저자: JimCramer · 외국인
요약 보기
결론: 버켄스탁 IPO는 공모가가 과도하게 높아 첫날 시가 매수는 손실 가능성이 크니 기다렸다가 주가 하락 시 매수하라는 입장. 공모 규모와 밸류에이션: 약 15억 달러 규모 IPO, 주당 49달러 상단 기준 시총 약 100억 달러로 2021년 사모펀드 인수가의 2배 이상. 기업가치/EBITDA 약 20.5배로 나이키(20배)에 근접하고 크록스(6배)보다 훨씬 높은 수준. 실적과 성장: 매출 성장률은 2021년 32%, 2022년 29%, 올해 6월까지 9개월 21%로 둔화 추세. 평균판매단가는 2020~2022년 연 16% 상승, 이후 9개월 15% 추가 상승. 반면 판매량 증가는 올해 9개월 5%에 그쳐 경기 둔화 시 추가 가격 인상이 어렵다고 평가. 마진과 수익성: 매출총이익률은 2020년 55%에서 현재 61%로 개선. 다만 올해 9개월 순이익은 전년 대비 20% 감소. 지역 확장 리스크: 아시아·중동·아프리카 매출 비중은 10%에 불과하며 아시아 확장 계획이 있으나 성패는 불확실. 재무 구조와 수급: 공모 주식 약 1,100만 주 신규 발행, 사모펀드 L Catterton은 2,150만 주 매각 후에도 지분 80% 보유. 변동금리 부채 부담이 크고 금리 상승기에 불리. 공모 물량의 42%는 아르노 가문(325백만 달러)과 헤지펀드·노르웨이 국부펀드 등 기관이 이미 확정. 전망과 매매 조건: 공모가 상단 근처에서 흥행할 가능성이 높으며, 초기 급등 시 더 비싸진다고 봄. 시가 시장가 매수는 손실 가능성이 높아 피해야 하며, 공모가 범위 하단(약 41달러) 부근 또는 하락 후 매수가 낫다는 입장. 출연자 전망은 단기 과열 후 조정 가능성에 무게.
다듬은 글
이번 주 후반, 버켄스탁이 공개 발행을 통해 시험대에 오릅니다. IPO 시장이 서서히 회복되고 있는데, 독일 신발 회사인 버켄스탁이 15억 달러어치 주식을 매각할 계획입니다. 이 딜이 중요한 이유는 규모가 클 뿐 아니라 조금 다르기 때문입니다. 버켄스탁과 투자은행들은 어떤 기준으로 봐도 매우 공격적인 기업가치를 추정하고 있습니다.
로이터는 이번 주 이 딜에 대한 수요가 제시된 가격 범위의 최고치에 와 있다고 보도했습니다. 저는 그 소식을 듣고 깜짝 놀랐습니다. 주당 49달러이고, 시가총액은 100억 달러 미만이라는 얘기입니다. 버켄스탁의 현재 사모펀드 소유주가 불과 2년 반 전에 이 회사를 인수했던 가격의 두 배가 넘습니다. 가치가 정말 그렇게 많이 올랐을까요?
짧게 말하면, 상장 후 이 주식을 사고 싶다면 회사의 배경을 마음에 들어야 합니다. 그렇지 않다면 전혀 현실적이지 않습니다. 솔직히 말해 IPO 직후에 무언가를 바로 사는 건 좋은 생각이 아닙니다. 사람들이 그렇게 하는 걸 알고 있지만, 저라면 그러지 않기를 바랍니다. 사람들은 시장가 주문을 씁니다. 그러지 않는 편이 낫습니다. 조금 인내심을 갖고 가격이 내려갈 때까지 기다리면 보통 더 좋은 가격에 살 수 있습니다. 버켄스탁의 경우에는 이중으로 신중해야 합니다. 올해 다른 대형 IPO들은 대중의 관심을 끌기 위해 의도적으로 낮은 가격에 출시되었습니다. 여기는 그런 경우가 아닙니다.
