저자: JoelGreenblatt · 외국인
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그린블랫은 자신을 전통적 가치투자자가 아닌 혼합형으로 설명하며, 현재 성장주 그룹이 미래 5년 수익을 과도하게 선반영해 과열됐다고 봄. 금리 인상이 촉매가 될 수 있으나 확신은 없다고 함. 러셀2000은 가격상승 백분위 94%로 과거 이 수준에서 미래 수익이 거의 없었다고 언급. 현금흐름 기반 가치평가 방식을 강조하며 금·비트코인은 평가 불가로 제외. 시장은 급락하거나 연 4~6% 저성장 등 다양한 시나리오가 가능하다고 봄.
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네, 저희는 전통적인 가치투자자라기보다는 러셀이나 모닝스타 같은 곳에서 '블렌드(혼합형)' 스타일로 분류합니다. 워런 버핏이 말했듯이 성장과 가치는 떼려야 뗄 수 없이 연결되어 있습니다. 이것도 평가의 일부입니다. 그래서 저희는 전통적인 가치 스타일이 아니라 혼합 스타일로 간주됩니다.
성장이 매우 빠르고, 이 기업들이 2024~2025년에 무엇이 일어날지에 대한 기대를 바탕으로 평가받으며, 좋은 실적을 보여줄 때는 이런 시기에 저희 종목들이 오히려 덜 좋아 보일 겁니다. 그럴 때는 전통적인 가치투자에 더 가까워지는데, 이렇게 시장이 뜨거울 때는 저희 차례가 아닙니다. 다만 이런 상황이 영원히 지속되지는 않습니다.
가격이 꽤 높아졌고, 제가 말했듯이 그것이 FANG 주식이나 다른 대형주들이 좋은 성과를 내지 못하거나 기대에 못 미친다는 뜻은 아닙니다. 다만 향후 5년 수익률을 과도하게 지불하고 있는 성장주 그룹은, 말씀하셨듯이 다소 과열되어 있는 것 같습니다.
제 예상은 이것이 다시 현실로 돌아오리라는 것입니다. 그 계기가 무엇일까요? 금리 인상일 수도 있습니다. 솔직히 말씀드리면 저도 모릅니다. 이런 일은 늘 일어난다는 것만 말씀드리겠습니다. 즉 추가 시계추가 한쪽으로 너무 많이 기울면, 10월에 조정이 왔던 것처럼 다시 그런 일이 생길 수 있습니다.
전반적으로 모든 것이 평소보다 비쌉니다. 하지만 말씀드렸듯이 시나리오는 다를 수 있습니다. 내일 시장이 18~20% 떨어질 수도 있고, 몇 년 동안 연 4~6%의 약한 성장만 보여줄 수도 있습니다. 이것은 평탄화되는 과정으로, 사람들이 익숙해진 것보다 낮은 수익률을 의미합니다.
과거 관찰을 기준으로 시장을 평가하면 놀라운 점이 있지 않나요? 예를 들어 재무제표가 나쁜 기업들이 제대로 벌을 받지 않는다는 사실입니다. 맞습니다. 여기에는 반영적인 요소가 있습니다.
언급하지 않았던 또 다른 점이 있습니다. 소형주 지수인 러셀 2000은 현재 가격 상승률 기준 94번째 백분위에 있습니다. 즉 과거 94%의 기간 동안 지금보다 더 쌌다는 뜻입니다. 과거에 이 수준에 있었을 때는 미래 수익성이 거의 제로였습니다. 따라서 어떤 기업을 말하느냐에 따라 극도로 비싼 상태입니다. 시간이 지나면 정상으로 돌아와야 합니다. 세전 잉여현금흐름의 100배 가격에 사거나 돈을 잃는 것은 보통 좋지 않은 생각입니다.
Jule, 팩터에 대해 묻고 싶습니다. 당신은 체계적 투자자가 아니지만, 체계적 가치투자를 채택할 방법이 있는지 궁금합니다. 이렇게 묻는 이유는 컬럼비아 대학교 학생들에게 증권을 집을 살 때처럼 보라고 가르치는 방식을 알고 있기 때문입니다.
동네 전체를 산다면 어떨까요? 그 지역의 모든 집을 한꺼번에 평가해서, 한 지역이 비싼 다른 지역보다 상대적으로 싸다면, 더 싼 지역 전체가 살 만한 가치가 있는지 결정하지 않겠습니까? 아니면 비싼 지역의 집들을 한꺼번에 팔 수도 있겠죠. 이해합니다.
시간이 지나면서 그 방식이 효과가 있었으니까요. 맞습니다. 통계는 가격이 중요한 팩터라는 것을 보여줍니다. 성장을 앞지르고, 모멘텀을 앞지르고, 규모를 앞지르고, 모든 것을 앞지릅니다. 그렇죠? 하지만 사람들이 가치 팩터를 설명하는 방식은 낮은 주가순자산비율(PBR)과 낮은 주가매출비율(PSR)입니다. 분류하는 방법은 많지만 그렇죠?
러셀이나 모닝스타 같은 곳에서 분류하는 방식은 낮은 PBR과 낮은 PSR입니다. 제 입장에서는 그것이 저희가 보는 팩터가 아닙니다. 저희는 현금흐름을 봅니다. 그럼 현금흐름을 기준으로 하면 어떻게 될까요? 저희가 하는 것이 바로 그것입니다. 사업을 평가합니다.
물론 가장 싼 것을 삽니다. 그리고 집에 비유하셨죠. 집을 살 때 질문은 꽤 단순합니다. 누군가 100만 달러를 요구합니다. 여러분의 과제는 이것이 좋은 거래인지 이해하는 것입니다. 던질 수 있는 질문 중 하나는 이것입니다. 내가 세를 놓으면 비용을 제하고 연 7~8만 달러를 받을 수 있는데 금리가 3%라면 괜찮아 보이나요?
비슷한 집, 모든 집, 모든 동네와 비교해서 얼마나 싼가요? 그래서 저희는 기업을 보고 이렇게 묻습니다. "같은 산업의 기업들과 비교하면 얼마나 싼가? 내가 고를 수 있는 모든 기업과 비교하면 얼마나 싼가? 시장 대비 과거 역사적으로 평가받던 것과 비교하면 얼마나 싼가?" 이것은 소득을 창출하는 어떤 자산이든 평가할 때 누구나 쓸 수 있는 절대적·상대적 가치 척도입니다.
금이나 비트코인은 이런 방식으로 가치를 평가할 수 없습니다. 그래서 저희는 그것들을 건너뜁니다. 맞죠? 저희는 평가하지 않습니다. 하지만 소득을 창출하는 자산에는 누구나 가치를 평가할 수 있는 표준적인 방법이 있습니다. 그리고 침착함을 잃지 않고 매우 규율을 지킨다면, 기회는 언제나 충분합니다.
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