저자: 증권사리서치센터애널리스트 · 한국인
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반도체 슈퍼사이클 지속 여부를 논의. 2분기 D램 가격 상승 등으로 메모리 호조가 이어지나 삼성전자 주가는 파운드리·폴더블·이미징센서 등 비메모리 사업 개선이 재평가 핵심이라고 봄. TSMC 생산차질은 단기적으로 삼성에도 부정적. 2분기 영업이익 약 10.4조 전망. 목표가 하향 리포트가 이어지는 가운데 8만원대 횡보 구간을 매수 적기로 제시. 하이닉스보다 삼성전자가 6개월 관점에서 더 긍정적이라고 봄. 해외 장비(어플라이드머티리얼즈, 램리서치 등)와 후공정 패키징 관련주 선호.
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국민주라고 할 수 있는 삼성전자 주가가 언제쯤 반등할지 많은 분들이 궁금해하십니다. 최근 삼성전자 목표주가 하향 소식도 잇따르고 있어서 보유자분들이 답답하실 것 같습니다. 그래서 증권사 리서치센터 애널리스트분을 모시고 특집으로 이야기를 나눠보겠습니다. 안녕하세요.
반도체 슈퍼사이클이 지금이 고점이 아니냐는 우려가 나올 정도인데, 아직 그렇게 단정하기는 이릅니다. 과거에 두 번의 경험이 있었습니다. 2017~18년에는 서버 D램을 필두로 한 컴퓨팅 D램이 수퍼사이클을 이끌었습니다. 작년에는 서버 교체 수요가 있어서 가격이 올라야 했는데, 코로나 우려로 데이터센터 투자가 줄면서 상반기에 가격이 다시 하락했습니다. 이번 사이클이 어떤 패턴을 그릴지 고민이 많은데, 4월에 작년 고점을 상향 돌파했습니다.
서버 DDR5 가격은 3분기에도 두 자릿수 가까운 상승이 예상되기 때문에, 수퍼사이클이 끝났다고 말하기는 이른 것 같습니다. 다만 2017~18년처럼 가격이 크게 오를 것으로 보지는 않습니다. 가격이 그 정도로 오르지 않더라도 상승 기간이 길어진다면 그 자체로 의미가 있습니다.
삼성전자는 D램 슈퍼사이클보다 파운드리, 이미지센서, 폴더블 같은 다른 사업에서 올해 실적이 좋아지는 것이 맞다고 봅니다. 모든 초점이 D램 슈퍼사이클에 맞춰져 있는데, D램 사이클만으로는 주가가 10만 원 이상 가기 힘듭니다. 과거에도 그 정도 실적이 나왔지만 주가가 그렇게 가지 않았기 때문입니다. 지금 시각에서 D램 슈퍼사이클은 기본 조건이고, 주가를 의미 있게 견인하는 것은 나머지 세 분야입니다. 올해 정말 중요한 것은 메모리보다 파운드리, 폴더블, 이미징 센서입니다.
미국에서 170억 달러 규모의 파운드리 공장 확대가 발표됐습니다. 반면 TSMC는 반도체 공급 차질 위기에 놓여 있다는 소식이 들려옵니다. 이것이 삼성전자에 기회가 될까요?
장기적으로는 기회가 될 수 있지만, 단기적으로는 오히려 부정적입니다. TSMC가 비메모리 반도체 파운드리를 제대로 공급하지 못하면 스마트폰, PC, 자동차 모두 제대로 조립하지 못하기 때문에 결과적으로 삼성전자에도 부정적입니다. 장기적으로는 대만에 공장이 집중돼 있어서 최근 대만의 전력 문제와 가뭄 같은 지역적 리스크가 부각되면서 삼성전자가 상대적으로 안정적인 대안이 될 가능성이 있습니다. 그러나 TSMC도 미국에 공장을 증설하고 있어서, 궁극적으로 대만이 겪고 있는 자연재해와 공장 정전은 오히려 삼성전자에도 부정적이라고 보는 것이 맞습니다.
샤오미, 화웨이, 구글까지 폴더블 폰 시장에 뛰어들었습니다. 파이가 커지는 것이 삼성전자에 좋을지, 경쟁사가 늘어 오히려 힘들어질지 궁금합니다.
