저자: 미상 · 외국인
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2005년 마이클 버리가 미국 주택시장 붕괴에 CDS로 베팅한 사례를 분석한 영상. 투자자 이탈과 펀드 손실에도 베팅을 유지했고, 2007~2008년 위기로 약 489% 수익을 냈다고 설명. 영상은 버리의 성공을 '계산된 천재성'으로 평가하며, 운과 분석의 역할을 함께 다룸. 특정 자산에 대한 현재 시점의 가격 예측 발언은 없음.
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2005년, 한쪽 눈이 없는 의사가 미국 부동산 시장에 10억 달러가 넘는 돈을 걸었습니다. 저는 은행에서 일해 본 적도 없고 금융 수업을 들어 본 적도 없습니다. 그의 의료 경력은 레지던트 3년 차에 끝났습니다. 이름은 마이클 버리(Michael Burry)입니다. 그가 운용하던 펀드는 시온 캐피털(Scion Capital)이었습니다. 이 베팅은 집값이 계속 오르면 펀드가 서서히 피를 흘리다 결국 죽도록 설계된 것이었습니다.
당시 상황을 보겠습니다. 2005년 봄, 미국 집값은 몇 년째 올랐고 전국적으로 단 한 번도 하락한 적이 없었습니다. 연방준비제도(Fed)는 거품을 보지 못했습니다. 당대 가장 존경받는 금융인이었던 앨런 그린스펀도 거품이 없다고 봤습니다. 버리는 캘리포니아에서 작은 주식 선별 펀드를 운용하고 있었고, 그 전략은 잘 먹히고 있었습니다.
2000년 말 펀드를 연 이후, 세대에 한 번 올까 말까 한 최악의 위기 속에서도 펀드 수익률은 약 240%에 달했습니다. 투자자들은 그를 좋아했습니다. 그냥 같은 방식을 계속하기만 하면 됐습니다. 그런데 그는 오히려 아무 수익도 내지 않는 아이디어에 베팅하려 했습니다. 몇 년 동안 돈을 벌어 주지 않고, 분기마다 수백만 달러의 비용만 들어가는 아이디어였습니다.
그가 틀리면 펀드는 망합니다. 맞더라도 너무 일찍 맞으면 펀드는 역시 망합니다. 그가 다음에 한 일은 투자자들이 돈을 빼내고 도망치게 만들었습니다. 투자자의 입장에 서 보십시오. 교과서의 답은 분명합니다. 다른 사람의 돈을 운용할 때의 제1원칙은 "네 본분을 지켜라"입니다.
버리의 본분은 가치투자였습니다. 인기 없는 주식을 싸게 사서 적정 가격에 파는 것이었습니다. 이 방식으로 그는 5년 연속 시장을 이겼습니다. S&P 500은 2001년과 2002년에 손실을 봤지만, 버리는 두 해 모두 돈을 벌었습니다. 고객이 돈을 내고 산 것이 바로 그 실적이었습니다.
제2원칙은 거시 판단에서 시장의 컨센서스에 도전하지 말라는 것입니다. 데이터는 미국 집값이 현대에 들어 한 번도 붕괴한 적이 없다는 것을 보여 줬습니다. 대공황 이후 단 한 번도요. 연준도 같은 생각이었고, 신용평가사도 그랬습니다. AAA는 보험과 같은 뜻이었고, 주택담보대출 채권에도 AAA 도장이 찍혀 있었습니다.
제3원칙은 고객을 무시하는 펀드매니저는 고객을 붙잡을 수 없다는 것입니다. 투자자들은 주식 펀드에 가입했는데 전혀 다른 것을 받게 됐고, 그들은 떠났습니다. 고객이 떠나면 펀드는 줄어들고, 수수료 수입도 끊깁니다.
너무 일찍 맞는 것에 대한 잔혹한 선례도 있었습니다. 1998년 닷컴 거품에 반대 베팅을 했던 펀드매니저들은 옳았습니다. 그러나 균열이 열매를 맺기 전에 대부분이 무너졌습니다. 줄리언 로버트슨은 최고점에서 220억 달러를 운용했습니다. 그는 기술주 광풍을 폰지 사기라고 불렀고, 옳았습니다. 그의 펀드는 2000년 3월, 거품이 터진 바로 그 달에 문을 닫았습니다.
