저자: Money Online · 외국인
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시장은 여러분이 안전한 투자처를 쉽게 찾지 못한다는 사정에는 관심이 없습니다. 여러분의 절박함도 여러분 문제일 뿐이죠. 시장이 주목하는 것은 단기와 장기의 차이입니다. 단기적으로 보면 채권에서는 아무것도 얻을 수 없으니, 주식에서 무언가라도 얻겠다고 생각합니다. 수익률이 예전 기대의 절반으로 줄었더라도 아무것도 없는 것보다는 낫다는 논리죠. 가격이 맞아 보인다는 이런 식의 논리는 여기저기서 흔히 들을 수 있습니다.
장기적으로는 결국 모든 자산이 대체 비용에 수렴합니다. 집값이 올라도 절반 가격으로 집을 지을 수 있다면 집값에 천장이 생기는 셈이죠. 같은 맥락에서 절반의 비용으로 새 회사를 만들 수 있다면 저는 벤처캐피털을 아주 좋아합니다. 저는 평생 연준(FED)과 싸워 왔습니다. 솔직히 말하면, 연준은 우리보다 훨씬 많은 라운드에서 이기는 경우가 많습니다. 하지만 결국에는 우리가 한 방 먹이곤 했습니다. 연준도 기술 거품을 무한정 유지하지는 못했습니다. 1929년의 이익 대비 21배를 넘어 35배까지 밀어 올렸지만 영원히 버티지는 못했죠. 일본은 65배까지 갔습니다.
그 거품이 마침내 꺼졌을 때 치른 대가가 지금 여기 있습니다. 31년이 지난 지금도 1989년의 고점 근처에는 가지도 못했습니다. 더 큰 거품이었던 일본 부동산 시장도 마찬가지입니다. 제 생각에는 튤립 버블을 포함해 역사상 가장 큰 거품이었죠. 30년 동안 떨어졌고, 이제 바닥을 찾고 있을지 모르지만 도심 가격은 정점의 4분의 1 수준입니다. 1989~1990년 일본 황궁 부지의 땅값이 캘리포니아 주 전체 가치와 맞먹었다는 얘기가 있는데, 실제로 확인해 보니 사실이었습니다. 그 대가로 50년이 지나도 그 수준을 회복하지 못할 수도 있습니다.
단기 투자자라면 연준과 싸우지 말라고 말하고 싶습니다. 하지만 장기 투자자라면 때로는 연준과 싸울 준비가 되어 있어야 합니다. 인플레이션이 본격적으로 달아오르지 않는 한 말이죠. 세계 경제가 둔화될 때는 정부의 대규모 지속적 경기 부양이 필요하고, 그때는 경기를 밀어 올려야 합니다.
몇 년 전 저는 짐 그레이엄(Jim Graham)과 토론을 벌였습니다. 그는 "이번에는 다르다"는 주장에 반대하는 저를 가치 투자 운용가들 사이에서 이단자라고 불렀죠. 저는 "이번에는 다르다"라는 위험한 말을 가장 위험한 다섯 단어, 즉 "이번에도 결코 다르지 않다"로 바꿔야 한다고 주장했습니다. 영구적이고 중요한 변화가 절대 일어나지 않는다고 생각하는 것은 매우 위험합니다. 그리고 2000년 이후 거의 모든 것이 변했다고 생각합니다. 그래서 우리가 예전에 가졌던 확신들은 더 이상 존재하지 않습니다.
하지만 이것은 5년 전 얘기입니다. 그 이후 가치주에 대한 역대 최대 규모의 역행이 있었습니다. 어떤 방식으로 재든 지금은 눈금을 벗어난 상태입니다. 그래서 가치 투자가 2000년 이전 70년 동안 그랬던 것만큼 믿을 만하고 유용한 무기라고는 더 이상 생각하지 않습니다. 다만 상대적 기준이 역사적 저점까지 밀려나 있을 때는 아주 유용한 무기라고 봅니다. 20년 전에 계산했던 것처럼 반등하지 않을 수도 있지만, 조만간 가치주 쪽으로 아주 큰 반전이 올 것이라고 생각합니다. 그 점에서는 꽤 확신합니다.
저는 반드시 공매도를 하라고 권하지는 않습니다. 다만 미국 주식은 가능한 한 적게 보유하라고 권합니다. 신흥국 주식은 상대적으로 전례 없이 낮은 수준일 뿐 아니라, 그 자체로도 미국에 비해 꽤 저렴합니다. 그리고 세계은행에 따르면 앞으로 20년간 전 세계 성장의 30% 이상을 차지할 나라가 중국입니다. 인도도 점점 더 중요한 역할을 할 것이고, 브라질 등도 있습니다. 이들을 합치면 이제 세계 GDP에서 훨씬 큰 부분을 차지합니다. 이런 흐름은 매우 빠르게 움직입니다. 신흥국을 외면하는 것은 과거에 걸고 미래에 반대로 거는 것과 다름없다고 생각합니다. 신흥국 밖에서 삶을 흥미롭게 만드는 것은 FANG 기업들뿐입니다. 하지만 그 주식들이 짧은 기간에 10배씩 올랐다면, 지적으로는 흥미롭지만 재정적으로 흥미로운 것인지는 따져 봐야 한다고 말하고 싶습니다.
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