저자: HowardMarks · 외국인
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결론: 시장 사이클은 후반부에 가까워졌지만 과열 버블은 아니며, 신흥시장은 저평가 매력이 있다. 연준 정책 전환: 연준이 금리 인상 기조에서 후퇴한 것은 단기적으로 투자자 여건을 개선했지만 장기적으로는 부작용이 있을 수 있다고 진단. 시장 심리: 2018년 4분기 공포 이후 2019년 1월 급반등은 합리성보다 심리에 의해 움직인 결과이며, 시장은 완벽함과 절망 사이에서 극단적으로 변동한다고 설명. 사이클 위치: 사이클상 시작보다는 끝에 가깝다는 데 동의. 극단적 낙관이나 도취는 없고, 명백한 버블 자산은 보이지 않는다고 평가. 투자 전략: 최근 가장 부진했던 자산을 선호. 특히 신흥시장 주식(신흥시장 주식 및 신흥 성장주)에 긍정적이며 매력적이라고 언급. 금리 전망: 연준이 금리를 인하한다면 문제가 있다는 신호로 받아들이겠다고 발언. 2007년 인하 사례를 언급하며 경계 입장 유지.
다듬은 글
Florida에서 Howard를 만나서 반갑습니다. 감사합니다, 만나서 반가워요. 새 책 *Mastering the Market Cycle*(시장 사이클을 마스터하는 법, 승산을 내 편으로 만드는 법)이 있는데요. 지금 이 주제가 중요한 이유는 어제 연준이 정책을 크게 선회했기 때문입니다. 연준의 정책 전환으로 투자자 쪽에 승산이 생겼다고 볼 수 있을까요? 단기적으로는 승산이 나아졌다고 볼 수 있을 것 같습니다. 다만 그 대가로 장기적인 부담이 생길 수 있죠. 연준은 때때로 시장을 떠받치는 역할을 맡은 것처럼 보입니다. 그런데 그러려면 평소라면 하지 않았을 일을 해야 하고, 장기적으로는 좋지 않을 수 있습니다. 연준이 시장을 떠받치려 한다고 보시나요?
글쎄요, 연준은 분명 기업 경기를 좋은 궤도에 올려놓으려 하고 있습니다. 한편으로는 금리를 높이고 대차대조표를 줄이고 싶다는 의지를 보여주었죠. 그런데 그것이 기업의 활력을 위협하는 것처럼 보이자 물러섰습니다. 그건 잘못된 움직임이었죠. 연준 의장이 저보다 똑똑하죠. 저는 무엇이 옳았는지 단정하지 않겠습니다. 다만 억만장자께서 연준이 무엇을 했어야 했는지 말씀하시지는 않겠네요.
그럼 다른 방식으로 묻겠습니다. 지난 1년, 대략 10~11개월 동안 우리는 낙관적이었습니다. 그런데 12월에는 세상이 끝나는 것 같았죠. 주가가 폭락했고 모든 것이 끔찍했습니다. 그러다 지금은 다시 멋진 1월입니다. 무엇이 어떻게 바뀐 걸까요?
Brian, 시장에서 합리성을 찾으려 하는 건 정말 위험합니다. 심리가 관여하는 부분이 많고, 예측도 설명도 어렵죠. 2016년 1월과 2월, 시장이 아주 나쁘게 출발했을 때 저는 메모를 썼습니다. 시장은 가끔 심리 상담을 받을 필요가 있다고요. 현실 세계에서는 상황이 꽤 괜찮은 상태와 별로인 상태 사이에서 오르내리지만, 시장에서는 완벽에서 절망으로 급격히 바뀐다고 말이죠. 2018년 4분기에는 처음 9개월 동안 걱정이 없던 사람들이 공포에 질렸습니다.
그럼 시장 사이클에 관한 질문을 드리겠습니다. 이 책의 바탕이 되는 주제죠. 똑똑하고 교육받은, 평소에는 논리적인 사람들이 왜 때로는 아주 어리석은 투자 결정을 내리고 바닥에서 팔아버릴까요?
글쎄요, 자기 감정을 얼마나 많은 사람이 통제할 수 있을까요? 오히려 감정이 사람을 통제하죠. 그게 핵심 질문입니다. 사람들은 가격이 가장 높은 꼭대기에서 흥분해서 사고, 가격이 가장 낮은 바닥에서 우울해져 팝니다. 그러면 안 되는데 말이죠. 그럼 여러분은 그런 사람들에게서 사는 거고요. 우리도 그렇게 하려고 노력합니다. 생각해 보면, 평균적인 통찰력과 평균적인 감정을 가진 사람은 시장의 등락에 그냥 휩쓸리게 됩니다. 다르게 생각할 수 있을 때만 그 등락에서 이익을 낼 수 있죠.
방금 애플 얘기를 했는데, 애플의 오래된 슬로건이 "Think Different"(다르게 생각하라)였죠. 좋습니다. 그러면 이건 어떨까요? 책을 읽고 말씀하시는 걸 듣고, 스콧과 나눈 대화 등을 보면서 제가 짐작해 보면, 지금 우리는 사이클의 시작보다는 끝에 더 가까운 것 같습니다. 이 말이 맞나요?
그럼 지금 여전히 저평가되어 보이는 자산 종류가 있을까요? 좋은 가치를 가진 것 말이죠.
제가 좋아하는 건 지금까지 가장 부진했던 것들입니다. 그중 제 눈에 띄는 것은 신흥시장이에요. 많이 얻어맞았죠. 지금이 적기가 아니라면 적기가 곧 올 것입니다. 신흥국 주식이나 신흥국 성장주 모두 우리가 적극적으로 투자하고 있고, 두 곳 모두 전반적으로 긍정적으로 보고 있습니다.
지금 눈에 띄게 과대평가된 것이 있을까요? 있다면 절대 피해야 하겠죠.
지금은 극단적인 낙관이나 도취 같은 상태는 아닙니다. 12월과 4분기의 움직임 덕분에 많은 것이 제자리를 찾았죠. 정말 터무니없는 거품이라고 할 만한 것은 보이지 않습니다. 올해 금리를 인하하면 또 다른 거품으로 이어질 수 있을까요?
Howard, 금리를 인하하면 좋은 건가요?
그게, 의사에게 갔는데 의사가 엄청 큰 주사기를 꺼내는 것과 비슷하죠. 그러면 "내게 큰 문제가 있나 보다" 하게 되잖아요. 연준이 금리를 내리기 시작한다면, 연준은 우리에게 큰 문제가 있다고 생각한다는 뜻이겠죠. 오늘 그들의 행동을 보면 금리가 지금보다 높아야 한다고 시사해 왔으니까요. 이런 극적인 방향 전환이 있었던 거죠. 그러니 만약 금리를 내린다면 그건 극단적인 조치일 것이고, 놀라겠지만 걱정도 될 겁니다.
글쎄요, 제가 약 20년 전에 쓴 글이 있는데, 2007년 9월쯤이었을 겁니다. 연준이 금리를 0.5%포인트 인하했을 때였죠. 그때 제 반응은 "그린스펀이 우리가 모르는 무엇을 알고 있나?"였습니다. 올해 금리를 내린다면 저도 똑같이 반응할 겁니다.
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