저자: HowardMarks · 외국인
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영상은 하워드 막스의 투자 철학을 바탕으로 위험(risk)을 '손실 발생'이 아니라 가격에 내포된 과도한 기대, 가정, 군중 심리, 취약한 구조에서 비롯되는 것으로 설명한다. 좋은 기업도 가격이 이미 낙관을 반영하면 나쁜 투자가 될 수 있고, 반대로 평범한 기업도 기대가 지나치게 비관적이면 매력적일 수 있다고 주장한다. 또한 확실성 대신 확률적 사고, 1차 사고 대신 2차 사고, 사이클과 레버리지의 위험을 강조한다. 특정 종목이나 시장 방향에 대한 구체적 예측이나 수치 근거는 제시하지 않는다.
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하워드 막스가 거의 똑같아 보이는 두 투자 대상 앞에 서 있다고 상상해 보십시오. 같은 업종에 사업 구조도 비슷하고 성장률과 뉴스 헤드라인도 비슷합니다. 하나는 싸 보이고 다른 하나는 안전해 보입니다. 그런데 막스라면 어느 쪽이 돈을 더 벌지 묻기 전에 대화의 속도를 늦출 것입니다. 그리고 훨씬 불편한 질문을 던질 것입니다. 우리가 틀리면 어떻게 되는가? 이 질문이 모든 것을 바꿉니다.
대부분의 투자자는 위험을 투자 가격이 떨어지는 순간 발생하는 일로 생각합니다. 하워드 막스는 수십 년 동안 이것이 이야기의 일부일 뿐이라고 말해 왔습니다. 더 깊은 위험은 손실이 실제로 나타나기 전에 이미 숨어 있습니다. 지불한 가격 안에, 받아들인 기대 안에, 한 번도 의심하지 않은 가정 안에, 주변 사람들이 모두 동의할 때 느끼는 확신 안에 있습니다.
그래서 가장 위험한 투자가 항상 무서워 보이는 투자는 아닙니다. 때로는 완전히 편안하게 느껴지는 투자가 가장 위험합니다. 오늘은 하워드 막스의 투자 철학 중심에 있는 위험에 관한 일곱 가지 어려운 교훈을 살펴보겠습니다. 첫 번째 교훈은 위험이 정확히 무엇을 뜻하는지에 대한 생각을 완전히 바꿀 수도 있습니다. 투자 이야기를 좋아하신다면 구독해 주십시오. 진짜 교훈은 돈을 잃지 않는 법이 아니라, 시장이 억지로 깨닫게 하기 전에 위험을 알아채는 법이기 때문입니다.
위험이 이해하기 어려운 데는 단순한 이유가 있습니다. 보통 위험을 감수하는 동안에는 그것이 선명하게 보이지 않습니다. 투자 가격이 오르면 자신감이 커집니다. 모두가 낙관할 때는 불확실성이 작게 느껴집니다. 뉴스가 좋으면 미래가 예측 가능해 보입니다. 주변 사람들이 돈을 벌면 내 결정도 더 똑똑해 보이기 시작합니다.
이것이 심리적 함정입니다. 사람들이 더 많은 위험을 감수하고 있을 때 오히려 위험이 덜 보일 수 있습니다. 하워드 막스는 이 불편한 역설을 중심에 두고 사고를 쌓아 왔습니다. 그는 투자를 미래를 완벽하게 맞히는 게임으로 보지 않았습니다. 확률, 기대치, 사이클, 가격, 그리고 어쩌면 가장 중요한 자신이 틀릴 수도 있다는 가능성을 이해하는 데 집중했습니다.
마지막 부분이 생각보다 중요합니다. "나는 무슨 일이 일어날지 안다"고 믿는 투자자와 "나에게 견해는 있지만 틀릴 수도 있다"고 생각하는 투자자는 아주 다르게 행동합니다. 전자는 결정 안에 확실성을 쌓고, 후자는 불확실성을 쌓습니다. 그 차이는 엄청나게 커질 수 있습니다.
오랫동안 강한 실적을 낸 자산을 사는 사람을 생각해 보십시오. 최근의 역사가 안심을 줍니다. 사업은 건강해 보이고, 다른 투자자들은 자신감이 있으며, 애널리스트들은 낙관적입니다. 특별히 위험해 보이는 것은 없습니다. 그래서 투자자는 생각합니다. 위험이 어디 있는가?
