저자: JamieDimon · 외국인
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결론: 제이미 다이먼은 경기·금융 환경에 대해 낙관과 경고를 병행하며, 연준 긴축과 양적긴축(QT)이 역사적으로 처음인 만큼 큰 변동성을 대비해야 한다고 강조한다. [거시 경기] 재정·통화 부양으로 인한 성장은 정상적 회복이 아니며, 소비자 저축이 약 2조 달러 줄었고 지출은 강한 수준이다. 일자리는 풍부하고 임금은 오르는 중이나 저소득층 지출은 예전만 못하다. 물가 지표는 인플레이션에 의해 왜곡되어 있다. [연준과 QT] 연준은 금리 인상과 양적긴축을 동시에 해야 하며, 양적긴축은 역사상 처음이라 결과를 예측하기 어렵다. 과거 양적완화 일부는 역효과였고 마이너스 금리는 큰 실수였다고 평가한다. 시중 유동성이 많아 유동성 흡수가 필요하며 투기와 유가 상승을 억제해야 한다. [채권·유동성 구조] 2010년 이후 국채의 주요 매수자였던 중앙은행, 외환 관리기관, 은행들의 매수 여력이 줄어들 것으로 보인다. 정부 재정적자 증가로 자금 흐름이 크게 바뀌며, 그 영향은 불확실하다. 최소한 큰 변동성을 대비해야 한다고 본다. [지정학·원자재] 우크라이나 전쟁은 결과를 예측하기 어려운 변수다. 향후 5년간 석유 투자가 부족해 유가는 상승 압력을 받을 가능성이 높다. 중기적으로는 유가가 150~175달러까지 갈 수 있다고 본다. 유가 급등 시 저소득국이 석탄으로 회귀해 CO2는 오히려 늘어날 수 있다. [JP모건 대응] 은행은 보수적으로 자본을 운용하고 비운용성 예금을 줄여 나쁜 시기에 대비한다. [출연자 전망] 낙관과 비관을 오가며, 허리케인 같은 큰 폭풍이 다가오고 있지만 결과는 누구도 모른다고 말한다. 최종적으로 '골디락스'처럼 잘 풀리기를 희망한다고 밝힌다.
다듬은 글
연준이 지금 직면한 과제가 얼마나 어려운지 묻는 질문에 대해 저는 먹구름이라는 표현을 조금 바꾸고 싶습니다. 제가 말씀드린 것은 세 가지입니다. 저는 '신뢰'라는 말을 싫어하지만, 첫째는 부채입니다. 그리고 이는 전례 없는 수준입니다.
이런 상황에서는 과거에 한 번도 일어나지 않았던 일들을 보게 되면 예측 능력 자체를 의심해야 합니다. 둘째는 재정 및 통화 부양에 힘입은 엄청난 성장입니다. 이것은 정상적인 회복이 아닙니다. 재정 부양금은 여전히 소비자들의 주머니에 있고, 사람들은 매우 강한 수준으로 지출하고 있습니다.
데이터는 인플레이션 때문에 완전히 왜곡되어 있습니다. 소비가 상품에서 서비스로 옮겨갔고, 이 역시 데이터를 흐트러뜨립니다. 그래도 일자리는 풍부하고 임금은 오르고 있으며 소비자들은 지출하고 있습니다. 저소득층은 예전만큼은 아니지만, 그 외의 사람들은 저축률이 떨어지면서 약 2조 달러를 더 쓰고 있는 것으로 보입니다. 제 생각에는 지금 "지출을 멈춰라"라고 말해야 할 때입니다. 그게 six나 nine months 정도의 이야기입니다.
그래서 밝은 구름도 있지만, 이번에는 다릅니다. 연준은 이제 금리 인상과 양적긴축(QT)으로 이에 대응해야 합니다. 여기서 새로운 부분은 금리 인상이 아니라 QT입니다. 우리는 이런 규모의 양적완화(QE)를 겪어본 적이 없고, 따라서 이런 규모의 QT도 겪어본 적이 없습니다. 이것은 향후 50년간 역사책에 남을 수 있는 일입니다. 무엇이 QE였고, 무엇이 효과가 있었고, 무엇이 없었는지 말입니다. 저는 QE의 많은 부분이 역효과를 냈다고 생각합니다. 마이너스 금리는 여러 이유로 아마 엄청난 실수였을 것입니다.
