저자: CathieWood · 외국인
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미국채는 안전자산의 환상이 깨지고 있으며 2026년이 그 전환점이 될 수 있다는 주장. 연방부채는 2000년 약 5.6조 달러에서 현재 34조 달러 이상으로 증가했고, 이자비용이 국방예산에 근접하며 금리 인상·인하 모두 구조적 제약에 부딪힌다고 설명. AI·로봇·블록체인 등 기술 혁신이 디플레이션 압력을 만들어 부채 기반 체제를 약화시키고, 외국 중앙은행의 국채 매입 둔화와 장기채 자금 유출 등을 신호로 제시. 결론적으로 혁신을 택하지 않으면 국채가 실패할 수 있으나 미국 자체가 실패하는 것은 아니라는 입장.
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안녕하세요. 오늘은 우리 시대를 규정하는 역설 하나로 시작하겠습니다. 세계에서 가장 안전한 자산이 어쩌면 가장 위험한 자산이 되어가고 있습니다. 수 세대 동안 미국인들은 거의 신성한 가르침처럼 한 가지를 배워 왔습니다. 불확실성이 커지고, 공포가 번지고, 시장이 흔들리면 미국 국채로 달려가라는 것입니다. 국채는 닻이었고 피난처였으며, 무슨 일이 생기든 미국 정부의 완전한 신용이 여러분의 재산을 뒷받침한다는 약속이었습니다.
그런데 지금 우리는 2026년의 문턱에 서 있고, 그 믿음이 금이 가기 시작하는 것을 지켜보고 있습니다. 극적인 붕괴나 패닉을 외치는 헤드라인 때문이 아니라, 훨씬 더 불편한 무언가 때문입니다. 조용한 의구심입니다. 끝까지 함께해 주셨으면 합니다. 오늘 말씀 끝에 저는 자유, 특히 경제적 자유에 관한 진실 하나를 밝히려 합니다. 많은 똑똑한 사람들이 직감하고 있지만 입 밖으로 꺼내기를 꺼리는 진실입니다. 이 진실은 국채가 실패할 수 있는 이유뿐 아니라, 국채를 둘러싼 환상이 왜 그토록 편안하면서도 위험한지를 설명해 줍니다.
먼저 단순한 것부터 생각해 봅시다. 달러 한 장을 떠올려 보세요. 이론도, 스프레드시트도 아닌, 지갑 속의 1달러 한 장입니다. 그 돈은 부(富)가 아닙니다. 종이에 새겨지고 신뢰로 뒷받침되는 청구권이자 약속이며 믿음 체계입니다. 이것이 작동하려면 사람들이 미래가 현재보다 더 생산적일 것이라고 믿어야 합니다. 내일의 경제가 어제의 약속을 지킬 만큼 충분한 실질 가치를 만들어 낼 것이라는 믿음입니다. 이것이 세상 모든 채권시장, 특히 국채 시장의 토대입니다.
미국이 국채를 발행할 때 그것은 평범한 의미의 돈을 빌리는 것이 아닙니다. 시간을 빌리는 것입니다. 소비를 앞당기고 책임을 미래로 밀어내는 것입니다. 혁신과 생산성, 성장이 의무보다 빠르게 확장되는 한 이 구조는 훌륭하게 작동할 수 있습니다. 그러나 의무가 혁신보다 빠르게 불어나면 어떻게 될까요? 이것이 이제 더는 외면할 수 없는 질문입니다.
수십 년 동안 부채는 서서히, 그다음엔 더 빠르게, 이어서 구조적으로, 그리고 지금은 기하급수적으로 늘어났습니다. 2000년 미국 연방정부 총부채는 약 5조 6천억 달러였습니다. 오늘날은 34조 달러를 넘습니다. 이 숫자는 추상적이지 않고 정치적인 것도 아닙니다. 수학적인 것입니다. 그리고 수학은 협상하지 않습니다. 이자 비용만으로도 이제 국방비에 맞먹는 수준에 가까워지고 있습니다. 금리가 오를 때마다, 0.25%포인트가 오를 때마다 매년 수백억 달러의 이자 부담이 추가됩니다.
