저자: 김장열 · 한국인
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결론: 미국 빅테크 조정 속 반도체는 실적 확인 전까지 중립에 가까운 오버웨이트로 분할 접근이 적절하다. [미국 빅테크 전망] UBS가 빅테크 7(테슬라 제외 6개)을 중립으로 하향, 올해 EPS 성장 약 40% 이후 내년 성장률 10%대 후반으로 둔화 전망. 올해 고성장으로 주가가 오른 만큼 추가 상승 시 밸류에이션 조정(헤어컷) 필요. [미국 반도체 상황] TSMC, ASML 등 반도체 조정 및 엔비디아 고점 대비 10% 이상 하락, 이후 4% 반등. 엔비디아 실적 발표는 5월 22일 예정, 그 전까지 공백기 존재. [국내 반도체 - SK하이닉스] 이번 주 목요일 실적 발표가 핵심이며 커멘트 중요. 1분기 영업이익 컨센서스 대비 상회 전망(2조 5천억 원 수준 시 주가 약 18만 원 반영). 2분기 3조 후반~4조 이상 가능성 언급. 과거 메모리 피크아웃 시기(마진 40~50%대) 경험 언급, HBM 마진과 일반 DRAM 마진 흐름이 3~4분기 주가 방향의 관건. 목표가: 본인 추정 최대 약 20만 원 가능, 일부 애널리스트 25만~27만 원 목표는 과도할 수 있음. 단기 고점 가능성 및 헤어컷 리스크 언급. [국내 반도체 - 삼성전자] 엔비디아 HBM3E 12단 공급 확정이 핵심 모멘텀, 공급 확인 시 큰 상승 가능. 최근 8만 원대 하락은 대부분 매크로(환율 상승, 외국인 수급) 영향으로 분석. 7만 6천~7만 9천 원 수준은 기대치가 상당 부분 빠진 상태로 진입 가능 구간으로 언급. [이벤트] 30일 삼성전자 실적 발표, 5월 2일 슈퍼마이크로컴퓨터 실적 발표 예정. CXL은 HBM 대체가 아니며 실질 임팩트는 2027~2028년 예상, 현 시점 성급한 베팅 불필요. [소재주/중소형] 단기 급등 종목은 없으며 장기적으로 반도체 소재주 분할 편입 가능. 한미반도체 등 주목, 삼성·하이닉스 5% 내외 조정 시 소재주도 동반 부진할 수 있어 현금 비중 조절 필요. [리스크] 매크로(금리·환율), 엔비디아 실적 공백기, 하이닉스 커멘트 실망 가능성. [출연자 전망] 전반적으로 반도체는 중립에 가까운 오버웨이트, 분할 매수 후 이벤트별 재판단 권고.
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미국 빅테크 조정과 국내 반도체, 어떻게 볼 것인가
네, 담대한 투자 시간입니다. 반도체를 다루는 분은 많지만 저는 입체적으로 반도체를 바라보는 분으로 이분만큼 깊이 있게 보시는 분이 드물다고 생각합니다. 유니스토리자산운용 김장열 본부장님 모셨습니다. 안녕하십니까.
네, 안녕하세요.
오시자마자 바로 여쭙겠습니다. 미국 기술주 조정이 꽤 심했는데, 이럴 때 국내 반도체주를 사야 하는 겁니까? 좀 찝찝하죠.
네, 찝찝합니다. TSMC, ASML도 그렇고 엔비디아 자체는 이슈가 없었는데도 고점에서 10% 넘게 빠졌고 아직 20%가량 남아 있습니다. 어제는 4% 반등했지만 이유가 두 가지 있었어요. 하나는 센티먼트가 반영된 측면입니다. 결국 이걸 극복할 수 있는 건 반도체 실적밖에 없습니다. 삼성은 실적이 나왔지만 하이닉스는 아직이죠. 이번 주 목요일 나오는 하이닉스에서 실적 플러스 전망을 어떻게 주느냐에 모든 게 달려 있다고 해도 과언이 아닙니다. 그다음 엔비디아 실적은 5월 22일까지 기다려야 합니다. 펀더멘털로는 이 두 회사 실적의 톤에 따라 갈릴 겁니다.
