저자: CharlieMunger · 외국인
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먼거는 현재 대규모 통화 발행이 장기적으로 심각한 위험(인플레이션, 민주주의 붕괴 가능성)을 낳을 수 있다고 경고한다. 다만 구체적 시점은 알 수 없으며, 1970년대 볼커식 긴축과 달리 현재 정치권은 강한 긴축을 허용하지 않을 것으로 본다. 개인 투자자에게는 소수의 좋은 자산 집중과 장기 보유를 강조하며, 버크셔 현금 보유와 코스트코 등 우량주에 대한 견해를 밝힌다. 개별 종목·지수의 단기 방향에 대한 예측은 하지 않는다.
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인플레이션은 매우 심각한 문제입니다. 민주주의가 무너지는 방식이라고 말할 수도 있습니다. 라틴아메리카에서 민주주의가 무너질 때 인플레이션이 큰 몫을 했습니다. 그래서 이것은 엄청난 위험입니다. 우리가 큰 거품 안에 있다고 말씀하셨는데, 그 부분을 조금 더 설명해 주시겠습니까? 현대 국가들이 지금처럼 돈을 찍어내면 이 상황이 어떻게 전개될까요? 일본, 미국, 유럽 등 이런 규모로 돈을 찍어낸 사례는 없었습니다. 우리는 새로운 영역에 들어서고 있고, 지금 우리가 하는 일과 같은 것은 전에 없었습니다. 다른 나라에서 벌어진 일을 보면, 돈을 너무 많이 찍어내면 결국 끔찍한 문제가 생긴다는 걸 알고 있습니다. 우리는 과거 어느 때보다 그 끔찍한 문제에 가까이 있지만, 아직은 먼 얘기일 수도 있습니다. 저는 그러기를 정말 바랍니다.
1970년대 이후 볼커는 기준금리를 20%까지 올렸고, 정부는 국채에 15%의 이자를 지급했습니다. 그것은 끔찍한 경기침체였고 오랫동안 지속되며 많은 고통을 낳았습니다. 저는 우리가 다시 그런 상황으로 가지 않기를 정말 바랍니다. 정치인의 간섭 없이 볼커가 그렇게 할 수 있었던 여건은 매우 특별했다고 생각합니다. 돌이켜 보면 그가 그렇게 한 것은 좋은 일이었습니다. 하지만 현대의 정치인들이 새로운 볼커가 경제를 그토록 강하게 몰아붙이고 그런 침체를 불러오도록 허용할 것 같지는 않습니다. 그래서 새로운 문제들은 과거의 문제와 다를 가능성이 큽니다. 여러분은 볼커식 침체가 그리울지도 모릅니다. 우리에게 닥칠 문제들은 볼커가 다뤄야 했던 것보다 더 나쁘고 해결하기도 더 어려울 수 있습니다.
돈을 너무 많이 찍어내는 라틴아메리카 국가들을 생각해 보십시오. 그런 나라에서는 강한 지도자가 나타나고, 그다음은 이런 식입니다. 플라톤이 초기 그리스 도시국가 민주주의에서 일어났다고 말한 일이 바로 이것입니다. 한 사람 한 표, 많은 현실주의, 그리고 선동가가 등장해 대중을 흥분시키면 어느새 민주주의는 사라집니다. 플라톤의 생각이 터무니없었다고 생각하지 않습니다. 그가 그리스에서 일어난 일을 정확히 묘사했다고 봅니다. 그리고 그 일은 라틴아메리카에서 거듭 일어났습니다. 저는 우리가 그쪽으로 가기를 원하지 않습니다. 적어도 저는 그렇습니다. 우리는 꽤 극단적인 일을 했고, 문제가 얼마나 나빠질지 모릅니다. 일본처럼 될지, 아니면 그보다 훨씬 나빠질지 알 수 없습니다. 삶을 흥미롭게 만드는 것은 결과가 어떻게 될지 모른다는 점입니다.
저는 우리가 심각한 문제와 아슬아슬하게 놀고 있다는 것은 알고 있다고 생각합니다. 동시에 초기 몇 년의 우려 중 일부는 과장되었다는 것도 압니다. 일본은 통화 증발에 있어 과거의 모든 기준으로 보면 믿기 어려울 만큼 지나친 조치를 취했음에도 여전히 문명국가로 존재합니다. 돈을 찍어내는 것이 얼마나 유혹적인지 생각해 보십시오. 이자가 붙는 부채가 많이 있는데, 이자를 지급하지 않아도 되는 당좌예금으로 그것을 갚을 수 있다면, 입법자들에게 그것이 얼마나 유혹적일지 생각해 보십시오. 이자 지급을 없애고 통화량만 늘리면 천국처럼 보입니다. 그리고 물론 무언가가 그렇게 유혹적일수록 과도하게 쓰이기 쉽습니다.
