저자: RayDalio · 외국인
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은 시장 과열과 '은 구매 중단' 루머에 대해 확인된 발표는 없다고 밝히고, 정부 부채 증가·금리 부담·중앙은행 금 매입 확대 등 구조적 요인에 주목하라고 설명. 과거 1970~80년대 은 급등락과 2008년 이후 유동성 확대 역사를 짚으며 금을 대체 준비자산으로 조명. 투자자 심리(공포·탐욕)의 위험성을 강조하고, 은은 산업수요 적자 구조가 있으나 적자가 곧 가격 상승을 보장하지 않는다고 설명. 구체적 가격 전망 발언은 확인되지 않음.
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여러분, 최근 은 시장을 지켜보셨다면 뭔가 평소와 다른 점을 느끼셨을 겁니다. 가격만이 아니라 시장을 둘러싼 분위기가 달라졌습니다. 우선 헤드라인이 더 자극적이 되었고, 댓글창은 훨씬 불안해 보입니다. 썸네일과 단체 대화방에서는 'silver shutdown'이라는 말이 계속 보입니다.
그리고 코인을 몇 개 가진 사람들 사이에서는 '더 샀어야 했나, 아니면 덜 샀어야 했나' 하는 조용한 걱정도 있습니다. 더 나아가기 전에 분명히 해둘 것이 있습니다. 이 채널은 흥분이 아니라 근거를 바탕으로 이야기하기 때문입니다. 저는 은 구매가 곧 중단되거나 금지되거나 막힌다는 검증된 발표를 알지 못합니다.
누군가 확신에 차서 그렇게 말한다면, 그 근거가 되는 문서를 요구하십시오. 제가 보기에 실제로 주목할 만한 것은 현실적인 여러 힘이 한곳으로 모이고 있다는 점입니다. 엄청난 부채를 짊어진 연방정부, 인플레이션과 둔화되는 경제 사이에서 균형을 잡으려는 중앙은행, 그리고 조용히 준비금으로 보유할 자산을 다시 생각하고 있는 세계입니다.
거기에 투자자들의 신경을 시험해온 긴 역사를 가진 10월이라는 달력도 있습니다. 이것은 소문이 아니라, 소문 밑에 깔린 구조입니다. 이 영상이 끝날 때쯤이면, 매일 가격 차트를 들여다보는 대부분의 사람들이 놓치는 패턴이 보이게 되리라고 생각합니다.
시작하기 전에 이 대화에 어떤 분들이 함께하고 계신지 알고 싶습니다. 어느 지역에서 보고 계신지, 금에 투자 중인지, 은인지, 현금인지 댓글로 남겨 주세요. 저도 읽어 보는데, 이런 답변의 분포는 어떤 설문조사보다 시장 심리를 잘 보여주는 지표가 되곤 합니다.
이제 처음으로 돌아가 보겠습니다. 오늘날 왜 은이 이야기의 중심에 있는지 이해하려면, 먼저 돈이 실제로 무엇인지 알아야 합니다.
돈의 본질은 약속입니다. 인류 역사의 대부분에서 이 약속은 금과 은처럼 실물에 뒷받침되어 있었습니다. 이 금속들은 희소하고, 오래가고, 나눌 수 있으며, 거의 어디서나 인정받았기 때문입니다. 고전적인 금본위제 아래에서 통화는 일정량의 금속에 대한 청구권이었습니다. 즉 정부가 원할 때마다 마음대로 찍어낼 수 없었습니다.
이 규율은 체제의 가장 큰 강점이자 가장 큰 약점이었습니다. 인플레이션을 억제했지만, 위기에 대응하는 정부의 능력도 제한했습니다. 경제학자들이 한 세기 동안 이것을 두고 논쟁해 온 이유 중 하나가 바로 이것입니다.
미국은 이 연결고리를 점차 느슨하게 했고, 1971년 닉슨 대통령은 외국 정부에 대해 달러의 금 태환을 중단했습니다. 그 순간부터 달러는 순수한 법정화폐가 되었습니다. 다시 말해 달러의 가치는 금속에 대한 청구권이 아니라, 발행 정부와 그 제도에 대한 신뢰에 기대게 되었습니다. 이것은 음모가 아닙니다. 현대 통화 체제가 작동하는 방식일 뿐이고, 앞으로 이야기할 모든 것의 기반입니다.
