저자: RayDalio · 외국인
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Ray Dalio의 경고를 인용해 현재 AI 붐이 고전적 버블 특성을 보이며, 기대·수익·규제·자금조달 여건이 악화되면 급격한 조정이 올 수 있다고 설명. AI가 혁신적이어도 버블일 수 있다는 점을 닷컴버블 사례로 강조. 높은 금리는 자본집약적 고밸류 기업에 특히 취약. 개별 기업 실적 소폭 부진만으로도 밸류에이션이 붕괴할 수 있고, 섹터 전반 조정 시 대형 지수 ETF까지 영향을 받을 수 있음. 다만 AI의 실질 가치를 부정하지는 않음.
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레이 달리오가 옳다면, 이번 10년의 가장 큰 투자 이야기는 매우 고통스러운 현실 점검을 향해 가고 있을지도 모릅니다. 그리고 그가 말하는 것은 AI가 가짜라는 것이 아닙니다. 훨씬 더 위험한 이야기입니다. AI는 혁명적일 수 있으면서도 동시에 버블일 수 있다는 것입니다. 달리오는 현재의 AI 붐이 전형적인 버블의 특징을 지니고 있으며, 기대치나 수익, 규제, 금융 여건이 이 분야에 불리하게 돌아서면 시장이 급격히 조정받을 수 있다고 경고했습니다.
그는 또한 금리가 높아지면 막대한 자본을 필요로 하면서 밸류에이션이 높은 기업들이 훨씬 더 취약해진다고 경고했습니다. 그런데 레이 달리오가 이렇게 말할 때 왜 우리가 주목해야 할까요? 이유를 말씀드리겠습니다. 달리오는 1975년 브리지워터 어소시에이츠를 설립했고, 이를 세계에서 가장 중요하고 규모가 큰 헤지펀드 중 하나로 키워냈습니다.
그의 투자 철학 전체는 수십 년에 걸친 경기 사이클, 부채 사이클, 금융 버블을 연구하는 데 기반을 두고 있습니다. 그리고 당연히 오늘날 벌어지는 일을 과거에 일어났던 일과 비교하죠. 지금 그가 AI에 대해 하고 있는 것이 바로 이것입니다. 잠시 이렇게 상상해 보십시오. 내일 아침에 일어났더니 가장 큰 AI 주식들이 10%, 그다음엔 15%, 그리고 25%씩 떨어져 있습니다.
수십억 달러의 가치가 있던 스타트업들이 갑자기 자금을 전혀 조달하지 못하게 됩니다. 데이터센터 프로젝트는 완전히 취소되고 칩 주문은 줄어듭니다. AI와 연관된 기업들이 이제 주식시장에 막대한 영향력을 가지고 있기 때문에, 여러분이 보유한 ETF도 떨어집니다. 여러분이 AI 주식을 단 한 주도 산 적이 없더라도 말입니다.
투자자들이 이해해야 할 시나리오가 바로 이것입니다. 달리오의 논리는 생각해 보면 사실 꽤 단순합니다. 세상을 실제로 바꿀 수 있는 기술이 등장하면, 투자자들은 앞다퉈 자금을 대고, 기업들은 당연히 그것을 만들기 위해 서두릅니다. 그건 정상적이고 옳은 일입니다. 그러다 모두가 미래의 성장이 어떤 밸류에이션이든 정당화해 줄 것이라고 가정하게 됩니다.
기업으로 더 많은 돈이 들어가고 가격은 오릅니다. 가격이 오르는 것을 본 더 많은 투자자들은 "너무 늦기 전에 들어가야 해"라고 생각합니다. 그리고 어느 순간 여러분은 더 이상 기업이 오늘 버는 돈만을 근거로 투자하지 않습니다. 5년, 10년, 15년 뒤에 벌 수 있기를 바라는 돈에 대해 값을 치르고 있는 것입니다. 달리오의 경고는 이런 패턴이 전에도 일어난 적이 있다는 것입니다.
새로운 기술은 진짜일 수 있고, 생산성 향상도 진짜일 수 있으며, 그럼에도 버블 역시 진짜일 수 있습니다. 닷컴 붐을 떠올려 보십시오. 인터넷은 분명히 세상을 바꿨습니다. 아마존과 구글 같은 기술 대기업들이 정상에 올라섰죠. 하지만 투자자들이 자신들이 정당화할 수 없는 기업에 터무니없는 가격을 치렀다는 사실을 깨닫자, 그것이 나스닥의 붕괴를 막지는 못했습니다.