여기서 대부분의 사람이 놓치는 핵심 통찰이 있습니다. 부채가 이 정도로 크면 금리를 올린다고 시스템이 강해지지 않습니다. 오히려 불안정해집니다. 그래서 정책 당국은 갇혀 있습니다. 금리를 계속 높게 유지하면 정부의 이자 부담이 폭발합니다. 금리를 내리면 인플레이션이 다시 가속되어 구매력을 파괴합니다. 이것은 더 이상 정책 논쟁이 아닙니다. 구조적 제약입니다. 그리고 시스템이 구조적 제약에 부딪히면, 펀더멘털보다 서사가 중요해지다가 어느 순간 그마저도 통하지 않게 됩니다.
오랫동안 국채가 버틸 수 있었던 것은 국채가 건전해서가 아니었습니다. 국채에 도전할 만큼 큰 대안이 없었기 때문입니다. 이제 그것이 바뀌고 있습니다. 우리는 경제사에서 가장 빠른 기술 변혁을 살고 있습니다. 인공지능, 로봇공학, 블록체인 기반 결제, 디지털 네트워크, 분산형 컴퓨팅. 이것들은 단순한 기기가 아닙니다. 생산성의 엔진입니다. 시간을 압축하고, 중간 단계를 없애며, 한계비용을 0에 가깝게 끌어내립니다. 이것은 부채에 기대는 체제에 아주 불편한 무언가를 만들어 냅니다. 기술은 디플레이션을 일으킵니다. 혁신은 물건을 더 싸고, 더 빠르고, 더 효율적으로 만듭니다. 소비자에게는 훌륭하지만, 인플레이션에 기대어 부채를 조용히 녹여 온 기관들에게는 가혹합니다.
인플레이션은 단지 잘못된 정책의 부작용이 아닙니다. 도구입니다. 숨겨진 세금이며, 채무자, 특히 국가 채무자가 약해진 통화로 채무를 갚을 수 있게 해 주는 장치입니다. 그런데 기술이 그 과정에 매 단계마다 맞선다면 어떻게 될까요? 자동화가 가격을 낮추고, AI가 인건비를 늘리지 않고 생산량을 늘리며, 디지털 경쟁이 독점적 가격 책정을 막는다면, 낡은 교과서는 더 이상 작동하지 않습니다.
그리고 이것이 2026년으로 우리를 데려갑니다. 이 해가 중요한 이유는 미신이 아니라 수렴 때문입니다. 여러 힘이 동시에 충돌합니다. 정부 부채의 거대한 차환 부담. 정당과 무관하게 이어지는 적자. 연금 지출을 끌어당기는 고령화 인구. 그리고 더 이상 무기한으로 마이너스 실질 수익률을 감내하지 않으려는 글로벌 투자자 기반입니다.
여러 해 동안 투자자들은 안전을 얻는 대신 구매력 상실을 견뎌 왔습니다. 그러나 안전은 명목상의 안정이 아닙니다. 안전은 실질 가치의 보존입니다. 인플레이션이 4%인데 국채 수익률이 3%라면, 여러분은 보호받고 있는 것이 아닙니다. 조용히 청산당하고 있는 것입니다. 사람들은 이것을 깨닫기 시작했습니다. 아직 감정적으로는 아니더라도, 행동으로는 드러나고 있습니다. 해외 중앙은행들은 국채 매입 속도를 늦추고 있습니다. 장기 채권에서는 구조적인 자금 이탈이 나타나고 있습니다. 한때 잠잠하던 기간프리미엄이 깨어나고 있습니다. 이것들은 헤드라인이 아닙니다. 신호입니다. 그리고 신호는 언제나 이야기보다 먼저 나타납니다.
여기서 불편한 부분이 나옵니다. 국채는 기업이 망하는 방식으로 실패하지 않습니다. 하룻밤 사이에 무너지지 않습니다. 침식을 통해, 신뢰의 감소를 통해, 미래가 과거를 정당화할 만큼 빨리 성장할 것이라는 확신이 서서히 사라지는 방식으로 실패합니다. 환상이 녹아내리기 시작할 때 그 모습이 바로 이렇습니다.
