저자: 미상 · 외국인
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조엘 그린블래트의 『The Little Book That Still Beats the Market』 요약. 고수수료 전문가 대신 마법공식(이익수익률+자본이익률 순위 결합)으로 저평가 우량주를 고르는 방법을 소개. 마법공식 포트폴리오는 1988~2004년 연평균 약 30%, 시장은 약 12%였다고 주장. 다만 매년·매월 시장을 이기지는 않으며 장기 인내가 필요하다고 강조.
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많은 사람들이 미래를 위한 경제적 완충장치를 만들고 싶어 합니다. 은퇴 자금을 원하고, 안정과 자유를 원합니다. 시간이 지나면서 불어나고 노후를 지켜줄 작은 종잣돈을 원합니다. 그리고 그것을 이루는 가장 흔한 방법 중 하나가 주식시장에 투자하는 것입니다. 하지만 여기에 문제가 있습니다.
대부분의 사람들은 스스로 자기 투자를 관리할 만큼 자신을 믿지 못합니다. 주식시장이 너무 복잡하다고 생각하고, 전문가만 이해할 수 있다고 믿습니다. 그래서 돈을 금융 전문가에게 맡기고, 그들이 좋은 결정을 내려주기를 바랍니다. 「The Little Book That Still Beats the Market」의 저자 조엘 그린블라트는 이것이 종종 실수라고 주장합니다.
많은 금융 전문가들은 높은 수수료를 받습니다. 많은 증권 중개인들은 판매 수수료에 동기부여를 받습니다. 많은 뮤추얼 펀드는 수수료를 떼기 전에는 괜찮은 수익을 내지만, 수수료를 떼고 나면 실망스러운 수익을 줍니다. 그리고 많은 전문가들이 꾸준히 시장을 이기지 못합니다. 그린블라트의 메시지는 단순하지만 강력합니다. 평범한 투자자도 간단하고 규율 있는 방법을 배우면 더 나은 결과를 낼 수 있다는 것입니다.
어릴 때는 이가 빠지면 베개 밑에 돈이 마법처럼 나타난다고 믿을 수 있습니다. 나중에는 이빨요정이 진짜가 아니라는 것을 배우죠. 하지만 어른이 되면 많은 사람들이 같은 환상의 다른 버전을 갖게 됩니다. 올바른 금융 전문가에게 돈을 맡기면 그 전문가가 마법처럼 재산을 불려줄 것이라고 믿기 시작하는 것입니다.
주식시장은 이런 가능성을 보여주는 것처럼 보입니다. 돈이 더 많은 돈이 될 수 있고, 투자 가치는 오를 수 있으며, 오늘 모은 작은 금액이 미래에는 훨씬 큰 금액이 될 수 있습니다. 하지만 대부분의 사람들은 주식시장이 어떻게 작동하는지 기본적인 이해만 가지고 있기 때문에 전문가의 도움을 찾습니다.
문제는 많은 금융 전문가들이 받는 수수료만큼의 가치를 하지 못한다는 것입니다. 한 예가 증권 중개인입니다. 많은 사람들은 증권 중개인이 최고의 투자처를 찾아주는 전문가라고 가정합니다. 하지만 증권 중개인은 투자 상품을 팔아서 보수를 받는 경우가 많습니다. 그들의 수입은 고객에게 가장 좋은 투자를 고르는 것이 아니라, 고객이 무언가를 사도록 만드는 데 달려 있을 수 있습니다.
이것은 이해 상충을 만듭니다. 중개인이 항상 당신에게 가장 수익성이 높은 투자를 팔아야 하는 것은 아닙니다. 단지 수수료가 발생하는 아무 투자 상품이나 팔면 될 수도 있습니다. 또 다른 흔한 선택지는 뮤추얼 펀드입니다. 뮤추얼 펀드는 많은 투자자들의 돈을 모아 여러 투자 대상을 묶어서 삽니다.
