저자: JeffreyGundlach · 외국인
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사모신용(private credit) 시장이 조 달러 규모로 급성장했으나 대출 기준 악화, 과도한 레버리지, 비유동성·불투명한 평가 구조로 인해 2008년 서브프라임과 유사한 위험이 있다고 경고. 환매 요구가 몰리면 강제 매도와 손실이 연쇄적으로 발생할 수 있으며, 투자자는 유동성과 투명성을 우선해야 한다는 메시지.
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다음번 글로벌 금융위기는 주식시장이나 부동산이 아니라, 수조 달러 규모로 커졌지만 대중에게는 거의 보이지 않는 금융의 음지에서 올 수도 있습니다. 채권왕으로 불리는 전설적인 투자자 제프리 군들락이 경종을 울리고 있습니다. 그는 숨겨진 위험, 부실 대출, 그리고 유동성이 하룻밤 사이 사라질 수 있는 취약한 시스템을 지적합니다. 아직 이에 주목하는 사람은 드뭅니다. 그런데도 다음번 큰 폭락은 이미 싹트고 있을지 모릅니다. 제프리 군들락은 우연히 채권왕이라는 칭호를 얻은 것이 아닙니다. 더블라인캐피털의 설립자이자 CEO로서, 다른 이들이 공황에 빠졌을 때에도 험난한 국면을 헤쳐 나가며 채권 시장에서 수익을 내는 명성을 쌓아 왔습니다.
하지만 오늘날 그의 시선은 국채나 일반 채권에 머물러 있지 않습니다. 그가 주목하는 곳은 프라이빗 크레딧입니다. 대체로 불투명한 이 시장은 조용히 몸집을 불려 1조 달러 규모의 거대 시장으로 성장했습니다. 프라이빗 크레딧의 본질은 전통적인 은행 밖에서 이뤄지는 대출입니다. 일반 대출이나 채권 시장에 접근하지 못하는 기업에 자금을 공급합니다. 여기에는 직접대출, 메자닌 부채, 그리고 규제 당국의 감시를 비켜 가는 여러 구조가 포함됩니다. 지난 20년 동안 이 시장은 폭발적으로 성장했습니다. 한때 틈새 투자였던 이 시장은 이제 연기금, 기금, 그리고 부유한 개인들의 포트폴리오에까지 닿아 있습니다. 군들락은 이 성장에서 위험을 봅니다.
그는 이 시장이 2008년 금융위기를 촉발한 서브프라임 모기지 버블과 섬뜩할 만큼 닮았다고 경고합니다. 대출이 위험을 가리는 방식으로 묶여 팔리고 있고, 레버리지는 늘고 있습니다. 투자자에게 주어지는 환매 권리는 흔히 팔기 거의 불가능한 자산과 짝지어져 있습니다. 그리고 유동성 경색이 닥치면 손실은 파국적일 수 있습니다.
프라이빗 크레딧의 성장은 여러 힘이 맞물린 결과입니다. 2008년 금융위기 이후 전통 은행들은 위험한 대출에서 물러섰습니다. 한편 저금리 세상에서 기관투자자들은 더 높은 수익률을 찾았습니다. 프라이빗 크레딧 펀드는 그 빈자리를 메우며, 기존 규제 감독 밖에서 매력적인 수익을 약속했습니다. 수요, 성장, 그리고 제한적인 감독이 결합하면서 이 시장은 매혹적이면서도 위험한 모습을 띠게 되었습니다.
군들락은 이 시장의 일부를 두고 쓰레기 대출이라는 표현을 썼습니다. 한때라면 너무 위험하다고 여겨졌을 거래에서, 그는 심사 기준이 나빠지고 약정은 느슨해지며 과도한 레버리지가 쓰이는 현상을 관찰해 왔습니다. 그의 눈에 이런 대출 상당수는 매우 유동성이 낮은데도 안전한 투자처럼 팔리고 있습니다. 약속된 유동성과 실제 자산의 성격이 어긋나는 구조적 불일치는 시한폭탄과 같습니다.