환상은 미국이 디폴트를 낸다는 것이 아닙니다. 그럴 가능성은, 적어도 사람들이 상상하는 방식으로는 낮습니다. 환상은 디폴트만이 실패의 유일한 형태라고 믿는 것입니다. 실패는 이런 모습일 수도 있습니다. 채권은 약속대로 제때 전액 상환되지만, 여러분이 기대했던 것보다 훨씬 적은 삶을 사는 데 쓰입니다. 대부분의 모델이 과소평가하는 실패의 한 형태입니다.
이것이 국채 아래 깔린 더 깊은 문제로 이어집니다. 진짜 질문은 미국이 빚을 갚을 수 있느냐가 아닙니다. 진짜 질문은, 지능 자체가 분산된 시대에 중앙집중형 시스템이 계속해서 자본을 효율적으로 배분할 수 있느냐입니다. 자본은 언제나 생산성으로 흐르기 때문입니다. 혁신이 가속하면 돈은 전통을 따르지 않습니다. 수익을 따릅니다. 그리고 우리는 혁신이 더 이상 점진적이지 않은 시기로 들어서고 있습니다. 기하급수적입니다. 인공지능은 매년 10%씩 좋아지는 것이 아니라 10배씩 좋아집니다. 로봇공학은 비용을 천천히 낮추는 것이 아니라 무너뜨립니다. 유전체 해독은 선형으로 발전하지 않고 복리로 쌓입니다. 이런 성장은 밸류에이션의 틀을 다시 쓰고, 정부 부채에 대한 무언가 깊이 취약한 면을 드러냅니다.
국채는 확실성을 약속합니다. 혁신은 불확실성을 주지만 성장을 줍니다. 하나는 쇠퇴를 동반한 예측 가능성을, 다른 하나는 확장을 동반한 변동성을 제공합니다. 수십 년 동안 기관들은 전자를 선호했습니다. 연기금, 보험사, 국부펀드, 그리고 시스템 전체가 역동성보다 안정을 중심으로 짜여 있었습니다. 그러나 성장 없는 안정은 정체입니다. 그리고 정체는 부채에 치명적입니다.
여기에 아이러니가 있습니다. 전례 없는 번영을 만들어 낼 수 있는 바로 그 기술혁명이, 동시에 낡은 체제를 재정적으로 떠받쳐 온 장치들을 무너뜨리고 있습니다. 민간 부문에서는 생산성이 오르는데, 공공 부문의 복지 의무는 그보다 더 빠르게 늘어납니다. 혁신은 풍요를 만들어 내지만, 정치 구조는 희소성을 배분합니다. 이 긴장은 금리 정책으로는 해결되지 않습니다. 철학적인 문제이며, 자유에 관한 문제입니다. 국채 시장의 핵심에는 하나의 가정이 있기 때문입니다. 미래 세대가 자신들이 선택하지 않은 의무를 받아들일 것이라는 가정입니다. 내일의 노동자들이 자기 자신만이 아니라 자신들이 태어나기도 전에 한 약속을 위해 생산할 것이라는 가정입니다. 이것은 경제적 가정이 아니라 도덕적 가정입니다. 그리고 도덕적 가정은 결국 시험받게 됩니다. 특히 개인이 선택지를 점점 더 많이 가진 사회에서는 더욱 그렇습니다. 원격근무, 디지털 자산, 세계적 이동성, 분산형 네트워크. 사람들이 노동과 자본과 지능을 거의 공짜에 가까운 비용으로 국경 너머로 옮길 수 있을 때, 강제에 기댄 재원 조달 모델은 약해집니다. 위치를 알 수 없는 사람에게는 세금을 매길 수 없습니다. 더 이상 여러분을 믿지 않는 사람들에게서는 빌릴 수 없습니다. 믿음을 강요할 수는 없습니다. 믿음은 얻어야 합니다.
