저자: 김영익 · 한국인
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코스피는 올해 3,000~3,300 박스권을 벗어나지 않을 것이며, 4분기 후반 반등하더라도 추세적 상승은 어렵다는 전망. 경기 측면: 한국 선행지수가 7~8월 정점을 찍고 하락 전환했고, 내년 경제성장률 둔화가 예상되어 주가 추세 상승은 제한적이라는 판단. 이전의 '3분기 조정·4분기 반등' 전망은 유지하되 반등 폭은 박스권 내로 제한. 미국 연준: 11월 테이퍼링 시작 후 내년 상반기 말~하반기 금리 인상 가능성. 고용 회복 흐름과 서비스업 고용 증가를 근거로 제시. 홍콩 H그룹·중국 헝다 등 부채 이슈: 세계 부채 급증(GDP 대비 약 274%→398%), 중국 기업부채 GDP 대비 약 160%로 부실 우려. 경제성장률 둔화 시 부채 문제가 터질 가능성이 있으며 미국 정부부채도 부담 요인. 환율: 단기적으로 원/달러 1,200원 일시 돌파 가능성이 있으나 장기적으로는 미국 대내 불균형으로 달러 약세 및 원화 강세 전망. 외국인 순매수와 원/달러 환율은 강한 역상관이며, 1,200원 돌파 시 외국인의 한국 자산 재평가 가능성 제기. 반도체(삼성전자·SK하이닉스): 올해 영업이익 컨센서스 급증(삼성전자 54조 전후, 내년 60조 이상 전망)에도 경기 둔화로 추정치 하향 추세가 지속될 수 있으며, 단기적으로 조정 가능성이 높다는 판단. 장기적으로는 매력적이나 아직 저점은 아니라는 입장. 플랫폼(네이버·카카오): 규제 리스크는 국내외 공통 이슈(소득불균형·포용자본주의·공동부유·이익공유제 논의)로 장기적으로 지속될 것. 좋은 기업이지만 규제 동향 면밀히 모니터링 필요. 투자 전략: 4분기 후반 반등은 추세적 상승이 아니며 내년 박스권 하단이 더 낮아질 수 있음. 현금 일부 보유, 리스크 관리 강조, 금리가 낮은 상황에서 월급처럼 꾸준히 배당주에 투자하는 전략 제시. 연말 고배당주에 대한 관심 권고.
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안녕하십니까. 사실 지금 술자리도 그렇고, 여러 변수들을 봤을 때 비관론자는 비관하는 근거를, 낙관론자는 낙관하는 근거를 충분히 대고 주장을 하고 있죠. 어찌 보면 좋게 말하면 다양하고, 나쁘게 말하면 애매한 시장인 것 같습니다. 과연 앞으로 시장 전망을 어떻게 보고, 우리는 어떤 스탠스로 전략을 짜야 할지 이 분께 조언을 구해 보겠습니다. 서강대 경제대학원 김영익 교수와 함께합니다. 어서 오십시오.
예, 안녕하십니까. 오랜만에 다시 오셨는데요, 일단 추석도 지났고 추석 연휴를 지나는 중에 FOMC와 헝다그룹 이슈가 있었기에 지금 전반적인 시장 분위기를 어떻게 보고 계신지, 여전히 박스권에 머물 수밖에 없는 시장이라고 보시는지 큰 그림에서부터 설명해 주시죠.
예, 여전히 박스권이라고 보고 있습니다. 올해 코스피 기준으로 3,000에서 3,300 범위를 오르내리고 있는데, 올해도 그 범위를 크게 벗어나지 않을 것으로 봅니다. 그렇게 보는 이유는 일단 미국이 금리를 올리고 테이퍼링에 들어갈 조짐이 나타나고 있기 때문입니다. 그다음으로 가장 중요한 게 경기입니다. 금리를 올리더라도 경기가 좋아지고 기업 수익이 늘어나면 주가는 계속 오를 수 있거든요.