지금은 금리를 올려야 합니다. 그리고 연준은 QT를 해야 합니다. 선택의 여지가 없습니다. 시스템에 유동성이 너무 많기 때문입니다. 투기를 막고 석유 가격 같은 것들을 낮추려면 일부 유동성을 걷어내야 합니다. 그런데 우리는 QT를 겪어본 적이 없습니다.
2010년 이후를 돌아보면, 국채의 주요 매수자는 모두 중앙은행, 외환 관리기관, 그리고 규제 때문에 유동성 비율을 채워야 했던 은행들이었습니다. 이 세 주체는 이제 더 이상 그렇게 하지 않을 것입니다. 은행들은 유동성을 채우고 있고, 외환시장도 채워지고 있으며, 중앙은행은 매도에 나설 것입니다. 게다가 정부는 메워야 할 재정 적자가 훨씬 더 큽니다. 이것은 전 세계 자금 흐름의 거대한 변화입니다. 그 효과가 무엇일지 저도 잘 모르지만, 최소한 엄청난 변동성에 대비해야 합니다.
세 번째는 우크라이나입니다. 유럽에서 1945년 이후 이런 규모의 지상전이 없었습니다. 우크라이나 상황의 복잡성은 결과를 우리가 알 수 없다는 데 있습니다. 저는 항상 리스트를 만듭니다. 결과를 예측할 수 있다고 생각하지만, 베트남, 한국, 아프가니스탄, 이라크 그리고 다른 전쟁들의 결과를 예측할 수는 없었습니다. 잘못된 전쟁들은 모두 나쁘게 끝나고, 의도치 않은 결과를 낳습니다. 이는 밀, 석유, 가스 같은 세계 원자재 시장에 영향을 미치고, 제 생각에 이는 계속될 것입니다.
단기적으로 유럽을 석유 문제로부터 보호하기 위한 적절한 조치를 우리는 취하지 않고 있습니다. 향후 5년간 석유를 보호하기 위한 적절한 조치도 취하지 않고 있습니다. 이는 석유 가격이 거의 반드시 오를 수밖에 없다는 뜻입니다. 석유를 공급하기 위한 투자가 충분하지 않습니다.
기후변화를 사랑하는 분들께 말씀드리자면, 석유 가격이 175달러나 150달러까지 간다면, 사실 솔직히 중기적으로는 아니더라도 장기적으로는 충분히 있을 수 있다고 생각합니다. 그렇게 되면 사람들이 석유를 덜 사기 때문에 모두가 예상하는 것처럼 CO2가 줄어들지 않습니다. 대신 석유와 가스가 필요한 가난한 나라들, 즉 시민들을 먹이고 난방해야 하는 나라들이 석유와 가스를 사지 않고 석탄을 사게 될 것입니다. 이것이 일어날 일입니다. CO2는 오를 것이고 내려오지 않을 것입니다. 우리는 이 과제를 제대로 다루지 않고 있습니다.
그래서 재정이 촉발한 성장, QT, 우크라이나 전쟁, 이 세 가지가 있습니다. 저는 매일 바뀌는 먹구름을 봅니다. 저는 낙관주의자입니다. 저는 거기에 먹구름이 있다고 말했습니다. 큰 먹구름, 즉 허리케인이 오고 있습니다. 지금은 대체로 맑고 상황은 괜찮아 보입니다. 모두가 연준이 이를 감당할 수 있다고 생각합니다. 그런데 그 허리케인은 저 멀리 길 끝에서 우리 쪽으로 오고 있습니다. 그것이 작은 것인지, 샌디(Sandy)나 앤드류(Andrew) 같은 대형 태풍인지는 아직 알 수 없습니다. 그래도 단단히 준비해야 합니다.
그래서 JP모건은 스스로를 대비하고 있으며, 자본 불확실성에 대비해 대차대조표를 매우 보수적으로 가져갈 것입니다. 우리는 조치를 취해야 할 것입니다. 저는 비운용성 예금을 다시 줄이고 싶습니다. 나쁜 시기에도 고객에게 서비스를 제공할 수 있도록 스스로를 보호하기 위해서입니다. 이것이 우리가 다루고 있는 환경입니다. 결국 잘 풀리기를 바라는 것은 괜찮다고 생각합니다. 저도 그러기를 바랍니다. 이것이 제 골디락스 시나리오입니다. 누가 알겠습니까?
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