저자: RayDalio관련내용,화자소속미상 · 외국인
요약 보기
브릿지워터의 역사와 전략을 분석하며, 과거 성과는 훌륭했으나 2019년 이후 수익이 악화되고 2020년 팬데믹 충격으로 손실이 컸다는 내용. 주요 전략: 1991년 출시된 퓨어 알파는 알파와 베타를 분리해 무상관 자산 30~40개에 분산투자하며, 지난 20년간 연 약 15% 수익을 냈다. 올웨더는 금리·물가·성장 4개 계절에 대응하는 리스크 패리티 포트폴리오로, 주식이 채권보다 3배 위험하다는 가정 하에 금·원자재를 배분한다. 성과 및 한계: 1984~2013년 S&P500 연 11.1% 대비 올웨더 9.7%, 2014~2018년은 올웨더 4.15% 대 S&P500 8.34%로 뒤처졌다. 평판은 안정성에 기반했지만 2019년 이후 수익이 멈추고 기관 자금이 이탈했다. 2020년 손실: 팬데믹과 유가 폭락으로 주식·채권·원자재가 동시에 하락해 주식·채권 간 음의 상관관계가 사라졌고, 3월 사상 최대 손실을 기록했다. 2020년 상위 20개 헤지펀드는 635억 달러를 벌었지만 브릿지워터는 121억 달러를 잃어 최근 5년 수익을 지웠다. 리스크: 채권 장기 강세장에서 누린 수익의 레버리지 효과에 대한 의구심, 과거에도 저성과 구간이 있었다는 비판, 연준 테이퍼링에 따른 채권 환경 변화가 거론됐다. 결론적으로 브릿지워터의 명성은 흔들렸고 향후 회복 여부는 불확실하다는 진단이다.
다듬은 글
안녕하세요, HedgeBee의 "Fund Explained" 시리즈에 오신 것을 환영합니다. 이 시리즈에서는 월가의 전설적인 펀드들의 전략을 깊이 들여다보고 성공의 비밀을 해독해 보려고 합니다. 오늘은 Bridgewater 펀드와 창립자 Ray Dalio를 살펴보겠습니다. 운용자산 1,600억 달러 규모인 Bridgewater는 세계 최대 헤지펀드 중 하나입니다. 1975년 설립 이후 고객들에게 580억 달러의 수익을 안겨 주었고, 2019년 이전 30년 동안 성과는 일관되게 견고했습니다. 마이너스 수익을 낸 해는 단 3년뿐이었습니다. Bridgewater는 2009년 금융위기 때도 플러스 수익을 기록했고, 2018년에는 시장 변동성이 극심했음에도 14.6%의 이익을 냈습니다.
이런 전설적인 성과는 창립자 Ray Dalio의 리더십과 비전 없이는 불가능했을 것입니다. 그는 금융계의 눈부신 혁신가로 알려져 있으며, 그중 두 가지 시도는 깊이 볼 만합니다.
첫 번째는 1991년에 출시한 대표 펀드 Pure Alpha입니다. Bridgewater는 알파와 베타를 처음으로 분리한 회사였습니다. Pure Alpha의 핵심 전략은 상관관계가 낮은 다양한 자산에 투자를 배분해 투자 위험을 줄이면서 최적의 알파 포트폴리오를 만드는 것입니다. 이 펀드는 30~40개의 채권, 통화, 주가지수, 원자재 포지션을 동시에 운용하며, 알파 수익과 베타 수익을 완전히 분리합니다. 이를 통해 Bridgewater는 낮은 위험을 감수하면서 초과 수익을 추구합니다. 설립 이후 2018년까지 Pure Alpha가 손실을 낸 해는 세 번뿐이었고, 그 손실도 어느 해든 2%를 넘지 않았습니다. 지난 20년간 Pure Alpha의 연평균 수익률은 거의 15%에 달합니다.
Pure Alpha가 알파의 최적 포트폴리오라면, All Weather는 베타의 최적 포트폴리오입니다. Ray Dalio는 All Weather를 "어떤 시장 상황에서도 열고 운용할 수 있는 마스터키"라고 설명합니다. 온화한 기후에 비유하자면 이렇습니다. 경제 사이클에는 자산 가격에 영향을 주는 "계절"이 있습니다. 첫째는 예상보다 높은 인플레이션, 둘째는 예상보다 낮은 인플레이션 또는 디플레이션, 셋째는 예상보다 높은 경제성장률, 넷째는 예상보다 낮은 경제성장률입니다. 이런 역학은 예측이 어렵고 불규칙한 경우가 많습니다. 그래서 Bridgewater는 경제 사이클의 변동을 견디는 "사계절 우산"을 써서 예측 불가능성으로부터 자신을 더 잘 보호하려 합니다.
All Weather의 작동 방식은 이렇습니다. Ray Dalio는 주식이 채권보다 세 배 위험하다고 봅니다. 그래서 주식의 변동성은 채권 배분으로 상쇄할 수 있습니다. 동시에 인플레이션이 가속할 때도 안정적으로 버티는 자산으로 포트폴리오의 균형을 맞춰야 합니다. 구체적으로는 금 7.5%, 기타 원자재 7.5% 같은 일정 비율이 필요합니다. 이 자산들은 변동성이 큰 편이지만, 급격한 인플레이션이 주식과 채권 시장을 강타하는 시기에 위험을 완화하는 데 쓸 수 있습니다. 마지막으로 포트폴리오는 주기적으로 리밸런싱해야 합니다. All Weather 포트폴리오의 장점은 다양한 경제 상황에서도 위험을 잘 관리할 수 있다는 점입니다. 이 리스크 패리티 방식은 각 자산이 포트폴리오에 같은 수준의 변동성을 가져다주도록 배분하는 접근법으로, 특히 연기금, 기금, 외국 정부, 중앙은행 같은 기관 투자자들에게 인기가 많습니다.
