저자: AlexGreen · 외국인
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AI 테마 과열로 주요 반도체 대형주 밸류에이션이 극단적으로 높은 반면, 현금흐름이 탄탄한 기업들이 소외됐다는 주장. 마이클 버리가 AI 내러티브에 반해 Adobe, PayPal, Fiserv, Veeva, Lululemon, Zoetis, MercadoLibre 등 저평가 우량주를 매수하고 Micron은 공매도했다고 설명. 각 종목의 현금흐름·마진·자사주 매입을 근거로 PayPal을 최선호로 꼽음. 영상 내 종목 매수 주장은 버리의 포지션 소개이며 진행자 자신의 직접 추천 발언은 아님.
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안녕하세요, 여러분. 채널에 다시 돌아오신 것을 환영합니다. 알렉스입니다. 어젯밤 친구들과 이야기를 나눴는데, 요즘 주식시장이 얼마나 과열됐는지가 화제였습니다. 다들 AI라는 꼬리표만 붙으면 무턱대고 투자하고 있는데, 부풀려진 밸류에이션에 따른 막대한 위험은 완전히 무시하고 있더라고요.
그러면서 생각이 들었습니다. 군중은 늘 한 방향으로 달리는데, 세계에서 가장 똑똑한 투자자들은 조용히 반대쪽을 보고 있다는 생각이요. 지금 금융시장에서는 밸류에이션의 엄청난 괴리가 나타나고 있습니다. 소수의 초대형 반도체 종목은 천문학적인 배수에 거래되는 반면, 가장 안정적으로 현금을 벌어들이는 기업 일부는 완전히 버려졌습니다.
이번 주에는 대표적인 역발상 투자자 마이클 버리가 AI 내러티브에 대규모로 반대 베팅을 하면서 시장의 인내심을 시험하고 있습니다. 동시에 그는 월가가 감정적으로 포기해 버린, 저평가됐지만 이익을 내는 기업들을 조용히 사 모으고 있죠. 이번 심층 분석에서는 버리가 활용하고 있는 거시적 흐름을 살펴보겠습니다.
그리고 그가 오늘 공격적으로 사들이고 있는 저평가 주식 7종목을 분석하겠습니다. 목표는 이 종목들이 '밸류 트랩'인지, 아니면 세대에 한 번 올 기회인지 이해하는 것입니다. 펀더멘털 지표를 분석해 보면 그의 행보가 얼마나 영리한지 알 수 있습니다. 바로 숫자로 들어가서 진짜 가치가 어디에 있는지 보겠습니다.
버리가 왜 이런 방식으로 자본을 재배치하는지 이해하려면 거시경제 전체를 봐야 합니다. 전례 없는 AI 열풍이 시장을 휩쓸고 있고, 버리는 이것을 1999년을 떠올리게 하는 전형적인 버블이라고 설명합니다. 막대한 설비투자가 곧바로 장비와 칩으로 흘러들어 가고 있죠. 반면 오래 자리 잡고 수익성이 높은 소프트웨어·서비스 기업들은 AI가 자신들의 비즈니스 모델을 완전히 무너뜨릴 것이라는 투기적 가정 때문에 심하게 처벌받고 있습니다.
이런 자본 쏠림은 여전히 수십억 달러의 잉여현금흐름을 창출하는 무시된 기업들을 넓게 남겨 놓았습니다. 버리는 이 현상을 '대규모 고래 떼죽음'이라고 부릅니다. 한때 지배적이던 기술 대기업들의 잔해가 해저 바닥으로 가라앉는 셈이죠. 군중을 무시할 수 있는 가치 지향 투자자에게는 풍부한 환경이 만들어진 겁니다.