하워드 막스의 틀은 다른 질문을 던지게 합니다. 현재 가격은 이미 무엇을 가정하고 있는가? 이것은 훨씬 어려운 질문입니다. 가격이 매우 낙관적인 기대를 이미 반영하고 있다면, 좋은 사업도 나쁜 투자가 될 수 있습니다. 반대로 평범한 사업도 기대가 지나치게 비관적으로 바뀌면 흥미로워질 수 있습니다.
사업 자체가 크게 바뀌지 않았더라도 인식, 기대, 가격이 바뀌면 기회와 위험의 관계도 함께 바뀝니다. 이것이 막스 철학의 가장 중요한 아이디어 중 하나입니다. 위험은 가격과 무관하게 판단할 수 없습니다. 훌륭한 미래를 기대해 아주 높은 가격을 지불했다면, 미래가 그 가격에 협조해야 합니다. 현실이 훌륭함이 아니라 그저 좋음에 그친다면 실망이 따를 수 있습니다.
많은 투자자가 여기서 미묘한 실수를 합니다. 그들은 사업을 분석하지만 사업을 둘러싼 기대는 분석하지 않습니다. "이것은 훌륭한 회사인가?"라고 묻는 대신 "시장이 이미 훌륭한 미래를 반영하고 있는가?"라고 물어야 합니다. 이 둘은 완전히 다른 질문입니다.
투자자들이 생각만큼 위험을 감수하고 있지 않을 때도 있습니다. 오히려 식별하지 못한 위험을 감수하고 있는 경우가 많습니다. 같은 폭풍 속으로 걸어 들어가는 두 사람을 생각해 보십시오. 한 사람은 폭풍이 온다는 것을 압니다. 다른 사람은 하늘이 맑아 보인다고 믿습니다. 날씨는 같지만 위험에 노출된 정도는 같지 않습니다.
투자 위험도 같은 방식으로 작동합니다. 불확실성은 인정하든 말든 존재합니다. 차이는 그것에 대비했느냐입니다. 막스는 확실성보다 확률로 생각했습니다. "이것이 일어날 것이다"가 아니라 "이런 결과들이 가능하고, 나는 이런 확률을 부여한다"로 생각한 것입니다. 말로는 간단합니다. 실제로는 감정적으로 어렵습니다. 인간은 본능적으로 확실성을 원하기 때문입니다. 명확한 전망을, 다음에 무슨 일이 일어날지 말해 줄 누군가를, "걱정하지 마, 잘 될 거야"라는 위로를 원합니다. 시장은 그런 위로를 주지 않으며, 불확실한 세계에 확실성을 요구하는 투자자는 이미 취약합니다.
그래서 막스의 위험 개념은 변동성을 넘어섭니다. 가격이 오르내린다고 해서 곧바로 영구적 손실이 되는 것은 아닙니다. 일시적 하락은 불편할 수 있지만, 자본의 영구적 훼손은 전혀 다른 문제입니다. 이 구분은 어려운 질문을 강제합니다. 나는 어떤 종류의 실수를 견딜 수 있는가? 모든 잘못된 결정이 같은 결과를 낳지는 않기 때문입니다.
투자자가 무언가를 샀는데 가격이 일시적으로 떨어졌다고 해봅시다. 기초 경제성이 여전히 탄탄하다면 결국 회복될 수 있습니다. 하지만 투자자가 사업을 잘못 이해했거나, 지나치게 비싸게 샀거나, 과도한 레버리지를 썼거나, 틀린 것으로 밝혀진 가정에 의존했다면 상황이 다릅니다. 이제 문제는 단순히 시장이 불리하게 움직였다는 것이 아닙니다. 처음의 결정 자체가 구조적으로 취약했을 수 있습니다. 그리고 구조적 취약성이 있을 때 위험은 훨씬 심각해집니다.
이 지점에서 막스 틀의 가장 흥미로운 아이디어가 등장합니다. 1차 사고와 2차 사고의 차이입니다. 1차 사고는 이렇게 말합니다. "이 회사는 성장하고 있다." 맞는 말이지만, 그 성장에 대해 시장은 무엇을 알고 있고 얼마나 많은 낙관이 가격에 이미 반영되어 있는가? 1차 사고는 "경기가 좋아지고 있다"고 말합니다. 2차 사고는 "경기가 기대보다 덜 좋아지면 어떻게 되는가?"라고 묻습니다. 1차 사고는 좋은 뉴스를 봅니다. 2차 사고는 그 좋은 뉴스를 둘러싼 기대를 연구합니다.
여기서 정교한 투자는 예측보다 심리학에 가까워지기 시작합니다. 시장은 단순한 사업들의 집합이 아니라 인간 기대의 집합이기 때문입니다. 두려움, 탐욕, 자신감, 후회, 질투, 조급함, 그리고 무리에 속하고 싶은 욕구가 그 안에 있습니다.