법정화폐 체제는 유연할 수 있고, 그 유연성에는 실질적인 이점이 있습니다. 하지만 동시에 신뢰에 의존하며, 신뢰는 시간이 지나면서 강해지기도 하고 약해지기도 합니다.
이제 그 신뢰의 중심에 있는 기관, 연방준비제도(연준)를 보겠습니다. 연준은 의회로부터 고용 극대화와 물가 안정이라는 이중 책무를 부여받았습니다. 가장 중요한 도구는 정책금리인데, 이는 경제 전체의 차입 비용에 영향을 줍니다. 금리를 올리면 주택담보대출, 기업 대출, 신용카드가 비싸지고, 소비가 둔화되며 인플레이션이 식는 경향이 있습니다. 금리를 낮추면 차입이 싸지고, 지출과 경제활동이 뒷받침됩니다.
말은 간단하지만 어려운 점은, 연준이 늘 지연되고 불완전하며 때로는 서로 모순되는 데이터를 보고 방향을 잡아야 한다는 것입니다. 주로 백미러를 보면서 운전하는 것과 비슷합니다. 그래서 데이터가 그토록 중요하고, 2025년 말 기록적인 43일간의 정부 셧다운 때처럼 공식 통계가 중단되어 일부 경제 보고서가 지연되거나 발표되지 않으면 실질적인 불확실성이 생깁니다. 계기판이 꺼지면 신중한 운전자도 속도를 줄이고 불안해집니다.
지금 시기가 왜 다르게 느껴지는지 이해하려면 역사를 봐야 합니다. 가장 중요한 장은 1970년대입니다. 그 10년 동안 인플레이션이 미국 경제에 뿌리를 내렸습니다. 석유 충격, 느슨한 정책, 변화하는 기대가 해마다 물가를 밀어올렸고, 사람들은 인플레이션이 끝나지 않을 것처럼 행동했습니다. 그리고 이것이 자기강화적으로 인플레이션을 계속 살려두었습니다.
금은 온스당 35달러라는 옛 공식 가격에서 1980년 1월 850달러 근처 고점까지 치솟았습니다. 은은 훨씬 더 극적으로 올라, 같은 해 1월 온스당 50달러에 육박했습니다. 그 뒤 1979년 연준 의장이 된 폴 볼커가 인플레이션 사이클을 끊기 위해 정책금리를 극단적인 수준, 때로는 20% 가까이까지 올렸습니다. 효과는 있었지만 깊은 경기침체와 큰 고통을 낳았습니다.
1980년 3월 '실버 목요일'로 기억되는 은 가격 폭락은, 헌트 형제가 막대한 은 포지션을 쌓으려 한 투기적 과잉 이후 증거금 요건 상향과 긴축된 신용과 충돌하면서 일어났습니다. 그 사건의 교훈은 은이 위험하다거나 확실한 자산이라는 것이 아닙니다. 금속은 실질금리, 유동성, 심리에 반응하는 통화적 자산이며, 레버리지와 열광이 겹치면 반전이 격렬하게 일어날 수 있다는 것입니다. 이 점을 기억해 두십시오. 다시 돌아오겠습니다.
2008년으로 빨리 가 보겠습니다. 글로벌 금융위기는 리먼브러더스가 파산했을 때 금융 시스템이 며칠 만에 얼어붙을 수 있다는 것을 세계에 가르쳤습니다. 신용시장이 마비되었고, 중앙은행들은 한 세대 전에는 상상하기 어려웠던 조치로 대응했습니다. 연준은 금리를 0% 가까이 내리고, 흔히 양적완화라고 부르는 대규모 자산매입을 시작했습니다. 중앙은행이 준비금을 만들어 국채와 기타 증권을 사들이는 방식입니다.