잠시 짧게 말씀드릴 게 있습니다. 눈치채셨을지 모르겠는데, 오늘 에피소드에서는 제 디지털 클론을 사용하고 있습니다. 하지만 제 목표는 디지털 아바타가 저품질 콘텐츠를 뜻하지 않는다는 걸 보여드리는 것입니다. 저는 모든 어려운 리서치를 직접 하고 대본도 직접 씁니다. 여러분께 최고의 분석을 드리기 위해서요.
이건 어디까지나 제 개인적인 의견이고 제 개인적인 길입니다. 주식시장은 매우 변동성이 크고 개인 상황도 다르니, 항상 먼저 스스로 조사하셔야 합니다.
거시 그림으로 돌아가면, 버리가 짚어낸 핵심 흐름은 시장이 AI의 최대 충격 시나리오를 과도하게 외삽하고 있다는 것입니다. 이런 극단적 시나리오는 가까운 미래에 일어날 가능성이 매우 낮습니다. 그 결과 지배적 기업들의 멀티플이 말도 안 되게 낮은 수준으로 압축됐습니다. '스마트 머니'는 시장이 실수를 깨달을 때까지 이 가격 오류를 이용하고 있는 것입니다.
이런 역추세 베팅의 논리를 이해하려면 버리의 최근 성과를 살펴볼 가치가 있습니다. 최근 성과는 다른 사람들이 실패로 보는 곳에서 가치를 보는 그의 독특한 능력을 잘 보여줍니다. 지난 1년간 그의 집중 포트폴리오는 꾸준히 시장을 웃돌았고, 시장의 과장을 이용했습니다.
평균적인 개인 투자자들이 최고점의 밸류에이션에서 인기 기술주를 공격적으로 쫓아가고 있을 때, 버리는 펀더멘털이 탄탄한 방어적 자산들을 조용히 사 모았습니다. 예를 들어 헬스케어와 필수소비재 섹터에 대한 그의 전략적 진입은 매우 수익성이 높았습니다. 시장이 결국 투기적 종목들에서 등을 돌렸을 때 이 섹터들이 번성했죠.
가장 최근에는 마이크론 같은 인기 반도체 종목에 숏 포지션을 연 결정이 그의 고확신 접근법을 보여줬습니다. 그는 현재의 하드웨어 붐이 매우 경기순환적이고 갑작스러운 반전에 취약하다고 봅니다.
버리는 늘 최고의 매수 시점은 기업이 경영 문제를 겪고 있을 때라고 주장해 왔습니다. 이런 단기적 운영 장애물은 장기적 경제적 '해자'를 해치지 않는 경우가 많다는 거죠. 주주수익률, 자본배분, 대규모 자사주 매입 같은 구체적이고 객관적인 지표에 집중해서, 이전 로테이션에서도 반복적으로 넓은 시장을 앞질러 왔습니다. 현재 그의 전략은 이 철학의 직접적인 연장선입니다.
이제 소프트웨어 섹터에서 가장 급진적인 밸류에이션 재평가를 겪은 어도비부터 자세히 분석해 보겠습니다. 이 크리에이티브 기술 기업의 주가는 올해 초 700달러 이상의 사상 최고가에서 24달러 안팎까지 떨어졌습니다.
월가는 생성형 AI 도구 개발에 공황에 빠졌습니다. OpenAI의 Sora 같은 플랫폼이 어도비의 크리에이티브 스위트를 완전히 쓸모없게 만들 거라고 우려한 거죠. 하지만 버리는 이를 전형적인 과잉 반응으로 보고 포지션을 공격적으로 늘렸으며, 이 주식을 '쉬운 먹잇감'이라고 불렀습니다.
현실은 어도비의 매출총이익률이 여전히 역사적 최고 수준에 가깝다는 겁니다. 거의 90%죠. 회사는 Firefly 엔진과 구글과의 파트너십을 통해 AI를 자사 생태계에 직접 통합하고 있습니다. 제 할인현금흐름 모델을 보면, 어도비가 잉여현금흐름을 보수적으로 연 8% 성장시킬 수 있다면 주식의 내재가치는 약 350달러가 됩니다. 현재 가격에서 엄청난 안전마진이 있다는 뜻입니다.