오늘 UBS 증권이 미국 빅테크, 이른바 매그니피센트7 중에 여섯 개를 중립으로 낮췄다는 얘기가 있었죠.
네, 시간이 지나면서 올해 실적이 좋을수록 내년 성장성은 떨어질 수 있습니다. 전반적으로 그런 우려가 한 번 더 엄습할 수 있어서 아주 큰 분기점이 될 것 같아요. 하이닉스 실적은 좋게 나올 것 같은데 커멘트가 어떻게 나올지 모르겠습니다. 그럴 때는 반도체를 한꺼번에 사기보다 시장을 빠져나간다는 생각이 없다면 절반 정도는 미리 사고, 나머지는 실적과 커멘트를 보고 더 살지 줄일지 판단하시는 게 좋겠습니다. 이번 주 금요일과 다음 달 중순 이전, 두 번에 걸쳐 판단하시면 됩니다. 현재 입장은 중립에 가까운 오버웨이트로 보시면 되겠습니다.
말씀 중에 재밌는 부분이 있었습니다. 하이닉스 실적은 잘 나오겠지만 커멘트가 중요하다고 하셨고, 엔비디아 실적은 5월 말에 있으니 그 사이에 공백기가 있을 거라고 하셨죠. 차근차근 보겠습니다. UBS 얘기로 돌아가면, 여섯 개 기업의 성장을 둔화시킨다는 건 부정적으로 보는 것 아닙니까?
표면적으로는 정성적인 코멘트는 별로 없었던 걸로 보입니다. 수치로 보면 올해 여섯 개 기업 합산 EPS 성장률이 40% 정도 됩니다. 미국 회사니까 주가로는 30배, 40배 올라갔던 셈이죠. 그런데 이게 내년에는 10%대 후반으로 떨어진다는 얘기입니다. 내년에 그로스가 높아지지 않으면 올해 30배, 40배 올라간 주가가 어느 순간 내려갈 수 있다는 뜻이죠. 그렇다고 여섯 개 기업이 전부 저성장으로 간다고 볼 수는 없지만, 주가가 지금 레벨에서 더 올라간다면 헤어컷이 필요하다고 읽힙니다.
한국은 조금 다릅니다. 레거시 제품과 HBM이 선순환하면서 이익 흐름이 올해보다 내년 상반기까지 더 올라갈 여지가 있어서 타임 래그가 있을 수 있어요. 문제는 목표 주가입니다. 애널리스트들이 얘기하는 목표치만큼 못 가고 헤어컷 당할 가능성이 있습니다. 미국이 내년 그로스를 하향하면 한국 목표 주가도 영향을 받습니다. 삼성전자 25만 원, SK하이닉스 12만 원 같은 목표가와 실제 주가 사이에 갭이 생길 수밖에 없죠. 그 갭이 얼마나 벌어지느냐가 중요한데, 제 생각에 2~3분기 넘어가면서 피크가 올 것 같습니다. 금리나 인플레이션 같은 매크로가 뒷받침해 주면 더 올라가겠지만, 매크로가 연관되면 내려갈 우려도 있습니다. 한국 성장률이 미국보다 못하다는 얘기가 아니라도, 목표 주가는 예상보다 낮게 형성되고 단기 고점을 칠 가능성도 한국에 있다고 보셔야 할 것 같습니다.
숫자 간의 행간을 잘 이해해야 하겠네요. 변수 많은 매크로는 잠깐 빼고 보면, 미국 대형 빅테크는 성장이 계속 나오지만 성장률이 꺾이면서 밸류에이션이 30배대에서 줄어들 것 같고, 한국도 연동돼서 목표 성장률이 낮아질 것 같다는 말씀이죠. 큰 그림에서 약간 둔화되는 거군요.
그렇습니다.
UBS는 중소형주는 좋을 거라고도 했습니다. 이건 어떻게 읽어야 합니까?
중소형주는 올해 20%, 내년 40%도 오를 수 있습니다. 어떤 종목이 갈지는 모르지만 개념적으로 보면, 빅테크가 투자를 해야 하지 않습니까. 빅테크 실적과 주가도 중요하지만, 이번에 관전 포인트는 메타, 아마존, 마이크로소프트가 얘기하는 캐펙스 성장률입니다. 그게 경고하면 빅테크 주가는 고점을 칠지 횡보할지 모르지만, 성장률 측면에서 수혜를 받는 업체들이 있을 겁니다. 중소 업체는 빅테크 투자 이후에 수혜가 오니까 올해 말, 내년으로 갈수록 내년 성장이 더 높게 나올 수도 있죠. 다만 의심스러운 건 그런 주가도 이미 많이 올라간 거 아니냐는 점입니다. 밸류에이션 관점이 또 다르죠.