제 인생의 방식은 러셀 지수와 S&P 500 사이의 단기적 차이를 예측하는 것이 아니었습니다. 어느 시점에 어느 지수가 더 나은지에 대해 의견이 없습니다. 그런 생각조차 해 본 적이 없습니다. 저는 늘 멍거의 돈을 넣을 만큼 좋은 것을 찾고 있을 뿐이고, 조수를 예측하려 하기보다 조류를 거슬러 최대한 잘 헤엄치고 싶습니다. 주식을 장기로 투자하든 부동산에 투자하든, 많은 고통의 시기와 호황의 시기가 있을 것입니다. 그저 그 둘을 함께 견뎌내는 법을 배워야 합니다. 키플링이 말했듯, 두 사기꾼을 똑같이 대하십시오. 낮과 밤을 함께 견뎌야 하듯이요. 그것이 당신을 많이 괴롭히나요? 아니요. 어떤 때는 밤이고 어떤 때는 낮입니다. 어떤 때는 호황이고 어떤 때는 불황입니다. 저는 할 수 있는 한 잘하고, 허락되는 한 계속 나아가는 것을 믿습니다.
패시브 투자가 주가 평가에 미친 영향은 엄청납니다. 이것도 앞으로 올 또 다른 일입니다. 지금 새로운 황제들이 있는데, 바로 인덱스 펀드에서 주식에 대해 표결하는 사람들입니다. 래리 핑크와 뱅가드 사람들이 교황이 될 수도 있을 것입니다. 갑자기 이 거대한 의결권이 패시브 인덱스 펀드로 넘어갔고, 이것은 세상을 바꿀 것입니다. 그 결과가 무엇일지는 모르지만, 좋지 않을 것이라고 예측합니다.
우리는 매우 강한 경제와 매우 강한 기술 문명을 가지고 있고, 그것은 사라지지 않을 것입니다. 지식도 마찬가지입니다. 현대식 공장이 로봇으로 가득 찼을 때 어떤 모습인지 믿기 어려울 정도입니다. 그런 일은 점점 더 많아지고 있고, 중국에도 오고 있습니다. 그래서 이런 흐름은 불가피합니다. 그리고 이것은 조정의 문제를 만든다고 생각합니다. 노조가 잘 조직된 좋은 일자리가 있는데 로봇이 그 자리를 대신한다면 어려운 문제가 생깁니다. 코닥 같은 회사가 기존 제품을 쓸모없게 만드는 새로운 것을 발명한다면 그것도 문제입니다. 그리고 그 해결책은 죽는 것입니다. 많은 사람들이 그 해결책을 좋아하지 않습니다. 이 모든 문제가 실제이고, 부채를 없애는 가장 쉬운 방법이 예전에는 매달 이자를 줘야 했던 사람에게 무이자 당좌계좌를 주는 것이기 때문입니다.
우리에게는 심각한 문제가 있을 뿐 아니라, 그 해결책 중 정치인과 연방준비제도에게도 가장 쉬운 것은 돈을 더 찍어내서 일시적인 문제를 해결하는 것입니다. 그리고 그것은 물론 장기적인 위험을 낳을 것입니다. 독일에서 바이마르 공화국이 계속 돈을 찍어낸 결과가 어땠는지 우리는 알고 있습니다. 모든 것이 폭발했고, 그것이 히틀러의 부상에 기여했습니다. 그러니 이 모든 것은 위험하고 심각합니다. 지난번에 우리를 해치지 않았으니 이번에도 두 배로 하고 한 번 더 하고 또 두 배로 하자는 식으로, 정치인들이 쉬운 것만 하게 두어서는 안 됩니다. 우리는 끝없는 두 배, 두 배, 또 두 배가 어디로 이어지는지 압니다. 그렇게 충분히 계속하면 정부는 아주 다른 모습이 될 것입니다. 과정에 어떤 규율이 없다면 어딘가에서 위험과 마주하고 있는 셈입니다. 그러나 저는 일본을 끔찍한 위험에 처한 나라로 보지 않습니다. 일본은 이런 일을 엄청나게 많이 했고 그럭저럭 버텨 왔습니다. 하지만 우리가 문제를 일본만큼 잘 다룰 수 있을지는 모르겠습니다.
