저자: JeremyGrantham · 외국인
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결론: 그랜섬은 미국 AI 주식시장이 역사상 최대 버블 중 하나이며, 미국 주식 비중을 대폭 줄이라고 주장한다. 버블 판단 근거: 미국 시장은 PER 35~40배로 닷컴버블 정점보다 비싸다. 그랜섬은 2024년 3월부터 AI 랠리가 원래 버블의 붕괴를 미뤘을 뿐이며, AI 버블이 꺼지면 더 큰 버블도 끌어내릴 것이라고 경고해 왔다. 과거 적중 이력: 1987년 일본 주식을 PER 40배 이상에서 전량 매도했고 이후 일본 버블이 붕괴했다. 1997년 말 미국 주식 매도를 시작했고 2000년 나스닥 하락을 70~75%로 예측했으나 실제는 약 80% 하락했다. 2009년 3월 공포의 바닥에서 매수 신호를 냈다. 버블 판단 방법: GMO는 자산 가격이 장기 실질 추세에서 2시그마 이상 벗어나면 버블로 정의하며, 300여 사례 중 대형 선진 주식시장의 버블은 예외 없이 추세로 복귀했다고 본다. 심리 지표: 밈주식, IPO 열풍, 주변인의 급격한 부 증식 같은 투기 과열이 버블 후기의 신호이며, 이후 투기주 붕괴와 우량주로의 자금 이동이 따른다. 타이밍 한계: 그랜섬은 정점 타이밍은 맞출 수 없고 고평가는 붕괴의 필요조건일 뿐이라고 인정한다. 투자 권고: 2025년 6월 기준 개인에게 미국 주식을 거의 보유하지 말 것을 권하며, 포트폴리오의 약 60%는 비미국 지수, 최대 10%는 귀금속, 나머지는 금리 4.5~5%의 채권에 두라고 제시한다. 미국에 남을 경우 AI 과열 반대편인 우량 가치주와 초저평가 원자재 관련주를 권한다. 사회적 리스크: 미국 부의 상위 집중과 중산층 약화가 사회 불안을 키워 결국 시장에도 파급될 것이라고 본다. 출연자 전망: 그랜섬은 약 3년째 버블 경고를 이어오고 있으며, 발언자는 그의 예측 확률이 현재 우세하다고 평가한다. 현금 비중 확대를 권하며 위기를 기회로 보는 관점을 제시했다. 단, 투자 조언이 아니라고 명시했다.
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모든 것이 들어맞고 있습니다. 제 생각에 이것은 미국 역사상 가장 큰 투자 버블입니다. 그리고 닷컴 버블을 기억해야 합니다. 성장주 지수인 나스닥은 82% 폭락했습니다. 이렇게 큰 하락이 일어나는 것은 결코 전례 없는 일이 아닙니다. 지금 여러분이 듣고 있는 이 사람은 지난 40년간 가장 큰 시장 붕괴들을 예측해 왔습니다.
이제 그는 여러분이 보유한 미국 주식을 모두 팔라고 말합니다. 그런데 월가는요? 월가는 그를 비웃고 있습니다. 하지만 월가는 언제나 그를 비웃어 왔습니다. 1987년에 그가 일본 주식을 매도했을 때도 웃었고, 버블이 3년 뒤 일본 증시를 35년간 무너뜨리기 전이었습니다. 1990년대 후반 인터넷 광풍을 경고했을 때도 웃었고, 그다음 나스닥은 거의 80% 폭락했습니다.
2007년 9월, 그는 다가오는 붕괴에 관한 글을 발표했습니다. 6개월 뒤 베어스턴스가 무너졌습니다. 그리고 2021년 1월에는 시장을 대서사시급 버블이라고 불렀습니다. 하락이 실제로 시작되기까지 거의 1년이 걸렸고, 그 하락으로 나스닥 가치의 3분의 1이 사라졌습니다. 그랜섬에 따르면 출혈을 멈춘 것은 단 하나, AI 붐이었습니다.
우리의 새로운 신앙이죠. 이 패턴을 주목하십시오. 이 패턴은 반복될 것입니다. 그는 옳습니다. 다만 너무 일찍 말할 뿐입니다.
올해 출간한 자서전 제목이 『영구 비관론자의 탄생』일 만큼 철저한 비관론자인 이 사람은, AI 버블이 현대 투자 역사상 가장 큰 광풍 중 하나라고 주장합니다. 그가 떠올리는 유일한 비교 대상은 철도 광풍이고, 그마저도 완전히 확신하지는 못합니다.