그런데 우리나라 통계청에서 발표하는 선행지수 순환변동치가 있는데, 이게 7월에 정점을 찍고 8월에 떨어졌습니다. 추세적으로 봐야 되겠지만, 제가 보기에는 고점을 찍고 하락 추세로 전환된 것 같습니다. 선행지수가 하락한다고 해서 곧바로 경기가 나빠지는 건 아니고 시차를 두고 나빠지는데, 아마 내년부터는 경제 성장이 많이 둔화될 것 같습니다. 그래서 금리는 더 오르고 경제성장률은 더 떨어지면 주가가 추세적으로 오를 수는 없습니다. 계속 박스권이 아닌가 그렇게 보고 있습니다.
지난번에 모셔서 여쭤봤을 때는 홍수 이슈도 없었고 경기선행지수 하락도 없었으니까 3분기에는 조정을 받더라도 4분기에는 반등할 수 있을 걸로 전망한다고 말씀해 주셨는데, 지금은 반등 시기가 뒤로 밀렸다고 봐야 되는 건가요?
예, 제가 원래 말씀드린 것은 상반기 상승, 3분기 조정, 4분기 반등이었는데, 지금은 4분기 반등은 여전히 보고 있습니다. 다만 반등 폭은 박스권에서 벗어나지 않을 것이고, 추세적 상승은 아니라고 봅니다. 아마 10월까지는 좀 더 떨어질 여지가 있고, 4분기 중후반에 반등하겠지만 3,300을 뚫고 계속 상승하는 추세가 아니라 박스권 안에서의 반등이라고 보시면 됩니다.
전반적인 그림은 알겠습니다. 그러면 이슈별로 경각심을 가져야 할 부분을 짚어 보죠. 먼저 FOMC입니다. 시장 대부분의 전망은 11월 테이퍼링 발표, 12월 시작이었는데, 파월 의장 얘기를 들어보면 11월부터 바로 시작할 것 같기도 합니다. 여기 대한 변수와 시장 영향력은 어떻게 보십니까?
가장 관심은 테이퍼링을 언제 하느냐인데, 이번에 예상대로 발표했죠. 이번에는 안 하고 11월에 할 것이라고 했습니다. 다만 문구가 들어갔는데, 통화정책 목표가 고용 극대화와 물가안정이거든요. 물가는 이미 목표치를 넘었고 앞으로 3년 동안도 2%를 약간 넘을 것으로 보입니다. 문제는 고용인데, 극대화 측면에서 아직 상대적으로 부진합니다. 지난 8월까지 고용을 보니 코로나 이전보다 일자리가 여전히 133만 개나 줄어든 상태입니다.
어제 주간 실업수당 청구건수도 발표됐는데, 전문가들은 32만 명 정도 증가했을 것으로 예상했는데 실제로는 35만 명 넘게 증가했습니다. 고용 지표가 좋지 않다는 얘기죠. 앞으로 고용이 어떻게 되느냐에 따라 테이퍼링이나 금리인상 시점이 정해질 텐데요. 서비스업 고용은 9월 이후 증가할 것으로 보이고, 내년 상반기 말쯤이면 530만 개 정도의 일자리가 회복될 것으로 봅니다. 그래서 테이퍼링은 11월부터 시작하고, 내년 상반기 말이나 하반기에 금리를 조금 인상할 것으로 보고 있습니다.
잠시 후 환율도 여쭤보겠지만 그 전에 헝다그룹 얘기를 해보죠. 이걸 안 좋게 보면 도미노 파산 얘기가 나올 수 있고, 반대로 중국이 통제 가능한 수준이니 안심할 수도 있을 것 같습니다. 이번 헝다 사태를 어떻게 평가하세요?
헝다 문제는 어느 정도 진정 국면을 가고 있는 것 같습니다. 다만 근본적인 문제로 생각하면 되는데요. 2008년 글로벌 금융위기 이후 코로나 경제위기를 겪으면서 각국 정부와 중앙은행이 돈을 엄청 많이 풀었습니다. 금리를 0%로 내리고 돈을 풀다 보니 전 세계 부채가 굉장히 많이 쌓였어요. 국제금융협회(IIF)가 분기별로 세계 부채를 발표하는데, 2007년 글로벌 금융위기 직전에 전 세계 부채는 114조 6천억 달러 정도였습니다. 그런데 작년 말에는 310조 5천억 달러로 두 배 이상 늘었습니다. GDP 대비로는 274%에서 398%로 급등했어요. 빚이 너무 많이 늘어났다는 얘기죠.