이것이 2026년이 중요한 이유입니다. 극적인 사건이 반드시 일어나서가 아니라, 충분한 조용한 조정들이 한꺼번에 일어나서 환상이 더 이상 자동으로 유지되지 않을 수 있기 때문입니다. 입찰에서 더 높은 금리가 요구될 때, 차환 비용이 치솟을 때, 중앙은행이 머뭇거릴 때, 시장이 다시 시간에 대한 보상을 요구할 때. 그때 서사가 무너집니다. 그리고 서사가 무너지면 자유가 다시 대화의 중심으로 들어옵니다. 자유는 중앙집중형 계획가들에게 불편하기 때문입니다. 자유는 선택을 뜻합니다. 선택은 경쟁을 뜻합니다. 경쟁은 규율을 뜻합니다. 그리고 부채 기반 시스템이 끊임없이 미루려 하는 바로 그것이 규율입니다.
분명히 말씀드리겠습니다. 이것은 미국에 대한 반대 주장이 아닙니다. 미국을 위한 주장입니다. 미국의 가장 큰 강점은 정부의 대차대조표가 아니었습니다. 국민의 창의성, 기업가, 위험을 감수하는 사람들, 혁신가들, 정설에 도전하려는 의지였습니다. 그러나 그 강점은 자본이 과거를 지키는 데가 아니라 발명으로 흐를 때에만 꽃핍니다. 수조 달러가 단지 어제의 약속을 떠받치는 데 흡수된다면, 내일의 돌파구는 굶주리게 됩니다. 그리고 이것이 대부분의 사람들이 마주하려 하지 않는 비극입니다. 우리는 진보를 희생해 안전을 지키고 있습니다. 가능성을 희생해 확실성을 지키고 있습니다. 그리고 그 선택은 아직 문제가 되지 않을 때까지는 책임감 있어 보입니다. 진보는 선택사항이 아니기 때문입니다. 진보는 자유가 강제 없이 살아남을 수 있게 하는 유일한 장치입니다. 생산성이 의무보다 빨리 오르지 못하면, 선택이 통제로 대체됩니다. 과도하게 레버리지를 쓴 모든 사회가 결국 걷게 되는 길이 그것입니다.
이제 처음에 약속드린 진실로 돌아가겠습니다. 아직은 아니지만, 가까워지고 있습니다. 받아들이기 전에 국채가 실제로 무엇을 나타내는지 이해해야 하기 때문입니다. 국채는 단순한 채권이 아닙니다. 현실을 미루자는 집단적 합의입니다. 그리고 현실은 결국 도착합니다. 때로는 조용하게, 때로는 점잖게, 때로는 한꺼번에. 다음에 무슨 일이 일어날지는 우리가 혁신을 선택하느냐 부정을 선택하느냐에 달려 있습니다. 그 결정은 우리가 인정하든 말든 이미 내려지고 있습니다. 부정에는 리듬이 있기 때문입니다. 처음에는 합리적으로 느껴지고, 그다음엔 필요해 보이고, 마침내 제도가 됩니다. 특정 질문을 던지지 않는 것에 경력 전체가 기대기 시작합니다. 더 이상 우리가 사는 세계를 반영하지 않는 가정을 지키기 위해 산업 전체가 조직됩니다.
지금 우리가 있는 곳이 바로 여기입니다. 국채를 둘러싼 대화는 더 이상 분석적이지 않고 의례적입니다. 우리는 '무위험 수익률' 같은 말을 반복합니다. 경험적으로 정확해서가 아니라, 그런 말 없이는 너무 많은 모델이 무너지기 때문입니다. 어떤 믿음이 구조적으로 필요해지면, 그 믿음은 위험해집니다. 무위험 자산이라는 개념은 경제학의 법칙이 아닙니다. 편의입니다. 그리고 편의는 혁신이 가장 먼저 파괴하는 것들입니다.
현대 금융사의 대부분 기간 동안 정보는 느리게 이동했고, 자본은 더 느리게 움직였으며, 시장은 파편화되어 있었습니다. 그런 환경은 정부에 시간을 줬습니다. 조정할 시간, 차환할 시간, 조용히 인플레이션을 일으킬 시간. 그 시간은 이제 사라졌습니다. 오늘날 정보는 빛의 속도로 이동합니다. 자본은 밀리초 단위로 재배분됩니다. 알고리즘은 전통을 존중하지 않습니다. 스프레드, 변동성, 기회를 존중합니다. 지능이 자동화되면 인내심은 사라집니다.