자, 진짜 이야기는 무엇일까요? 버켄스탁이 한때 오래된 히피 브랜드에서 이제는 yuppie(도시 전문직) 브랜드가 되었다는 건 모두 아는 사실입니다. 최근 팬데믹 이후 인기가 크게 올랐고, 제 아내를 포함한 새로운 세대의 고객들을 사로잡았습니다. 사실 이것이 영구적인 확산인지 일시적인 것인지는 말하기 어렵습니다. 젊은 층의 취향은 빠르게 바뀌니까요. 그래도 버켄스탁은 매우 인상적인 지표를 기록하고 있습니다. 성장은 훌륭하고, 수익성은 안정적이며, 마진도 올바른 방향으로 가고 있습니다.
약 10년 전, 1774년 창립 이후 2021년 사모펀드에 매각되기 전까지 회사를 지배하던 버켄스탁 가문이 마침내 현 CEO 올리버 라이히어트를 포함한 외부인을 경영에 들였습니다. 이 새로운 팀이 사업을 전문화했고, 성장이 급등했습니다. 2021년에는 매출이 32% 성장했고, 2022년에는 29%, 6월로 끝나는 최근 9개월은 21%였습니다.
이제 사모펀드 소유주인 L 캐터튼 이야기를 해보죠. 이곳은 부분적으로 LVMH가 소유하고 있는데, 프랑스 명품 대기업입니다. 2021년 버켄스탁을 인수한 이후 L 캐터튼과 LVMH는 크리스찬 디올과의 두 차례 협업을 포함해 브랜드를 공격적으로 홍보했고, 이는 효과를 봤습니다. 2020년부터 2022년까지 버켄스탁의 평균 판매가격은 연 16% 성장했고, 올해 6월로 끝나는 9개월 동안에도 평균 판매가격은 15% 더 올랐습니다.
다만 이 숫자에는 다른 측면도 있습니다. 가격 인상으로 매출은 인상적으로 늘었지만, 판매 수량 성장은 그만큼 인상적이지 않았습니다. 6월로 끝나는 9개월 동안 수량은 전년 대비 5%밖에 늘지 않았습니다. 세계 경제가 둔화되는 시기에 이런 모습은 좋지 않습니다. 앞으로 가격을 올리기 어렵게 만들 것이고, 이것은 여러분이 매우 우려해야 할 부분입니다.
또 무엇이 있을까요? 버켄스탁은 아시아에 큰 확장 계획이 있는데, 현재 아시아는 사업에서 매우 작은 부분입니다. 아시아태평양, 중동, 아프리카는 매출의 10%만 차지합니다. 이것이 어떻게 될지는 정말 모르겠습니다. 다만 LVMH는 중국에서 브랜드를 키우는 데 엄청난 성공을 거뒀습니다. 이 점의 긍정적인 측면도 봐야 합니다.
회사가 또 한 일은 이익률을 높인 것입니다. 단지 가격 인상만으로 한 것이 아닙니다. 도매 파트너 목록을 간소화하고, 유통 중간상을 없애기 위해 직접 소비자 판매를 늘렸고, 공급망을 개선했습니다. 그 결과 버켄스탁의 매출총이익률은 2020년 55%에서 지금 61%로 올랐습니다. 매출 성장과 마진 확대 덕분에 2020년부터 2022년까지 인상적인 매출 성장을 이룰 수 있었습니다. 다만 6월로 끝나는 9개월 동안 순이익은 전년 대비 20% 감소했는데, 이 부분은 조금 걱정스럽습니다. 장단점을 함께 보셔야 합니다.
더 알아야 할 것은 무엇일까요? 이것은 사모펀드 IPO이기 때문에, 버켄스탁은 자금을 조달하려고 1,100만 주가 조금 안 되는 주식을 팔고 있습니다. L 캐터튼은 이익을 내기 위해 2,150만 주를 팝니다. 딜 이후에도 이 사모펀드는 회사의 80%를 보유하게 됩니다. 따라서 그들이 확실히 주요 이해관계자가 될 것입니다.
많은 사모펀드가 그렇듯이, 그들도 버켄스탁에 부채 부담을 얹었습니다. 조달 자금의 일부는 재무상태표를 정리하는 데 쓰이겠지만, 그래도 그리 좋지는 않을 것입니다. 이것은 앞으로의 수익성에 실질적인 영향을 줄 것입니다. 이번 유동 물량 대부분이 변동금리 부채라는 점은 전혀 좋지 않습니다. 금리가 오르는 상황에서는 가장 피하고 싶은 것이니까요.
