저자: 김장열 · 한국인
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한 줄 결론: 엔비디아는 실적 우려에도 밸류에이션(12개월 선행 PER 30배 이하)과 소프트웨어·네트워크 경쟁력을 근거로 여전히 탑픽이며, 조정 시 매수 기회로 본다. 엔비디아 실적 및 우려 요인: 실적 수치 자체는 매우 좋았으나 중국 매출(약 20% 비중 추정) 미반영, 성장률 둔화(피크아웃) 우려가 제기됨. 내년 2월 실적 발표가 예정되어 있고, 애널리스트 컨센서스는 보수적이라고 평가. 밸류에이션 및 주가 전망: 현재 선행 PER 30배 이하로 과거 5년 기준 저점 구간이며 기회라고 판단. 이익 성장률(약 50%) 감안 시 PER 최소 40배 이상이 적정하다고 주장. 목표주가 600~700달러 전망 리포트(골드만삭스 625달러 등)를 언급하며 500달러 이하를 매력적 구간으로 제시. 기술·생태계 경쟁력: CUDA 소프트웨어 생태계를 2006년부터 16년간 구축해 경쟁 우위 확보. NVLink 등 네트워크 기술로 256개 GPU 연결 및 고속 통신 보장. LLM 특화 소프트웨어로 추론 단계에서도 경쟁력 보완 중. AMD 등 경쟁사는 당분간 추격이 어렵다고 평가. 관련 생태계 종목: 데이터센터 서버 업체(델, HP, 레노버 등)와의 통합, 신규 고객 확대(구글·마이크로소프트 외 다수) 언급. 온디바이스 AI 수혜 관련해 ARM 홀딩스 주가 강세 언급, 25년 기준 PSR 10~15배 이하면 적정, 50배 이상은 주의 필요라고 설명. 몬스터 베버리지(MNST): 에너지 음료 시장 점유율 2위(약 30~40%), 레드불과 양강 구도. 2023년 7월 뱅 에너지(Bang) 인수(약 4억 달러, 시장점유율 약 4% 확보)로 성장 동력 확보. 가격 인상과 마진 확대 지속, 내년에도 인상 여지 있다고 전망. 밸류에이션은 PER 20~30배 수준으로 과거 최고(약 40배) 대비 부담이 크지 않아 안정적 성장주로 추천. 경기 방어적 특성 강조. 삼성전자·SK하이닉스 관련: 메모리 시장에서 SK하이닉스가 HBM 효과로 3~4분기 실적 및 주가에서 삼성전자 대비 선방한 점을 언급. 시장 전망: 뉴욕 증시 4주 연속 상승 후 숨고르기 가능성 언급, 조정 시 몬스터 베버리지 등 안정주 관심 권유.
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엔비디아 실적과 성장성 논란
네, 화요일입니다. 김장열의 업사이드 시작하겠습니다. 오늘은 올 한 해 시장에서 가장 뜨겁게 달아오른 기업, 엔비디아의 실적 발표를 리뷰해 보고, 플러스 알파로 몬스터 베버리지 종목도 함께 이야기해 보겠습니다. 유니스토리자산운용 김장열 투자전략본부장 모셨습니다. 안녕하십니까.
네, 안녕하십니까. 엔비디아 실적을 많은 분들이 기다리셨을 텐데, 지난주 발표 이후 주가 흐름이 좀 꺾였습니다. 간밤에는 조금 올랐지만, 실적에 아쉬운 부분이 있었다는 얘기가 많죠.
어떤 얘기가 있었습니까?
실적 숫자 자체는 너무 좋았습니다. 그래서 오히려 흠집을 내려는 시각도 있는데, 흠집이 날 정도는 아니지만 우려되는 부분은 분명 있었습니다. 고점을 찍었다는 피크아웃 얘기가 나오는데, 실제로 꺾인다는 뜻이라기보다 성장률이 내년에 급격히 둔화될 수 있다는 빌미를 준 것입니다. 매출의 약 20%를 차지하던 중국 판매 제품이 이번에 나오지 않았기 때문입니다.
성장률 둔화 우려와 밸류에이션
말씀드리면, 애널리스트 컨센서스가 보수적이라고 가정하면, 올해 회계연도 매출은 약 120% 성장하고, 내년 회계연도에는 성장률이 50% 수준으로 떨어집니다. 그렇게 보면 여전히 엄청난 성장입니다.
중국 비중이 거의 잡혀 있지 않은데도 50% 성장한다면, 주당순이익 기준으로 PER은 최소 40배 이상은 가야 맞다고 봅니다. 그런 측면에서 최근 주가가 빠졌을 때는 오히려 저점에 다가간 것이라고 말씀드릴 수 있겠습니다.
실적도 좋았고 가이던스도 좋았는데, 중국 리스크 때문에 그렇게 본다는 결론입니다. 오늘은 엔비디아가 단순한 반도체 설계 회사가 아니라 어떤 생태계를 갖고 있는지 몇 가지 용어를 중심으로 말씀드리려 합니다.