그랜섬의 추산으로 오늘날 미국 시장은 이익의 35~40배에 거래되고 있습니다. 닷컴 버블의 정점보다 비싼 수준입니다. 그리고 핵심은 이것입니다. 그는 이번에 얼마나 오래 경고해 왔을까요? 2022년 11월 챗GPT가 세상에 나오고 매그니피센트 세븐이 상승 질주를 시작한 지 약 반년 뒤, 그랜섬은 AI 광풍을 "버블 속의 버블"이라고 부르기 시작했습니다. 2024년 3월 발표한 논문에서 그는 이 주장을 정식화했습니다. AI 랠리는 원래 버블의 붕괴를 미룬 것일 뿐이며, AI 버블이 꺼지면 더 큰 버블도 함께 끌어내릴 것이라는 내용이었습니다. 그는 이미 거의 3년째 경고해 왔습니다. 일본에서 너무 일찍 경고했던 기간과 거의 같은 길이입니다.
동시에 그랜섬은 버블이 내일 터진다고 주장한 적이 없습니다. 그는 시장에 남아 있는 것의 높은 위험을 말합니다.
제러미 그랜섬은 87세의 영국 출신으로 보스턴에 정착했으며, 한때 1000억 달러 이상을 운용했던 자산운용사 GMO의 공동 창업자입니다. 그는 스스로를 버블의 역사가라고 부르며, 버블이야말로 투자에서 정말 중요한 유일한 사건이라고 말합니다.
그는 트위터에서 목소리만 키우는 사람이 아닙니다. 시장이 현실과 동떨어졌을 때 그것을 알아챌 수 있다는 이유로 수십 년간 기관들이 수십억 달러를 맡긴 사람입니다. 이제 버블을 식별해 온 그의 이력을 자세히 살펴보겠습니다. 지구상에 이런 기록을 가진 사람은 거의 없기 때문입니다.
**일본 버블.** 1987년 GMO는 이익의 40배가 넘는 가격에서 일본 주식을 완전히 팔아 치웠습니다. 3년 동안 그는 바보처럼 보였습니다. 일본 시장은 이익의 65배까지 계속 올랐고, 1990년 붕괴가 왔습니다. 일본 시장이 회복하는 데 35년이 걸렸습니다. 그랜섬은 자신이 판 가격보다 훨씬 낮은 가격에 다시 사들였습니다.
여기서 잠깐 옆길로 새겠습니다. 일본어로 '가부시키 모치아이', 영어로 교차보유라는 개념이 있습니다. 게이레쓰, 즉 일본 기업 그룹 내부의 교차 보유 주식을 조정하고 회계 차이를 고려하면, 일본 버블 정점의 터무니없이 높았던 PER은 대략 40% 낮아졌을 것입니다. 기업들과 그 거래 은행들이 서로의 주식을 보유하고 있었기 때문에, 전체 시스템이 자기 재무제표와 자기 밸류에이션을 스스로 부풀리고 있었던 것입니다. 우리의 AI 순환 구조가 조금 떠오르지 않나요?
**닷컴 버블.** 1997년 말 GMO는 미국 주식을 공격적으로 팔기 시작했습니다. 2년 반 동안 그들은 랠리가 자신들을 앞질러 달려가는 것을 지켜봤고, 고객들은 떠나갔습니다. 그러다 2000년, 그랜섬은 나스닥이 70~75% 떨어질 것이라고 예측했습니다. 현실은요? 거의 마이너스 80%였습니다.
**2008년 버블.** 그랜섬은 이 버블을 식별하기만 한 것이 아닙니다. 그는 어떤 영구 비관론자도 할 수 없는 일을 했습니다. 2009년 3월, 공포가 절정에 달한 바로 그 바닥에서 「두려울 때 다시 투자하라」라는 글을 써서 바닥을 정확히 맞혔습니다. 매도 신호가 아니라 매수 신호였습니다.
**2022년 반쪽 버블.** 이미 위에서 충분히 설명했습니다.
그랜섬은 버블이 부풀고 있는지 어떻게 알까요? GMO는 버블을 수학적으로 정의합니다. 자산 가격이 장기 실질 추세에서 표준편차 2배, 이른바 2시그마만큼 위로 벗어나는 것입니다.
