저자: HowardMarks · 외국인
요약 보기
하워드 막스의 투자 철학을 바탕으로 '안전해 보이는 투자'에 숨은 9가지 위험을 설명한다. 자산 가격과 기대치의 괴리, 과거 경험에 기대는 예측의 한계, 레버리지, 유동성, 상관관계, 인센티브, 인기 편승, 불확실성에 대한 과신, 인간 행동이 핵심 위험이다. 예측보다 준비와 불확실성 존중이 중요하며, 위험 제거가 아닌 하방 위험을 신중히 고려한 의사결정을 강조한다. 구체적 자산에 대한 가격 방향 예측 발언은 없다.
다듬은 글
안전해 보이는 투자에 숨은 조용한 위험
이 이야기는 질문 하나로 시작합니다. 하워드 막스가 안전한 투자에 대해 가르쳐 줄 수 있는 가장 중요한 것이, 안전 그 자체가 위험한 가정이 될 수 있다는 사실이라면 어떨까요? 잠시 생각해 보세요. 어떤 투자는 안정적이고 익숙하며 존중받고 합리적으로 보입니다. 몇 년 동안 포트폴리오에 조용히 머물면서 아무 큰 일도 일어나지 않는다는 편안함을 투자자에게 줍니다.
환경이 바뀌면 무슨 일이 생기는가
하워드 막스는 수십 년 동안 전혀 다른 질문을 연구해 왔습니다. 환경이 바뀌면 어떻게 될까? 그리고 그 안전하다는 감각을 떠받치던 가정들이 갑자기 시험대에 오르면 어떻게 될까? 이 이야기는 거기서 출발합니다. 위험은 사람들이 바라는 것만큼 분명하게 드러나지 않기 때문입니다. 때로는 가격 속에, 때로는 레버리지 속에, 때로는 유동성 속에 숨어 있습니다. 주변 모든 사람의 기대 속에 숨어 있을 때도 있고, 때로 가장 큰 위험은 자신이 보유한 것을 이미 이해하고 있다고 믿는 것 자체일 때도 있습니다.
예측이 아니라 준비
막스의 철학은 모든 위기를 예측하는 데 있지 않습니다. 실제로 그는 투자자가 무엇을 알 수 있는지에 대해 겸손해야 한다고 여러 차례 주장해 왔습니다. 그의 접근법은 예측보다 더 불편합니다. 바로 준비입니다. 그러니 끝까지 함께 보세요. 우리는 하워드 막스의 사고 모델을 사용해서, 사람들이 흔히 안전하다고 말하는 투자 뒤에 숨은 아홉 가지 조용한 위험을 찾아볼 것입니다. 깊이 들어갈수록 한 가지 질문이 계속 따라올 겁니다. 안전이 보장될 수 없다면, 진짜 똑똑한 투자자는 무엇을 찾아야 할까요?
첫 번째 구분: 자산이 아니라 모두의 믿음
답은 단순해 보이지만 거의 모든 것을 바꾸는 구분에서 출발합니다. 대부분의 사람은 투자가 자산, 즉 주식, 채권, 부동산, 사업처럼 가리켜 설명할 수 있는 무언가에서 시작한다고 생각합니다. 하지만 막스는 문제에 다르게 접근합니다. 어떤 것이 좋은지 묻기 전에, 투자자는 다른 모든 사람이 그것에 대해 이미 무엇을 믿고 있는지 물어야 합니다.
같은 사업을 보고 있는 두 명의 투자자를 상상해 보세요. 첫 번째 투자자는 말합니다. "이건 좋은 회사다. 존경받는 제품, 충성스러운 고객, 유능한 경영진이 있다." 두 번째 투자자도 동의하지만 한 걸음 더 나아갑니다. "다른 사람들은 이 회사에 대해 무엇을 믿고 있지? 그 낙관론 중 얼마나 많은 부분이 이미 가격에 반영되어 있을까? 무엇이 잘못될 수 있을까? 시장은 무슨 일이 일어날 거라고 생각하고 있을까? 시장이 틀리면 어떻게 될까?" 이것이 막스가 말하는 2차 사고의 출발점입니다. 1차 사고는 눈에 보이는 것을 봅니다. 2차 사고는 눈에 보이는 것 아래에 무엇이 있는지 묻습니다.