그러니 교과서 전략은 단순합니다. 종목을 계속 고르고, 고객을 기쁘게 하고, 부동산 시장은 다른 사람의 문제로 남겨 두는 것입니다. 합리적인 사람이라면 누구나 이렇게 했을 겁니다. 버리도 같은 교과서를 읽었습니다. 그런데 그는 정반대로 했습니다.
그는 건설회사 주식을 파는 대신, 미국 주택담보대출 시스템 전체에 반대로 베팅했습니다. 그것이 신중한 선택이었을 것입니다. 2005년 5월, 버리는 골드만삭스 및 도이치뱅크와 계약을 맺었습니다. 고위험 주택담보대출 채권에 대한 신용부도스와프(CDS)를 사들인 것입니다. 채권이 부도 나야만 지급되는 보험이었습니다. 그해 10월, 그는 투자자들에게 이 포지션이 10억 달러를 넘었다고 알렸습니다. 펀드 자산의 거의 절반이 여기에 들어가 있었습니다. 펀드의 원래 정체성보다 훨씬 큰 규모였습니다.
그리고 시계는 계속 돌아갔습니다. 보험료는 분기마다 수백만 달러씩 나갔습니다. 매달 집값이 오를 때마다 시온의 가격은 떨어졌습니다. 투자자들은 선견지명이 있는 투자자를 보지 못했습니다. 직업을 그만둔 종목 선택자를 봤을 뿐입니다.
2006년 말까지 펀드는 연간 약 17% 하락했습니다. 투자자들은 돈을 돌려 달라고 요구했습니다. 처음부터 버리를 지지했던 전설적인 투자자 조엘 그린블랫조차 빠져나가고 싶어 했습니다.
버리의 대응은 상황을 더 나쁘게 만들었습니다. 2006년 10월, 그는 펀드 서류에 숨겨 둔 조항인 사이드 포켓(side pocket)을 발동했습니다. 부동산 베팅을 분리해서 아무도 그 돈을 인출하지 못하게 한 것입니다. 고객들이 싫어하는 거래를 보호하기 위해 고객의 돈을 동결한 셈입니다. 일부는 소송을 걸겠다고 위협했습니다. 채권이 부도 나지 않는다면 플랜 B는 없었습니다. 두 번째 펀드도 없었고, 사과 투어로도 이 상황을 고칠 수 없었습니다.
2007년 초, 전화가 울리기 시작했습니다. 부동산 호황이 꺾인 순간이었습니다. 2007년 하반기는 버리가 말한 바로 그 시점이었습니다. 봄에는 서브프라임 대출 회사들이 파산하기 시작했습니다. 여름에는 AAA 도장이 금이 가기 시작했습니다. 2008년에는 파산이 은행 자체에까지 번졌습니다.
버리의 보험금이 지급되기 시작했습니다. 투자자들의 압박 속에서 그는 2007년까지 대부분의 스와프를 매도했고, 큰 이익을 남겼습니다. 최종 결산은 법원 문서처럼 보입니다. 2000년 11월부터 2008년 6월까지 수수료를 뗀 뒤 시온 캐피털은 489% 상승했습니다. 같은 기간 S&P 500은 약 2% 상승했습니다. 이 부동산 베팅으로 자신을 몰아내려 했던 투자자들은 약 7억 달러를 벌었고, 버리 본인은 약 1억 달러를 벌었습니다.
세 가지 발견을 정리해 보겠습니다.
**첫 번째 발견은 정보 비대칭입니다.** 버리는 감으로 추측하지 않았습니다. 고위험 채권의 투자설명서를 읽었습니다. 수백 개나 되는 문서였고, 누구나 볼 수 있는 공개 자료였습니다. 그런데 거의 아무도 읽지 않았습니다. 그는 그 안에서 각 채권을 뒷받침하는 대출을 추적했습니다. 초기 상환액은 낮았고, 소득 확인은 사라졌습니다. 일정 기간 뒤 상환이 불가능한 수준으로 뛰는 시험 금리 대출도 있었습니다. 대략 계약 2년 뒤였습니다.
그 금리 재설정 조항은 타이머였습니다. 가장 나쁜 대출은 2005년에 실행됐습니다. 2년 뒤는 2007년을 뜻했습니다. 그는 그 날짜를 고객들에게 미리 적어 보냈습니다. 그의 말을 인용하면, 주택담보대출 시장은 2007년 하반기에 무너질 것이라는 내용이었습니다. 그는 폭풍을 예측한 것이 아니었습니다. 펌프의 타이머를 읽은 것이었습니다.