그들은 여러 시장과 역사 전반에 걸쳐 이런 사례를 300건 넘게 연구했습니다. 그리고 그랜섬의 경력 전체가 기대고 있는 한 가지를 발견했습니다. 대규모 선진 주식시장에서 이런 버블은 하나도 예외 없이 원래 추세로 돌아왔습니다. 살아남은 것은 하나도 없었습니다. 일본, 1929년, 1972년, 2000년, 2006년 미국 주택시장. 전부 그랬습니다. 그리고 매번 사람들은 이번에는 다르다고 우겼습니다.
그가 살피는 두 번째 요소는 숫자가 아니라 사람에게 있습니다. 그에 따르면 버블의 후기에는 늘 같은 증상이 나타납니다. 미친 듯한 투기, 밈 주식, 기업공개 열풍, 이웃이 하룻밤 사이에 부자가 되는 현상이 나타납니다. 그다음에는 가장 투기적인 종목들의 붕괴와 우량주로의 자금 이동이 따라옵니다. 밸류에이션은 버블이라는 것을 알려 주고, 군중 심리는 끝이 가까워졌음을 알려 줍니다.
세 번째 기둥은 진정으로 혁명적인 기술입니다. 철도, 인터넷, 그리고 오늘날의 AI는 그것들이 진짜이기 때문에 가장 위험한 버블을 만듭니다. 그가 가장 좋아하는 예는 영국의 철도 광풍입니다. 모두가 철도가 세상을 바꿀 것이라는 점을 알 수 있었고, 실제로 그랬습니다. 그래서 리즈와 맨체스터 사이에 경쟁하는 노선이 여섯 개나 그어졌습니다. 그 뒤에는 대폭락이 뒤따랐습니다. 인터넷은 어떨까요? 아마존은 처음에 10배 넘게 올랐다가 92% 폭락했습니다. 기술은 정말로 세상을 바꿨습니다. 그럼에도 첫 번째 투자자 물결은 전 재산을 잃었습니다.
한 가지 중요한 세부사항이 있습니다. 그랜섬은 고점을 맞히는 것이 불가능하다는 점을 공개적으로 인정합니다. 고평가는 붕괴의 필요조건이지 충분조건이 아닙니다. 그에게 성공의 정의는 다릅니다. 여러분이 빠져나와 있었던 것을 기뻐하게 될 순간이 온다는 것입니다.
그랜섬은 지금 버블의 진앙지에서 도망치라고, 즉 미국에서 빠져나오라고 권합니다. 이것은 조심스러운 비중 축소가 아닙니다. 올해 6월 그는 개인투자자들에게 사실상 미국 주식을 전혀 보유하지 말라고 조언했습니다. 포트폴리오의 약 60%는 미국 외 지수에, 최대 10%는 귀금속에, 나머지는 수익률 4.5~5% 안팎의 채권에 두라는 것입니다.
그럼에도 미국에 남고 싶은 사람이라면, 그의 관점에서는 AI 광풍과 정반대 쪽에 앉아야 합니다. 바로 품질 좋은 가치주와 전례 없이 저렴한 원자재 관련 주식입니다. 그는 또한 미국의 부가 중산층을 희생하며 최상위층으로 집중되고 있고, 이것이 나라의 사회적 결속을 찢어 놓고 있으며, 이 불평등이 언젠가 시장으로 번질 불안정의 연료가 된다고 경고합니다.
그랜섬은 나이가 많지 않습니까? 여전히 정점에 설 수 있을까요? 이번에는 일론 머스크가 10년 안에 GDP가 10배가 된다고 말하는 것이 옳은 것 아닐까요? 제가 볼 수 있는 것은 확률뿐입니다. 그런데 지금 제 판단으로는 확률이 그랜섬 쪽으로 크게 기울어 있습니다. 어쩌면 그랜섬에게 귀를 기울이기 가장 좋은 때는 그가 3년째 틀리고 있는 바로 지금일지도 모릅니다.
간단한 생각으로 마무리하겠습니다. 준비된 사람에게 위기는 기회가 됩니다. 그리고 어쩌면 시장 전체가 현금을 그저 인플레이션의 먹잇감으로만 여기는 바로 그때, 현금 비중을 높이는 것이 가장 합리적일 수 있습니다. 모두가 공포에 질려 있던 2009년 3월에 그랜섬이 사들이던 바로 그런 현금 말입니다.
이것은 투자 조언이 아닙니다. 늘 그렇듯, 결과가 좋을지 나쁠지는 결국 스스로 판단해 책임져야 합니다. 영상이 유익했다면 좋아요와 구독 부탁드립니다. 그렇지 않더라도 일단 구독을 눌러 주시고, 가능한 한 행복하게 지내시기 바랍니다.
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