첫 번째 위험: 품질과 가격 사이의 간극
이것이 첫 번째 조용한 위험이 나타나는 지점입니다. 그것은 투자 대상의 품질이 아닙니다. 품질과 가격 사이의 간극입니다. 훌륭한 사업이라도 투자자가 기대하는 미래에 너무 많은 돈을 지불하면 매력 없는 투자가 될 수 있습니다. 이것은 사람에게 가장 받아들이기 어려운 생각 중 하나입니다. 우리는 좋은 것과 좋은 결정을 자연스럽게 혼동하기 때문입니다. 사업이 뛰어나다면, 그것을 소유하는 것도 뛰어나야 한다고 믿고 싶어 합니다. 하지만 투자는 미인대회가 아닙니다. 무언가가 좋은지 판단하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 지불하는 금액과 받는 것 사이의 관계가 합리적인지 판단해야 합니다. 그 차이가 중요한 이유는 기대가 조용히 투자의 일부가 될 수 있기 때문입니다.
두 번째 위험: 최근의 과거를 미래의 지도로 착각하기
기대에는 이상한 습관이 있습니다. 너무 낙관적이 되어서, 좋은 소식조차 충분히 좋지 않게 느껴질 수 있습니다. 모두가 사업이 강하게 성장할 것이라고 기대하고, 실제로 강하게 성장한다고 해 봅시다. 긍정적으로 들립니다. 하지만 투자자들이 그보다 더 좋은 결과를 기대했다면, 결과는 여전히 실망일 수 있습니다. 사업 자체가 나빠진 것은 아닐 수도 있습니다. 문제는 기대였습니다.
사람은 보통 오늘의 정보를 보고, 오늘의 자연스러운 연장처럼 보이는 미래를 상상하며 결정을 내립니다. 사업 환경이 건강하면 건강한 상태가 계속될 거라고 기대합니다. 신용이 쉽게 얻어지면 쉬운 신용에 익숙해집니다. 시장이 조용했다면 조용함이 정상처럼 느껴지기 시작합니다. 이것은 어리석음이 아니라 인간의 심리입니다. 우리의 뇌는 최근 경험에서 배우도록 만들어져 있습니다. 그래서 두 번째 조용한 위험이 생깁니다. 최근의 과거가 미래에 대한 믿을 만한 지도라고 믿는 것입니다.
하워드 막스는 경력의 많은 부분을 사이클 연구에 바쳤습니다. 금융 환경은 바뀌기 때문입니다. 낙관은 지나치게 커지고, 지나친 낙관은 결국 취약성을 만듭니다. 취약성은 실망을 낳고, 실망은 두려움을, 두려움은 비관을 낳습니다. 그리고 결국 비관도 지나치게 될 수 있습니다. 그러면 사이클은 다시 시작됩니다. 중요한 점은 투자자가 사이클이 정확히 어디서 바뀔지 예측할 수 있다는 것이 아닙니다. 대부분은 그럴 수 없습니다. 중요한 점은 조건이 영원하지 않다는 사실을 인식하는 것입니다. 이것은 매우 다른 기술입니다. 그리고 불편한 질문으로 이어집니다. 오늘 투자를 안전하게 느끼게 만드는 바로 그 조건이, 영원히 기대할 수 없는 조건이라면 어떨까요?