엔비디아의 강점: 쿠다 생태계와 네트워크 기술
엔비디아의 강점을 흔히 CPU 대신 GPU를 쓴 것, 즉 병렬 처리에 강점이 있다고 말합니다. 똑똑한 소수가 순차적으로 처리하는 CPU와 달리, GPU는 머리는 덜 똑똑해도 반복적인 연산을 한꺼번에 처리할 수 있습니다. 그런데 이 시장을 압도한 근저에는 무엇이 있었을까요?
게임이나 가상화폐 같은 병렬 처리 수요를 넘어서, AI 시대가 오기 전에 어떤 생태계를 준비했느냐가 중요합니다. 그 핵심이 쿠다라는 소프트웨어 플랫폼입니다. 2006년 전후, 약 16년 전 아무도 AI를 이야기하지 않을 때 이미 그 작업을 시작했습니다. 남들보다 먼저 씨앗을 뿌린 셈입니다.
또 하나는 GPU를 연결하는 기술입니다. 수백 개의 GPU를 하나의 서버 시스템처럼 묶으려면 GPU 사이의 통신 속도가 충분히 보장돼야 합니다. 엔비디아는 NV링크라는 네트워크 기술로 이 문제를 해결했습니다. 여기에 대규모 언어모델에 특화된 소프트웨어까지 보완되면서 경쟁력이 더 강화됐습니다.
지금은 학습형 AI가 대세지만, 다음 단계는 추론입니다. 학습된 모델에 입력을 넣고 결과를 도출하는 추론에는 많은 인프라가 필요합니다. 엔비디아는 이 추론 단계에서 부족할 수 있는 부분을 소프트웨어와 네트워크로 계속 보완하고 있습니다. AMD 같은 경쟁사들이 열심히 쫓아오겠지만, 당분간은 기술적으로 엔비디아가 고공행진을 할 수밖에 없다고 봅니다. 이 부분만 기억하셔도 될 것 같습니다.
우리는 흔히 엔비디아가 데이터센터에 GPU를 대량으로 공급하는 매출 숫자만 보는데, 그보다 앞서 이 상황을 만든 소프트웨어 빌드업을 보면, 현재 주가가 꺾이는 것도 큰 의미가 없다고 볼 수 있습니다.
맞습니다. 그래프를 한번 볼까요. 지난 5년간 엔비디아 주가를 보면, 12개월 선행 PER 기준으로 60~70배까지 올랐던 시기가 있었습니다. 그리고 30배 이하로 내려왔을 때가 결국 기회였습니다. 지금이 30배 이하입니다. 그러니 이 구간은 기회라고 볼 수 있습니다.
골드만삭스가 목표주가를 625달러로 3% 올렸는데, 여기서 중요한 포인트가 있습니다. 컴퓨팅 환경과 네트워킹 환경 모두 제품이 엄청나게 빨리 바뀐다는 점입니다. 이 변화에 대비하려면 플랫폼이 탄탄해야 하는데, 엔비디아는 그걸 준비하고 있다는 것입니다.
예를 들어 AI를 만들고 싶어 하는 기업들에 맞춤형 서비스를 제공하기 위해 하드웨어를 강화했고, 소프트웨어도 도입해서 작은 업체들도 AI를 자기 목적에 맞게 구현할 수 있도록 툴을 제공하고 있습니다. 데이터센터 쪽에서는 네트워크 플랫폼을 준비했고, 델, HP, 레노버 같은 서버 업체에 이를 통합하고 있습니다. 고객사도 구글, 마이크로소프트 외에 새로운 고객이 계속 추가되고 있습니다. 고객의 AI 요구가 늘어나는 만큼 소프트웨어와 통신 기술을 보완했다는 점이 핵심입니다. 중국 매출이 20% 빠지는 건 아쉽지만 가장 중요한 요소는 아닙니다. 내년 2월에 나온다는 실적에서 보완될 수 있으니, 500달러 이하에서는 기회로 볼 수 있습니다.
엔비디아 대안 종목과 온디바이스 AI
엔비디아가 식상하다는 분들도 있는데, 다른 종목은 어떨까요? 마이크로소프트나 AMD도 PER이 엔비디아와 비슷하게 30배 수준입니다. 최근 온디바이스 AI가 주목받는데, 결국 기기 안에서 가볍게 처리하겠다는 것입니다. 스마트폰에 AI가 들어가는 흐름이고, 이는 내후년이나 2025년쯤 본격화될 것입니다.
온디바이스 AI가 잘 되려면 칩을 설계하는 회사가 차별화되기 쉽지 않습니다. 여기서 중요한 것이 설계에 들어가는 IP입니다. 그래서 ARM 홀딩스가 최근 주가가 크게 올랐습니다. ARM에는 특별한 호재가 있었던 것은 아닌데 주가가 잘 가고 있습니다. 2025년 기준 PSR 10배 이상이면 다소 부담이고, 과열되면 15배 정도입니다. 50배 이하라면 충분히 볼 수 있습니다.
