저자: JeremyGrantham · 외국인
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AI는 철도처럼 중요한 기술이지만 미국 기술주는 과열 상태라 큰 폭락이 예상된다. 1989년 일본 버블(PER 65배, 35년 회복)과 2000년 닷컴 버블(아마존 92% 하락) 사례를 근거로 들며, 미국 기술주 보유분을 매도하고 해외 저평가 주식, 채권, 금 등 실물자산으로 분산할 것을 권한다. 금융업계는 구조적으로 경고를 하지 않는다고 주장한다.
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지금 수천억 달러가 미국 기술주로 흘러들고 있습니다. 투자자들은 인공지능이 빠르게 발전하는 것을 지켜보면서 그것이 미래 경제를 지배할 것이라고 당연하게 여기고 있습니다. 그런데 제러미 그랜섬은 똑같은 데이터를 보면서 폭락에 대비하고 있습니다. 금융계에서 60년 동안 일해 온 그랜섬은 최대 1,650억 달러의 자산을 운용했습니다.
그는 시장의 과열 역사를 연구하면서 명성을 쌓았습니다. 그랜섬의 머릿속에는 동시에 두 가지 생각이 있습니다. 첫째, 그는 인공지능이 지난 200년 동안 가장 중요한 아이디어 가운데 하나로 철도와 나란히 설 것이라고 봅니다. 둘째, 미국 기술주를 많이 보유하고 있다면 당장 파는 것이 좋다고 조언합니다.
얼핏 모순처럼 들립니다. 기술이 세상을 성공적으로 바꾸면 그것을 만드는 기업들이 투자자를 부자로 만들어 줄 것이라고 우리는 생각합니다. 하지만 역사는 그 논리 안에 숨어 있는 함정을 보여 줍니다. 기술은 문명을 성공적으로 재편하면서도, 그 기술에 돈을 댄 사람들의 포트폴리오는 완전히 날려 버릴 수 있습니다.
인공지능 혁명에서 살아남는 데 신경망이나 데이터센터에 대한 깊은 기술적 이해가 꼭 필요한 것은 아닙니다. 필요한 것은 인간 심리에 대한 이해와, 우리가 놀라운 무언가를 발명할 때마다 스스로 만들어 내는 매우 예측 가능한 순환적 함정에 대한 이해입니다. 가장 파괴적인 금융 거품은 대개 사기로 시작하지 않습니다. 경제를 바꿀 것이라고 누구나 객관적으로 인정하는 눈에 띄는 혁신을 중심으로 형성됩니다.
19세기 철도 붐을 생각해 봅시다. 철도 인프라는 분명 강력했고, 사람들은 그것이 세상의 지도를 좁힐 것이라는 것을 이해했습니다. 자본이 몰려들었고 시장은 엄청나게 과잉 투자되었습니다. 기술은 제대로 작동했지만, 철도 주식은 그럼에도 폭락했고 막대한 대중의 부도 함께 무너졌습니다.
그로부터 100년이 조금 넘어 똑같은 패턴이 되풀이되었습니다. 인터넷은 명백하고 부인할 수 없는 유용한 도구로 떠올랐습니다. 개인 투자자와 기관 자금이 데스크톱 컴퓨팅과 초기 웹 기업으로 쏟아져 들어가 거대한 낙관의 거품을 부풀렸습니다. 이 차트는 2000년 기술주 폭락 때 아마존 주가가 걸었던 구체적인 궤적을 보여 줍니다.
아마존은 진짜로 혁명적인 아이디어 위에 세워진 매우 기능적인 회사였지만, 시장 조정은 아마존의 기업가치를 무려 92%나 끌어내렸고, 고점에서 산 사람들의 초기 자본을 지워 버렸습니다. 시장은 그런 격렬한 세척 과정을 필요로 했습니다. 넘쳐나는 투기성 자금을 태워 없앤 것입니다. 잔해가 가라앉은 뒤에야 아마존은 세계 유통 시장을 물려받기 위한 수십 년의 상승을 시작할 수 있었습니다.
여기서 얻을 교훈은 가혹합니다. 기술의 미래 효용에 대해 완전히 옳다는 사실은, 그 앞에 오는 밸류에이션 거품으로부터 아무런 보호도 되지 않는다는 것입니다.