**두 번째 발견은 안전한 선택이 안전하지 않았다는 것입니다.** 주식에 들어가 있다는 것은 펌프가 연결된 바로 그 경제 안에 있다는 뜻이었습니다. 폭락이 닥치자 S&P는 가치의 약 절반을 잃었습니다. AAA를 믿고, 연준을 믿는 컨센서스 포지션이 실제로 포트폴리오를 파괴한 것입니다. 버리 사업의 진짜 위험은 분석이 아니었습니다. 시계였습니다. 보험료는 빠져나가고, 고객은 자본을 회수하고, 월가는 그들을 상대로 포지션을 잡고 있었습니다. 그는 실수로 죽을 뻔한 것이 아니라, 인내심이 바닥나서 죽을 뻔했습니다.
**세 번째 발견은 거래를 살린 사이드 포켓 조항이 즉흥적인 것이 아니었다는 점입니다.** 이 조항은 처음부터 그의 펀드 서류에 들어 있었습니다. 그는 자기 고객들이 자신을 의심할 날을 대비해 법적 벙커를 미리 지어 둔 것입니다. 그것은 공황이 아니라 준비였습니다.
이제 교과서를 따랐을 때의 결과를 보겠습니다. 규칙을 따르고, 본분을 지키고, 환매 요구를 존중하면 시온은 2006년 최저점에서 떠나는 고객들에게 돈을 주기 위해 스와프를 팔아야 했을 것입니다. 거래는 지급 시점보다 18개월 전에 죽었을 것입니다. 투자자들은 돈을 돌려받고, 그다음 펀드에서 위기가 그 돈을 파괴하는 것을 지켜봤을 것입니다. 교과서는 2008년에 누구도 보호하지 못했습니다. 그저 누가 손실을 떠안을지 정했을 뿐입니다.
한 가지 주의할 점이 있습니다. 버리의 스와프는 골드만삭스와 도이치뱅크가 살아남아 돈을 갚아 줘야 성립했습니다. 2008년에는 그것이 누구도 인정하고 싶지 않을 만큼 가까운 일이었습니다. 은행 시스템에 대한 정부의 구제금융도 그들의 이익을 은밀히 보호했습니다. 이 점을 기억해 두십시오. 판정에 중요한 부분입니다.
운의 관점에서 보면, 그의 타이밍은 거의 그를 죽일 뻔했습니다. 자기 고객들이 거의 그를 죽일 뻔했습니다. 돈을 갚아야 했던 은행들도 지급 전에 거의 파산할 뻔했습니다.
천재의 관점에서 보면, 그는 아무도 읽지 않던 공개 증거를 찾아냈습니다. 대출 재설정을 바탕으로 붕괴 날짜를 특정했고, 생존을 위한 판돈을 계산했으며, 자신을 살린 법적 잠금장치를 미리 만들어 두었습니다.
이 채널이 항상 적용하는 시험이 있습니다. 천재란 결과를 알기 전에 논리가 작동하는 것입니다. 그는 2005년에 이것을 실행했습니다. 당시 가진 정보로 논리가 탄탄했을까요? 그렇습니다. 전망은 실제였습니다. 재설정은 계약에 명시돼 있었습니다. 날짜는 대출 계약서 안에 인쇄돼 있었습니다. 5년 뒤 버리는 이것을 한 문장으로 표현했습니다. 2003년, 2004년, 2005년에 시장을 주의 깊게 공부한 사람이라면 누구나 그 위험을 볼 수 있었다는 것입니다. 결과에는 약간의 운이 필요했지만, 분석에는 아무것도 필요하지 않았습니다.
계산된 천재입니다. 그가 큰돈을 벌었기 때문이 아닙니다. 그의 추론이 붕괴 이전에 검증 가능했고, 아무도 그것을 검증하려 하지 않았기 때문입니다. 이것이 제 판정입니다.
여러분은 어떻게 생각하십니까? 여러분의 펀드매니저가 여러분이 싫어하는 베팅을 보호하기 위해 여러분의 돈을 동결했고 그 베팅이 성공했다면, 그에게 감사하겠습니까, 아니면 그래도 해고하겠습니까? 그리고 반대의 사례, 아무 증거 없이 모든 것을 걸었고 그래도 이긴 사람을 보고 싶으시다면, 이 채널의 다음 검시 대상은 바로 그 사람입니다.
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