연준의 대차대조표는 위기 이전 1조 달러 아래였지만, 2022년에는 약 9조 달러까지 늘어났습니다. 목적은 시장을 안정시키고 경제를 떠받치는 것이었고, 대부분의 경제학자들은 이것이 더 나쁜 사태를 피하는 데 도움이 되었다고 동의합니다. 하지만 지형도 바꿨습니다. 시스템에 막대한 유동성을 밀어 넣었고, 수년 동안 수익률을 억눌렀으며, 시장이 혼란스러워지면 중앙은행이 개입할 것이라는 믿음을 한 세대의 투자자들에게 심어 주었습니다. 흔히 '중앙은행 풋'이라고 불리는 이 믿음이 자산군 전반의 행동을 형성했습니다.
그러다 팬데믹이 왔고, 정부와 중앙은행은 역사적인 재정·통화 지원으로 다시 대응했습니다. 많은 사람들이 죽었다고 생각했던 인플레이션이 돌아왔습니다. 미국의 소비자물가 상승률은 2022년 중반 약 9.1%에 달해 40년 만에 최고치를 기록했고, 연준은 정책금리를 0% 근처에서 2023년 7월 5.25~5.5% 범위까지 올렸습니다. 현대사에서 가장 빠른 긴축 사이클 중 하나였습니다.
여기서 부채 사이클이 이야기에 들어옵니다. 이 부분은 제가 보기에 가장 흔히 간과되는 분석입니다. 금리가 0% 근처였을 때는 막대한 정부 부채를 유지하는 비용이 상대적으로 쌌습니다. 금리가 오르자 그 부채의 비용이 오르기 시작했습니다. 미국 연방정부 부채는 2025년 37조 달러를 넘었고, 그 부채에 대한 연간 이자 비용은 최근 여러 해 동안 많은 국가의 국방예산 전체보다 큰 1조 달러를 넘어섰습니다.
이것이 쉬운 말로 무엇을 뜻하는지 생각해 보십시오. 주택담보대출 금리가 3%일 때 많이 빌렸다가 7%로 차환해야 하는 가계는 매달 그 압박을 느낍니다. 정부도 크게 다르지 않습니다. 다만 세금, 차입, 중앙은행의 영향력이라는 더 많은 도구를 가지고 있을 뿐입니다. 재무부가 많은 부채를 더 높은 금리로 계속 차환하면서 예산에 대한 압력이 커집니다. 그리고 그 압력은 금리 인하, 더 강한 성장, 또는 둘 다를 바라는 정치적·경제적 유인을 만들어냅니다.
경제학자들은 이 역학의 최악의 형태에 이름을 붙였습니다. 바로 '재정 우위(fiscal dominance)'입니다. 정부의 차입 필요가 중앙은행이 편하게 할 수 있는 일을 제약하기 시작하는 상황을 말합니다. 저는 미국이 오늘날 그 상태에 있다고 말하는 것이 아닙니다. 많은 경제학자들은 연준이 여전히 독립적이며, 미국이 세계에서 가장 깊은 채권시장과 국제무역에서 달러의 중심적 역할을 포함해 엄청난 금융적 힘을 가지고 있다고 주장합니다. 하지만 진행 방향이 중요하며, 부채, 금리, 통화정책 사이의 상호작용을 무시하는 투자자는 이번 10년의 가장 중요한 힘 중 하나를 무시하는 것이라고 말씀드리고 싶습니다.
이제 채권시장을 보겠습니다. 압력이 가장 먼저 나타나는 곳이 바로 여기이기 때문입니다. 국채는 정부에 대한 대출이고, 수익률은 투자자가 빌려주는 대가로 요구하는 수익입니다. 투자자가 인플레이션, 재정적자, 미래 공급을 걱정하면 더 높은 수익률을 요구하고, 이는 재무부부터 집을 사는 가계까지 모든 이의 차입 비용을 올립니다. 10년물 국채 수익률은 일종의 글로벌 기준금리 역할을 합니다. 그래서 이것이 급등하면 주식, 부동산, 통화 전반에 파장이 퍼집니다.