세금이 문제가 아니라면, 오늘 현금화하고 향후 12개월 동안 더 나은 기회를 기다리는 것에 대해 어떻게 생각하십니까? 그것이 당신에게 합리적인 아이디어입니까? 제 성인 인생 전체에서 더 나은 여건을 기다리며 현금을 쌓아 둔 적이 없습니다. 저는 찾을 수 있는 최고의 것에 투자해 왔고, 지금 와서 바꿀 것 같지는 않습니다. 데일리저널은 이미 현금을 다 썼습니다. 버크셔는 여유 현금이 상당히 많지만, 투자 시점을 맞힐 수 있다고 생각해서 그러는 것이 아닙니다. 살 만한 것을 찾지 못하는 것입니다. 그래서 여러분의 문제에 대한 해결책은 없습니다. 우리는 그저 제가 말한 방식으로 버티고 있을 뿐입니다.
버크셔가 왜 새로운 회사를 사들이거나 포트폴리오에 추가하지 않는지 물으셨는데, 몇 년 전 애플 주식을 사들인 팀에게 물론 박수를 보냅니다. 그것은 확실히 성과를 내고 있습니다. 지금 우리가 사지 않는 이유는, 우리가 기꺼이 지불하려는 가격으로는 아무것도 살 수 없기 때문입니다. 단순히 그뿐입니다. 다른 사람들이 가격을 올리고 있고, 많은 매수는 실제로 소유할 생각이 없는 사람들에게서 나옵니다. 많은 매수는 수수료에 의해 움직입니다. 사모펀드는 운용 자산을 더 많이 쌓아 수수료를 더 받기 위해 물건을 삽니다. 물론 남의 돈을 쓰면 무언가를 사는 것이 훨씬 쉽습니다. 우리는 적어도 우리 생각에는 우리 돈을 씁니다.
저는 늘 어떤 것도 무한한 가격의 가치가 없다고 믿어 왔습니다. 코스트코처럼 존경스러운 기업도 너무 비싸다고 말할 수밖에 없는 가격에 이를 수 있습니다. 하지만 제가 어떤 국부펀드나 연금기금을 위해 30~50년의 투자 기간으로 돈을 운용한다면, 현재 가격의 코스트코를 살 것이라고 주장하겠습니다. 그것은 그만큼 강한 기업이고 그만큼 존경스러운 곳이기 때문입니다.
또한 버크셔가 여유 자금을 투자하지 않는 것은 비극이 아닙니다. 우리는 여유 부를 더 책임감 있게 다루고 있습니다. 미래를 걱정하는 주주들에게, 상황이 복잡하고 어려워 보이고 위험해 보인다면, 제 옛 교수님이 제게 하신 말씀을 전하고 싶습니다. 그분은 "찰리, 네 문제가 무엇인지 말해 봐. 그러면 내가 그것을 더 어렵게 만들어 볼게"라고 하셨습니다. 그렇게 저를 대해 주셔서 제게 큰 도움을 주셨고, 저는 지금 여러분께 같은 호의를 되풀이하고 있습니다. 여러분이 지금 하고 있는 생각은 적어도 올바른 방향을 향하고 있습니다. 여러분은 올바른 것을 걱정하고 있습니다. 인플레이션과 공화국의 미래를 걱정하는 여러분 모두 말입니다.
인플레이션은 매우 심각한 주제입니다. 민주주의가 무너지는 방식이라고 말할 수 있습니다. 라틴아메리카에서 민주주의가 무너질 때 인플레이션은 큰 부분을 차지했습니다. 그래서 그것은 엄청난 위험입니다. 일단 시민들이 스스로 돈을 나눠 가질 수 있다는 것을 배우면, 그리고 그것을 너무 지나치게 하면 문명을 망치게 됩니다. 물론 그것은 매우 긴 장기적 위험입니다. 로마 공화국을 보면, 절대 권력을 가진 황제의 제국이 된 뒤에도 수백 년 동안 화폐를 계속 부풀렸고, 결국 로마 제국 전체가 무너졌습니다. 그래서 핵전쟁을 제외하면 아마 우리가 가진 가장 큰 장기적 위험입니다. 투자자에게 안전한 가정은, 앞으로 100년 동안 통화 가치가 0을 향해 간다고 보는 것입니다. 그것이 제가 세운 작업 가설입니다. 매우 위험한 환경입니다.