폴더블 폰 자체는 하드웨어 측면에서 계속 진화하고 있고, 향후 발전 방향이라고 봅니다. 다만 아직 폴더블 전용 애플리케이션이 많지 않습니다. 폴더블 폰 업체가 많아지면 개발자들이 폴더블 전용 앱을 많이 개발할 수 있어서, 생태계 관점에서는 참여자가 많은 것이 좋습니다. 삼성은 스마트폰 사업부만 있는 것이 아니라 삼성디스플레이가 있습니다. 삼성디스플레이가 폴더블 기술에서 놀라운 혁신을 이룬다면, 세계 최고 스마트폰 업체인 애플까지도 삼성디스플레이의 폴더블 패널을 장착할 수 있습니다. 그렇게 되면 삼성전자뿐 아니라 삼성디스플레이의 기업가치 상승에도 상당한 도움이 될 것으로 봅니다. 즉 생태계 조성 측면에서 괜찮은 현상이고, 삼성은 자체 폴더블 경쟁력에 더해 디스플레이 부문에서 차별화된 포인트를 가져갈 수 있다는 것입니다.
반도체, 시스템 반도체 등을 모두 합쳤을 때 2분기 실적이 1분기보다 나을까요? 2분기에는 메모리 가격이 특히 PC와 서버용 DDR5 기준으로 1분기 대비 20~30% 오를 것으로 보입니다. 그래서 삼성전자의 반도체 부문은 매출액이 기대치를 조금 상회할 것으로 예상됩니다. 다만 스마트폰 쪽이 좋지 않아서 전체 영업이익은 1분기 대비 개선되는 10조 원 중반 정도가 될 것으로 봅니다. 10조 4000억 원 수준으로 보고 있습니다.
경쟁사인 인텔, SK하이닉스는 2분기에 매출이 감소하거나 정체되고 있습니다. 2분기는 반도체만 놓고 보면 경쟁사 대비 차별화된 실적이 나올 것이고, 3분기에는 스마트폰, 디스플레이, 시스템 반도체 모두 좋아지면서 질적으로 개선될 것으로 보는 것이 정확합니다.
2분기 영업이익 추정치는 10조 4000억 원 정도로 보고 있고, 3분기 기대치는 그보다 훨씬 높은 수준이 될 것입니다. 하반기로 갈수록 실적이 계속 개선될 것으로 보입니다.
이제 가장 중요한 질문인 반등 시점입니다. 삼성전자 목표주가 하향 리포트가 벌써 4번이나 나와서 보유자분들이 많이 지치셨을 것 같습니다. 그래도 매수 관점에서 보시는 분들도 많습니다. 2분기 실적이 좋고, 주가 재평가의 중심이 될 것으로 기대했던 파운드리가 정전 사고로 1분기와 2분기에 어려움을 겪었습니다. 3분기에는 그 부분이 좋아질 것이고, 새로운 공정 혁신과 관련된 기술들, 예를 들어 HBM과 AI 관련 기술에 대한 시장의 관심과 기대가 확대될 것으로 예상됩니다.
최근 우려는 주로 메모리 사이클이나 유동성, 인플레이션 때문에 자본시장 전체에 대한 관심이 떨어질 것이라는 점이었고, 펀더멘털에 대한 우려는 많지 않았던 것 같습니다. 2분기와 3분기 실적은 분명히 좋아집니다. 그러나 그 이후 메모리 사이클은 솔직히 아무도 모릅니다. 2017~18년 사이클, 작년 사이클, 그리고 이번 사이클은 분명히 다른 색깔을 띨 것입니다. 작년은 비정상적인 사이클이었고, 이번은 제대로 복원된 사이클인데, 너무 뜨거워질지 아니면 약간 이완되면서 올해 정도에서 마무리될지는 아무도 모릅니다. 다만 메모리 사이클이 아무리 좋아도 그것만으로 주가가 재평가될 것이라고는 보지 않습니다.