여기서 핵심 개념이 바로 이것입니다. 어떤 기술이 혁명적이라는 것이 그 기술과 연결된 모든 기업이 아무 가격에나 가치가 있다는 뜻은 아닙니다. 달리오는 위대한 기술이 종종 거대한 투자를 끌어들이고, 그다음 과잉 투자, 그다음 부채, 그리고 결국 기대가 현실을 앞지를 때 붕괴가 온다고 말해 왔습니다.
그리고 오늘날의 AI를 보십시오. 기업들은 칩, 데이터센터, 에너지 인프라, 모델 개발에 막대한 돈을 쓰고 있습니다. 투자자들은 이 투자가 결국 엄청난 이익을 가져올 것이라고 가정하고 있죠. 하지만 그 이익이 예상보다 오래 걸린다면 어떻게 될까요? 기업들이 AI는 엄청나게 유용하지만 수천억 달러의 지출을 정당화할 만큼 수익성이 충분하지 않다는 사실을 발견하면 어떻게 될까요?
이미 보고 있듯이 규제가 도입을 늦춘다면 어떻게 될까요, 아니면 금리가 높은 상태가 유지되어 자금 조달 비용이 더 비싸진다면요? 그때가 바로 이야기가 극적으로 빠르게 바뀔 수 있는 순간입니다. 버블이 터지기 위해 AI가 완전히 실패할 필요는 없습니다. 투자자들이 기대치를 낮추기만 하면 됩니다.
그렇다는 것입니다. 이제 한 기업이 향후 5년 동안 이익이 폭발적으로 늘어날 것이라는 기대 때문에 엄청난 밸류에이션에 거래되고 있다고 해봅시다. 그런데 실적이 예상보다 약간 약하게 나왔다고 해봅시다. 재앙은 아닙니다. 사업은 여전히 분명히 성장하고 있고 AI도 여전히 유용합니다. 그런데 갑자기 투자자들이 이렇게 결정합니다. "그래, 이 회사는 60배가 아니라 30배의 이익 가치만 받을 만하다."
바로 이런 식으로 밸류에이션이 무너집니다. 기초 사업이 여전히 완벽하게 건강한데도, 단 한 번의 실적 발표가 예상보다 낮았다는 이유만으로 주가가 극적으로 떨어질 수 있습니다. 버블은 종종 이렇게 터집니다.
이제 그런 일이 한 기업이 아니라 섹터 전체에서 동시에 벌어진다고 상상해 보십시오. 가장 비싼 AI 관련 주식들이 먼저 타격을 받을 가능성이 큽니다. 그다음에는 반도체 기업, 이어서 데이터센터와 공급업체들이 타격을 받겠죠. 그다음에는 투기적인 AI 스타트업들이 타격을 받을 것입니다. 자금 조달은 더 어려워지고, 기업들은 지출을 줄이게 됩니다. 채용은 둔화되고 일부 사업체는 실패할 것입니다. 이 시점에서 투자자들은 어떻게 할까요? AI 테마와 밀접하게 연결된 것이라면 무엇이든 팔아치울 것입니다.
두 번째 효과는 더 광범위할 수 있습니다. 주요 주가지수는 대형 기술 기업들에 크게 영향을 받습니다. 그래서 가장 큰 AI 관련 종목들이 급락하면 광범위한 시장 ETF도 함께 떨어질 수 있습니다. 분산된 인덱스 펀드를 가지고 있더라도 충격을 느낄 수 있는 것입니다.
세 번째 효과는 심리적인 것입니다. 그리고 여기서 버블이 정말로 위험해집니다. 가격이 오르면 사람들은 더 많은 위험을 감수하는 데 익숙해집니다. 추세가 위를 향하고 있으니까요. 그래서 사람들은 점점 편안해집니다. 그런데 가격이 갑자기 떨어지면 정반대의 일이 일어납니다. 투자자들은 팔고, 은행은 대출을 줄이고, 기업들은 투자를 미루며, 자산 가격의 하락이 실물경제에까지 영향을 미치기 시작합니다.
그렇다면 AI가 내일 당장 폭락한다는 뜻일까요? 아마 그렇지는 않을 것입니다. 그리고 달리오 자신도 AI에 가치가 없다고 말하는 것이 아닙니다. 사실 그는 AI가 놀라운 생산성 향상을 가져올 수 있고 우리의 미래를 더 낫게 만들 수 있다고 믿습니다. 그의 요지는 이 두 가지가 동시에 참일 수 있다는 것입니다. AI는 경제를 바꿀 수 있고, 투자자들은 그럼에도 그것에 대해 과도하게 지불할 수 있다는 것이죠. 그리고 이 구분은 엄청나게 중요합니다.
그렇다면 여러분은 버블이 터지고 있다고 생각하십니까? 아니면 버블이 전혀 없다고 생각하십니까? 여러분의 생각은 어떠신가요?
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