히틀러를 불러온 것은 독일 중산층의 저축을 완전히 파괴한 초인플레이션(바이마르 시기의 초인플레이션)과 그 뒤를 이은 대공황의 결합이었습니다. 한 방에 두 번 맞은 셈이었고, 그때 40%의 표를 얻은 미친 선동가 히틀러가 등장했습니다. 머지않아 우리는 세계대전에 몰두한 독재자를 갖게 되었습니다. 그러니 역사는 유쾌하지 않습니다. 그리고 독일은 매우 발전하고 문명화된 국가였습니다. 히틀러가 장악했던 독일도 그랬습니다. 흥미로운 점은, 어린 소년 알베르트 아인슈타인이 독일 가톨릭 교회의 강한 요구로 초등교육을 받았다는 것입니다. 그만큼 문명화된 나라였습니다. 그러니 나라를 너무 망가지게 두면 결국 히틀러가 나옵니다. 우리는 그것을 이미 증명했습니다. 물론 현대 민주주의에서, 그리고 현대의 흐름 속에서, 정부는 큰 정부로 반응할 것입니다. 이번 반응은 미국 역사상 그 어느 때보다 컸습니다. 그들은 문제에 돈을 쏟아부었고, 무슨 일이 일어날지 두려워한 것은 아마 옳았을 것입니다. 그리고 충분히 자유주의적으로 돈을 쏟아부은 것도 옳았을지 모릅니다. 하지만 아마 조금 지나쳤을 것입니다. 너무 많은 돈을 너무 빨리 풀어서, 식당들이 사람을 구해 일을 시키기가 어려워졌습니다. 그렇다고 그것을 비판하지는 않겠습니다. 압박 속에서 이런 결정을 내리기는 어렵습니다.
그렇다면 우리 기술 문명의 유능함에 대해 낙관해야 합니다. 그러나 흥미로운 점이 있습니다. 지난 100년을 보면, 현대성의 대부분이 그 100년 동안 들어왔습니다. 그 전 100년에도 현대성의 또 다른 큰 덩어리가 들어왔습니다. 그 이전에는 수천 년 동안 대체로 같았습니다. 삶은 매우 잔혹하고 짧고 제약이 많았습니다. 인쇄기도, 에어컨도, 현대 의학도 없었습니다. 제가 말하는 '진짜 인간의 필요'에 해당하는 것들을 우리가 얻지 못할 것이라고는 생각하지 않습니다.
1922년에 끝난 100년 동안 무엇을 얻었는지 생각해 보십시오. 먼저 증기기관, 증기선, 철도가 있었고, 농업과 배관도 조금 나아졌습니다. 그다음 100년은 널리 보급된 전기, 현대 의학, 자동차, 비행기, 레코드, 영화, 그리고 남부의 에어컨을 가져왔습니다. 그리고 자녀를 셋 원하면 여섯을 낳아야 했다는 것을 생각하면 얼마나 축복입니까. 세 명은 유아기에 죽었으니까요. 우리 조상들은 자녀의 절반이 죽는 것을 지켜보는 고통을 겪었습니다. 지난 200년 동안 문명이 이룩한 성취가 얼마나 놀라운지, 그리고 그 대부분이 지난 100년에 일어났다는 것을 생각하면 놀랍습니다.
문제는 미국에서는 기본적 필요가 대체로 충족되었다는 것입니다. 가난한 사람들의 주된 문제는 너무 뚱뚱하다는 것입니다. 과거와는 매우 다른 상황입니다. 과거에는 사람들이 굶주림의 가장자리에 있었습니다. 그런데 정말 흥미로운 것은 생활 수준, 자유, 인종적 불평등의 감소 등 엄청난 증가와 진보가 있었는데도, 사람들은 훨씬 힘들었던 시절보다 지금의 상황에 덜 행복해한다는 점입니다. 이것은 매우 단순하게 설명됩니다. 세상은 탐욕이 아니라 질투에 의해 움직입니다. 모두가 예전보다 다섯 배나 더 잘살게 되었지만, 그것을 당연하게 여깁니다. 그들이 생각하는 것은 다른 누군가가 지금 더 많이 가지고 있다는 것, 그리고 그것이 공정하지 않다는 것뿐입니다. 그래서 하나님이 모세에게 이웃의 아내나 심지어 나귀조차 탐하지 말라고 내려오셨던 것입니다. 옛 유대인들도 질투 때문에 어려움을 겪었습니다. 그러니 그것은 세상의 본성에 내장되어 있습니다.