그렇다면 지금 매수해야 할까요? 오히려 지금은 부정적인 이슈가 많이 모여 있는 시점이라서 역설적으로 안전한 구간이라고 볼 수 있습니다. 주가가 5만 원 중반을 넘었을 때는 걱정이 있었습니다. 아직 실적으로 보여준 것도 없는데 주가가 미리 반영하는 것 같아서 불안했습니다. 지금은 그런 부분에 대한 우려가 많고 악재가 이미 많이 노출되어 있습니다. 메모리만 너무 보지 마시고, 삼성전자의 진정한 주가 재평가 요인인 파운드리, 폴더블, 이미지센서의 변화를 잘 지켜볼 필요가 있습니다. 주가가 8만 원 초반에서 길게 횡보하고 있는데, 오히려 이 시점이 매수에 가담하기 괜찮은 시점이라고 진단합니다.
메모리 빅사이클과 비슷한 모습을 보여도 메모리가 좋은데 주가가 잘 오르지 않습니다. 2017~18년 사이클과는 다르지만, 그래도 메모리 주식입니다. SK하이닉스 주가가 오르려면 삼성전자 주가가 먼저 올라야 한다고 봅니다.
SK하이닉스 매수 관점에서는 지금 들어가도 괜찮을까요? 최근 가격이 많이 올랐고, 사이클은 생각보다 좋습니다. 흑자 전환도 이미 이루어졌기 때문에, 지금 가격대에서는 점진적인 상승이 예상됩니다. 다만 중기적으로 6개월 정도를 본다면 SK하이닉스보다 삼성전자의 긍정적 요소가 더 많다고 봅니다. 지금까지는 SK하이닉스를 골랐다면, 이제부터는 삼성전자가 의미 있게 오를 때 SK하이닉스도 함께 오르는 흐름이 될 것 같습니다. 삼성전자 주가가 선행하는지 확인하고 판단하시는 것도 좋은 기준이 될 것입니다.
마지막 질문입니다. 반도체 업황이 우상향을 이어간다면 소부장 종목도 함께 오를 텐데, 지금 관심을 가져볼 만한 것이 있을까요? 삼성의 미국 공장, 평택의 세 번째 빌딩, SK하이닉스의 신규 팹 램프업 등을 보면 장기적으로 소부장 업종이 훨씬 좋아 보입니다. 지금의 삼성 투자 초점은 파운드리와 낸드 플래시로 보입니다. 그래서 국내 장비 회사보다는 해외 장비 회사들이 더 좋을 수 있습니다. 전공정에서는 ASML, 어플라이드머티리얼즈, 램리서치 같은 기업들이 좋아 보입니다. 후공정에서는 패키징 전문 기업들이 주목받을 것입니다. 삼성뿐 아니라 TSMC도 후공정에 공격적으로 투자하고 있기 때문에, 후공정 패키징 1위 기업인 ASE 같은 대만 기업과 나스닥에 상장된 국내 패키징 기업들이 좋아 보입니다.
국내 장비 회사들은 D램 비중이 크기 때문에, D램 투자 규모가 얼마나 될지는 아직 확신이 없습니다. 해외 접근이 힘든 투자자분들을 위해서는 국내 장비 기업 중 해외 매출 비중이 크고 반도체 관련 비중이 높은 기업들을 살펴보시면 좋겠습니다. 예를 들어 제우스, 유진테크 같은 기업들이 괜찮아 보입니다.
지금까지 반도체 관련해서 삼성전자, SK하이닉스, 그리고 소부장 종목까지 이야기를 나눠봤습니다. 참여해주신 리서치센터 애널리스트분께 감사드립니다.
이제 시장 분위기를 살펴보겠습니다. 코스피는 1% 가까운 상승세를 유지하려는 모습입니다. 한때 3198까지 터치했다가 크게 밀리지 않고 있습니다. 상승 종목이 584개로 압도적으로 많습니다. 코스닥도 빨간불을 켜고 있는데 살짝 상승 랠리를 이어가려는 의지가 강해 보입니다. 현재 코스닥은 0.5% 상승한 978선을 지나고 있습니다.
코스피와 코스닥 흐름을 살펴봤습니다. 장이 마감할 때까지 얼마나 더 올라갈 수 있을지, 그리고 전략은 무엇이 될지 2부에서 이야기 나눠보겠습니다. 1부는 여기서 마칩니다. 시청해주셔서 감사합니다.
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