현재 세계 최대 기술 독점 기업들은 자본적지출 전쟁에 갇혀 있습니다. 인공지능 분야의 지배권을 두고 싸우면서 데이터센터와 하드웨어에 수천억 달러를 쏟아붓고 있습니다. 이런 전례 없는 밸류에이션을 정당화하기 위해 기업들의 서사는 점점 먼 미래로 뻗어 나갑니다. 기업들은 현재의 현실을 건너뛰고 소행성 채굴이나 화성 식민지 같은 투기적 이야기를 팔면서, 비전의 규모 자체를 이용해 더 높은 주가를 요구합니다.
이처럼 과열의 정점을 보여 주는 신호가 있는데도, 기관 금융은 좀처럼 경고를 내놓지 않습니다. 업계는 고객에게 물러서라고 말하지 못하게 만드는 내부 인센티브 속에서 움직입니다. 상승장이 한창일 때 고객에게 기술주를 팔고 현금을 보유하라고 조언하는 것은 직업적 실패로 여겨집니다. 펀드 매니저가 당장 빠져나오라고 했는데 시장이 2년 더 부풀어 오른다면, 그 매니저는 일자리를 잃습니다. 동료들이 여전히 벌고 있는 수익을 놓쳤다는 이유로 해고되는 것입니다. 금융 산업은 거품이 터지는 순간까지 성장의 환상을 유지하도록 구조적으로 묶여 있습니다.
그래서 개인 투자자는 거품의 경고 신호를 해석하는 일을 온전히 혼자 떠안게 됩니다.
거대한 거품이 꺼지면 부는 거시경제 규모로 증발합니다. 소비 지출이 줄어들고, 기업들은 채용을 동결하며, 경제는 심각한 침체 상태에 빠집니다. 최악의 시나리오가 어떤 모습인지에 대한 역사적 청사진이 우리에게 있습니다. 1989년 일본은 세계를 지배하는 것처럼 보였습니다. 일본의 기술 산업과 자동차 산업은 세계적으로 지배적이었고, 대중의 낙관은 전혀 억제되지 않았습니다.
이 차트는 일본 거품의 정점을 보여 줍니다. 광기가 절정에 달했을 때 시장의 밸류에이션은 주가수익비율 65배라는 극단에 이르렀습니다. 기업이 실제로 버는 이익 1달러에 대해 투자자들은 기꺼이 65달러의 시장가치를 지불하고 있었던 것입니다. 1989년 일본의 폭락은 35년에 걸친 회복기를 낳았습니다. 시장이 이전 고점을 되찾는 데만 30년 이상이 걸렸고, 이는 한 세대 전체의 자본을 사실상 가두어 버렸습니다.
거품이 터지면 자본이 묶이는 상태가 생기며, 세상이 앞으로 나아가는 동안 순자산은 얼어붙습니다. 인생에서 가장 생산적인 시기에 저축이 아무 데도 가지 못하는 위험이 바로 이것입니다.
그렇다면 어떻게 자신을 지킬 수 있을까요? 그랜섬의 핵심 지침은 매우 논쟁적입니다. 그는 자신의 포트폴리오를 들여다보고 높은 가격에 거래되는 미국 기술주를 정리하라고 제안합니다. 그다음 전략은 엄격한 지역 분산에 기댑니다. 미국 시장은 현재 완벽을 가정한 가격에 거래되고 있으므로, 자본을 크게 할인된 해외 주식으로 옮길 수 있습니다. 그랜섬은 밸류에이션이 현실에 발을 딛고 있는 신흥국, 일본, 유럽 일부를 특히 가리킵니다.
다음으로 자본은 그랜섬이 '건전한 채권'이라고 부르는 곳으로 흘러가야 합니다. 채권은 정부나 기업에 빌려주는 대출입니다. 오늘 당신의 현금을 받는 대가로 상대방은 정해진 기간 동안 고정 이자율을 지급합니다. 주식 변동성이 극심한 시기에 이런 고정 수익은 자본 보존에 결정적인 역할을 합니다.
마지막으로 방어 태세를 완성하기 위해, 자산의 일정 비율을 실물 안전자산에 둘 수 있습니다. 구체적으로는 디지털 금융 시스템 바깥에서 내재 가치를 지니는 실물 금과 은 같은 귀금속입니다.
인공지능 시대에서 살아남으려면 월가의 무한 외삽 문화에서 벗어나야 합니다. 열광적인 기술주를 할인된 글로벌 주식, 확정 금리 채권, 실물 자산으로 바꾸면, 투자자는 불가피한 폭락이 오기 훨씬 전에 역사적으로 균형 잡힌 방어막을 세워 자산을 지킬 수 있습니다.
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