세 번째 위험: 레버리지
이것이 세 번째 위험, 레버리지로 이어집니다. 레버리지는 작은 변화도 훨씬 크게 만들 수 있다는 점에서 강력합니다. 상황이 좋을 때는 레버리지가 결과를 인상적으로 매끄러워 보이게 만들 수 있습니다. 하지만 상황이 불리하게 움직이면, 같은 구조가 압력을 확대할 수 있습니다. 여기서 금융 위험은 추상적인 것이 아니게 됩니다. 평소에는 채무를 편안하게 감당할 만큼 돈을 버는 사업을 생각해 보세요. 아무 위험해 보이는 것이 없습니다. 그런데 수요가 약해지고, 매출이 떨어지고, 비용은 그대로인데 지급은 여전히 해야 합니다. 갑자기 그 사업은 투자자가 가정했던 편안한 환경 안에서 더 이상 운영되지 않습니다. 자산 자체가 쓸모없어지지 않았을 수도 있습니다. 문제는 그것을 둘러싼 금융 구조가 덜 너그러워졌다는 점입니다.
막스가 위험을 화면의 숫자 하나로만 보지 않는 이유도 여기에 있습니다. 위험은 나쁜 결과가 일어날 가능성이며, 상황이 바뀔 때 그 결과가 얼마나 심각해질 수 있는지에 관한 것입니다. 그의 글은 변동성만으로 투자 위험의 진정한 의미를 담을 수 있다는 생각에 반복해서 도전해 왔습니다.
네 번째 위험: 유동성
여기까지 오면서 무슨 일이 일어났는지 주목하세요. 우리는 가격에서 시작해 기대, 사이클, 레버리지로 왔습니다. 위험들이 서로 연결되기 시작합니다. 이것이 중요한 이유는, 가장 위험한 상황이 항상 하나의 거대한 실수로 만들어지지는 않기 때문입니다. 때로는 여러 평범한 가정이 동시에 무너지면서 만들어집니다.
이제 투자자들이 좋아하는 또 다른 단어, 유동성을 생각해 봅시다. 투자는 조용한 시기에는 안정적으로 보일 수 있습니다. 하지만 갑자기 돈이 필요해지면 어떻게 될까요? 이것이 네 번째 조용한 위험입니다. 유동성은 필요 없어 보이기 때문에 무시하기 쉽습니다. 모두가 자산을 보유하고 싶어 할 때, 유동성은 거의 보이지 않게 느껴질 수 있습니다. 매수자가 있고, 가격은 질서 있어 보이며, 거래는 정상적으로 이루어집니다. 하지만 스트레스는 행동을 바꿉니다. 매수자는 조심스러워지고, 매도자는 다급해집니다. 팔고 싶은 것과 팔아야 하는 것의 차이는 엄청나게 커질 수 있습니다. 그 차이가 겉보기에 평온한 투자를 어려운 결정으로 바꿀 수 있습니다.
그래서 똑똑한 투자자는 "이 투자의 가치는 얼마일까?"만 묻지 않습니다. 2차 사고를 하는 사람은 "내가 언제 결정을 강요당할 수 있을까?"도 묻습니다. 투자 자체는 근본적으로 탄탄해도, 편안하게 기다릴 수 없다면 문제를 만들 수 있기 때문입니다.
다섯 번째 위험: 상관관계
이것은 자연스럽게 다섯 번째 위험으로 이어집니다. 상관관계입니다. 분산투자는 안심을 줍니다. 실제로 유용할 수 있습니다. 하지만 여러 가지를 보유한다고 해서 독립적인 위험원을 여러 개 가진 것은 아닙니다. 때로는 서로 다른 투자들이 같은 근본 조건에 의존합니다. 저렴한 자금 조달, 강한 소비 수요, 상승하는 자산 가격, 안정적인 신용시장, 높은 투자자 신뢰 같은 것들입니다. 이 조건들이 건강한 한 모든 것이 분산된 것처럼 보일 수 있습니다. 그러다 환경이 바뀌면, 갑자기 분산되었다고 여겨지던 여러 투자가 같은 압력에 반응하기 시작합니다. 이름표는 달랐지만 밑바닥의 취약성은 같았던 것입니다.
여기서도 막스의 2차 사고가 가치를 발휘합니다. 질문은 단순히 "나는 몇 가지를 가지고 있나?"가 아닙니다. 더 나은 질문은 "그것들이 실제로 나타내는 서로 다른 위험은 몇 개인가?"입니다. 이 질문은 더 어렵고 더 많은 생각을 요구합니다. 그리고 인간은 자연스럽게 더 쉬운 질문을 선호합니다. 하지만 쉬운 질문은 어려운 놀라움을 만들 수 있습니다.