편리해 보이고, 많은 뮤추얼 펀드가 수수료 이전 기준으로는 괜찮은 수익을 낼 수 있습니다. 하지만 문제는 비용입니다. 뮤추얼 펀드는 흔히 운용 보수를 부과합니다. 그 수수료를 빼고 나면 투자자에게 남는 수익은 시장 평균보다 낮을 수 있습니다. 그래서 펀드가 꽤 잘 운용되더라도 투자자는 그 이익을 온전히 받지 못할 수 있습니다.
그린블라트가 더 긍정적으로 보는 전문 투자 옵션이 하나 있는데, 바로 인덱스 펀드입니다. S&P 500을 추종하는 펀드처럼 인덱스 펀드는 시장을 이기려고 하지 않습니다. 대신 시장을 주도하는 기업들의 성과를 그대로 따라가려고 합니다. 처음에는 지루하게 들릴 수 있습니다. 시장을 따라가기만 하는 펀드를 왜 고르겠습니까?
하지만 인덱스 펀드에는 중요한 장점이 하나 있습니다. 바로 낮은 수수료입니다. 비싼 능동적 운용이 필요 없으니 투자자는 수익을 더 많이 가져갑니다. 그리고 시장은 긴 기간 평균적으로 좋은 성과를 내기 때문에, 인덱스 펀드도 건전한 이익을 낼 수 있습니다. 그래서 남에게 돈을 맡기고 싶다면, 인덱스 펀드가 합리적인 선택이라고 그린블라트는 제안합니다.
그러나 그는 더 나은 방법도 있다고 주장합니다. 투자 성과를 극대화하고 싶다면, 스스로 투자하는 법을 배우는 것을 대신할 것은 없다는 것입니다. 그리고 그러려면 주식시장에 대한 이상한 특성을 먼저 이해해야 합니다. 가격은 끊임없이 움직이지만, 항상 합리적으로 움직이지는 않습니다.
구글이나 디즈니 같은 성공한 기업을 본다면, 주가가 시간이 지나며 매끄럽게 우상향한다고 상상할 수 있습니다. 결국 강한 기업이고, 유명하고, 많은 돈을 벌고, 고객 기반이 크고 브랜드도 강하니까요. 그러니 주가도 꾸준히 오르는 게 당연하지 않겠습니까?
실제로는 그렇지 않습니다. 주가 차트는 매끄럽지 않고 들쭉날쭉합니다. 장기 추세가 긍정적이더라도 끊임없이 오르내립니다. 성공한 기업의 주식이라도 거의 모든 주식이 그렇습니다. 예를 들어 2014년 11월 13일 나스닥에서 구글 주가는 55,825달러였습니다. 그런데 그 전 52주 동안 가격 범위는 51,067달러에서 61,54달러 사이였습니다. 같은 날 디즈니 주가는 89.90달러였습니다. 그 전 52주 동안에는 68.80달러에서 92달러 사이였습니다. 큰 등락입니다. 그럼 왜 주가는 그렇게 많이 움직일까요? 답은 기업의 주가가 항상 실제 가치를 반영하지 않기 때문입니다.
때로는 주식이 저평가되고, 때로는 고평가됩니다. 때로는 시장이 지나치게 낙관하고, 다른 때에는 지나치게 비관합니다. 이를 설명하기 위해 가장 위대한 투자 사상가 중 한 명인 벤저민 그레이엄은 유명한 '미스터 마켓'이라는 개념을 만들었습니다. 주식시장을 미스터 마켓이라는 감정이 불안정한 사람으로 상상해 보십시오.