전통적으로 채권은 안전자산으로 여겨졌지만, 2022년에는 놀라운 일이 벌어졌습니다. 같은 인플레이션 충격이 주식과 채권을 모두 해쳐서 두 자산이 함께 하락했습니다. 이 경험은 많은 기관투자자들에게 전통적인 포트폴리오가 자동으로 분산되어 있다는 오래된 가정을 다시 생각하게 만들었습니다. 인플레이션이 치솟을 때 채권이 손실을 볼 수 있고, 성장이 꺾일 때 주식이 손실을 볼 수 있다면, 두 가지에 대한 신뢰가 흔들릴 때 어떤 자산이 버팀목이 될 수 있는지 묻게 됩니다. 이 질문이, 어떤 단일 헤드라인보다도, 금과 은을 다시 대화의 중심으로 불러낸 이유입니다.
금은 쉽게 간과되는 장점을 가지고 있습니다. 다른 누구의 부채도 아니라는 점입니다. 채권은 누군가의 지급 약속입니다. 은행 예금은 은행에 대한 청구권입니다. 통화는 정부에 대한 청구권입니다. 금은 상대방이 없는 자산입니다. 그래서 중앙은행들이 세대에 걸쳐 금을 보유해 왔고, 최근 그들의 행동이 그토록 면밀히 지켜보아지는 것입니다.
세계금협회에 따르면, 중앙은행들은 2022년, 2023년, 2024년 각각 1,000톤 이상의 금을 사들였습니다. 이는 지난 10년의 속도를 훨씬 웃도는 것입니다. 많은 분석가들이 전환점으로 꼽는 것은 2022년 2월입니다. 우크라이나 침공 이후 서방 정부들이 러시아 중앙은행 준비금의 큰 부분, 약 3,000억 달러 규모를 동결했습니다. 정치에 대해 어떻게 생각하든, 이 금융적 교훈은 전 세계 모든 준비금 관리자에게 분명했습니다. 다른 나라의 금융 시스템에 있는 자산은 제한될 수 있습니다. 국내에 보관한 금은 외국 정부가 동결할 수 없습니다.
그 이후 중국, 인도, 폴란드, 튀르키예 같은 나라의 중앙은행들이 두드러진 매수자가 되었습니다. 2025년 유럽중앙은행의 한 분석은 금이 가치 기준으로 세계 최대 준비자산 중 하나가 되었고, 유로화에 필적하거나 그것을 넘어섰다고 지적했습니다. 이것은 공황이 아니라 느린 구조적 변화입니다. 중앙은행은 감정으로 거래하지 않습니다. 점진적으로 쌓아갑니다. 그리고 장기적 시야를 가진 기관이 행동을 바꿀 때는, 그들이 무엇을 보고 있는지 물어볼 가치가 있습니다.
이 시점에서 잠시 멈춰서, 우리 모두가 이런 정보에 어떻게 반응하는지 그 생물학에 대해 솔직해지고 싶습니다. 자신의 뇌를 이해하는 것이야말로 어쩌면 가장 가치 있는 투자 기술일지 모르기 때문입니다.
무섭고 자극적인 헤드라인을 보면 가장 먼저 일어나는 일은 분석이 아닙니다. 뇌 깊숙한 곳의 작은 아몬드 모양 구조인 편도체가 경보 장치처럼 작동합니다. 이는 포식자 같은 위협을 감지하도록 진화했고, 밀리초 단위로 반응해 아드레날린과 코르티솔 같은 스트레스 호르몬을 분비시킵니다. 심박수가 올라가고, 주의가 좁아지며, 뇌는 즉시 행동할 준비를 합니다. 사자에게서 도망칠 때는 훌륭했지만, 포트폴리오를 관리할 때는 대개 나쁩니다. 지금 당장 행동하려는 충동, 모든 것을 팔거나 모든 것을 사려는 충동은 생존을 위해 설계된 시스템에서 나오지 자산배분을 위해 설계된 시스템에서 나오지 않기 때문입니다.
계획하고, 증거를 저울질하고, 장기적으로 생각하는 역할을 맡은 전전두엽 피질은 더 느리게 작동하며, 급성 스트레스 상황에서는 그 영향력이 줄어들 수 있습니다. 대니얼 카너먼과 아모스 트버스키 같은 행동경제학자들은 손실이 같은 크기의 이익보다 대략 두 배 아프게 느껴진다는 것을 보여주었고, 그들은 이를 '손실 회피'라고 불렀습니다. 가격이 떨어질 때 몸이 불편하게 느껴지고, 사람들이 바닥 근처에서 팔아버리는 이유가 바로 이것입니다.
