저자: DavidTepper · 외국인
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영상은 Tepper가 2009·2023년 역발상 매수로 성공했으나 최근 13F 공시에서 S&P500·나스닥 풋옵션을 늘려 하락에 베팅하고 있다고 주장. 대형 기술주(엔비디아, 메타, 마이크로소프트) 비중을 줄이고 지역은행, 중국주(알리바바)로 이동 중이라고 설명. 연준 급격한 금리인상 이후 '유동성 절벽'과 경기침체 가능성을 근거로 제시. 다만 해설자의 해석이며 구체적 수치 근거는 제한적.
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2009년 세계 금융 공포가 정점에 달했을 때 그는 다른 투자자들이 도망칠 때 공격적으로 매수했습니다. 그 한 번의 결정으로 1년 만에 70억 달러를 벌었습니다. 2023년 말 투자자들이 비관에 얼어붙어 있을 때도 그는 전국 방송에 나와 미국인들에게 주식을 사라고 권했습니다. 그 뒤에 이어진 랠리는 현대 시장 역사에서 가장 강한 것 중 하나가 됐습니다.
그의 이름은 데이비드 테퍼입니다. 수년간 그는 월가에서 가장 신뢰받는 역발상 신호였습니다. 공포가 최고조에 달하면 테퍼는 사고, 환희가 지배하면 그는 팝니다. 그는 감정으로 거래하지 않습니다. 오직 하나, 유동성만 추적합니다. 돈이 어디로 흘러들고 있는지, 그리고 어디서 곧 사라질지를 보는 것입니다.
그의 가장 최근 규제 공시에서 테퍼는 모든 투자자의 주목을 끌 만한 일을 했습니다. 일반 투자자들이 사상 최고가의 주식에 몰려들어 수익을 자축하는 동안, 그는 S&P500과 나스닥을 대상으로 한 풋옵션 포지션을 조용히 상당한 규모로 쌓았습니다.
이것은 단순히 노출을 줄이거나 이익을 실현하는 수준이 아닙니다. 그는 시장이 하락할 것에 적극적으로 베팅하고 있습니다. 2009년 바닥과 2023년 랠리를 정확히 짚었던 사람이 지금은 하락을 대비하고 있다는 뜻입니다. 몇 달에 한 번씩 폭락을 예측하는 온라인 해설자가 아니라, 다른 전문가들이 면밀히 지켜보는 헤지펀드 매니저입니다.
2008년 말, 세계는 무너지는 듯했습니다. 리먼브라더스는 파산했고 은행들이 쓰러졌으며 S&P500은 거의 60% 떨어졌습니다. 헤드라인은 재앙을 외쳤고 대부분의 투자자는 완전히 항복했습니다.
하지만 테퍼는 다르게 보았습니다. 연준이 유동성을 풀어 금융 시스템에 수조 달러를 쏟아부으면 결국 자산 가격은 오른다는 것을 이해했습니다. 뉴스도, 공포도 중요하지 않았습니다. 돈을 따라가라는 것이었죠. 다른 이들이 패닉에 빠져 있을 때 그는 은행주와 금융 자산을 샀습니다. 이 거래는 아주 잘 맞아떨어져, 그는 2009년에만 개인적으로 40억 달러를 벌었습니다. 헤지펀드 역사상 손꼽히는 단일 연도 성과입니다.
2023년 말로 가 보겠습니다. 시장은 요동쳤고 투자자들은 인플레이션과 경기침체를 걱정하고 있었습니다. 테퍼는 방송에 나와 사실상 "과하게 생각하지 말라"고 말했습니다. 연준의 금리 인상은 끝났고, 유동성은 개선되고 있으며, 주식은 실적이 받쳐준다는 것이었죠. 그의 조언을 따른 사람들은 그 후 1년 동안 S&P500이 40% 넘게 급등하는 것을 지켜보았습니다.
헤지펀드는 매 분기 무엇을 사고파는지 보고서로 제출해야 합니다. 테퍼의 최근 보고서가 나왔을 때, 주요 금융 매체 대부분이 놓친 극적인 변화가 드러났습니다. 그의 회사는 미국 두 주요 지수에 대해 상당한 규모의 풋옵션 포지션을 추가했습니다.
풋옵션은 본질적으로 가격이 떨어질 것이라는 베팅입니다. 하락에 대한 보험이기도 하지만, 하락으로 수익을 내는 수단이기도 합니다. 테퍼가 단순히 헤지만 하는 것이 아니라 이런 포지션을 적극적으로 쌓고 있다는 사실은 그의 현재 전망에 대해 중요한 무언가를 말해 줍니다.
테퍼는 이른바 매크로 트레이더입니다. 개별 기업의 실적에 집착하지 않고, 전 세계 시스템 전반에서 자본이 어떻게 흐르는지라는 큰 그림을 연구합니다. 중앙은행이 돈을 찍어내고 금리를 낮게 유지하면 그 돈은 결국 주식으로 흘러든다는 것을 알고 있습니다. 반대로 중앙은행이 긴축하여 유동성을 거두고 차입 비용을 올리면 시장을 움직이던 연료가 끊긴다는 것도 알고 있습니다.