여섯 번째 위험: 인센티브
이제 더 미묘한 것에 도달합니다. 투자가 인기가 있을 뿐 아니라, 완전히 합리적으로 들리는 이유 때문에 인기가 있다면 어떨까요? 여기서 여섯 번째 위험, 인센티브가 등장합니다. 모든 금융 시스템에는 결정을 내리는 사람들이 있습니다. 경영자, 임원, 자문가, 대출기관, 투자자, 기관들입니다. 그리고 그들 모두에게는 인센티브가 있습니다. 때로 그 인센티브는 장기 가치와 완벽하게 맞아떨어집니다. 때로는 그렇지 않습니다. 경영자는 성장으로 이익을 볼 수 있고, 투자자는 단기 성과에 신경 쓸 수 있으며, 대출자는 상환에 초점을 맞출 수 있고, 펀드매니저는 동료와 비교당할 수 있습니다. 이런 인센티브가 누군가를 자동으로 부정직하게 만드는 것은 아닙니다. 요점은 인센티브가 행동에 영향을 준다는 것입니다. 인센티브를 무시하면, 왜 그런 결정이 내려지는지 잘못 이해할 수 있습니다.
이것은 존경받는 사람들이 참여하고 있기 때문에 무언가가 안전해 보일 때 특히 중요합니다. 권위는 생각의 지름길이 될 수 있습니다. 똑똑한 사람들이 소유하고 있으니 안전할 거라고, 주요 기관이 승인했으니 괜찮을 거라고, 주변 모두가 그 구조를 받아들이니 나만 걱정할 이유가 있냐고 생각하기 쉽습니다. 하지만 막스의 철학은 반대 방향으로 밀어붙입니다. 다른 투자자들의 똑똑함 자체가 문제의 일부입니다. 모두가 똑똑하고, 정보를 갖고 있으며, 같은 기회를 보고 있다면, 단순히 더 열심히 하는 것만으로 자동으로 우위를 얻지는 못합니다. 다른 추론, 다른 관점, 남들이 놓치고 있을지 모르는 것을 볼 이유가 필요합니다.
일곱 번째 위험: 인기 그 자체
이제 일곱 번째 조용한 위험, 인기 자체에 가까워지고 있습니다. 인기는 무해해 보이지만, 시장은 정보만 처리하는 기계가 아닙니다. 인간의 기대에 의해 형성되는 시스템입니다. 열기가 높아지면 투자자들은 더 낙관적인 가정을 받아들이게 됩니다. 확신이 극단으로 치달으면, 가격은 신중한 분석이 정당화할 수 있는 수준을 훨씬 넘어설 수 있습니다. 그리고 이상한 일이 벌어집니다. 가격이 올랐기 때문에 투자가 더 인기를 얻고, 인기가 높아졌기 때문에 가격이 오를 수 있습니다. 이 피드백 고리는 진행되는 동안에는 멋져 보일 수 있습니다. 멈추기 전까지는요. 그래서 막스는 사이클, 투자자 심리, 지나친 낙관의 위험에 대해 반복해서 써 왔습니다. 그의 틀은 감정이 사이클의 잘못된 시점에 투자자를 잘못된 행동으로 밀어붙일 수 있다는 점을 강조합니다.
여덟 번째 위험: 확실성이라는 환상
하지만 더 깊은 문제가 남아 있습니다. 가격을 이해하고, 사이클을 이해하고, 레버리지와 유동성을 이해하더라도, 투자에서 가장 위안을 주는 생각 중 하나인 확실성에 여전히 속을 수 있습니다. 우리는 확실성을 원합니다. 다음에 무슨 일이 일어날지 알고 싶어 합니다. 예측하고 싶어 합니다. 누군가 미래가 과거와 비슷할 거라고 말해 주기를 바랍니다. 하지만 막스는 지적 겸손을 일관되게 주장해 왔습니다. 그는 너무 많은 변수가 정확히 알 수 없기 때문에 자신감 넘치는 거시 예측에 회의적입니다. 그의 접근법은 불확실성이 존재하지 않는 척하는 것이 아니라, 그것을 존중하는 결정을 내리는 것입니다.