그래서 다음 국면은 이전의 부채 사이클과 같은 모습이 아닐 것입니다. 긴 유예기간도, 부드러운 전환도 없을 것입니다. 신뢰가 약해지는 순간 재가격 책정이 즉각 일어날 것입니다. 감정적으로가 아니라 기계적으로. 사람들이 패닉에 빠져서가 아니라 모델이 조정되기 때문에 수익률이 오릅니다. 그리고 수익률이 어떤 임계점을 넘으면 부채 역학이 뒤집힙니다. 이자가 성장보다 빠르게 복리로 불어납니다. 그 시점에서 정책은 통제력을 잃습니다. 정치적으로가 아니라 수학적으로 그렇습니다.
여기서 많은 분들이 제 입장을 오해합니다. 저는 붕괴를 예측하는 것이 아닙니다. 제약을 설명하는 것입니다. 이 둘은 매우 다릅니다. 붕괴는 혼돈스럽습니다. 제약은 숨이 막힙니다. 제약은 선택지를 좁히고, 트레이드오프를 강요합니다. 그리고 혁신을 기회에서 필요로 바꿉니다. 바로 그것이 2026년이 나타내는 것입니다. 선택지가 사라지는 순간입니다. 지도자들이 무능해서가 아니라, 산술이 가차 없기 때문입니다.
그 단계에서 정부는 보통 세 가지 도구에 손을 뻗습니다. 규제를 더 하고, 세금을 더 걷고, 약속을 더 합니다. 셋 모두 자유를 줄입니다. 그리고 셋 모두 성장을 늦춥니다. 이것은 모든 문명이 결국 마주하는 부채 나선입니다. 하지만 이번에는 무언가 다릅니다. 이번에는 혁신이 허락을 기다리지 않습니다. 인공지능은 부채 수준이 지속 가능한지 묻지 않습니다. 그저 생산합니다. 로봇공학은 재정 논쟁에 신경 쓰지 않습니다. 그저 비용을 낮춥니다. 분산형 네트워크는 중앙 권력과 협상하지 않습니다. 그들을 우회합니다. 처음으로, 제도가 약해지는 와중에도 생산성은 가속할 수 있습니다. 통제에 기반한 시스템에게 이것은 전례가 없고 깊이 불안정하게 만드는 일입니다.
권력은 언제나 희소성을 따라왔기 때문입니다. 식량이 희소했을 때 권력은 토지를 통제했습니다. 자본이 희소했을 때 권력은 은행을 통제했습니다. 정보가 희소했을 때 권력은 미디어를 통제했습니다. 그러나 지능은 풍부해지고 있습니다. 그리고 풍요는 독점을 녹입니다. 그래서 미래는 과거와 같은 방식으로 자금 조달될 수 없습니다. 가장 생산적인 자산인 인간의 창의성이 점점 더 이동성이 높고, 자율적이며, 세계적으로 경쟁하는 상황에서, 한 사회에 무한한 청구권을 발행할 수는 없습니다. 사람들은 폭력적으로 반란을 일으키지 않을 것입니다. 그저 빠져나갈 것입니다. 저축을 옮길 것이고, 다른 통화를 선택할 것이며, 병렬 시스템을 만들 것입니다.
사람들은 우리에게 안심을 달라고 요구하지 않고 수익을 달라고 요구하게 될 겁니다. 이미 그런 일이 벌어지고 있어요. 시끄럽게 드러나지는 않지만 꾸준히 진행되고 있습니다. 젊은 투자자들이 채권 대신 혁신을 선택하고, 자본이 정부 발행 종이 대신 생산적인 기술로 흘러가고, 인재들이 복지보다 소유를 우선하는 순간들이 그렇습니다. 이것들은 이념적 행동이 아니라 합리적 반응입니다. 그리고 이런 합리적 반응들이 쌓이면 체제의 전환으로 이어집니다.
국채가 실패할 수 있는 이유가 바로 여기에 있습니다. 미국이 약해져서가 아니라 미국인들이 변하고 있기 때문입니다. 가장 아이러니한 점은 이것입니다. 경제가 혁신적일수록, 느린 세상을 전제로 만들어진 부채 모델을 유지하기는 더 어려워집니다. 성공 그 자체가 낡은 구조를 흔드는 것입니다.