그리고 특히 중국 헝다그룹 문제가 일부라고 생각하는데, 중국 기업 부채가 너무 많이 쌓였습니다. 작년 말 기준으로 GDP 대비 161%입니다. 저는 헝다뿐만 아니라 다른 기업들도 많이 부실하다고 보고 있습니다. 앞으로 경제성장률이 둔화되면서 터질 가능성이 충분히 있다고 봅니다. 미국은 정부 부채가 문제인데, 코로나 때 정부가 돈을 너무 많이 쓰다 보니 정부 부채가 많이 늘었어요. 세계 경제를 이끌고 있는 중국 기업 부실과 미국 정부 부채가 문제인 거죠.
경제가 성장하면 기업 부채도 문제가 안 되거든요. 부채라는 건 일정한 기한 안에 원리금을 상환해야 하는 건데, 경제성장률이 올라가면 돈을 벌어서 이자와 원리금을 갚을 수 있죠. 그런데 지금은 경제성장률이 많이 떨어지고 있습니다. 각국 IMF 등의 전망치를 보면 미국이나 중국 경제성장률 전망치를 계속 낮추고 있는데, 저는 실제로는 이보다 더 낮아질 것으로 봅니다. 그러면 부채 문제가 계속 터질 수밖에 없고, 헝다 그룹은 그중 일부라고 보고 있습니다.
교수님께서 금융위기 전조 현상을 설명하실 때 항상 강조하시는 게 과도한 부채 비율이죠. 중국은 기업 부채 비율이 너무 높고, 미국은 정부 부채 비율이 과도한 상황이니까, 성장률이 떨어질 때 충격이 더 크게 다가올 수도 있다는 점은 우리도 계속 염두에 둬야 할 것 같습니다.
FOMC, 헝다 이슈, 외국인 수급까지 생각하면 원달러 환율이 안 오르는 게 사실 이상한 상황입니다. 어제도 장중 1,180원대를 뚫기도 했고, 좀 밀려서 1,175원대로 떨어지긴 했는데요. 과거를 보니 환율이 1,170원대에서 1,180원대, 1,190원대에서 1,200원대일 때 코스피가 2% 이상 하락한 적이 있더라고요. 지금 딱 그 구간이라서, 앞으로 1,190원대에서 1,200원까지 올라가면 또 한 번 충격이 올 수 있다는 걱정도 있는데, 환율 전망은 어떻게 보세요?
제가 장기적으로는 달러 대비 원화가치가 상승할 것으로 보고 있지만, 단기적으로 3분기에는 일시적으로 1,200원을 넘을 수 있다고 봅니다. 어제 1,180원을 약간 넘었는데, 단기적으로 1,200원을 일시적으로 넘을 수 있다고 보고 있습니다.
그 이유는 글로벌 달러 강세, 그리고 이머징 마켓 통화 약세 때문입니다. 아직 위험 회피 심리가 남아 있어서 원화도 떨어질 수밖에 없거든요. 일시적으로 1,200원을 넘을 수는 있지만 그건 시작일 뿐이라고 봅니다. 장기적으로는 미국 달러 가치가 떨어질 것이라는 주장을 계속하고 있는데, 미국의 대내외 불균형이 너무 크기 때문입니다. 아까 말씀드린 미국 정부 부채 외에도, 미국의 대외순부채는 지난 1분기 기준 14조 3천억 달러로 GDP 대비 63% 수준입니다. 이렇게 부채가 많은 나라의 달러 가치는 장기적으로 떨어질 수밖에 없습니다. 그래서 금융시장이 불안하고 중국 문제 같은 일이 생길 때 일시적으로 달러가 강해질 수 있지만, 그건 단기일 뿐이고, 다시 달러는 떨어진다고 생각하시면 됩니다.