욕조에 비유해 보면 이해가 쉽습니다. 연준은 수도꼭지를 쥐고 있습니다. 저금리와 부양책으로 물을 채우면 모든 것이 떠오르고, 고금리와 긴축으로 물을 빼면 모든 것이 가라앉기 시작합니다. 테퍼는 그 수도꼭지가 언제 돌아가는지를 정확히 이해하며 부를 쌓아 왔습니다.
그렇다면 그는 무엇을 보고 있어서 위험에 대비하고 있는 걸까요? 증거를 보면 그는 트레이더들이 '유동성 절벽'이라고 부르는 상황에 가까워지고 있다고 믿는 것으로 보입니다. 우리 경제는 수년간 팬데믹 부양책과 인위적으로 낮은 금리로 굴러왔습니다. 연준은 금리를 공격적으로 올렸지만, 그 전체 영향이 시스템 전반에 퍼지는 데는 시간이 걸립니다.
충격은 다가오고 있는데, 그저 지연되었을 뿐이라는 것입니다. 시장에 돈을 넣어 둔 사람이라면 누구라도 이 점이 걱정되어야 합니다. 테퍼의 변화는 사소하지 않습니다. 공시에 따르면 그는 의미 있는 규모로 포지션을 바꾸고 있습니다. 고flying 기술주의 비중을 줄이면서 주요 지수에 대한 약세 베팅을 쌓고 있습니다. 작은 조정이 아니라 근본적인 변화가 오고 있다고 보는 사람의 행동입니다.
폭풍이 오기 전에, 구름이 보이기도 전에 공기가 달라지는 것을 느낀 적이 있을 겁니다. 무언가가 실내로 들어가라고 말하는 것 같죠. 금융시장에서 가장 똑똑한 투자자들은 바로 이런 직감을 키웁니다. 헤드라인에 나타나기 전에 흐름의 변화를 느끼는 것입니다. 데이비드 테퍼는 지금 실내로 들어가고 있는 것으로 보입니다.
모두가 팔 때 사라고 말했던 사람이 이제 방향을 뒤집었습니다. 그의 실적이 무엇이든 의미가 있다면, 월가에서 가장 신뢰받는 경고 신호가 빨간불을 켜고 있을지도 모릅니다. 우리 세대에서 가장 성공한 역발상 투자자가 사상 최고가에서 시장에 반대로 베팅하고 있다면, 다른 사람들이 놓치고 있는 무엇을 그는 보고 있는 걸까요?
테퍼가 실제로 돈을 어떻게 굴리고 있는지 살펴보겠습니다. 규제 공시에 따르면 그는 이 강세장을 주도해 온 가장 큰 기술주들의 비중을 체계적으로 줄여 왔습니다. 엔비디아, 메타, 그리고 아마도 세계에서 가장 중요한 기술 기업일 마이크로소프트입니다.
이것은 작은 조정이 아닙니다. 일반 투자자들이 몰려든 주식에 대한 노출을 의미 있게 줄이고 있는 것입니다. 이 기술 대기업들은 수년간 시장을 끌어올렸습니다. 이른바 매그니피센트 세븐 종목들은 S&P500 상승분의 불균형적인 몫을 차지해 왔습니다. 모든 퇴직연금 계좌, 로보어드바이저, 타깃데이트펀드가 이 종목들을 잔뜩 담고 있습니다. 현대 시장 역사상 가장 쏠린 거래가 된 것입니다. 그런데 데이비드 테퍼는 그 자리를 떠나고 있습니다.
더 흥미로운 것은 여기서부터입니다. 그는 단순히 현금에 앉아 있지 않습니다. 그 돈을 대부분의 투자자가 포기한 자산으로 옮기고 있습니다. 공시에 따르면 그는 2023년 은행 위기 때 거의 무너질 뻔했던 같은 섹터의 지역 은행주에 포지션을 쌓고 있습니다. 또한 지난 몇 년간 크게 얻어맞은 알리바바를 포함한 중국 주식을 공격적으로 사고 있습니다.
퀴즈입니다. 사상 최고가의 엔비디아를 사는 것과 수년 만의 바닥 근처에 있는 알리바바를 사는 것 중 어느 쪽이 더 안전해 보이나요? 대부분은 본능적으로 엔비디아라고 답할 겁니다. 핫한 주식이고 승자니까요. 하지만 테퍼는 정반대에 베팅하고 있습니다.
여기 이해해야 할 틀이 있습니다. 경기침체가 오면, 그리고 테퍼가 분명히 그것이 온다고 믿듯이, 모든 주식이 똑같이 떨어지지는 않습니다. 가장 높은 밸류에이션에 거래되며 완벽함을 가격에 반영한 기업들이 가장 세게 무너지는 경향이 있습니다. 왜일까요? 주가에 이미 수년간의 미래 성장이 반영되어 있는데, 그 성장이 갑자기 현실화되지 않을 수 있기 때문입니다.