제 나이 또래에게는 이상한 일입니다. 저는 대공황의 한가운데에 있었는데, 그때 고통은 엄청났습니다. 저는 저녁에 오마하를 걸어다니는 것이, 이 모든 엄청난 부를 누리는 지금 제 동네 로스앤젤레스에서 걷는 것보다 더 안전했습니다. 그러니 이 모든 상황에서 저는 아무것도 할 방법이 없습니다. 모든 것이 약 600% 나아졌는데도 여전히 누군가 더 많이 가진 사람이 있으니 많은 사람들이 매우 불행하고 학대받았다고 느끼는 것을 바꿀 수 없습니다. 부자들의 과시적 소비를 생각해 보십시오. 도대체 누가 진짜 롤렉스가 필요하겠습니까? 그것 때문에 강도를 당할 수도 있는데 말입니다. 그런데도 모두가 과시적 소비를 하고 싶어 합니다. 그것이 우리 현대 자본주의 사회의 수요를 이끄는 힘이 됩니다. 젊은이들에게 제 조언은 그쪽으로 가지 말라는 것입니다. 과시적 소비는 제 생각에 행복을 많이 주지 못합니다. 하지만 그것은 우리가 실제로 가진 문명을 움직이며, 동시에 불만족을 키웁니다.
이 모든 것이 어떻게 전개될까요? 그리고 인플레이션의 부정적 영향에 최적으로 대응하기 위해 개인 투자자에게 드릴 최선의 조언은 무엇입니까? 우수한 주식을 보유하는 것 말고요. 글쎄요, 여러 나쁜 선택지 중에서 덜 나쁜 것을 골라야 할 수도 있습니다. 인간의 의사결정에서는 흔히 있는 일입니다. 멍거 식으로 보면 버크셔 주식, 코스트코 주식, 중국 주식, 수(SU)와 데일리저널 주식 조금, 그리고 몇 개의 아파트 건물을 가지고 있습니다. 그것이 완벽하냐고요? 아닙니다. 괜찮냐고요? 네, 괜찮다고 생각합니다. 멍거에게서 얻을 큰 교훈은, 이 망할 놈의 분산투자가 모두 필요하지 않다는 것입니다. 좋은 자산 네 개만 가져도 운이 좋은 것입니다. 금융학 교수들과 판매자들이 완벽한 분산이 전문적 투자라고 말하지만, 평균보다 잘하려고 한다면 살 것이 네 개쯤 있는 것만으로도 운이 좋은 것입니다. 20개를 갖는 것은 맥주에 달걀을 넣는 것과 같습니다. 좋은 투자를 20개 찾을 만큼 똑똑한 사람은 매우 드뭅니다.
지금 대학을 졸업하는 세대가 부자가 되고 계속 부자로 남는 것은 제 세대보다 훨씬 어려울 것입니다. 바람직한 동네의 집을 소유하는 데 드는 비용을 로스앤젤레스 같은 도시에서 생각해 보십시오. 아마 소득세도 더 높아질 것입니다. 아니, 투자 세계는 충분히 어렵고, 제 일생 동안, 즉 98년 동안, 보통주를 분산 포트폴리오로 보유하는 것은 이상적인 시기였습니다. 애플이나 알파벳처럼 새로 들어온 기업을 조금씩 추가하면서 업데이트하는 방식이었습니다. 아주 현명하게 했다면 인플레이션 이전 기준으로 연 10~11%, 인플레이션 이후 기준으로 약 9% 정도를 얻었을 것입니다. 그것은 놀라운 수익률입니다. 세계 역사상 그 어떤 세대도 그런 수익을 얻지 못했습니다. 저는 올해 대학을 졸업하는 사람에게 미래가 그렇게 쉬운 투자 기회를 줄 것이라고 생각하지 않습니다. 훨씬 더 어려워질 것입니다.
어떤 사람들은 평가하기 어렵고 까다로운 것에 투자할 만큼 재능이 있습니다. 다른 사람들은 자신이 다룰 대상에 대해 더 겸손한 목표를 갖는 것이 현명할 것입니다. 그러니 자신의 기술 수준이나 조언자의 기술 수준을 파악해야 하고, 그것이 방정식에 들어가야 합니다. 그리고 현재의 투자 환경이 어렵고 혼란스럽다고 느끼는 모든 분들께 말씀드리고 싶습니다. 어른의 인생에 오신 것을 환영합니다.
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