Returns

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Jeremy Siegel의 '장기적으로 주식이 이긴다'는 명제를 1792년부터의 역사 데이터로 재검증한 영상이다. 결론은 주식이 항상 채권을 이기는 것이 아니라 기간에 따라 이기기도, 지기도, 비슷하기도 하다는 것이다. 핵심 주장: 19세기 자료가 디지털 아카이브로 공개되면서 1792년부터 미국 주식·채권의 실질 총수익을 계산할 수 있게 되었다. 다년간 구간에서 주식이 채권을 앞선 때도, 뒤진 때도, 비슷한 때도 있었다. 수치 근거: Dimson 팀 추정 미국 주식의 120년 연환산 실질수익률은 4.4%로, Siegel이 주장한 6.6%보다 낮다. 2020 Credit Suisse 연감 기준 1900년에 미국 주식에 1달러를 투자하면 종가 $1,937이 되었지만, 같은 기간 세계 다른 나라 주식은 $179로 미국의 10분의 1에도 못 미쳤다. 즉 미국의 20세기 성과는 일반화되기 어렵다. 이론적 논리: 주식이 위험하기 때문에 투자자가 프리미엄을 요구한다. 주식이 장기 보유 시 확실히 이긴다면 프리미엄이 설명되지 않는다. 20년, 30년, 50년, 100년 보유 기간 모두에서 주식이 부진할 수 있다는 사실이 기록으로 확인되면서 이 역설이 해소된다. 리스크·포트폴리오: 전쟁·재난 외에는 주식이 부진하지 않았다면 평화 시기에 주식이 계속 잘될 이유가 없다. 주식이 어떤 기간에도 실망할 수 있음을 인정하면, 주식 100% 포트폴리오에서 벗어난 분산투자가 더 정당화된다. 출연자 전망: 장기 투자 대비 분산의 필요성을 강조하나, 특정 자산에 대한 구체적 가격 방향 예측은 없다.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. Jeremy Siegel이 "Stocks for the Long Run"을 발표했을 때만 해도 19세기 주식과 채권 수익률에 대한 자료는 거의 없었습니다. 그런데 디지털 아카이브가 구축되면서 1792년부터 미국 주식과 채권 지수의 실질 총수익률을 계산할 수 있게 되었습니다. 새로 확보된 역사 기록을 보면, 여러 십 년 단위의 기간에서 주식이 채권을 앞설 때도 있고, 채권이 주식을 앞설 때도 있으며, 둘이 비슷한 성과를 낸 때도 있었습니다.

02. 국제 데이터도 이 패턴을 확인해 줍니다. 20세기 미국에서 나타난 자산 성과는 일반화하기 어렵습니다. 자산이 우위를 보이는 국면은 왔다가 사라지며, 어떤 때는 주식 프리미엄이 존재하고 어떤 때는 존재하지 않습니다. Dimson 팀의 추정에 따르면 미국 주식의 120년 연환산 실질 수익률은 4.4%입니다. 시겔이 장기 기대값으로 추정한 6.6%와 차이가 있습니다. 2% 포인트 남짓한 차이라 작아 보이지만, 복리로 누적되면 결과는 크게 달라집니다. 2020년 Credit Suisse Yearbook에 따르면 1900년에 미국 주식에 투자한 1달러는 최종 가치가 1,937달러가 되었습니다. 같은 투자를 세계 다른 나라 주식에 했다면 최종 가치는 179달러에 그쳤습니다. 미국 가치의 10분의 1에도 못 미칩니다. 즉 20세기 미국 주식 투자자가 누린 유리한 경험은 세계 어디에나 적용되는 법칙이 아니며, 장기 국제 투자자의 주식 자산은 기대치보다 90% 낮았습니다.

03. 이 새로운 역사 기록은 Roger Ibbotson과 Jeremy Siegel의 연구가 대중에게 퍼지면서 생긴 수수께끼를 다룹니다. 논리는 간단합니다. 주식이 위험하다면 투자자는 그 위험을 감수하는 대가로 프리미엄을 요구합니다. 하지만 충분히 오래 보유하면 주식이 더 이상 위험하지 않다면, 즉 20년 뒤에는 반드시 높은 수익을 내고 채권을 확실히 앞선다면, 투자자가 긴 기간에 대해 프리미엄을 기대할 이유가 없어집니다. 떠안아야 할 손실 위험이 없기 때문입니다.

04. 확장된 역사 기록은 주식이 20년, 30년, 50년, 100년 어느 보유 기간에서든 절대 수익 측면에서 부진할 수 있고 채권에 뒤처질 수도 있음을 보여 줍니다. 이 위험의 기록이 수수께끼를 해소합니다. 주식이 위험하지 않다면 주식 프리미엄은 존재할 수 없습니다. 반대로 위험이 문서로 확인된다면, 그 발생 빈도가 낮더라도, 투자자는 전체 역사 기록을 바탕으로 확률적으로 주식이 다른 기간, 특히 자신의 투자 기간에는 채권을 앞설 것이라고 기대할 수 있습니다.

05. 반대로 전쟁이나 재난 상황 외에서 주식이 한 번도 부진한 적이 없었다면, 평화 시기에도 주식이 계속 잘할 것이라고 기대할 이유가 없었을 것입니다. 입증된 손실 위험이 없었기 때문입니다. 그렇다면 주식 프리미엄의 수준이 아니라 그것이 지속된다는 사실 자체가 퍼즐이 됩니다.

06. 투자자가 보유 기간과 상관없이 주식이 실망스러운 결과를 낼 수 있음을 받아들이면, 분산 포트폴리오가 더 매력적으로 보입니다. 시겔의 세계관에서는 주식 100%가 아닌 모든 포트폴리오가 장기적으로 뒤처질 수밖에 없습니다. 그러나 주식이 어떤 때는 잘하고 어떤 때는 못한다면, 투자자는 주식 100% 비중에서 벗어나 분산하는 것을 충분히 정당화할 수 있습니다.