매일 미스터 마켓이 당신에게 찾아와서 어떤 회사의 주식을 사거나 팔겠다고 제안합니다. 하지만 미스터 마켓은 차분하고 합리적이지 않습니다. 그의 기분은 끊임없이 바뀝니다. 어떤 날은 극도로 낙관적입니다. 회사가 큰 가치가 있다고 믿어서 높은 가격에만 팔려고 합니다. 다른 날에는 우울합니다. 회사가 그다지 가치가 없다고 믿어서 훨씬 낮은 가격에 팔려고 합니다. 중요한 것은 미스터 마켓의 기분이 사업의 실제 가치와 항상 연결되어 있지 않다는 점입니다. 바로 여기에 기회가 있습니다. 미스터 마켓이 기분이 나빠서 낮은 가격에 주식을 제안하면, 당신은 살 수 있습니다. 나중에 그가 더 낙관적으로 되어 가격이 오르면, 더 높은 가격에 팔 수 있을지도 모릅니다. 핵심은 미스터 마켓이 당신의 감정을 지배하게 두지 않는 것입니다. 오히려 그의 기분 변화를 당신에게 유리하게 이용해야 합니다. 그러려면 주식이 싼지 비싼지 판단할 방법이 필요합니다. 시장 가격과 사업의 실제 질을 비교하게 해주는 방법이 필요합니다. 여기서 두 가지 중요한 숫자가 등장합니다. 이익수익률과 자본수익률입니다.
첫 번째는 이익수익률입니다. 이익수익률은 지불하는 가격에 비해 기업이 얼마나 벌고 있는지를 보여줍니다. 간단히 말해, 이 회사가 가치에 비해 얼마나 많은 수익을 내는지를 묻는 것입니다. 그린블라트는 EBIT를 기업가치(EV)와 비교해서 이익수익률을 계산합니다. EBIT는 이자와 세금 공제 전 이익을 뜻합니다. 기업가치 또는 EV는 기업의 시장가치에 순이자부담부채를 더한 값입니다. 이 방법은 흔히 쓰는 PER(주가수익비율)보다 장점이 있습니다. EBIT를 기업가치로 나눈 값은 부채 규모와 세율 차이에 덜 영향을 받기 때문입니다.
이를 더 명확히 이해하기 위해, 100만 달러짜리 사무실 건물을 산다고 상상해 보십시오. 당신은 자기자본 20만 달러를 내고 모기지로 80만 달러를 빌립니다. 이제 건물이 연간 EBIT 10만 달러를 낸다고 가정합니다. 건물의 EBIT를 전체 매입가와 비교하면 이익수익률은 10%입니다. 10만 달러를 100만 달러로 나누면 10%가 되기 때문입니다. 하지만 이자를 뺀 자기자본 수익을 보면 다른 그림이 나옵니다. 80만 달러 모기지 이자율이 6%라면 연간 이자비용은 4만 8천 달러입니다. 따라서 이자를 뺀 건물의 세전 소득은 5만 2천 달러입니다. 10만 달러에서 4만 8천 달러를 빼면 5만 2천 달러가 되기 때문입니다. 당신이 자기자본 20만 달러를 투자했으므로, 자기자본 기준 이익수익률은 26%입니다. 5만 2천 달러를 20만 달러로 나누면 26%가 되기 때문입니다. 이 예시는 부채가 자기자본 소유자의 수익률을 바꿀 수 있지만, 건물 자체는 여전히 100만 달러의 비용이 들고 여전히 EBIT 10만 달러를 낸다는 것을 보여줍니다. 그래서 그린블라트는 이익수익률을 측정할 때 EBIT를 기업가치와 비교하는 것을 선호합니다. 그것이 사업이 총가치에 비해 얼마나 버는지 더 깔끔하게 보여주기 때문입니다.
하지만 이익수익률만으로는 충분하지 않습니다. 기업이 싸 보일 수는 있지만, 그것이 자동으로 좋은 기업이라는 뜻은 아닙니다. 그래서 그린블라트는 두 번째 지표인 자본수익률(ROC)을 더합니다. 자본수익률은 기업이 투자된 돈을 얼마나 효과적으로 이익으로 바꾸는지를 보여줍니다. 브랜드 힘, 전략, 경영진, 경쟁적 위치처럼 기업의 질에 영향을 주는 요소는 많습니다. 하지만 자본수익률은 사업이 실제로 투입된 돈으로 이익을 잘 내는지 추정하는 가장 간단한 방법 중 하나입니다.