다만 이처럼 위험 회피적이고 저변동성에 치우친 전략에는 단점도 있습니다. 우선 S&P 500을 앞지르기 어렵습니다. 1984년부터 2013년까지 S&P 500의 연환산 수익률은 11.1%였지만 All Weather는 9.7%에 그쳤습니다. 2014년부터 2018년까지는 All Weather의 연환산 수익률이 4.15%로 더 떨어진 반면, S&P 500은 8.34%를 기록했습니다. 단년 수익률 면에서는 Bridgewater가 더 공격적인 펀드들보다 뒤처지지만, 성과는 꾸준히 안정적이었습니다. 많은 기관 고객에게 안정성이야말로 가장 중요한 가치이기 때문입니다. 월가 헤지펀드의 평균 수명은 7년인데, Bridgewater는 40년 넘게 놀라울 만큼 안정적인 성과를 유지해 왔습니다.
그러나 최근 Bridgewater의 꾸준한 플러스 수익은 시험대에 올랐습니다. 2019년 이후에는 수익을 내지 못했습니다. Bridgewater의 안정성이라는 평판을 선호하던 대형 기관들이 자본을 빼기 시작했고, Ray Dalio의 명성도 예전보다 빛이 바랬습니다. 2020년에는 팬데믹이 확산하면서 진정한 블랙스완 사태가 벌어졌습니다. 원유 가격이 폭락하자 주식, 채권, 원자재, 신용 시장이 급격히 반전했고, 펀드는 큰 손실을 입었습니다. 2020년 3월 Bridgewater 펀드는 역대 최대 손실을 기록했고, 증거금 콜에 대한 소문까지 돌았습니다.
이야기를 정리하면, Bridgewater의 리스크 패리티 논리는 저위험 알파에 레버리지를 걸고 고위험 베타의 레버리지는 줄이는 방식이었고, 이것이 큰 성공을 가져왔습니다. 그러나 팬데믹의 등장으로 블랙스완이 연이어 발생했고, 미국 증시는 짧은 기간에 네 차례나 서킷브레이커가 발동되었습니다. 그 결과 Bridgewater의 저위험 알파 부분이 부진했고, 여기에 레버리지를 더하면 손실은 더 커졌을 것입니다. 증거금 콜에 대한 경고는 성급했지만, Bridgewater가 2020년 초에 이미 큰 손실을 기록한 것은 사실입니다. Ray Dalio는 전례 없는 정부 개입과 악화되는 팬데믹에 대응해 투자 모델을 조정하도록 지시했지만, 그 효과는 미미했습니다.
반면 글로벌 주요 펀드들은 2020년에 매우 높은 수익을 냈습니다. 자료에 따르면 상위 20개 헤지펀드는 2020년 한 해 동안 총 635억 달러의 수익을 올려 지난 10년 중 최고 기록을 세웠습니다. 이와 대조적으로 Bridgewater는 투자자들에게 121억 달러의 손실을 안겼고, 지난 5년간 쌓은 수익을 모두 날렸습니다. 이론적으로 시장이 폭락할 때 Bridgewater의 위험 통제 방식은 이렇게 큰 낙폭에 노출되지 않았어야 합니다. 하지만 수십 년에 걸쳐 만들고 다듬어 온 Ray Dalio의 알고리즘이 시장의 움직임을 계속 잘못 읽었습니다. Bridgewater의 기존 전략은 변동성을 줄이기 위해 주식과 채권 간의 음의 상관관계에 기대고 있었습니다. 그런데 채권과 주식이 동시에 폭락하는 이례적으로 변동성 큰 시장에서는 이 음의 상관관계가 사라졌습니다. 그 결과 포트폴리오 전체의 위험이 확대되었고, 수익률이 부정적인 영향을 받았습니다.
수십 년 동안 작동하며 Bridgewater를 꾸준히 안정적인 수익을 내는 최고 펀드의 위치에 올려놓았던 이 "수정구슬"이 지난 2년간 실패한 것으로 보입니다. 업계 전문가들은 오래전부터 Ray Dalio의 대표 펀드들이 과거에도 저조한 성과의 역사가 있었다고 경고해 왔지만, 이런 비판은 거의 주목받지 못했습니다. 비판자들은 Ray Dalio의 카리스마와 명성이 이 사실을 가려 왔다고 말합니다. All Weather나 리스크 패리티형 펀드에 대한 의문은, 이들 펀드가 채권 수익을 단순히 확대하는 방식으로 돈을 번다는 점에서 비롯됩니다. 그리고 Dalio의 펀드들은 수십 년간 이어진 채권 강세장에서 운용되는 행운을 누려 왔습니다. 이 비정상적인 시기를 지나 연준이 테이퍼링 일정을 추진하는 지금, Bridgewater의 수정구슬이 다시 선명해져 헤지펀드의 왕좌를 되찾을 수 있을지는 두고 봐야 하겠습니다.
Comments 0