프라이빗 크레딧을 특히 불안정하게 만드는 것은 불투명성입니다. 공개 채권과 달리 이 대출들은 시가로 평가되는 일이 드뭅니다. 평가액은 내부 모델, 드문 평가, 운용자의 재량에 의존합니다. 만약 환매 요청이 물밀듯 밀려오면, 시장은 강제 매도의 연쇄, 평가액 급락, 광범위한 손실에 직면할 수 있습니다. 군들락은 허상의 안정 위에 세워진 시스템은 누구도 예상하는 것보다 더 빨리, 급격히 무너질 수 있다고 경고합니다.
그는 그런 붕괴가 가져올 인적, 제도적 결과를 짚습니다. 안정을 전제로 했던 기금, 연기금, 국부펀드가 허를 찔릴 수 있습니다. 운영과 확장을 위해 프라이빗 크레딧에 의존하던 기업은 갑자기 자금줄이 끊길 수 있습니다. 일자리가 사라지고 프로젝트가 멈추며, 그 파문은 경제 전반에 닿을 수 있습니다.
군들락에게 경고는 분명합니다. 투자자는 유동성과 투명성을 최우선으로 삼아야 합니다. 그는 더 잘 보이고, 규제를 받으며, 유동성이 높은 자산 쪽으로 배분을 옮겨 왔습니다. 모든 프라이빗 크레딧이 본질적으로 위험하다고 보지는 않지만, 안일함은 경계합니다. 불투명한 시장에서 수익률만 쫓다 보면 수면 아래 도사린 근본적 위험을 놓치기 쉽습니다.
판돈은 월가에만 걸려 있지 않습니다. 프라이빗 크레딧 위기가 펼쳐진다면, 그 충격파는 일반 시장, 차입 기업, 그리고 세계 경제에 영향을 줄 수 있습니다. 규제 당국도 위험을 알고 있습니다. 그러나 프라이빗 크레딧의 성장과 복잡성이 감독을 앞질러 왔습니다. 락업, 환매 구조, 유동성이 낮은 기초자산이라는 이 펀드들의 설계 자체가 체계적 불안정의 가능성을 만듭니다.
군들락의 메시지는 공포를 위한 공포가 아니라 인식과 준비에 관한 것입니다. 역사는 금융위기가 대개 예고 없이 찾아오며, 가장 덜 감시되는 구석에 숨어 있다는 것을 보여줍니다. 불투명성, 레버리지, 빠른 성장을 지닌 프라이빗 크레딧이 위험이 눈에 띄지 않게 쌓이는 다음 최전선일지 모릅니다. 그의 경고에 귀 기울이는 사람에게는 기회가 있을 수도 있습니다. 다만 규율, 인내, 신중함을 갖고 행동하는 사람에게만 해당합니다.
결국 군들락이 들려주는 이야기는 경고이자 지혜입니다. 프라이빗 크레딧 붐은 자본을 풀고, 성장을 키우고, 수익을 안겼습니다. 그러나 그 반짝이는 약속 아래에는 취약성이라는 조용한 위협이 있습니다. 투자자, 기관, 정책 입안자 모두 선택에 직면해 있습니다. 위험을 이해하고 신중히 행동할 것인가, 아니면 다음 폭락이 조용하지만 파괴적으로 찾아왔을 때 허를 찔릴 것인가. 결국 제프리 군들락은 금융의 오래된 진실을 상기시킵니다. 모든 수익이 똑같이 만들어지지는 않으며, 모든 시장이 보이는 만큼 안전하지는 않다는 것입니다. 다음 위기는 곧바로 헤드라인을 장식하지 않을지도 모릅니다. 대부분의 사람이 볼 수 없는 자본의 사적인 통로에서 조용히 펼쳐질 수 있습니다. 그리고 그때가 되면 그 결과는 심각할 수 있습니다.
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