엔비디아의 현재 밸류에이션을 생각해 보세요. 이 주식은 인공지능이 모든 산업을 바꿀 것이고 엔비디아가 그 기회의 대부분을 수년간 차지할 것이라고 가정하는 배수에 거래되고 있습니다. 어쩌면 그게 맞을지도 모릅니다. 하지만 경기 침체기에 기업 지출이 줄어든다면, 그 하늘 높은 밸류에이션은 정당화하기가 훨씬 어려워집니다.
이와 대조되는 것이 이미 얻어맞은 자산입니다. 테퍼가 담고 있는 지역 은행들은 이미 폭락했습니다. 중국 기술주들도 이미 무너졌습니다. 나쁜 소식은 대부분 가격에 반영되어 있습니다. 이것들은 흥미로운 투자가 아닙니다. 지금 알리바바를 보유하고 있다고 자랑하는 사람은 없습니다. 하지만 그것이 바로 핵심입니다. 모두가 포기한 자산을 사면, 기대치가 이미 바닥에 있으므로 하방 위험은 제한됩니다. 이것은 거시적 차원의 전형적인 가치투자입니다.
테퍼는 과대평가된 승자를 팔고 저평가된 패자를 사고 있습니다. 평균회귀, 즉 극단적인 밸류에이션이 결국 정상화되는 경향에 베팅하는 것입니다. 그가 경기침체를 정확히 짚었다면, 고flying 종목들은 40~50% 떨어질 수 있는 반면 그가 담은 소외된 자산들은 중앙은행이 부양책으로 대응하면서 오히려 버티거나 오를 수도 있습니다.
그의 중국 포지션은 더 큰 세계관을 드러냅니다. 대부분의 미국 투자자가 손대지 않으려 하는 시기에 테퍼는 중국 주식을 모아 왔습니다. 미중 관계는 악화됐고, 규제 단속에 외국인 투자자들은 놀랐으며, 경제 성장은 거의 모든 기준에서 기대에 못 미쳤습니다. 세계에서 가장 미움받는 주식시장입니다.
하지만 테퍼는 다르게 봅니다. 중국 정부가 마침내 경제를 떠받칠 본격적인 부양책을 풀고 있다고 봅니다. 밸류에이션이 수십 년 만에 보지 못한 수준으로 무너졌다고 봅니다. 그리고 아마 가장 중요하게, 글로벌 시장의 체제 변화 가능성을 봅니다. 미국의 지배력에서 벗어나 더 다극화된 금융 세계로 옮겨가는 전환입니다.
함의를 생각해 보세요. 지난 15년 동안 이긴 전략은 단순했습니다. 미국 주식, 특히 미국 기술주를 사고 나머지는 무시하는 것이었죠. 그 거래가 너무 잘 먹혀서 대부분의 투자자는 다른 접근법을 상상하지 못합니다. 하지만 테퍼는 시장에서 미국 예외주의의 시대가 끝나가고 있다는 쪽에 베팅하고 있습니다. 동의하든 않든, 그런 베팅을 하는 데 필요한 용기는 존중할 만합니다.
테퍼의 말은 본질적으로 이렇습니다. 미국 기술주가 유일한 게임이라는 모두의 합의가 극적으로 틀린 것으로 판명될 것이라는 것입니다. 모든 움직임이 같은 방향을 가리키고 있습니다. 붐비는 거래를 팔고, 버려진 거래를 사라. 완벽한 세상을 전제로 가격이 매겨진 자산을 팔고, 재앙을 전제로 가격이 매겨진 자산을 사라. 미국 기술주 예외주의를 팔고, 중국 회복에 베팅하라.
이 이야기가 여러분과 저에게 중요한 이유는, 우리 대부분의 퇴직연금, 401k, 인덱스 펀드가 바로 테퍼가 팔고 있는 종목에 과도하게 쏠려 있기 때문입니다. 우리는 S&P500을 사서 보유하는 것이 가장 안전한 장기 전략이라고 세뇌당해 왔습니다. 하지만 테퍼의 말이 맞다면, 그 전략은 곧 고통스러운 교훈을 안겨줄 것입니다.
그가 대비하고 있는 구체적인 시나리오는 무엇일까요? 답은 테퍼가 연준이 수년 만에 저지른 가장 큰 실수라고 믿는 것을 이해하는 데 있습니다. 그 논리를 보고 나면, 내 포트폴리오가 실제로 얼마나 노출되어 있는지 알고서 편히 잠들기 어려울지도 모릅니다.
핵심 논지는 이렇습니다. 연준은 인플레이션을 잡기 위해 40년 만에 가장 빠른 속도로 금리를 올렸습니다. 거의 제로에서 약 18개월 만에 5%를 넘겼습니다. 아주 짧은 기간의 극적인 긴축입니다. 그리고 인플레이션은 내려왔지만…
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