여기서 자유 이야기로 넘어가야 합니다. 자유는 혼돈이 아닙니다. 자유는 책임입니다. 가능성과 맞바꿔 불확실성을 받아들이겠다는 의지입니다. 부채는 확실성을 약속하지만 미래의 가능성을 빼앗습니다. 혁신은 불확실성을 받아들이지만 미래를 넓힙니다. 두 가지를 무기한으로 동시에 가질 수는 없습니다. 결국 사회는 선택해야 하고, 그 선택은 좀처럼 공식적으로 발표되지 않습니다. 시장, 금리, 자본의 흐름, 그리고 사람들이 조용히 믿기를 그만두는 것들을 통해 드러납니다.
국채를 둘러싼 착각은 국채가 보장되어 있다는 것이 아닙니다. 도덕적으로 중립적이라는 생각입니다. 하지만 국채는 그렇지 않습니다. 국채는 미래 세대를 현재의 편안함에 묶어두겠다는 결정을 나타냅니다. 비상시에는 정당화될 수 있을지 모르나, 이것이 영구적인 체제가 되면 동의를 침식합니다. 그리고 자유는 동의 없이는 살아남을 수 없습니다. 이 점을 감히 말하는 사람은 거의 없습니다.
자유는 사람들이 돈을 잃을 때 죽는 것이 아닙니다. 선택권을 잃을 때 죽습니다. 모든 정책이 안정이라는 이름으로 정당화되고, 모든 희생이 필요하다는 틀에 갇히고, 모든 대안이 위험하다는 딱지가 붙는 순간, 혁신은 체제를 뒤집는 것으로 취급되고 자유는 취약해집니다.
2026년의 진짜 위험은 채권시장의 사건이 아닙니다. 철학적인 사건입니다. 우리는 자유로운 개인이 적응할 수 있다고 믿을 것인가, 아니면 부채를 통해 현실을 얼려버리려 할 것인가? 미래에 투자할 것인가, 과거에 자금을 댈 것인가? 창조적 파괴를 허용할 것인가, 정체를 법으로 만들 것인가? 혁신은 합의를 구하지 않습니다. 그냥 옵니다. 사회는 그것을 타고 가거나 저항하거나 둘 중 하나를 합니다. 저항하는 사회는 자유를 감당할 수 없을 만큼 의무가 쌓이고, 받아들이는 사회는 성장의 대가로 변동성을 받아들입니다. 이것이 거래이고, 제3의 선택지는 없습니다.
그래서 누군가 제게 국채가 실패할지 묻는다면 이렇게 답합니다. 우리가 국채에게 혁신을 대신하라고 기대하면 실패할 것입니다. 안정을 진보의 대체물로 취급하면 실패할 것입니다. 안전을 미덕과 혼동하면 실패할 것입니다. 하지만 미국은 실패할 필요가 없습니다. 미국은 대차대조표가 아니라 사고방식이기 때문입니다. 개인이 자유롭게 실험할 때 중앙 설계보다 낫다는 믿음, 창의성이 통제가 풀지 못하는 문제를 해결한다는 믿음, 번영은 찍어내는 것이 아니라 키우는 것이라는 믿음입니다.
제가 약속했던 진실이 바로 이것입니다. 자유는 공짜가 아닙니다. 책임을 요구하기 때문입니다. 그리고 책임은 불편합니다. 하지만 조용한 항복으로 끝나지 않는 유일한 길이기도 합니다. 그러니 제 말에 동의해 달라고 부탁하지는 않겠습니다. 대신 생각해 주셨으면 합니다. 안전하다고 들어온 것들에 의문을 던지고, 넓게 읽고, 가정에 도전하고, 여러분의 자본과 노동과 신뢰가 어디로 가도록 요구받고 있는지 살펴보시기 바랍니다. 미래는 착각을 지키는 사람들이 아니라, 현실을 마주하고도 그럼에도 자유를 선택할 의지가 있는 사람들이 만들어 갈 것입니다.
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