외국인 수급과의 관계도 말씀드리면, 우리나라 일평균 외국인 누적 순매수 금액과 원달러 환율은 상관계수가 굉장히 높습니다. 환율이 올라갈 것 같으면 외국인이 주식을 팔고, 환율이 내려갈 것 같으면 사죠. 올해 들어서는 전반적으로 팔았는데, 환율이 올라간다는 의미입니다. 그런데 아마 1,200원을 넘으면 외국인들도 한국 자산에 대해 다시 한번 평가할 것 같습니다. 우리나라 경상수지 흑자는 GDP 대비 거의 4% 정도이고, 우리 국채도 볼만하거든요. 이런 걸 보면 1,200원을 넘으면 외국인들이 "한국 환율이 너무 올랐다"고 평가를 바꿀 수 있습니다. 그래서 외국인 재평가가 이루어지면서 환율이 떨어질 수도 있죠. 환율 전망에서는 일시적으로 1,200원대까지 갈 수 있다는 상승 압력도 계속 염두에 두셔야 합니다.
몇 가지 업종과 기업에 대해서도 여쭤보겠습니다. 먼저 반도체입니다. 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 증권사들도 실적 전망을 많이 내놓고 있는데, 교수님 시각이 궁금합니다.
삼성전자와 SK하이닉스 얘기는 애널리스트들이 제일 잘 아실 텐데요. 올해 삼성전자 영업이익 컨센서스가 54조 원 정도고, 내년에는 60조 원을 넘을 것으로 보입니다. 그렇게 되면 지금 주가는 굉장히 재평가된 상태죠. 장기적으로는 삼성전자 주가가 오를 것이라고 보고 있습니다. 제 가까운 지인 중에 삼성전자 주식을 돈 있을 때마다 샀더니 아들 둘을 유학 보냈다는 분도 있어요. 장기적으로는 좋은 주식이지만, 단기적으로는 조정을 거칠 가능성이 높다고 봅니다.
최근 애널리스트들이 영업이익 추정치와 목표주가를 조금씩 낮추고 있는데, 이런 추세가 아직 끝난 게 아니라 더 지속될 수 있다고 봅니다. 반도체나 전자제품 모두 결국 경기와 연관되어 있거든요. 앞서 말씀드렸듯이 내년에는 경제성장이 많이 둔화될 것으로 보고 있습니다. 우리나라 경기의 선행지표인 경기 풍향계로 보면, OECD 주요국 선행지수를 보면 8월까지 발표됐는데 우리나라는 7월과 8월 모두 하락했어요. 7월이 정점이라고 봅니다. 우리나라 선행지수는 전체 OECD 선행지수나 미국, 나머지 선진국에 비해서도 약 5개월 정도 먼저 꺾이고 있습니다. 그래서 올 연말쯤에는 OECD 전체 선행지수도 꺾일 것 같습니다. 그렇게 되면 시차를 두고 우리 경제 성장이 둔화되고, 내년 상반기에는 경제성장이 둔화될 것이기 때문에 반도체 가격도 지금처럼 빠르게 오르지는 않고 조정을 받을 가능성이 있습니다. 경기가 둔화되면 모든 업종의 매출과 이익이 줄어들 수밖에 없죠.
이런 측면에서 보면 삼성전자와 SK하이닉스의 영업이익 추정치가 지금 하향 조정되는 추세인데, 제가 보기에는 아직 끝이 아닌 것 같습니다. 주가도 더 내려갈 수 있다는 얘기입니다. 물론 그렇게 되면 장기적으로 좋은 주식을 싸게 살 수 있는 기회가 되겠지만, 아직은 저점이 아니라고 생각합니다.
사실 삼성전자 컨센서스를 보면 지금까지는 매 분기 처음에는 낮게 잡았다가 실적 발표가 가까워질수록 상향 조정되는 패턴이었는데, 요즘은 오히려 상향 조정된 목표주가가 많지 않아요. 한 증권사 리포트 제목이 "지금이 딱 골디락스"라고 하던데, 좋게 말하면 반도체가 너무 뜨겁지도 차갑지도 않은 상태라는 건데, 다르게 말하면 더 오르지도 않을 수 있다는 얘기이기도 합니다. 삼성전자에 대한 증권가의 평가도 약간 보수적으로 변하고 있는 것 같고, 교수님도 그 부분을 짚어 주신 것 같습니다.