ROC는 세후 이익을 투하자본의 장부가치로 나눠서 계산합니다. 투하자본에는 주주, 채권자 등이 사업에 넣은 돈이 포함됩니다. 이를 이해하기 위해 식당을 연다고 상상해 보십시오. 설립에 30만 달러를 씁니다. 첫해에 식당은 10만 달러의 이익을 냅니다. 당신의 자본수익률은 33.33%입니다. 10만 달러를 30만 달러로 나누면 33.33%가 되기 때문입니다. 아주 강한 결과입니다. 그린블라트는 25%를 넘으면 기업이 잘하고 있다는 신호라고 말합니다. 그러니 핵심은 단순합니다. 좋으면서 싼 기업의 주식을 사고 싶은 것입니다. 높은 자본수익률은 기업이 투자를 이익으로 잘 바꾼다는 것을 알려줍니다. 높은 이익수익률은 기업이 버는 것에 비해 싸다는 것을 알려줍니다. 두 가지 특징을 모두 가진 기업을 사면, 미스터 마켓이 저평가하고 있을 가능성이 있는 사업들을 체계적으로 사는 셈입니다.
이제 중요한 질문이 옵니다. 이 두 숫자를 하나의 명확한 투자 방법으로 어떻게 결합할까요? 바로 여기서 '마법의 공식'이 등장합니다. 마법의 공식은 이익수익률과 자본수익률을 하나의 순위 체계로 결합합니다. 뉴욕증권거래소나 나스닥 같은 주요 미국 증권거래소에서 거래 가능한 가장 큰 3,500개 기업 정도로 큰 목록에서 시작합니다.
먼저 공식은 모든 기업을 자본수익률 순으로 정렬합니다. 자본수익률이 가장 높은 기업이 1위를 받습니다. 그다음으로 좋은 기업이 2위를 받고, 이런 식입니다. 그다음 공식은 같은 기업들을 이익수익률로 정렬합니다. 다시 말해, 이익수익률이 가장 높은 기업이 1위를 받습니다. 마지막으로 두 순위를 합칩니다. 예를 들어 어떤 기업이 자본수익률은 1위인데 이익수익률은 181위라고 해봅시다. 그 기업의 합산 점수는 182가 됩니다. 합산 점수가 가장 낮은 기업이 높은 자본수익률과 높은 이익수익률을 가장 잘 조합한 기업입니다. 다시 말해, 매력적인 가격에 살 수 있는 좋은 사업입니다. 공식이 사라고 말하는 기업들이 바로 이런 기업입니다.
마법의 공식의 힘은 감정적인 판단을 많이 제거한다는 데 있습니다. 추측하거나, 팁을 따르거나, 시장의 소음에 반응하는 대신, 투자자는 명확한 체계를 따릅니다. 그린블라트에 따르면 이 공식은 긴 시간 동안 매우 잘 작동했습니다. 1988년부터 2004년까지 17년 동안, 마법의 공식으로 고른 약 30개 종목 포트폴리오는 연평균 약 30%의 수익을 냈습니다. 같은 기간 시장 평균 수익은 연 약 12%에 불과했습니다. 엄청난 차이입니다. 그러면 이제 자연스러운 질문이 생깁니다. 마법의 공식이 그렇게 잘 작동한다면 왜 모두가 쓰지 않을까요? 답은 이 책에서 가장 중요한 교훈 중 하나입니다. 공식은 장기적으로는 효과가 있지만, 언제나 효과가 있는 것은 아닙니다. 그래서 전문 투자자들이 따르기 어렵습니다. 매년 약 5개월 동안은 전체 시장이 마법의 공식 기반 포트폴리오를 이깁니다. 전체 기간의 약 25% 동안도 마찬가지입니다. 1988년부터 2004년까지 마법의 공식 포트폴리오가 연평균 약 30%의 수익을 낸 매우 성공적인 기간에도, 두 해 이상 연속으로 시장보다 못한 성과를 낸 때가 있었습니다.