결국 빅테크 전망이 둔화되더라도 낙수 효과는 중소형주가 받을 텐데, 그 시차가 애매할 수 있다는 말씀이시군요.
맞습니다.
자, 이제 SK하이닉스 얘기를 해보겠습니다. 실적은 좋을 거라고 하셨는데, 말씀처럼 행간의 커멘트가 중요할 것 같습니다. 하이닉스가 변곡점이 될까요?
실적은 분명히 올라갑니다. 1분기가 컨센서스보다 빨리 올라와서 2조 중반에서 2조 7천억까지 나왔다고 하죠. 2조 3천억 이하로 나오면 실망할 것 같습니다. 이 기준을 맞춘다면 2분기 실적은 3조 후반에서 4조 이상도 불가능하지 않습니다. 주가는 1분기 2조 5천억 실적이 나온다는 전제로 이미 18만 원 정도 반영돼 있어요. 3, 4분기 실적이 계속 이어져야 하는데 여기서 어려움이 하나 있습니다. HBM 마진이 워낙 높아서 일부에서는 60%라고도 하는데, HBM이 많이 올라가서 더 못 올라가고 일반 D램 수급이 좋아져 일반 D램 마진이 20%대 초반에서 40% 정도까지 오르면, 과거 메모리 피크는 보통 D램 기준 40~50%에서 나왔습니다. 실적은 좋아도 주가는 피크아웃될 수 있다는 얘기죠. 3, 4분기에 마진이 더 올라갈 수 있다면 주가는 성장성이 떨어지더라도 계속 올라갈 것 같습니다. 목표가 25만~27만 원에 0.8~0.9배를 적용하면 20만 원 정도는 무리한 전망이 아니라고 볼 수 있습니다.
확실성과 불확실성이 섞여 있네요. SK하이닉스는 주도주인데, 반대편에 있는 삼성전자는 생각보다 많이 빠졌어요. 그렇다면 전자의 시대가 다시 오는 걸까요?
전자의 시대가 오려면 엔비디아 공급 확정이 중요합니다. 지난주에도 기사가 나왔는데, HBM3E 8단과 12단을 동시에 개발하고 있는데 12단은 하이닉스도 아직 완전히 안 됐어요. 삼성이 성능이 더 우수하다는 식의 기사가 났는데, 그게 확인되고 물량이 나가면 내년에 이슈가 될 거고 주가도 많이 오를 수 있습니다. 다만 아직 긴가민가하기 때문에 그런 거고요. 최근 주가가 8만 원까지 내린 건 거의 100% 매크로 때문입니다. 환율이 오르니까 외국인이 한국 주식을 덜 사고, 많이 샀던 만큼 삼성전자를 덜 사면서 빠진 거죠. 8만 원에서 빠진 것도 TSMC, ASML 등을 포함해서 3월 21일 주가 수준으로 돌아갔습니다. 3월 21일이 당시 7만 원 초반에서 중반으로 올라간 시점인데, 그때는 HBM 기대감과 실적 기대감이 반영된 상태였습니다. 지금 7만 6천 원은 그 기대치가 많이 사라진 상태라서 들어가셔도 됩니다. 다만 하이닉스 코멘트가 애매하면 들어갔다가 조금 더 쉴 수도 있습니다. 실수는 없다고 봅니다. HBM을 중심으로 들어가면 저번 고점 8만 8천 원, 7만 원 근처까지 가는 건 무리가 없어 보입니다. 그 이상 목표 주가는 여러 변수가 얽혀 있어서 지금 말씀드리기는 어렵습니다.
이달 30일에는 삼성전자와 SK하이닉스가 미국 캘리포니아에서 열리는 CXL 컨소시엄 개발자 컨퍼런스에 참석한다는 얘기가 있던데, 어떻게 보면 될까요?