그럼에도 저는 버켄스탁 IPO가 훌륭하기를 바랍니다. 보세요, 인기 있는 브랜드이고 주식 대부분이 이미 팔렸습니다. 제가 말한 것을 기억하세요. 아주 높은 가격에서 시작합니다. 15억 달러 공모 중 아르노 가문이 3억 2,500만 달러어치 주식을 삽니다. 그들은 LVMH의 주요 소유주로, 매우 똑똑한 사람들입니다. 계열 사모펀드인 L 캐터튼은 빠져나가지만, 가족이 사업을 계속하고 싶어 한다는 신호이기 때문에 어느 정도 고무적입니다. 이는 제가 언급한 부정적인 측면에 대응하는 수단으로 쓰입니다. 한편 헤지펀드와 노르웨이 국부펀드가 3억 달러어치 물량을 추가로 사들입니다. 그래서 매도되는 주식의 42%는 이미 확정되었습니다. 이것이 버켄스탁 주가가 처음부터 붐을 이룬 이유 중 하나라고 생각합니다.
로이터 보도대로 이 딜이 최대 49달러로 가격이 정해진다는 것을 의심할 이유는 없습니다. IPO 대부분이 이미 확정되었으니, 50달러 후반이나 60달러 초반이라 해도 놀랍지 않을 것입니다. 그렇다면 저는 매우 조심할 것입니다. 사지 마세요. 가격 범위를 49달러로 잡아도, 버켄스탁의 시가총액은 100억 달러입니다.
6월로 끝나는 9개월의 이자·세금·감가상각·상각 전 이익(EBITDA)을 연환산하면 기업가치는 110억 달러입니다. 올해 EBITDA는 5억 1,600만 유로, 즉 5억 4,200만 달러입니다. 이를 근거로 버켄스탁의 기업가치 배수는 20.5배가 됩니다. 기업가치를 EBITDA로 나눈 값이고, 부채가 많은 기업에 사용하는 지표입니다.
이 정도 밸류에이션이면 버켄스탁은 월가가 신발·의류 회사에 기꺼이 지불하려는 수준의 최상단에 가까워집니다. 비교해 보면 나이키는 20배, 데코는 15.5배, 크록스는 6배입니다. 이 기준으로 보면 '온 홀딩스(On holdings)'가 더 비쌉니다. 그 스위스 러닝화 제조사는 매우 빠르게 성장하고 있어서 기업가치 배수가 27.5배입니다. 월가가 버켄스탁을 크록스보다 더 가치 있다고 본다면 조심하셔야 합니다.
다시 말해, 저는 가격 범위의 상단인 41달러에서 거래하겠습니다. 시작부터 크게 오른다면 이 주식은 더 비싸지는 것이고, 그렇다면 저는 사지 않을 것 같습니다. 마지막으로, 버켄스탁은 훌륭한 제품을 가지고 있습니다. 너무 인기가 많아서 영화 '바비'에도 등장했을 정도입니다. 하지만 수요일 IPO 이후 이 주식에 대해서는 매우 조심하셔야 합니다. 처음에는 아주 비쌀 것이고, 초기 수요와 함께 가격이 더 오를 것이 걱정됩니다.
요약하면, 대부분의 IPO는 출발이 거칠지만 거의 항상 공개시장에서 시장가 주문으로 주식을 사는 사람들에게 손실로 끝납니다. 원래 딜의 일부를 확보할 수 있다면 얘기가 다릅니다. 하지만 모두가 하듯 공개시장에서 사려 한다면, 여러분은 확실히 손해를 볼 것이라고 생각합니다. 제 조언은 가격이 떨어질 때까지 기다리라는 것입니다. 떨어질 가능성이 높으니까요.
*Mad Money*는 휴식 후 돌아옵니다. 그다음에는 크레이머가 여러분의 전화를 받고, 하늘이 한계입니다. 빠른 라이트닝 라운드가 곧 이어집니다. 크레이머와 함께하는 순간을 놓치지 마세요.
Comments 0