이것은 전문 투자자에게 큰 문제를 만듭니다. 전문 자산운용사는 고객을 만족시켜야 합니다. 고객은 매년 결과를 기대합니다. 때로는 분기마다 결과를 기대합니다. 운용사가 너무 오래 시장보다 못하면, 고객은 참지 못하고 돈을 뺄 수 있습니다. 운용사가 장기적으로 이 전략이 효과 있다고 말해도, 고객은 기다리고 싶지 않을 수 있습니다. 몇 년 동안 강한 결과를 보여주지 못하는 운용사는 전략이 입증될 시간을 갖기 전에 해고될 수 있습니다. 그래서 많은 전문가들이 마법의 공식을 제대로 쓰지 못합니다. 그들의 투자 기간이 너무 짧습니다. 너무 자주 평가받습니다. 항상 성공적으로 보여야 합니다.
반면 개인 투자자에게는 이점이 있습니다. 당신은 고객에게 보고할 필요가 없습니다. 매 분기 누군가를 만족시킬 필요도 없습니다. 단지 짧은 기간 성과가 부진하다는 이유로 전략을 버릴 필요도 없습니다. 인내할 수 있고, 마법의 공식이 정확히 요구하는 것이 바로 그 인내입니다. 좋을 때와 나쁠 때 모두 그 방법을 고수할 수 있다면, 공식의 장기적인 강점을 누릴 수 있습니다. 하지만 인내만으로는 충분하지 않습니다. 공식을 현명하게 적용하고 위험을 신중하게 관리해야 합니다. 즉, 올바른 종류의 기업을 고르고, 충분한 수의 종목을 보유하고, 세금 규정을 현명하게 이용해야 합니다. 그린블라트는 마법의 공식이 효과가 있을 수 있지만, 투자자가 제대로 적용할 때만 그렇다고 주장합니다. 첫 번째 규칙은 아주 작은 기업이 아니라 주로 큰 기업에 공식을 적용하는 것입니다. 작은 기업은 발행 주식 수가 적어서 합리적인 가격에 사기 어려울 수 있습니다. 수요가 조금만 늘어도 주가가 빠르게 올라갈 수 있기 때문입니다.
시가총액과 분산 투자의 중요성
이렇게 되면 개인 투자자가 매력적인 가격에 이런 주식을 사기가 더 어려워집니다. 대형 기업은 거래하기도 더 쉽습니다. 그린블라트는 시가총액 5천만 달러 이상의 기업에 집중하라고 제안합니다. 시가총액은 주식 수에 주가를 곱해서 계산합니다. 두 번째 규칙은 분산 투자입니다.
투자자는 한 번에 최소 20~30개의 대형 기업 주식을 보유해야 합니다. 주식을 너무 적게 가지고 있으면 위험이 커지기 때문에 이것이 중요합니다. 한 기업의 실적이 나쁘면 포트폴리오 전체가 타격을 받을 수 있습니다. 한 산업에 부정적인 사건이 생기면 그 영향도 고통스러울 수 있습니다. 예를 들어 같은 산업의 여러 기업을 보유하고 있는데 유조선 유출 같은 큰 사건이 그 산업을 강타한다고 상상해 보세요.
포트폴리오가 분산되어 있지 않으면 손실이 심각할 수 있습니다. 서로 다른 산업의 주식을 보유하면 하나의 사건이 전체 포트폴리오에 심각한 피해를 줄 가능성이 줄어듭니다. 분산 투자는 결과를 완만하게 만들고, 매직 포뮬러의 장기 성과에 더 가깝게 유지하도록 돕습니다.
세금 효율성
세 번째 규칙은 세금 효율성입니다. 그린블라트는 각 주식을 대략 1년 정도 보유할 것을 권하지만, 매도 시점은 주식이 가치가 올랐는지 떨어졌는지에 따라 달라져야 한다고 말합니다. 미국에서는 1년 넘게 보유한 주식의 수익에 대해 보통 단기 수익보다 낮은 세율이 적용됩니다.