다음은 페이팔입니다. 여기서도 매우 비슷한 상황이 보입니다. 여전히 매우 수익성이 높은 기업에 대해 시장이 '장례를 치르고' 있는 겁니다. 페이팔 주가는 애플페이와의 치열한 경쟁과 경영진 교체 때문에 팬데믹 고점 대비 약 80% 떨어졌습니다.
버리는 40달러 선에서 페이팔 주식을 사 모으며, 이 사업이 말도 안 되게 낮은 7~8배 이익 배수에 거래되고 있다고 지적했습니다. 동시에 회사는 자사주를 적극적으로 매입하고 있습니다. 페이팔은 연간 수천억 달러 규모의 거래량을 계속 처리하고 있고, 꾸준히 높은 잉여현금흐름을 창출합니다. 위험 대비 보상의 관점에서 보면, 페이팔의 대규모 자사주 매입은 회사의 내재가치를 크게 높입니다.
이렇게 싼 밸류에이션은 회사를 사모펀드들에게도 매력적인 표적으로 만듭니다. 안정적인 사업이 마치 붕괴 직전인 것처럼 평가받는 전형적인 사례입니다.
다음은 버리가 하락장에서 최근 가장 공격적으로 매수한 종목 중 하나인 피서브입니다. 피서브 주가는 고점 대비 79% 떨어졌고, CEO가 갑자기 사임한 뒤 2024년 6월 중순 약 47달러까지 떨어졌습니다.
월가가 공황에 빠져 하루 만에 주가를 11% 던지는 동안, 버리는 베팅을 48.50달러에서 두 배로 늘리기로 결정했습니다. 그는 CEO의 퇴진을 맹목적으로 팔 일이 아니라 신중한 재평가가 필요한 투자 논거의 위반이라고 불렀습니다.
피서브의 펀더멘털 금융 인프라는 여전히 매우 튼튼합니다. 회사는 1만 개의 금융기관에 핵심 데이터 처리 서비스를 제공하고 있고, 미국 가구의 거의 95%를 커버합니다. 가맹점 결제 플랫폼인 Clover는 여전히 강력한 두 자릿수 성장을 보이고 있습니다. 작년에 이 사업은 40억 달러가 넘는 잉여현금흐름을 창출했습니다. 선행 주가수익비율이 겨우 8배에 거래되는 이 주식은 쇠퇴 상태에 있는 것처럼 평가받고 있습니다. 현재 밸류에이션은 99%에 달하는 고객 유지율이나 미국 상거래에서 회사가 맡은 핵심 역할과 맞지 않습니다.
비슷하게 버리는 다년간 저점까지 떨어진 비바 시스템즈 지분도 쌓았습니다. 시장은 세일즈포스가 비바의 핵심 생명과학 클라우드 기술 시장에 진입해 사업을 흔들 수 있다는 우려로 비바를 벌했습니다. 버리는 세일즈포스가 비바 소프트웨어의 아주 작은 부분에서만 경쟁하기 때문에 이 경쟁 위협이 크게 과장됐다고 지적합니다.
비바의 특화된 임상·규제 플랫폼은 대형 제약사들의 운영에 깊이 통합돼 있습니다. 그래서 다른 공급자로 바꾸는 비용이 매우 큽니다. 주가매출비율이 역사적으로 낮은 수준이어서, 비바는 현금이 풍부하고 부채가 없는 보호받는 재무상태표를 제공합니다.
이제 룰루레몬으로 넘어가겠습니다. 소비 지출 둔화 우려와 새 레깅스 라인 생산의 짧은 중단으로 크게 타격을 받은 고급 브랜드입니다. 주가는 120달러 안팎까지 떨어졌고, 버리는 이를 밸류에이션의 거대한 오류라고 인정했습니다. 룰루레몬은 매우 강력한 브랜드 충성도와 탁월한 단위 경제성에 힘입어 애슬레저 시장에서 프리미엄 지위를 유지하고 있습니다. 이런 밸류에이션 압축은 장기 투자자들에게 매력적인 진입점을 만들었습니다.