친구, 동료, 다른 투자자들이 수익을 자랑하는 동안 투자가 오르는 것을 지켜본다고 상상해 보십시오. 이상한 감정이 생깁니다. 가격이 이미 움직였다는 것을 알고, 처음만큼 매력적이지 않을 수도 있다는 것도 압니다. 그런데 감정적으로는 뒤처지고 싶지 않습니다. 그래서 들어갑니다. 위험이 작아졌기 때문이 아니라, 다른 모든 사람이 위험을 정상처럼 느끼게 했기 때문입니다.
이 구분은 중요합니다. 정상이라는 것은 안전하다는 뜻이 아니고, 인기가 있다는 것은 싸다는 뜻이 아닙니다. 여기서 사이클이 결정적이 됩니다. 하워드 막스는 시장 사이클을 오랫동안 깊이 연구해 왔습니다. 시장은 감정의 직선으로 거의 움직이지 않기 때문입니다. 자신감은 더 큰 자신감을 낳고, 오르는 가격은 더 많은 매수를 부르며, 더 많은 매수는 가격을 더 밀어 올립니다. 높아진 가격은 더 높은 기대를 정당화하는 이야기를 만들어 냅니다. 결국 사람들은 가격이 합리적인지 묻기를 멈추고, 자신만 참여하지 않는 사람이 되어야 하는지를 묻기 시작합니다.
그렇게 시장은 서서히 낙관에서 열광으로, 열광에서 안일함으로 넘어갑니다. 그러다 무언가가 바뀝니다. 실적이 실망스럽거나, 금리가 바뀌거나, 경제 여건이 약해질 수 있습니다. 혹은 처음의 가정을 더는 유지할 수 없게 될 수도 있습니다. 중요한 점은 이것입니다. 전환점이 위험을 만드는 것은 아닙니다. 대개는 이미 있었던 위험을 드러낼 뿐입니다.
그래서 시장 하락은 충격적으로 느껴집니다. 사람들은 "이 많은 위험이 어디서 나온 거지?"라고 말합니다. 하지만 위험이 갑자기 나타난 것이 아닐 때가 많습니다. 바뀐 것은 위험에 대한 인식입니다. 그리고 인식이 바뀌면 행동이 바뀝니다. 편안했던 투자자들이 불안해집니다. 불안한 투자자는 매도자가 됩니다. 매도는 더 많은 두려움을 만들고, 두려움은 더 많은 매도를 부릅니다. 어제까지 자신감처럼 보였던 것이 갑자기 거의 비합리적으로 보입니다.
이것이 막스 철학이 근본적으로 인간 심리와 연결되어 있는 이유입니다. 투자자는 시장과 혼자 싸우는 것이 아닙니다. 시장에 대한 자신의 감정적 반응과 싸우는 것입니다. 그리고 그것이 더 어려울 수 있습니다. 가격이 오를 때는 소외될 것에 대한 두려움이 신중함을 압도할 수 있습니다. 가격이 떨어질 때는 더 큰 손실에 대한 두려움이 합리적 분석을 압도할 수 있습니다. 두 상황 모두에서 감정은 불확실성을 명령으로 바꾸려 합니다. 지금 사라. 지금 팔라. 무언가 하라. 하지만 때로는 가장 지적인 결정이 덜 행동하고 더 생각하는 데서 시작됩니다.
무엇이 알려져 있는지 물으십시오. 무엇이 가정되어 있는지 물으십시오. 현재 가격이 참이어야 한다고 요구하는 것이 무엇인지 물으십시오. 무엇이 잘못될 수 있는지 물으십시오. 그리고 대부분의 사람이 피하는 질문을 던지십시오. 내 견해가 틀렸다면 나는 얼마나 크게 다칠 수 있는가? 이 질문은 불확실성을 없애지 못합니다. 대신 더 유용한 일을 합니다. 불확실성을 결정의 일부로 만듭니다.
불확실성이 드러나면 또 다른 질문이 떠오릅니다. 투자자가 미래에 대해 틀린 것에 그치지 않고, 모든 사람이 틀리는 바로 그 순간에도 틀린다면 어떻게 될까요? 레버리지, 군중 사고, 재정적 취약성이 중요해지는 지점이 바로 여기입니다. 그리고 그것이 다음 단계의 위험입니다. 가장 큰 위험은 나쁜 예측을 한 번 하는 것이 아닙니다. 그 나쁜 예측을 한 번이라도 견딜 여유가 없는 상황을 만드는 것입니다.
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