이건 이벤트성입니다. 관련 주식이 많이 눌렸다가 올라올 수 있죠. 30일이 삼성전자 실적 발표 날이기도 한데, 슈퍼마이크로컴퓨터도 30일에 나와 봤자 밤이고 5월 1일은 쉬니까 5월 2일에 나옵니다. 주식 시장이 애매하다면 그때 스몰캡 익스포저가 많은 경우 약간 헤어컷 하는 게 좋습니다. CXL은 먼 얘기예요. 2028년 얘기입니다. 빠르면 2027년에 유리기판이 더 임팩트 있을 수도 있고요. 전반적으로 시장이 왔을 때 삼성이나 하이닉스가 한미반도체 같은 중후장대한 종목들이 자리를 잡아줬을 때 다시 들어가는 게 좋습니다. 지금 성급하게 많이 들어갈 필요는 없고, 개인적으로 확신이 있으면 조금씩 하시되 이벤트가 났을 때 들어가는 건 안 좋습니다. 이벤트 때 헤어컷 하고 다시 보는 게 맞습니다. CXL이 HBM을 대체하는 게 아니기 때문에 시장에서 20~30% 임팩트가 있을 거라고 보기에는 지금 너무 이릅니다.
CXL이 HBM 대항마는 아니라는 말씀이군요. 삼성전자와 SK하이닉스가 학습 효과로 약간 변동성이 높아지는 구간인 것 같습니다. 다음 주 반도체 체크 포인트도 짚어 주시죠.
이번 주에 하이닉스가 나옵니다. 영업이익 2조 4천억 정도가 나오고 커멘트가 나쁘지 않으면 다음 주 분위기가 좋아질 것 같습니다. 어떻게 될지 모르니 반반이지만, 긍정적으로 나오면 중소 종목 중에서 단기적으로 많이 빠진 종목들을 다시 볼 수 있습니다. 특히 HBM 관련 장비·소재주가 관심 대상이고 주가가 좀 빠졌어요. 증권사 목표가가 세게 부르는 곳도 있고 뒤따라 낮게 부르는 곳도 있는데, 보수적인 어닝 추정치 기준으로 낮게 나온 목표가가 오히려 믿을 만할 수도 있습니다. 그 기준으로 보면 16만 원 목표가 14만 원 정도에서 트레이딩될 수 있는 종목들이 움직일 겁니다. 5월 중순에서 6월까지 길게 보면 삼성전자, 하이닉스 이익이 좋아지니 투자가 늘어날 것이고, 그러면 소재 수요도 늘어날 겁니다. 끈기 있게 기다릴 수 있다면 소재주도 지금 정도에서 일부 천천히 담으셔도 나쁘지 않습니다. 단기적으로 확 오를 종목은 현재 없습니다. 기업 밸류업 효과는 한두 주 정도 더 세게 갈 수 있지만, 미리 조정을 받았으니 HBM 관련 한미반도체를 봐야 하고, 삼성·하이닉스가 2~3% 빠지거나 헤맬 때는 그런 주식도 결국 못 가니 현금 비중과 믹스를 잘 조절하셔야 합니다. 반 정도는 괜찮습니다.
말씀을 들어 보니 시차가 미묘하네요. 시차 때문에 포트폴리오와 종목 선정도 달라질 것 같습니다. 마지막으로 본부장님이 보시는 최선호 종목이 있다면요?
반도체 말고 다른 쪽 말씀이신가요?
반도체 쪽에서요.
지금은 사실 없습니다. ETF 정도로 조금씩 살펴보면서 하이닉스, 다음 주 슈퍼마이크로컴퓨터, 삼성 실적 발표를 세 번의 변곡점으로 보려고요. 사고 싶은 물량이 50이라면 세 번에 나눠서 살 것 같습니다. 지금 일부 사고, 금요일 하이닉스 결과 보고 더 사고, 그다음 슈퍼마이크로 결과 보고 나머지를 사는 식이죠.
반도체 전문가이신 본부장님도 지금 당장 최선호 종목은 많지 않다는 말씀이 고무적입니다. 어쨌든 절반은 잡고 절반은 지켜보면서 반도체 섹터를 바라보자는 말씀이었습니다. 오늘 유니스토리자산운용 김장열 본부장님이었습니다. 감사합니다.
감사합니다.
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