지금 엔비디아, 마이크로소프트, AMD, ARM 모두 PSR이 비슷하다고 하셨는데, 엔비디아가 식상하다고 느끼는 것 자체가 의미가 없다는 뜻이군요. 결국 엔비디아가 핵심 종목이 되는 셈입니다. 다른 종목도 많이 내려가면 다시 기회가 생기니, 그때 흐름을 보면 될 것 같습니다.
지금까지 AI 관련주의 주가가 살아 있고 강세를 보이는 이유, 그리고 온디바이스 AI가 왜 주목받는지 이해하셨을 것 같습니다. 엔비디아가 갖고 있는 네트워크와 NV링크, 소프트웨어 장점이 이제 시장의 주목을 받기 시작했고, 그 관심이 관련 종목으로 확산되고 있다고 보시면 됩니다. 결국 탑픽은 엔비디아입니다.
몬스터 베버리지 종목 분석
이제 몬스터 베버리지 이야기를 해보겠습니다. 엔비디아 얘기를 하다 갑자기 음료 얘기를 하니 궁금해하실 것 같습니다. 몬스터 베버리지는 레드불과 쌍벽을 이루는 에너지 음료 회사입니다. 미국 시장에서 레드불이 약 40%, 몬스터가 약 30% 정도 점유율을 갖고 있어 레드불이 앞서 있습니다.
음료 회사들은 성장 동력을 새로 찾기가 어렵습니다. 그래서 M&A가 자주 쓰입니다. 몬스터는 M&A 이슈가 있었고, 그 효과가 이제 나타나고 있습니다. 실적을 보면 마진이 확대되고 있고, 밸류에이션도 아직 비싸지 않습니다. 시장이 보수적으로 움직일 때 디펜시브 성격을 가지면서도 성장성을 갖춘 종목이라 매력이 있습니다.
몬스터가 최근 인수한 뱅 에너지는 에너지 음료 회사로, 이 인수로 활력을 더했습니다. 4개월 전인 7월 말에 인수했는데, 시장 점유율이 약 4% 수준인 뱅 에너지를 싸게 인수했습니다. 지금 몬스터의 점유율이 약 29%, 레드불이 39%이니 격차가 10%포인트 정도입니다. 4%를 단번에 끌어올리기는 어렵지만, 인수 효과가 시장 점유율 확대로 이어질 수 있습니다.
삼성전자와 SK하이닉스 사례를 보면, 이미 점유율이 높은 기업이 추가로 점유율을 올리기가 얼마나 어려운지 알 수 있습니다. 그래서 점유율 4%를 올리는 효과는 단순한 숫자 이상으로 평가될 수 있습니다. 주가에도 이미 일부 반영되고 있다고 보시면 됩니다.
인수 가격도 중요합니다. 과거 펩시코가 로드스타 에너지를 약 38억 달러에 인수했는데, 매출은 약 9억 달러 수준이었습니다. 반면 몬스터가 뱅 에너지를 약 4억 달러에 인수했는데, 매출은 약 13억 달러입니다. 훨씬 싸게 샀다는 뜻입니다. 주가가 고점일 때 산 것과 달리, 이번 인수는 상대적으로 저렴하게 이뤄졌습니다.
뱅 에너지는 코카콜라 보틀링 사업과 연계돼 있었던 브랜드인데, 이 유통망을 기반으로 시장 지배력이 강화됩니다. 진열대 확보가 중요해지면서 포트폴리오도 확대됩니다. 가격 인상도 주목할 부분입니다. 가격을 올렸지만 점유율은 떨어지지 않았고, 마진은 분기마다 1~2%씩 개선되고 있습니다. 이 흐름은 내년까지 이어질 여지가 있습니다. 판매량이 줄지 않는다는 것은 브랜드 파워가 약화된 것이 아니라 오히려 강화됐다는 신호입니다.
밸류에이션을 보면, 과거 최고 수준은 PER 40배 정도였습니다. 현재 PER은 20~30배 수준으로, 아주 싸지는 않지만 여전히 상승 여지가 있다고 봅니다. 주가가 크게 빠질 가능성은 낮고, 안정적인 성장을 이어갈 수 있는 종목입니다. 증시가 조정을 받을 때 몬스터 베버리지를 보완 종목으로 공부해 보시는 것도 괜찮을 것 같습니다.
마무리
정리하면, 오늘 살펴본 핵심은 엔비디아입니다. AI 관련주가 왜 이렇게 움직이는지, 그 역사적 배경을 되짚어 봤습니다. 최근 뉴욕증시가 4주 연속 상승했습니다. 5주 연속 상승하면 좋겠지만, 어느 정도 숨 고르기는 나올 수 있습니다. 그럴 때 몬스터 베버리지 한잔 드시면서 종목을 공부해 보셔도 좋겠습니다.
말씀 감사합니다.
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