이것이 여덟 번째 위험으로 이어집니다. 자신의 예측이 실제보다 더 믿을 만하다고 믿는 것입니다. 여기서 투자는 깊이 개인적인 일이 됩니다. 불확실성을 인정하는 것은 불편하게 느껴지고, 약해 보일 수도 있기 때문입니다. 하지만 지적으로는 일종의 강점이 될 수 있습니다. "나는 다음에 정확히 무슨 일이 일어날지 모른다"라고 말할 수 있고, 여전히 "내가 틀리면 어떻게 되지?"라고 물을 수 있습니다. 이 두 번째 질문이 모든 것을 바꿉니다. 하나의 완벽한 예측에 결정을 쌓는 대신, 가능한 결과의 범위로 생각하기 시작합니다. 좋은 결과, 나쁜 결과, 예상치 못한 결과. 그리고 그 모든 가능성에 걸쳐 결정이 여전히 견딜 만한지 묻습니다. 이것은 매우 다른 마음가짐입니다. 투자자를 예측에서 준비로 옮깁니다.
아홉 번째 위험: 인간의 행동
이제 남은 조용한 위험은 하나뿐입니다. 아마 가장 중요한 위험일 것입니다. 다른 모든 위험의 뒤에 있기 때문입니다. 인간의 행동입니다. 세상의 모든 금융 개념을 이해하고도, 두려움이 지배할 때 끔찍한 결정을 내릴 수 있습니다. 시장이 사이클로 움직인다는 것을 알면서도 모두가 패닉에 빠질 때 함께 패닉에 빠질 수 있습니다. 가치평가를 이해하면서도 뒤처질까 두려워 무언가를 쫓을 수 있습니다. 유동성을 이해하면서도 잘못된 순간에 돈이 필요해지면 절박해질 수 있습니다. 불확실성을 이해하면서도 확실성을 약속하는 누군가를 찾을 수 있습니다.
이것이 하워드 막스의 철학 속에 숨은 마지막 교훈입니다. 투자는 나쁜 자산과의 싸움만이 아닙니다. 나쁜 사고와의 싸움이기도 합니다. 아마 그래서 그의 가장 오래 지속되는 틀은 시장이 다음에 어떻게 움직일지에 대한 예측이 아닙니다. 자신이 모르는 것에 대해 생각하는 방식입니다. 아홉 가지 조용한 위험은 원래 서로 고립된 아홉 가지 위험이 아니었습니다. 투자자가 준비되지 않은 채 편안해질 수 있는 아홉 가지 방식이었습니다. 가격도 위험을 만들 수 있습니다. 기대도 위험을 만들 수 있습니다. 사이클도 위험을 만들 수 있습니다. 레버리지는 위험을 키울 수 있습니다. 유동성은 위험을 드러낼 수 있습니다. 상관관계는 위험을 한곳에 집중시킬 수 있습니다. 인센티브는 결정을 왜곡할 수 있습니다. 인기는 가정을 증폭시킬 수 있습니다. 그리고 확실성은 알 수 없는 모든 것에 눈을 멀게 할 수 있습니다. 하지만 마지막 반전이 있습니다.
하워드 막스는 답이 리스크를 없애는 데 있다고 주장하지 않습니다. 그건 불가능하기 때문입니다. 리스크는 투자의 일부입니다. 모든 리스크를 피하려고 하면 기회도 함께 피하게 되는 경우가 많습니다.
그의 더 깊은 요점은 이렇습니다. 투자자는 자신이 감수하고 있는 리스크가 무엇인지 이해해야 하고, 불확실성을 인정해야 합니다. 그리고 잠재적 손실을 무시하지 않고 신중하게 따져본 뒤에 결정을 내릴 수 있는 투자를 찾아야 합니다.
Comments 0