다음은 세계적인 동물 건강 분야 선두 기업인 조에티스입니다. 여기서는 인내가 필요한 또 다른 전형적인 버핏식 베팅을 보게 됩니다. 조에티스 주가는 실적 전망 하향과 증권 공시 조사 이후 37% 떨어졌습니다.
헤드라인에도 불구하고 조에티스는 반려동물 치료제와 가축 백신 분야에서 사실상 넘을 수 없는 해자를 가지고 있습니다. 회사는 분기 매출 20억 달러 이상에서 6억 달러의 순이익을 벌었고, 재무 건전성을 입증했습니다. 회사는 주당 53센트의 안정적인 배당을 지급합니다. 버핏은 수의 건강의 장기 전망이 단기 규제 장애물을 쉽게 극복할 것이라고 기대합니다.
마지막으로 메르카도리브레는 버핏이 국제 분산투자를 위해 쓰는 주요 도구입니다. '라틴아메리카의 아마존'으로 불리는 이 회사 주가는 실적이 이익 기대치를 밑돈 뒤 30% 급락했습니다. 이 하락은 핀테크 플랫폼 메르카도 파고에 대한 대규모 투자가 주도했습니다. 버핏은 500달러대 구간에서 포지션을 잡았고, 장기적 잠재력을 강조했습니다.
그는 회사의 매출이 지난 3년간 빠르게 성장했는데도 주가매출비율은 변하지 않았다고 말했습니다. 이는 시장이 멀티플 확장 때문에 회사의 거대한 성장을 제대로 평가하지 않았다는 뜻입니다. 그래서 믿기 어려울 만큼 저평가된 현금흐름 창출 기업이 되는 겁니다. 이 사업은 미국 은행 시스템 밖에서 운영되어 보안의 한 겹을 더해 줍니다.
이 종목들을 체계적으로 비교하기 위해, 위험 대비 보상 비율이 가장 약한 것부터 가장 강한 것까지 순위를 매겨 봤습니다.
7위는 비자입니다. 매우 강력한 '해자'를 가지고 있지만, 밸류에이션 배수가 이 목록의 경쟁자들보다 여전히 약간 높기 때문입니다.
6위는 조에티스입니다. 훌륭한 재무 성과에도 불구하고, 진행 중인 규제 조사 때문에 몇 달 동안 주가가 압박을 받을 수 있습니다.
5위는 룰루레몬입니다. 브랜드 파워는 훌륭하지만, 현재 경제 환경에서 소매 지출은 여전히 매우 경기순환적입니다.
4위는 어도비입니다. 안전마진이 크지만 기술 섹터에 대한 신뢰를 다시 쌓는 느린 과정에 직면해 있습니다.
3위는 메르카도리브레입니다. 놀라운 국제 분산투자를 갖춘 거대한 성장 엔진입니다.
2위는 피서브입니다. 핵심 결제 처리 해자가 미국 은행 시스템 거의 전체에 걸쳐 있기 때문입니다. 대량 공포 이후 여덟 배 수준의 이익에 주식을 사는 것은 놀라운 기회입니다.
1위는 페이팔입니다. 시장에서 가장 좋은 위험 대비 보상 비율을 가지고 있습니다. 탄탄한 재무상태표, 강력한 현금흐름, 공격적인 자사주 매입을 결합했습니다. 이 때문에 무시하기 어려운 한 자릿수 이익 배수에 거래될 수 있습니다.
이 역순환 전략은 장기적 성공이 완전히 잊혔을 때 양질의 자산을 살 수 있는 인내심에서 나온다는 것을 보여줍니다.
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