탐욕에도 나름의 화학작용이 있습니다. 이익을 내거나 이익을 예상할 때 뇌는 보상과 동기와 관련된 신경전달물질인 도파민을 분비합니다. 놀라운 점은 도파민이 실제로 받았을 때보다 기대할 때 가장 강하게 올라간다는 것입니다. 즉 가격이 오르는 것을 지켜보는 일이, 가격이 오르기를 멈춘 뒤 자산을 보유하는 일보다 더 자극적일 수 있습니다. 그래서 랠리는 뒤늦게 뛰어드는 사람들을 끌어들이고, 소셜미디어는 열광을 증폭시키며, 투기적 상승의 마지막 단계가 가장 흥미롭고 가장 위험하게 느껴지는 것입니다.
두려움과 탐욕은 성격적 결함이 아닙니다. 현대 금융 환경에서 작동하는 오래된 생물학적 체계입니다. 최고의 투자자는 아무것도 느끼지 않는 사람이 아닙니다. 자신이 무엇을 느끼는지 알고, 차분할 때 미리 규칙을 세워 자신의 충동으로부터 스스로를 보호하는 사람입니다.
예를 하나 들어 보겠습니다. 이것은 원리를 설명하기 위해 만든 가상의 사례이고, 실제 역사적 사건이 아닙니다. 오하이오주의 물류 회사에서 중간 관리자로 일하는 다니엘이라는 54세 남성을 상상해 보십시오. 다니엘은 지금까지 귀금속을 한 번도 가져본 적이 없었습니다. 그러다 정부 셧다운에 관한 무서운 헤드라인이 연일 쏟아지던 한 주에, 은 가격이 급등하는 것을 보았고, 공급 위기가 임박했다고 말하는 게시글을 십여 개 읽었습니다. 그리고 단 하루 오후에, 그의 저축의 거의 3분의 1을 은에 넣었습니다. 그런데 그 시점이 결과적으로 국지적인 고점이었습니다.
몇 주 지나지 않아 은 가격은 10% 넘게 밀렸고, 속이 타들어 가던 다니엘은 손실을 확정하며 팔았고, 다시는 금속에 손대지 않겠다고 다짐했습니다. 무엇이 잘못됐는지 주목해 보십시오. 은을 조금 보유하는 생각 자체는 불합리하지 않았습니다. 문제는 규모, 타이밍, 그리고 동기였습니다. 그는 계획이 아니라 편도체에서 나온 반응으로 행동했습니다.
더 절제된 버전의 다니엘이라면, 미리 소액의 배분 비율, 예컨대 포트폴리오의 작은 퍼센트를 정해 두고, 여러 달에 걸쳐 조금씩 샀을 것입니다. 정확한 바닥을 잡지 못할 수도 있다는 것을 받아들이면서요. 이런 접근은 재미가 없습니다. 바로 그 점 때문에 대개 효과가 있습니다.
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이제 은 자체에 대해 이야기해 보겠습니다. 은은 단순히 싼 금이 아닙니다. 은은 두 가지 정체성을 가진 드문 금속이기 때문입니다. 한편으로는 수천 년에 걸쳐 화폐로 쓰여 온 통화 금속이고, 다른 한편으로는 모든 원소 가운데 전기 전도율과 열 전도율이 가장 높은 산업용 금속입니다.
은은 태양광 패널, 전자제품, 전기차, 그리고 여러 의료 및 산업 분야에 쓰입니다. 은 협회(Silver Institute)에 따르면, 최근 몇 년 동안 시장은 구조적 적자를 기록해 왔습니다. 즉 산업 수요를 포함한 수요가 신규 광산 공급과 재활용을 넘어섰고, 그 차이를 지상 재고를 인출하여 메워 왔다는 뜻입니다. 이것은 소문이 아니라 시장의 실제 특징입니다. 다만 적자가 곧 가격 상승을 보장하지는 않습니다. 은 시장은 금보다 규모가 훨씬 작고 유동성이 낮아서, 위로든 아래로든 훨씬 급격하게 움직일 수 있습니다.
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