따라서 주식의 가치가 올랐다면 1년이 지난 후에 파는 것이 더 나을 수 있습니다. 이렇게 하면 투자자는 더 낮은 장기 양도소득세율의 혜택을 누릴 수 있습니다. 반대로 주식의 가치가 떨어졌다면 1년이 되기 전에 파는 것이 더 나을 수 있습니다. 손실이 난 주식을 팔면 장부상 과세 대상 소득을 줄여 그해에 내야 할 세금을 낮출 수 있습니다.
이 접근법은 세법을 지혜롭게 활용하는 것입니다. 목표는 좋은 주식을 고르는 것뿐 아니라, 세금을 낸 후에도 더 많은 수익을 지키는 것입니다. 그래서 실용적인 전략은 분명합니다. 매직 포뮬러로 저렴한 가격의 좋은 기업을 찾고, 분산된 대형 기업 주식들을 보유하고, 약 1년간 들고 가며, 수익이 난 주식과 손실이 난 주식을 세금 효율적인 방식으로 매도하는 것입니다.
개인 투자자가 시장을 이길 수 있는 이유
이 모든 요소가 함께 맞아떨어지면 일반 투자자도 시장을 이길 실질적인 기회를 가질 수 있습니다. 『시장을 이기는 작은 책』의 핵심 메시지는 일반 투자자가 비싼 금융 전문가에게 전적으로 의존할 필요가 없다는 것입니다. 증권 중개인은 수수료에 동기가 부여될 수 있습니다. 뮤추얼 펀드는 높은 수수료를 부과할 수 있습니다. 전문 운용사들조차 꾸준히 시장을 이기지 못하는 경우가 많습니다. 인덱스 펀드는 저렴하고 장기적으로 시장 성과를 따라가는 경향이 있어 좋은 선택이 될 수 있습니다. 하지만 더 나은 성과를 원하는 투자자에게 그린블라트는 헐값에 나온 좋은 기업을 찾는 간단한 방법을 제시합니다.
매직 포뮬러의 원리
매직 포뮬러는 두 가지 핵심 지표를 결합해 투자자가 이를 할 수 있도록 돕습니다. 첫 번째는 이익수익률로, 기업의 총 가치 대비 얼마나 많이 버는지를 보여줍니다. 두 번째는 자본수익률로, 투자된 돈을 얼마나 효율적으로 이익으로 바꾸는지를 보여줍니다. 자본수익률이 높은 기업은 보통 좋은 사업입니다. 이익수익률이 높은 기업은 종종 싼 가격에 살 수 있습니다. 두 지표로 기업의 순위를 매김으로써, 매직 포뮬러는 품질이 좋으면서도 저평가된 기업을 찾아냅니다.
인내심이 필요한 이유
하지만 이 공식은 인내심을 요구합니다. 매달, 매년 시장을 이기는 것은 아닙니다. 오랜 기간 시장보다 저조할 수 있으며, 그래서 많은 전문 자산운용가들이 이를 따르지 못합니다. 그들은 너무 자주 평가받고, 공식이 효과를 내기 전에 고객을 잃을 수 있습니다. 개인 투자자는 장기적으로 생각할 수 있다는 점에서 유리합니다. 분산된 대형 기업 주식 포트폴리오를 원칙 있게 유지하고 세법을 지혜롭게 활용한다면, 시간이 지나면서 평균 이상의 수익을 거둘 수 있습니다.
결론: 미스터 마켓을 활용하라
결국 그린블라트의 메시지는 투자가 쉽다는 것이 아니라, 투자가 신비로울 필요가 없다는 것입니다. 주식시장은 감정적이고 불안정하며 비합리적인 '미스터 마켓'처럼 행동할 수 있습니다. 하지만 명확한 절차를 따르고, 인내심을 가지고, 좋은 기업을 싸게 살 때 미스터 마켓의 기분 변화를 자신에게 유리하게 활용할 수 있습니다. 이것이 매직 포뮬러의 단순한 아이디어이며, 그린블라트에 따르면 그것은 여전히 시장을 이긴다고 합니다.
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