반도체는 이 정도로 하고, 이번에는 플랫폼 공룡인 네이버와 카카오 얘기를 해보겠습니다. 규제 이슈로 이렇게 급락할 수 있구나를 느꼈고, 외국인 투자자 입장에서도 큰 리스크가 될 수 있겠다는 생각이 듭니다. 외국인도 계속 순매도하고 있고요. 이 두 기업의 앞으로 흐름을 어떻게 전망하세요?
두 기업 모두 좋은 기업이라서 장기적으로 보유할 만하다고 생각합니다. 그런데 정부 규제는 우리나라 문제뿐만 아니라 세계적인 문제입니다. 저는 이번 코로나가 인류에게 두 가지 과제를 줬다고 생각합니다. 하나는 소득 불평등을 해소하라는 것이고, 다른 하나는 환경을 위해 에너지를 아끼고 살라는 것입니다. 전 세계적으로 소득 불균형이 너무 커졌거든요. 역사를 보면 소득 불균형이 해소되지 않으면 전쟁이나 혁명, 전염병으로 해결되곤 했습니다. 그래서 소득 불균형을 줄여야 하고, 이 과정에서 각국 정부의 힘이 굉장히 세질 거예요.
그래서 우리 정부가 지금 '포용적 자본주의'를 내세우고 있지 않습니까. 한마디로 나누고 살자는 얘기죠. 중국도 '공동부유'를 얘기하고 있고, 미국 바이든 대통령도 중산층을 살려 사회 안정성을 회복시켜야 한다고 합니다. 그러면 정부가 돈을 많이 쓰고 세금을 많이 걷고, 결국 규제할 수밖에 없게 됩니다. 앞으로 이런 기업들이 좋은 기업이라 장기적으로는 상승 기조로 갈 수 있지만, 계속 이런 규제 리스크가 작용할 거라고 봅니다. 우리나라도 대선 후보들이 '이익 공유제' 같은 얘기를 꺼내고 있으니까, 같은 맥락에서 이 기업들은 당사자 입장에서 리스크가 될 수 있습니다. 좋은 기업이지만 정부 규제는 면밀히 계속 지켜봐야 할 것 같습니다.
마지막으로 개인 투자자 입장에서 4분기 스탠스를 어떻게 가져야 할지 여쭤보겠습니다. 곧 10월 선물옵션 만기도 있는데, 어떻게 그림을 그리고 계십니까?
저는 4분기 중후반에 반등할 것으로 보지만, 앞서 말씀드렸듯이 추세적 상승은 아니라고 봅니다. 내년에는 전 세계 경제성장률이 많이 둔화될 것이고, 주가가 추세적으로 오르기는 힘들 것입니다. 박스권이었던 코스피가 경제성장 둔화로 박스권 하단이 더 낮아질 수도 있습니다. 그래서 투자에서는 수익률도 중요하지만, 리스크 관리와 적정한 현금 보유가 필요하다고 봅니다.
또 제가 늘 주장하는 게 있는데요, 은행 금리가 워낙 낮기 때문에 배당투자는 꼭 하셔야 된다는 겁니다. 매달 월급을 받으면 적금을 드는 것처럼 배당주를 사는 거죠. 연말이 가까울수록 고배당주가 상대적으로 덜 떨어질 가능성이 있다고 봅니다. 지금 당장 주식시장이 바닥은 아니라고 생각하기 때문에, 적절히 현금을 보유하면서 배당투자 중심으로 보수적으로 투자하는 게 좋지 않을까 싶습니다.
현금 보유의 필요성을 다시 한번 강조해 주셨고, 주가가 추가로 떨어질수록 상대적으로 배당수익률은 올라갈 수 있으니 연말 고배당주에 관심을 가지는 것도 좋겠습니다. 전체적으로 보수적인 스탠스에서 여러분이 대응할 수 있는 전략과 아이디어를 제시해 주셨으니, 꼭 참고하시길 바랍니다. 지금까지 서강대 경제대학원 김영익 교수와 함께했습니다. 감사합니다.
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